货币政策传导机制
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• M → E——指货币供应量的变动直接影响支出（（货币需求函数稳定，公众
手持货币量超过其意愿持有的货币量，必然增加支出）
• E→ I——指变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这将是 资产结构调整的过程。（超过意愿持有的货币，用于购买金融资产、产
业投资、人力资本的投资等，如投资金融资产偏多，金融资产市值上涨，会 刺激产业投资，产业投资的增加，既可能促使产出增加，也会促使产品价格 上涨等。所以使名义收入变动。）
R M S r e NX Y
• 具体地：当实行紧缩货币政策时Ms下降，引起国内实际利率r的 上升，而实际利率的上升吸引了外币的流入，使本币升值（e是 以外币所表示的本币价格），这引起净出口NX的下降，最终导 致产出Y的下降。
• 汇率传导机制的前提：
（1）外币可以自由流入；（2）本币可以自由兑换；（3）实行浮 动汇率制
11－6
资产价格渠道传导机制——财富效应渠道
• 在莫迪利安尼的生命周期模型中，消费者一生所获得的财富 包括人力资本、实物资本和金融财富。这决定了他的支出。 通过调节货币供应量，会相应改变经济主体的实际财富数量， 从而改变自己的意愿消费支出，影响到产出的变化。决定消 费支出的是消费者生命周期内的总财富资源，这些财富资源 包括人力资本、真实资本和金融财富等，金融财富的一个主 要部分即普通股票。
2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
11－8
M S r I E Y
2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
11－2
现代货币主义学派的货币政策传导机制
• 以弗里德曼为代表的货币学派认为，利率在货币政策传导机制中 不起关键性作用，他们认为是货币供应量的变动直接影响收入的 变动，其货币政策的传导模式为：
M S E I Y
三、货币政策传导机制
货币政策传导机制是中央利 用货币政策工具，操作中介 指标变量后，达到货币政策 最终目标的过程。 作用：如何运用货币政策工 具实现既定的货币政策目标 ，既涉及货币政策的传导机 制，也与中介目标的选择有 关。而有关的传导机制的观 点，往往构成货币政策中介 目标选择的理论基础。
• 1、凯恩斯学派的货币 政策传导机制
• 那么，股票价格的变化如何会影响投资支出从而影响产出呢？对于 这个问题，托宾发展了一种关于股票价格与投资支出相关联的理论， 人们称之为托宾的投资q理论。
2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
11－4
•托宾把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本： q Vt Pk K
•其中，Vk为企业的市场价值，即股票总市值，Pk为每单位 实物资本的价格，K为实物资本数量，二者相乘即为企业 的重置成本
2020/8/4
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11－3
资产价格渠道传导机制——托宾q理论
• 托宾投资q 理论用来解释货币政策通过影响股票价格而影响投资支出， 从而影响国民收入。
• 首先，货币学派认为，货币政策会影响到股票价格。即当货币供应 增加时，社会公众会发现他们持有的货币比所需要的多，于是就会 通过扩大支出来花掉这些货币，增加对股票的购买，从而导致股票 价格上升。
•当q值大于1时 ，说明企业的市值较高，可以通过发行股 票的方式筹集资金以扩大生产规模，因此，企业的投资 支出上升；
•如果q值小于1时 ，企业将不会购买新的投资品，可能会 廉价收购别的企业以获得所需资本，这使投资支出下降；
•因此，q值是决定新投资的主要因素。那么，货币供给的 变动又会对q产生什么影响呢？
2020/8/4
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11－5
• 按照货币学派的观点，当货币供给下降时，公众发现手中货币少 了，因此减少了支出，从而减少了对股票的需求，引起股票价格 的下跌 ，这将导致较低的q值，从而引起投资支出下降，最终使 产出下降。
M Pe q I Y
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百度文库
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• 2、现代货币主义学派 的货币政策传导机制
• 3、资产价格渠道传导 机制
• 4、汇率渠道 • 5、信用渠道传导机制
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凯恩斯学派的货币政策传导机制
•利率传导机制的主要观点是： －货币存量的变动将导致利率的变动，而利率的 变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的变 动，最终导致总产量的变动。 利率渠道的传导机制的主要前提条件： －利率是可以自由浮动的，不存在任何管制因素； －投资对利率的变动是敏感的。
M s Pe 财富 消费 Y
• 大危机期间，金融资产贬值，消费急剧减少
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汇率渠道
• 当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后，必须将国际 收支的因素考虑进来，货币政策的传导机制主要表现在汇率的 变动对净出口的影响上，它只是对利率渠道的一种补充：
手持货币量超过其意愿持有的货币量，必然增加支出）
• E→ I——指变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这将是 资产结构调整的过程。（超过意愿持有的货币，用于购买金融资产、产
业投资、人力资本的投资等，如投资金融资产偏多，金融资产市值上涨，会 刺激产业投资，产业投资的增加，既可能促使产出增加，也会促使产品价格 上涨等。所以使名义收入变动。）
R M S r e NX Y
• 具体地：当实行紧缩货币政策时Ms下降，引起国内实际利率r的 上升，而实际利率的上升吸引了外币的流入，使本币升值（e是 以外币所表示的本币价格），这引起净出口NX的下降，最终导 致产出Y的下降。
• 汇率传导机制的前提：
（1）外币可以自由流入；（2）本币可以自由兑换；（3）实行浮 动汇率制
11－6
资产价格渠道传导机制——财富效应渠道
• 在莫迪利安尼的生命周期模型中，消费者一生所获得的财富 包括人力资本、实物资本和金融财富。这决定了他的支出。 通过调节货币供应量，会相应改变经济主体的实际财富数量， 从而改变自己的意愿消费支出，影响到产出的变化。决定消 费支出的是消费者生命周期内的总财富资源，这些财富资源 包括人力资本、真实资本和金融财富等，金融财富的一个主 要部分即普通股票。
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现代货币主义学派的货币政策传导机制
• 以弗里德曼为代表的货币学派认为，利率在货币政策传导机制中 不起关键性作用，他们认为是货币供应量的变动直接影响收入的 变动，其货币政策的传导模式为：
M S E I Y
三、货币政策传导机制
货币政策传导机制是中央利 用货币政策工具，操作中介 指标变量后，达到货币政策 最终目标的过程。 作用：如何运用货币政策工 具实现既定的货币政策目标 ，既涉及货币政策的传导机 制，也与中介目标的选择有 关。而有关的传导机制的观 点，往往构成货币政策中介 目标选择的理论基础。
• 1、凯恩斯学派的货币 政策传导机制
• 那么，股票价格的变化如何会影响投资支出从而影响产出呢？对于 这个问题，托宾发展了一种关于股票价格与投资支出相关联的理论， 人们称之为托宾的投资q理论。
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11－4
•托宾把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本： q Vt Pk K
•其中，Vk为企业的市场价值，即股票总市值，Pk为每单位 实物资本的价格，K为实物资本数量，二者相乘即为企业 的重置成本
2020/8/4
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11－3
资产价格渠道传导机制——托宾q理论
• 托宾投资q 理论用来解释货币政策通过影响股票价格而影响投资支出， 从而影响国民收入。
• 首先，货币学派认为，货币政策会影响到股票价格。即当货币供应 增加时，社会公众会发现他们持有的货币比所需要的多，于是就会 通过扩大支出来花掉这些货币，增加对股票的购买，从而导致股票 价格上升。
•当q值大于1时 ，说明企业的市值较高，可以通过发行股 票的方式筹集资金以扩大生产规模，因此，企业的投资 支出上升；
•如果q值小于1时 ，企业将不会购买新的投资品，可能会 廉价收购别的企业以获得所需资本，这使投资支出下降；
•因此，q值是决定新投资的主要因素。那么，货币供给的 变动又会对q产生什么影响呢？
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11－5
• 按照货币学派的观点，当货币供给下降时，公众发现手中货币少 了，因此减少了支出，从而减少了对股票的需求，引起股票价格 的下跌 ，这将导致较低的q值，从而引起投资支出下降，最终使 产出下降。
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对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
• 2、现代货币主义学派 的货币政策传导机制
• 3、资产价格渠道传导 机制
• 4、汇率渠道 • 5、信用渠道传导机制
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凯恩斯学派的货币政策传导机制
•利率传导机制的主要观点是： －货币存量的变动将导致利率的变动，而利率的 变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的变 动，最终导致总产量的变动。 利率渠道的传导机制的主要前提条件： －利率是可以自由浮动的，不存在任何管制因素； －投资对利率的变动是敏感的。
M s Pe 财富 消费 Y
• 大危机期间，金融资产贬值，消费急剧减少
2020/8/4
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11－7
汇率渠道
• 当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后，必须将国际 收支的因素考虑进来，货币政策的传导机制主要表现在汇率的 变动对净出口的影响上，它只是对利率渠道的一种补充：