2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义：第八章

第八章金融工程应用分析第一节金融工程概述一、金融工程的基本概念一般来说，金融工程的概念有狭义和广义两种。

狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。

而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。

它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。

它是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉性学科。

二、金融工程的核心分析原理与技术（一）金融工程技术的核心分析原理金融工具的核心分析原理是无套利均衡理论。

（二）金融工程的核心分析技术金融工程的核心分析技术是组合与分解技术。

所谓“组合与分解技术”是指利用基础性的金融工程工具来组装具有特定流动性及收益、风险特征的金融产品，或者是将原有相关金融产品的收益和风险进行剥离，并加以重新配置，以获得新的金融结构，使之具备特定的风险管理功能，以有效满足交易者的偏好和需要。

组合和分解技术并不是一种随意的“积木”游戏，而是无套利均衡原理的具体应用。

不管理在多大范围、以何种方式进行组合和分解，必须紧紧黑线“无套均衡”这个中心。

（三）金融工程运作金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为六个步骤：1.诊断。

识别金融问题的实质与根源。

2.分析。

3.生产。

4.定价。

5.修正。

6.商品化。

三、金融工程技术的应用（一）公司金融（二）金融工具交易（三）投资管理（四）风险管理主要的风险管理工具有：远期、期货、期权以及互换等衍生金融产品。

运用风险控制管理工具进行风险控制主要有两种方法：其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；其二，转移系统风险。

转移系统风险的方法主要有两种：将风险资产进行对冲（如利用股票指数期货和现货进行对冲）和购买损失保险。

【例题•多选题】与狭义金融工程概念相比，广义金融工程还包括（）。

A.金融产品设计B.金融产品定价C.交易策略设计D.金融风险管理『正确答案』BCD【例题•多选题】运用风险管理工具进行风险控制的方法有（）。

A.投资组合B.消除风险C.将风险资产对冲D.购买损失保险『正确答案』ACD第二节期货的套期保值与套利一、期货的套期保值（一）套期保值基本概念与原理套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为。

其含义是指与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。

套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理：（1）同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。

（2）随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致。

（二）套期保值方向1.买进套期保值。

买进套期保值又称“多头套期保值”，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险。

对于某些特定的投资者，确实会面临股价上涨带来的风险。

以下几种情况可以加深读者的理解：（1）投资者预期未来一段时间可以收到一笔资金，打算投入股市但又认为现在是最好的建仓机会。

如果等资金到账再建仓，一旦股价上涨，踏空会导致建仓成本提高。

这时，买进期货指数合约便能起到对冲股价上涨的风险，因为买进股指期货需要的资金不多，通常为10%左右。

（2）机构投资者现在就拥有大量资金，计划按现行价格买进一组股票。

由于需要购买的股票太多，短期内完成势必引起过大的冲击成本，导致实际的买进价格远远高于最初想买进的价格；如果采取分批买进的办法又担心到时股价上涨。

这时，通过买进股指期货合约就能够解决这一矛盾。

操作方法是：先买进对应数量的股指期货合约，然后在分步逐批买进股票的同时，逐批将对应的股指期货合约卖出平仓。

（3）交易者在股票或股指期权上持有空头看涨期权。

一旦股票价格上涨将面临很大的亏损风险。

通过买进股指期货合约也能起到对冲风险的作用。

（4）有一些股市允许交易者融券抛空。

融券都有确定的归还时间，融券者必须在预定日期到来之前，将抛空的股票如数买回，再加上一定的费用还给当初的投资者。

显然，当融券者卖空股票后，最担心的是股价上涨。

这时，通过买进股票指数期货合约也能起到对冲风险的作用。

2.卖出套期保值。

卖出套期保值又称“空头套期保值”，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险。

股指期货卖出套期保值主要有以下几种情况：（1）机构大户手中持有大量股票，但看空后市。

如果在股票现货市场上卖出，由于数量众多，出货成本非常高。

出货成本通常由两部分组成：一是手续费；二是冲击成本。

采用卖出股指期货合约进行对冲价格下跌风险，便是理想的方法。

（2）对长期持股的大股东而言，同样如此。

由于看空后市，按理应该卖出股票，但不愿失去股东地位使得他们不能卖出股票，那么采用卖出股指期货合约进行对冲是一种理想的方法。

（3）投资银行与股票包销商有时也会使用空头套期保值策略。

投资银行与股票包销商如果不能按照预定价格销完所有的股票，则持有剩余股票在市场不太景气时就会导致损失。

对此，他们也会在股指期货市场做卖出套期保值。

（4）交易者在股票或股指期权上持有空头看跌期权。

一旦股票价格下跌，将面临很大的亏损风险。

通过卖出期货套期保值能起到对冲风险的作用。

（三）基差对套期保值效果的影响套期保值效果的好坏取决于基差（Basis）的变化。

基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。

如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利。

当基差变小时，买入套期保值可以赚钱。

基差变小通常又被称之为基差“走弱”。

因此，基差走弱，有利于买进套期保值者。

同样可以证明，当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者。

（四）股指期货的套期保值交易1.套期保值的时机。

对于一些拥有庞大资金的交易专家在进行避险交易时，通常不会在一个价位上将风险全部锁定，而是愿意采用动态的避险策略。

2.规避工具的选择。

一般而言，应当选择与股票资产高度相关的指数期货作为对冲标的。

3.期货合约数量的确定。

套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的比率关系。

即：第一种方法简单套期保值比率是直接取保值比率为1。

第二种方法最小方差套期保值比率是针对股票指数期货类的套期保值设计的。

合约份数＝现货总价值/单位期货合约价值×β如果一个现货组合的β值越大，则需要对冲的合约份数就越多。

这是很符合情理的，因为β值越大，意味系统风险越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲。

【例题】某公司想运用4 个月期的沪深300 股票指数期货合约来对冲某个价值为500 万元的股票组合，当时的指数期货价格为3 400 点，该组合的β值为1.5。

一份沪深300 股指期货合约的价值为102 万元（＝3400×300）。

因而应卖出的指数期货合约数目为：N＝5 000 000÷1 020 000×1.5≈7（张）计算投资组合的β系数可以选择两种方法：第一种方法是回归法，将股票指数与投资组合的收益率进行回归；第二种方法是首先计算投资组合内每只股票的β系数，然后利用每只股票的市值进行加权平均求得组合的β系数。

【例题】一个当前市值1000 万美元的美股投资组合需要做对冲，11 月S﹠P500 期指市场报价1375.5.步骤：（1）采集过去100 个交易日该投资组合的每日回报率并计算过去100 日相应S﹠ P500 指数的价格回报率（采样数可根据具体情况确定）。

（2）用以上两组历史数据进行回归，假设得出回归系数β＝0.88.（3）期货合约份数为12.80 份[≈10000000÷（1375.5×500）×0.88].应沽空13 份S﹠P500 期指合约。

【例题】假设投资基金投资组合包括三种股票，其股票价格分别为50 元、20 元与10 元，肥肉数分别为10000 股、20000 股与30000 股，β系数分别为0.8、1.5 与1，假设上海股指期货单张合约的价值是100000 元。

步骤：（1）计算投资组合的β系数：Β＝（50×10000×0.8＋20×20000×1.5＋10×30000×1.0）÷（50×10000＋20 ×20000＋10×30000）＝1300000÷1200000≈1.083（2）期货合约份数＝（1200000÷100000）×1.083≈13（份）套期保值合约数为13 份合约。

（五）套期保值的原则一般而言，进行套期保值操作要遵循下述基本原则：1.买卖方向对应的原则。

典型的套期保值应当是在现货和期货市场上同时或相近时间内建立方向相反的头寸，在套期保值结束时，在两个市场将原有的头寸进行反向操作。

2.品种相同原则。

套期保值所选择的期货品种原则上应当与现货品种一致，因为只有品种一致，期货与现货价格才能在走势上大致趋于一致。

3.数量相等原则。

4.月份相同或相近原则。

就同一种商品而言，在一个交易所中通常有几个不同月份交割的期货合约可以进行交易。

二、套利交易（一）套利的基本原理所谓套利是指在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。

套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就出现了套利机会。

在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。

套利交易就是利用两种资产价格偏离合理区间的机会，建立相应的头寸，以期在未来两种资产的价格返回到合理区间时，对原先头寸进行平仓处理从而获得利润的交易。

在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。

套利最终盈亏取决于两个不同时点的差价变化。

因此，套利在潜在利润不是基于价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。

也就是说，套利获得利润的关键就是差价的变动。

因此，在进行套利交易时，交易者注意的合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平。

“暂时出现不合理价差”“相同或相关资产”（二）套利交易对期货市场的作用国际上绝大多数交易所都对自己可以控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。