翰宇药业：期待利拉鲁肽国内外进展 买入评级

3.0 26.3 6.7 13.4 42.8% 0.4 2.5 1.4
0.58 42.8% 3.8% 2 0 2 0E 1.36 6.00 11.3
2.6 10.3
4.5 8.7 56.9% 0.2 3.3 1.1
谨 请 参 阅尾页重要声明 及财通证券股票和行业评级标准
2
中报点评
证券研究报告
信息披露
财务指标 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数
流 动 营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 投 资 回 报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 业 绩 和 估值指标 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP
22.7% 17.9% 34.0%
26.4% 13.7% -0.8% 39.3%
26.0% 13.5% -0.7% 38.8%
20.1% 25.2% 5.29 4.86 -54.70
21.2% 26.9% 5.16 4.77 -58.37
0.36 40.0% 2.4% 2 0 1 9E 0.91 5.22 17.0
数 据 来 源：贝格数据，财通 证券研究所
请 阅 读 最后一页的重要 声明
以 才 聚 财，财通天下
中报点评
证券研究报告
公 司财务报表及指标预测
利润表
2016A 2017A
营业收入
减:营业成本
855 1,246
169
197
营业税费
12
22
销售费用
181
409
管理费用
132
206
财务费用
37
16
资产减值损失
2018 年 08 月 07 日
化 学
投资评级：买入(维持)
制
药
翰宇药业(300199)
业 绩符合预期，期待利拉鲁肽国内 外 进 展
市场数据 收盘价（元）
2018-08-07 12.91
业绩符合预期，利拉鲁肽原料药是增长主要动力。
一年内最低/最高(元) 12.55/19.63
近日，公司公布了半年报。实现营业收入 6.47 亿元（+35%），增速环
23.0% 50.0% 51.9% 40.5% 51.1% 44.3% 3.1% 12.5%
84.2% 28.4% 26.5% 36.1% 28.4%
85.3% 34.7% 32.7% 41.3% 34.9%
240 204 641 271 40 1,409 855
178 195 599 250 34 1,223 731
PE 为 29/17/11 倍，维持“买入”的投资评级。
财
通
证 券 研 究
表 1：公司财务及预测数据摘要
营 业 收 入（百万） 增长率
所
归 属 母 公司股东净利润 （百万）
增长率
每 股 收 益（元）
市 盈 率 (倍)
风 险 提 示:应收账款坏账风险；成纪药业减值风险；
源自文库
2 0 1 6A 855
11.3% 292
-3
-0
少数股东损益
-
-
营运资金的变动
-214
-409
经 营 活动产生现金流量 投 资 活动产生现金流量 融 资 活动产生现金流量
296 -131 524
214 -223 408
资 料 来 源：贝格数据，财通 证券研究所
2 0 1 8E 1 , 5 33
225 28 483 242
3 21
1 532 1 533 32 501 2 0 1 8E 1,212 1,009 124 8 145 6 40 110 712 286 304 1,162 5 , 1 17 126 289 332 747 935 3,436 4 , 3 70 2 0 1 8E 501 98 21 3 -1 -188 434 -29 -462
47.6% 50.0% 49.9% 45.2% 50.2% 50.2% -2.2% 14.9%
84.1% 42.0% 39.5% 45.8% 41.2%
84.0% 42.6% 40.1% 45.0% 41.9%
111
65
198
169
510
470
230
200
37
37
940
750
573
413
17.4% 13.9% 26.4%
8.5% 6.2% 12.2%
11.5% 9.8% 16.4%
32.8% 16.5% 1.3% 50.6%
31.5% 15.8% 0.2% 47.5%
26.7% 36.4% 3.00 2.84 22.00
14.6% 17.1% 6.03 5.68 162.19
0.20 56.7% 1.3% 2 0 1 7A 0.35 4.16 43.7
19
256
其他非流动负债
502
292
负债总额
852 1,413
少 数 股 东权益
-
-
股本
918
935
留存收益
2,652
3,094
股东权益
3,605 3,885
现 金 流 量表
2016A 2017A
净利润
292
330
加:折旧和摊销
95
100
资产减值准备
49
59
公允价值变动损失
-
-
财务费用
41
26
投资收益
2 0 1 6A
11.3% -15.5% -4.4% -8.1% -12.4% -8.3%
5.3% 36.7%
80.2% 32.5% 34.1% 47.4% 36.8%
358 232 594 290
54 1,685 1,172
8.1% 6.5% 11.0%
21.2% 15.4% 4.3% 40.9%
其他流动资产
2
16
可供出售金融资产
41
40
持有至到期投资
-
-
长期股权投资
115
110
投资性房地产
-
-
固定资产
855
803
在建工程
110
256
无形资产
349
331
其他非流动资产
1,145
1,158
资产总额
4,457 5,298
短期债务
-
320
应付帐款
98
253
应付票据
-
-
其他流动负债
233
292
长期借款
zhangwenlu@ctsec.com
利拉鲁肽专利挑战是最大看点。
相关报告
1 《300199-事件点评:收购 AMW，海外布局第 和诺德利拉鲁肽核心专利 US6268343 于 2016 年 12 月受到 Teva 的专
一步》 2018-06-19
利挑战，目前美国法院已经进入受理阶段，未来半年专利挑战成功的
3.7 30.3 11.6 30.2 56.9% 0.8 1.2 3.8
0.17 31.8% 1.1% 2 0 1 8E 0.54 4.68 28.8
3.3 -383.6
9.4 20.9 17.9% 1.6 1.6 2.7
2019E 2020E
40.2% 69.7% 69.6% 55.5% 65.7% 65.7% 16.5% 11.7%
求将达到 200kg 以上，假设原料药采购价格 100-150 万美金/Kg，原 料药市场需求在 2-3 亿美金，将新增 0.8-1.8 亿美金净利润。
研
盈 利预测： 公司业绩将随利拉鲁 肽原料放量 和制剂进 医保影响加速
究
上升。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.54/0.91/1.36 元，对应
预计 2019 年获得国内利拉鲁肽首仿上市
国内 GLP-1 类药物至少近 30 亿元的市场空间。正在进行申报的有华 东医药和翰宇药业。我们认为国内将参考美国 FDA 关于长链多肽药物 按照化学药报批的法规，翰宇药业只需要做类似 BE 试验即可上市， 目前在临床试验中，很有可能在 2019 年成为国内第一个上市的利拉 鲁肽仿制药。
券 资产负债率(%)
研 总股本(亿股)
究 报
最近 12 月股价走势
告
翰宇药业
33%
化学制药
26.7 9.35
创业板指
25%
17%
8%
中 报 点
0% -8% -17% -25%
2017-08
2017-12
2018-04
评 联系信息
张文录
分析师
SAC 证书编号：S0160517100001
元（+35%）。其中，制剂收入 3.42 亿元（+66%），有高开因素所在。 从细项中观察，主要产品特利加压素 1.23 亿（+21%）、生长抑素 0.89 亿（+59%），这两个主要品种进 医保和解除适用症限 制后有望进入放 量周期；公司其他新产品制剂包括缩宫素、卡贝缩宫素和依替巴肽注 射液等销售 0.49 亿，增长超过 5 倍。以利拉鲁肽为主的客户肽和原 料药 1.68 亿元（+45%），爆发增长的主要原因是大量海外仿制药客户 采购利拉鲁肽原料药做临床所致。药包和器械等 1.28 亿元（-17%）。
2 0 2 0E 3 , 1 75
508 57 825 429 -23 26
1 1 , 3 53 1 1 , 3 55 81 1 , 2 73 2 0 2 0E 2,285 1,788 238 17 357 10 40 110 522 346 250 1,155 7 , 1 18 306 604 600 1 , 5 10 935 4,673 5 , 6 08 2 0 2 0E 1,273 98 26 -23 -1 -10 1 , 3 63 -29 -473
市盈率
39.1
比一季度提高近 5pp；实现净利润 2.1 亿（+31%），扣非后净利润 1.98
市净率
3.45
亿元（+26.6%），增速环比一季度提高 10pp 以上，业绩环比加速上涨。
基础数据
经营活动净现金流 1.03 亿元，同比大幅改善 1.07 亿元。EPS 0.23
证 净资产收益率(%)
8.96
分 析 师 承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的 数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业 理解。本报告清晰 地反映了作者的研究 观点，力求独立、 客观和公正， 结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形 式 的 补 偿 。
19.1% 23.6% 5.57 5.15 8.57
0.10 31.5% 0.6% 2 0 1 6A 0.31 3.86 49.4
4.0 211.2 16.9 33.1 42.8%
1.2 1.1 4.5
2017A 2018E
45.8% 27.5% 12.9% 11.1% 12.5% 17.3% 7.4% 7.8%
49
59
加 :公允价值变动收益
-
-
投资和汇兑收益
3
0
营业利润
278
354
加:营业外净收支
31
-4
利润总额
309
351
减:所得税
17
21
净利润
292
330
资 产 负 债表
2016A 2017A
货币资金
881
1,268
交易性金融资产
-
-
应收帐款
755
1,121
应收票据
59
46
预付帐款
9
5
存货
137
143
-4.4% 0.31 49.4
2 0 1 7A 1,246 45.8%
330 12.9%
0.35 43.7
2 0 1 8E 1,533 23.0%
501 51.9% 0.54 28.8
2 0 1 9E 2,151 40.2%
849 69.6%
0.91 17.0
2 0 2 0E 3,175 47.6% 1,273 49.9% 1.36 11.3
2 《300199-年报点评:摊销减值掩盖了 37% 概率较大。预计未来仿制药上市后将新增 600kg 以上原料药。假设以
的真实业绩增长》 2018-03-18
采购翰宇药业化学合成原料的占比为 30%以上的市场份额，原料药需
公 司
3 《300199-事件点评:业绩超预期，利拉鲁 肽是最重要看点》 2018-01-29
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
2 0 1 9E 2 , 1 51
342 39 568 295 -16 22
1 902 1 904 54 849 2 0 1 9E 1,423 1,739 115 11 292 8 40 110 618 316 277 1,158 6 , 1 08 244 434 550 1 , 2 28 935 3,945 4 , 8 80 2 0 1 9E 849 98 22 -16 -1 -607 345 -29 -105