汇率形成的微观分析
汇率波动对企业出口的非线性影响--基于微观层面数据的研究
汇率波动对企业出口的非线性影响--基于微观层面数据的研究田朔;沈得芳
【期刊名称】《现代管理科学》
【年(卷),期】2014(0)11
【摘要】院当前人民币汇率波动的趋势明显，研究出口企业如何应对汇率波动具有现实意义。
文章采用微观层面的数据并借助门限回归模型来考察汇率波动对中国企业出口的非线性影响，结果表明企业出口受汇率波动的影响要小于汇率水平变化的影响，且不同的汇率波动幅度下企业的出口行为不尽相同。
人民币汇率波幅较小时未对企业出口造成负向作用，但当人民币汇率波幅较大时企业出口会受到明显的负向冲击，当人民币汇率波幅更进一步扩大时由"优胜劣汰"的市场选择使得最具竞争力的出口企业留在国际市场，因而汇率波动对企业出口的负向作用有所减弱。
【总页数】3页(P81-83)
【作者】田朔;沈得芳
【作者单位】南开大学经济学院国际经济贸易系;南开大学经济学院国际经济贸易系
【正文语种】中文
【相关文献】
1.贸易自由化如何影响企业出口关系的进入与退出?——基于企业微观层面数据的经验分析 [J], 张明志;季克佳;张倩玉
2.阿根廷货币美元化与实际汇率波动的非线性模型——基于1986-2008年月度数据分析 [J], 彭惠
3.G-3汇率波动对中国内外资企业出口影响比较——基于引力模型的实证分析 [J], 王帅;范跃进
4.人民币汇率变化与波动对我国上市企业出口贸易的影响研究 [J], 张天顶; 吕金秋
5.人民币汇率变化与波动对我国上市企业出口贸易的影响研究 [J], 张天顶; 吕金秋因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
微观经济学复习课件-汇率3-3
第一章 第二节 汇率
（三）汇率的种类
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按制定汇率的不同方法划分，汇率可划分为 基本汇率和套算汇率 从银行买卖外汇的角度，汇率可划分为 买入汇率、卖出汇率、中间汇率 和现钞汇率 按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，汇率可划分为 即期汇率和远期 汇率 按外汇支付方式不同，汇率可划分为 电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 按外汇管制的宽严程度不同，汇率可划分为 官方汇率和市场汇率 按银行营业时间不同，汇率可划分为 开盘汇率和收盘汇率 按纸币制度下是否考虑通货膨胀率，汇率可划分为 名义汇率和实际汇率 按外汇买卖对象的不同，汇率可划分为 银行间汇率、商业汇率 按国际货币制度的演变，汇率可划分为 固定汇率和浮动汇率
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第一章 第二节 汇率
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练习题3-2-5
1、某日香港外汇市场外汇报价如下： 即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000 一月期USD升水：30～50（小数～大数） 三月期USD贴水：45～20（大数～小数） 2、某日纽约外汇市场外汇报价为： 即期汇率：USD1=HKD7.2220～7.2240 六月期HKD升水：200～140（大数～小数） 九月期HKD贴水：100～150（小数～大数）
外汇市场的微观结构与机理研究
外汇市场的微观结构与机理研究一、引言外汇市场是全球贸易、投资和金融活动中不可分割的一部分，其稳定性和流动性对于国际贸易和金融稳定至关重要。
外汇市场已经成为多国间货币交换的平台，为经济合作和交流提供了必要的机制。
在这个动态复杂的市场中，外汇市场的微观结构和机理研究显得尤为重要。
二、外汇市场微观结构的分析外汇市场的微观结构指市场中买卖双方的行为模式、交易制度、价格形成机制等。
这些方面都对市场的稳定性、流动性和有效性产生深远的影响，并影响外汇风险管理、汇率预测和投资策略等决策。
1.外汇市场交易模式外汇市场的交易模式主要包括场内交易和场外交易。
场内交易是指交易者在证券交易所等场外场所进行交易，交易量和价格由市场价格管理部门进行控制。
场外交易则是指交易者通过交易平台进行交易，价格和成交量由双方达成协议。
相较于场内交易，场外交易更灵活、自由，同时委托时间、机会成本等也优于场内交易。
2.外汇市场交易规则外汇市场的交易规则面临着国际法、监管规约等多重压力。
国际法规定了多边协议框架，如IMF协定等；监管规约则包括国内外的行业自律组织，如全球FX委员会和各国央行等。
这些规则和法律约束着交易者的交易习惯，保证了交易市场的稳定性和良性发展。
3.外汇市场价格形成机制外汇市场价格的形成机制是影响市场经济效率和投资者预期的重要因素。
价格形成机制分为下单方式和定价机制两个层面。
下单方式包括市价和限价下单；而定价机制则分为固定价格和浮动价格两种，主要由市场供求关系和政府干预因素共同影响。
三、外汇市场机理的探究外汇市场机理是指外汇市场的特定机制和工作原理。
外汇市场机理的分析对于了解市场经济效率、信用风险、预测市场变化以及设计交易策略等有深刻的价值。
1.外汇市场信息不对称和信号传递在外汇市场中，市场信息和价格存在不对称性。
在这种情况下，信号传递往往需要市场研究员、交易商和市场分析师等角色进行不断收集、分析和传递，以提升市场意识和交易效率。
国际金融学课堂复习题
《国际金融学》课程习题集第一章国际收支二、填空题在国际收支平衡表中,对外投资收入被归入________项目。
金本位制度下的价格—现金流动机制是格兰哲学家大卫•_________于1752年提出的。
三、选择题任何国际交易被计入国际收支表A．一次,作为贷方或借方B．两次,一次作为借方,另一次作为贷方C．一次,作为贷方D．两次,都作为借方E．以上皆错我国政府对某国捐赠价值100万人民币的食品,那么应该在我国的国际收支平衡表A．商品出口项目贷记100万,经常转移项目借记100万B．商品出口项目借记100万,金融项目贷记100万C．商品进口项目贷记100万,经常项目借记100万D．金融项目贷记100万,经常转移项目借记100万E．以上皆错由一国产品出口需求的收入弹性低而引起的国际收支失衡属于以下哪种类型？A. 周期性不平衡B. 货币性不平衡C. 收入性不平衡D. 结构性不平衡国际短期资本流动可包括A. 投资性资金流动B. 套利性资金流动C. 避险性资金流动D. 投机性资金流动汇率政策是一种A. 支出转移政策B. 支出增减政策C. 支出平衡政策D. 融资政策由于采用复式记账法,国际收支的总额：A. 如果贷方大于借方,即为顺差。
B. 如果贷方小于借方,即为逆差。
C. 如果金融项目均衡,则国际收支均衡。
D. 总是为零。
下列哪种交易应记入国际收支平衡表？A. 发生在居民之间的交易B. 发生在非居民之间的交易C. 发生在居民与非居民之间没有货币收支的无偿援助D. 我驻美使馆向国某企业采购一批货物资本项目的利息收入应列入下列国际收支平衡表的哪一个项目中A. 资本项目B. 经常项目C. 国际储备D. 误差与遗漏国际旅游、保险引起的收支属于下列国际收支平衡表中的哪一个项目A. 经常项目B. 官方储备C. 误差与遗漏D. 资本项目资本项目中的长期资本是指借贷期为多长的资本A. 期限不定B. 一年以C. 一年D. 一年以上当国际收支平衡表中的收入大于支出时,就在"误差与遗漏"的哪一方加上相差的数字。
汇率宏微观属性下的均衡汇率问题反思——兼议人民币汇率稳定性
R E G I O N A L D E V E L O P M E N T 区域发展FI N A N C I A L A N D R E V E N U E R E S E A R C H 金融财税研究2010年第9期改革与战略NO.9,2010第26卷（总第205期）REFORMA TION &S TRATEGY（Cumulatively,NO.205）汇率最初起源于国际贸易结算交往，被用以反映一国货币与另一国货币的兑换比率。
然而，它一经出现随即引发一个非常现实的问题，即两国货币兑换比率应该定为多少才算合理？这一问题成为了汇率决定理论的开端。
汇率决定理论研究的核心就是找出均衡汇率，并试图以此作为标准判定一国汇率水平是否合理。
一、汇率微观属性下的均衡汇率汇率，实际上是一国货币用以购买另一国特殊商品（即货币）的价格，所以也常被称作“汇价”。
它在本质上和起源上首先是一种价格，价格属性是其典型微观属性。
（一）均衡汇率标准根据微观经济学的价格理论，均衡价格是由市场供求共同决定的价格，可以用于判定衡量生产企业定的价格是否合理。
既然汇率具有价格属性，那么，均衡汇率是否也能用作衡量一国汇率水平是否合理的标准呢？传统与现代汇率决定理论从市场均衡角度，先后提出了局部均衡汇率和一般均衡汇率的概念。
传统汇率决定理论中的“国际借贷理论”（Theory of inter-national indebtedness ）提出的“汇率由外汇市场上的供求关系决定”，就属于局部均衡汇率范畴。
20世纪60年代，弗莱明（Fleming ）和蒙代尔（Mundell ）提出的静态M-F 模型，将均衡汇率由局部均衡提升到一般均衡的高度，从而使汇率决定理论从传统理论阶段迈入现代理论阶段。
目前，以REDUX 模型为典型代表的跨期一般均衡分析，则将均衡汇率发展到动态一般均衡汇率的新高度，具有很高的理论价值。
但从本源上看，上述对供求均衡汇率的研究，均是以汇率的微观属性（即价格属性）为出发点和以市场均衡为约束。
汇率波动的市场微观结构分析：文献综述
济 学 界研 究汇 率 决 定 问题 提 供 一 定 的理 论 参 考 。 【 键词】 率波动 ； 关 汇 市场 微 观 结 构 ； 与 者 异 质 性 ； 单 流 ； 参 定
交 易机 制
用 宏观 经 济 学 的 理 论框 架 构 筑 起 来 的 传 统 汇
率 决 定 理 论 对 汇 率 连 续 变 动 的 解 释 能 力 变 得 越 来
期 非 常 不 明 显 。 Ｆ ａ ｋ ｌ和 Ｒｏ ｅ（１ ９ 嘲在 回 顾 ｒｎ ｅ ｓ ９ ５）
、
将 市 场 微 观 结 构 引 入 汇 率 波 动 分 析 的 原 因
当 前 对 于 汇 率 决 定 的 研 究 主 要 由 三 种 流 派 主
导 ：传 统 的 以商 品贸 易 为主 的 流 量 和 以资产 交 换 为 主 的存 量 汇率 决 定模 型 。如 购 买 力平 价 、利 率 平价 、资 产市 场 分 析 法等 等 ；新 开放 经 济 下 的 宏
宏 观 经 济 因 素 ．也 包 括 微 观 的 外 汇 市 场 交 易 者 行 为 。本 文将 主 要 关注 在 一 定 的交 易机 制 下 。掌握
不 同信 息或 是 对信 息 的理 解 不一 样 的外 汇 交 易者 行 为 ．即 汇率 波 动 的市 场 微观 结 构 分 析 方 面 的 问 题 ．对 这 一 “ 人 注 目” （Ｌ ｏ ｓ２ ０ 的 问 题 引 ｙ ｎ ，０ ２）
理 的 解 释 。其 隐舍 的 “ 资 者 同质 、公 开 信 息 、与 交 易机 投
制 无 关” 的前 提 假 设 实 际上 并 不 能 满 足 。进 入 ２ ０世 纪 ９ ０
问题 进行 分 析 ；汇 率 波动 的 市 场 微 观 结 构 分 析 ．
影响汇率的因素
影响汇率的经济因素 影响汇率的经济因素： 经济因素：
1、一国的国际收支状况将导致其本币汇率 、一国的国际收支状况将导致其本币汇率 的波动。国际收支是一国居民的一切对外 经济、金融关系的总结。一国的国际收支 状况反映着该国在国际上的经济地位，也 状况反映着该国在国际上的经济地位，也 影响着该国的宏观与微观经济的运行。国 影响着该国的宏观与微观经济的运行。国 际收支状况的影响归根结底是外汇的供求 关系对汇率的影响。
信息因素：
现代外汇市场由于通讯设施高度发达, 现代外汇市场由于通讯设施高度发达,各国金融市场 的紧密联接和交易技术的日益完善, 的紧密联接和交易技术的日益完善,已逐渐发展成 为一个高效率的市场。 市场上出现的任何微小的盈利机会, 市场上出现的任何微小的盈利机会,都会立刻引起资 金大规模的国际移动, 金大规模的国际移动,因而会迅速使这种盈利机会 归于消失.在这种情况下, 归于消失.在这种情况下,谁最先获得有关能影响 外汇市场供求关系和预期心理的"新闻"或信息, 外汇市场供求关系和预期心理的"新闻"或信息,谁 就有可能趁其他市场参加者尚未了解实情之前立 即做出反应从而获得盈利. 即做出反应从而获得盈利. 同时要特别注意的是在预期心理对汇率具有很大影 响的情况下,外汇市场对政府所公布的"新闻" 响的情况下,外汇市场对政府所公布的"新闻"的反 应,
政府干预因素：
汇率波动对一国经济会产生重要影响, 汇率波动对一国经济会产生重要影响,目前各 国政府(央行)为稳定外汇市场, 国政府(央行)为稳定外汇市场,维护经济的 健康发展,经常对外汇市场进行干预. 健康发展,经常对外汇市场进行干预.干预 的途径主要有四种: 的途径主要有四种:①直接在外汇市场上买 进或卖出外汇; 进或卖出外汇;②调整国内货币政策和财政 政策; 政策;③在国际范围内发表表态性言论以影 响市场心理; 与其他国家联合, 响市场心理;④与其他国家联合,进行直接 干预或通过政策协调进行间接干预等. 干预或通过政策协调进行间接干预等. 政府干预有时规模和声势很大。
中国外汇市场的微观结构论文
中国外汇市场的微观结构论文一、外汇市场的微观结构理论宏观汇率决定理论模型假设交易者是同质的，信息对汇率的作用是相同。
但是外汇市场微观结构理论认为这种假设同现实是不符的，他们认为交易者是异质的，汇率基本面的信息是分散的，市场必须花费一定的时间来吸收这些分散信息。
外汇市场微观结构理论最初关注的主要变量是交易者的异质性、私人信息和交易制度，随着各种微观结构理论模型的涌现，该理论的主要变量变化为指令流，即带符号的交易量(Kyle，1985)。
客户买进为正的指令流，客户卖出为负的指令流。
作为信息的加总器，指令流最基本的作用是信息的中介，它成为连接宏观基本面信息和汇率的桥梁，也是连接微观交易主体和汇率的枢纽。
外汇市场微观结构的方法证明：做市商间指令流能够解释现汇汇率报价的60%左右(Evans & lyons，2002)，其实证结果远远好于宏观汇率决定理论模型，而且微观结构方法能够对国际金融学中汇率决定的三大谜团做出解释(Evans & lyons，2004)。
外汇市场分散的信息通过客户指令流传递给做市商，再通过做市商之间的交易加总这些信息，影响到现汇汇率。
客户指令流是客户投资组合调整的结果(Evans & lyons，2002)，如果客户对外国基本面的预期好于做市商，客户就会增加外币的持有，带来正向的外币客户指令流，反之亦然(Evans & lyons，2007)。
做市商是风险的规避者，他通过在外汇市场频繁交易出清头寸，从而带来外汇市场巨大的交易量(lyons，1997)。
宏观基本面信息既可以直接传递影响到汇率，也可以通过指令流的渠道传递影响到汇率，因而投资组合调整模型认为，利率差和做市商间指令流的变化是现汇汇率变化的主要决定因素(Evans & lyons，2002)。
客户指令流也是现汇汇率的主要决定因素之一，因为决定客户指令流变化的信息结构和决定现汇汇率变化的信息结构是相同(Evans & lyons，2006)。
汇率调整无效力问题的微观与宏观研究范式评析——关于20世纪80年代以来汇率理论研究的变迁原因与发展特
经 济 学家 将 此称 之 为 “ 率 的 不 完 全 转 移 ” 象 。此 汇 现 外， 在整 个 ９ 代 ， 国经 历 了 日益持 续 增 加 的经 常 ０年 美 项 目赤字 ， 出现 了 Ｋｕｍ ｎ所称 的 “ 场定 价 ” ｐ ｃ ｇ ｒ ａ ｇ 市 （ｒ ｉ ｉｎ
一
、
研 究的起 因 ： 汇率调整无效力的典型
在微 观 一产 业 层 次 ， 型 的事 实 是 ， 美 国 美 元 典 在 在 １８ ９ ０—１ ８ ９ ５年 间 经 历 了强 劲 升值 ， 同期 美 国 的 但
事实与传统汇率理论的解释能力
自 １７ 年 以固定汇 率为特征 的布雷 顿森 林体 系崩 ９１
核心 主题 。
本研究得到国家社会科学基金（ 目 准号 ： Ｂ Ｌ ５ ） 项 批 ０ Ｊ０ ４ 与上海 ６
财经大学第三期项 目资助。
《 界经济研究） ０ ８年第 ４期 ・２ 世 ２０ １－
维普资讯
汇率调整 无效 力 问题 的微 观与宏 观研 究范式 评析 ２ 宏观 一国际层 次的 典型事 实 ．
现实挑战——西方经济在微观 一 产业层次与宏观 ～国际层次上遭遇的汇率调整无效力的典型事 实的基
础上 ， 论述 与评价 经济 学家运 用静 态局部 均衡 分析 与动 态一般 均衡 分析在 解决 汇率调 整无效 力 问题 的 过 程 中取 得 的标志性 的方法论 贡献 。
关 键 词 汇 率调 整无 效力 静 态局部 均衡 分析
溃后 ， 特别 是 ８ ０年代 以来 ， 在西方 经济 中出现 了汇 率调 整无 效力 的问题 ， 即由名义 与真实汇 率波动 对购买 力平 价 的大 幅 而持 续 的偏 离 所 体 现 的 “ 购买 力 平 价 悖 论 ” （ Ｐ ｕｚ ） 由汇率 变动 难 以引 发 贸易 品价 格 的相 应 Ｐ Ｐ ｐ ｚｌ ， ｅ 波 动所体 现 的 “［率 不 完 全转 移 ” 象 （ ｘｈ ｎ ｅＲ ｔ ｝ 现 Ｅ ｃａ ｇ ａ ｅ
汇率形成的微观分析
汇率形成的微观分析奚君羊曾振宇载《广东社会科学》, 2005年第1期摘要：以宏观经济变量为决定因素的传统汇率模型并不能解释汇率的短期波动，原因在于这些模型隐含的“投资者同质、公开信息、交易制度无关”的前提假设实际上并不能满足。
近年来新出现的汇率微观市场分析法提出了信息分散论，本文在此基础上建立了不完全信息下的信息融入即期汇率的机制。
关键词：公开信息；私人信息；市场微观结构；指令流一、引言布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入了浮动汇率时代，主流的汇率理论，如购买力平价论无以解释汇率的剧烈起伏波动，于是，学术界试图探求新的答案。
1970年代中期，资产市场论逐渐兴起。
但是，资产市场论，如弹性价格货币模型、粘性价格货币模型和资产组合模型虽然对1920和1930年代以及1970年代中期的汇率波动具有良好的解释力，但却得不到样本期拓展到1978年以后的实证研究的支持。
到1990年代，Obstfeld和Rogoff （1995）提出了动态汇率模型，被认为是开放宏观经济领域的开创性研究。
在Obstfeld和Rogoff的动态汇率模型中，汇率的决定因素仍是宏观经济变量，如相对货币供应量和相对消费水平。
然而，Bergin（2001）用加拿大、澳大利亚和英国为样本对汇率动态模型进行的实证检验表明，在预测名义汇率和实际汇率时，动态汇率模型的预测误差仍大于随机过程。
Frankel和Rose（1995）在回顾了汇率理论的实证结果后认为：“作为经济的中心变量，除了在某些极端情况下，如恶性通货膨胀时期，几乎没有证据支持宏观经济变量能显著地影响汇率波动。
”这种情况表明，宏观经济变量对汇率的作用主要表现为趋势性影响，而汇率的波动则在很大程度上发源于众多的微观因素。
因此，许多学者开始另辟蹊径，把目光转向微观层面，汇率的微观结构分析就此应运而生。
二、瓦尔拉斯价格形成机制与外汇市场悖论传统的金融理论往往用瓦尔拉斯拍卖过程来解释价格形成机制。
浅谈我国汇率形成的微观和宏观调节机制
、
交易规则 、 逐 步增 加交易品种等， 培育完善 的市场 机制， 有序地 向真 正 的管理浮动汇率制过渡 。 二、 人 民币 汇 率 形 成 的 宏 观 机 制 对于发展 中国家而言洧 效 的汇率形成 机制 的 目的通 常就是 把来 自外部 和内部 的对 经济运行 和金融市场 的冲击减小到最低程 度， 创 造 有 利 于经 济 增 长 的环 境 。 因此 发 展 中 国 家 汇 率 制 度 改 革 的 目的是 充分 调动市 场机 制， 使经 济体 系更具有 弹性 和活力 。在 这样 的前 提下 ， 逐渐开放资本 帐户， 逐步施行 浮动 汇率制， 就成 为宏 观经济管理追求 的 目标 。虽然 从长 远来看， 经济全球 化 的趋 势要 求人 民币汇 率走 向完 全 的浮 动， 中国的资 本 市场也 须全 面开放 。 但是， 金 融系统尤 其是外汇体制的改革必 须谨慎 、 有序地 进行。人 民币汇率的浮动与否 、 浮动 多少应 取决于推动 中国 ∞ Ｐ增 长的各 项因素的变化和波 动情况 。因此从 宏观机 制上 考察， 目前应 从整 体 上 维 持 人 民币 汇 率 的稳 定 。
浅 谈 我 国 汇 率 形 成 的 微 观 和 宏 观 调 节 机 制
魏 昀妍
（ 西安 交通 大学城 市学院 ７ １ ０ ０ １ ８ ）
【 摘 要】 本文将 人 民 币汇率 形 成机 制 细 分 为宏 观 和微 观 两 个层 次， 并 主 要对 微观 层 次 中的若 干 问题进 行 了分 析 。研 究表 明， 为 实现 人 民 币 由管理 浮动 向真 正 的市场 汇 率 形成 机 制 转 变， 以及 汇 率 形成 机 制 的 平 稳 过渡 ， 当前 应在 结售 汇制 度 、 人 民 币交 易主 体 、 交 易规 则 和 交 易产 品
微观经济学复习课件-汇率3-1
815.6400
790.9150
第一章 第二节 汇率
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外汇基准价： 1994年到至今，我国实行以 市场供求为基础的、单一的、有管理的浮 动汇率制。中国人民银行根据前一日银行 间外汇交易价格，每日公布人民币加权平 均价，作为交易基准汇价。银行与客户间 的外汇交易可在基准±0.0025范围内浮动， 银行间外汇交易可在基准价±0..003范围内浮 动。同时，实现汇率并轨，实行单一汇率 制.
二、外汇必须具备三个基本特征： (1)外汇是以外币计值或表示的金融资产,任何以 外币计值或表示的实物资产和无形资产并不构 成外汇； (2)外汇必须具有可靠的物资偿付的保证,能为各 国所普遍接受； (3)外汇必须具有充分的可兑换性, 能用于多边 国际结算。
外汇市场
外汇买卖的场所叫外汇市场（Foreign Exchange Market） � 主要分为顾客市场、银行间市场，国际市 场三层市场 � 外汇市场的形态： 从交割的时间长短分为：即期市场（Spot Market)、远期市场（Forward M）、掉期市 场（Swap M）
月末：GBP1=USD 1.8010 *标价方法可以相互转化 （三）美元标价法U.S.Dollar Quotation
第一章 第二节 汇率
CAD 1 ＝ CHF 1.0505 � 在加拿大外汇市场，是间接标价法； � 在苏黎世外汇市场，是直接接标价法 CHF1＝CAD 0.9520 � 在加拿大外汇市场，是直接标价法； � 在苏黎世外汇市场，是间接标价法 GBP1＝USD1.8514 � 在伦敦外汇市场，间接标价法； � 在纽约外汇市场，直接标价法
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2、汇率表述方式
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1美元=82.810日元 美元兑（对）日元 USD/JPY J¥ /＄
现行人民币汇率制度的优缺点分析
现行人民币汇率制度的优缺点分析近几年来，国际及国内社会对人民币汇率问题展开了激烈争论，美国一直要求人民币升值，事实上，人民币升值的压力不仅来自于欧美国家，还来自所有对中国有贸易逆差的国家，各国对美元汇率连创新高，进而会将希望寄托在人民币升值上，日本、韩国、巴西等国都希望人民币升值从而提高本国出口产品竞争力。
向人民币汇率施压的局面已由美国“独唱”逐渐演变为多国组成的“大合唱”。
本文主要剖析现行人民币汇率制度的优缺点，并据其提出关于改善我国汇率制度的观点及建议。
关键词：人民币汇率制度浮动汇率制优点缺点改善一、人民币现行汇率制度特点现行的人民币汇率制度就是2005年汇率改革以来一直实行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。
具体来说有以下特点：1、鲜明的市场导向性。
更大幅度地引入了市场的力量，市场化导向更加鲜明，市场供求对汇价的形成作用更加显著。
2、“参考一篮子货币”：相较之前的单一盯住美元有更多的灵活性和局部可变性。
参考一篮子货币有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，降低人民币多边汇率的波动，从而保障我国汇率的安全。
篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。
参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。
这将有利于增加汇率弹性，抑制单边投机，维护多边汇。
3、浮动汇率制：与市场化导向的一致性。
在有管理的浮动汇率制度中，中央银行主要起到滤波器的作用。
随着经济适应程度的提高，滤波器的作用是可以减弱的、是自适应的。
实践表明，采用一篮子货币为参考的汇率制度需要满足一定的条件：1，本国对外贸易必须是多边的，并且分布比较均匀。
2，国家的外汇储备必须是多元化的。
3，必须有能够自由交易的外汇市场。
包括外汇现货交易市场和外汇远期交易市场，特别是远期交易市场。
浅析人民币汇率变动原因及其影响
浅析人民币汇率变动原因及其影响[摘要]汇率作为国际金融的重要指标,一直以来都是实现和衡量一国经济内外均衡的工具。
本文从宏观和微观两个方面分析了人民币汇率变动对中国经济的影响,并提出相应措施以保持人民币汇率的稳定,促进我国经济内外均衡发展。
[关键词]人民币汇率;国际收支;经济稳定2005年7月21日,中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》,自此,人民币放弃了盯住单一美元的汇率制度,建立了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,并且将人民币与美元的比价调整为8.11∶1。
截至2008年7月1日,央行公布外汇市场人民币兑美元中间价达到1美元兑换6.8608元人民币。
一、人民币汇率变动的原因分析1.国内经济提供了汇率增长的内部动力我国内部经济对汇率的影响可以从国际收支、资本流动、经济实力和政策因素四个方面分析。
第一,从国际收支的角度看,我国贸易顺差一直保持在很高的水平,国际收支平衡表中,经常项目下的顺差对整个贸易的影响在逐渐下降,取而代之的是资本项目下的大幅顺差,使得外汇储备大量增加,并导致外汇供给增加。
而这种变化的最终结果就是本币汇率上升,外币汇率下降。
第二,从资本流动角度看,近年来,国际游资假借外国直接投资的名义大量进入我国,这使得本币的需求大幅增加,进而导致人民币升值。
第三,从政策性角度看,利率上升是人民币升值不可忽略的因素之一。
2006年至今,央行共19次上调存款准备金,与之相伴的还有一次又一次的加息。
短期来看,央行的这些货币政策会导致信用紧缩,物价小幅下降,资本流入,出口增加,进口减少,从而导致人民币币值上升。
第四,我国经济持续高速增长,GDP增长速度连年保持在两位数,财政收入也有所增加,而一国的经济实力和综合国力是汇率变动的最根本因素。
随着国家宏观调控的决心和力度不断加大,GDP的增长速度也必将放缓,因此,GDP的高速增长在一定时间内仍然会对人民币升值产生一定的压力,但是影响已经在逐步减弱。
讲义3.4汇率理论的新发展20世纪70年代至80年代初,是汇率...
讲义3.4汇率理论的新发展20世纪70年代至80年代初,是汇率决定的资产市场分析法盛行的时期。
在这一阶段,经济学家们除了致力于建立和扩展各种汇率决定的资产市场模型,也在致力于模型的经验检验。
然而,结果却不尽如人意,大量经验检验的结果表明模型对浮动汇率条件下的汇率解释能力非常弱。
因此,新一轮汇率决定理论的研究得以开始。
“市场效率”作为汇率决定理论突破和发展的分析起点首先被提了出来。
3.4.1市场效率论有效市场的最初概念是由尤金·法玛(Eugene F. Fama)于1965年提出的,并于1970年在总结相应的理论和实证的基础上,借助萨缪尔森(Samuelson,1965)的分析方法和罗伯特(Roberts,1967)的三种有效形式,提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis),即市场效率理论,该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用,也是西方主流金融市场理论。
市场效率论，在一个有效的外汇市场上，汇率（即期汇率与远期汇率）必须充分的反映所有相关和可能得到的信息，这样投资者就不可能赚的超额利润，均衡汇率就是在完全信息条件下形成的，市场是所有信息的敏感器，调节着价格的变动。
有效市场最初被用于商品市场和资本市场的研究,后来又被引入外汇市场。
但是,经验检验的结果拒绝了有效市场的假说,如坎比和奥伯斯菲尔德(Cumby & Obstfeld,1981)、杜利和谢夫特(Dooley & Shafter,1984)、利维奇和托马斯(Levich &Thomas,1993)对于即期外汇市场的检验;以及汉森和赫德里克(Hansen & Hodrick,1980)、法玛(Fama,1984)等对远期外汇市场有效性的检验等。
由此引发了对于市场效率对汇率影响的进一步研究。
1)新闻模型(news model)新闻模型由穆莎(Mussa,1979)提出的,该模型是在资产市场模型的基础上结合理性预期假说建立起来的。
汇率形成的微观分析
汇率形成的微观分析
奚君羊;曾振宇
【期刊名称】《广东社会科学》
【年(卷),期】2005(000)001
【摘要】以宏观经济变量为决定因素的传统汇率模型并不能解释汇率的短期波动,原因在于这些模型隐含的"投资者同质、公开信息、交易制度无关"的前提假设实际上并不能满足.近年来新出现的汇率微观市场分析法提出了信息分散论,本文在此基础上建立了不完全信息下的信息融入即期汇率的机制.
【总页数】4页(P54-57)
【作者】奚君羊;曾振宇
【作者单位】上海财经大学;上海财经大学
【正文语种】中文
【中图分类】F8
【相关文献】
1.浅议人民币汇率微观形成机制改革 [J], 任兆璋;宁忠忠
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汇率
→有利于抑制本国通货膨胀压力
2020/7/18
二）汇率对国内产量的影响 一国货币对 外贬值通常会使该国产量增加。其发生 作用的途径表现为：第一，通过外贸乘 数导致产量增加。这种乘数效应发挥作 用的前提是该国属于需求约束型经济， 存在闲置生产要素和生产能力。因此， 当货币贬值提高了该国的国际竞争能力 和扩大了市场之后，该国产量便会增加 。外贸乘数的大小取决于两个因素，即 边际储蓄倾向（储蓄增量占国民收入增 量的比例）和边际进口倾向（进口增量 占国民收入增量的比例），它们越小则 外贸乘数越大。
，从而使汇率下滑。
汇率的形成机制 汇率机制
汇率形成机制是指外汇市场交易中汇率升降同外汇供求关 系变化的联系及相互作用。它是国际收支失衡的自动调节 机制之一，在浮动汇率制度下汇率机制调节国际收支的逻 辑过程可以简单地表示为：
国际收支逆差（顺差） → 本币贬值 （升值） → 外汇汇率上升（下降） → 进口减少（增加）出口增加（减少 ） → 国际收支逆差减少（顺差减少 ），直至恢复平衡
汇率制度
汇率制度是指各国普遍采用的确定本国货币与其它货币 汇率的体系。汇率制度在汇率的确定，汇率的变动等方 面都有具体规定。
在国际金融史上，一共出现了三种汇率制度，即金本位 体系下的固定汇率制、布雷顿森林体系下的固定汇率制 和浮动汇率制。
汇率制度是人为规定的 汇率机制是一种经济规律
汇率的作用与影响
现钞汇率一般国家都规定，不允许外国货币在本国流通， 只有将外币兑换成本国货币，才能够购买本国的商品和劳 务，因此产生了买卖外汇现钞的兑换率，即现钞汇率。按 理现钞汇率应与外汇汇率相同，但因需要把外币现钞运到 各发行国去，由于运送外币现钞要花费一定的运费和保险
• 汇率的内涵
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第一，外汇市场上为何存在超过贸易需要的巨额交易量？据国际清算银行统计，1980年代后外汇市场上的交易量急遽膨胀，远远超过实际的投资与贸易的需要，目前仅有约4％的即期外汇交易可能与贸易有关。按照瓦尔拉斯价格形成机制，由于新信息融入价格时并不需要交易的出现，这就使外汇市场上的巨额交易成为难解之谜。
关键词：公开信息；私人信息；市场微观结构；指令流
一、 引言
布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入了浮动汇率时代，主流的汇率理论，如购买力平价论无以解释汇率的剧烈起伏波动，于是，学术界试图探求新的答案。1970年代中期，资产市场论逐渐兴起。但是，资产市场论，如弹性价格货币模型、粘性价格货币模型和资产组合模型虽然对1920和1930年代以及1970年代中期的汇率波动具有良好的解释力，但却得不到样本期拓展到1978年以后的实证研究的支持。到1990年代，Obstfeld和Rogoff（1995）提出了动态汇率模型，被认为是开放宏观经济领域的开创性研究。在Obstfeld和Rogoff的动态汇率模型中，汇率的决定因素仍是宏观经济变量，如相对货币供应量和相对消费水平。然而，Bergin（2001）用加拿大、澳大利亚和英国为样本对汇率动态模型进行的实证检验表明，在预测名义汇率和实际汇率时，动态汇率模型的预测误差仍大于随机过程。
图1 外汇市场信息融入即期汇率的机制
四、公开信息的传导机制
有关汇率的公开信息主要通过两种机制影响汇率。第1种机制，即瓦尔拉斯价格形成机制假定市场参与者同质，其表现是：（1）市场参与者对汇率决定因素具有共识；（2）当出现有关汇率决定因素变化的新信息时，市场参与者对此新信息的反应是一致的。我们认为传统汇率理论的这两点假设都是难以成立的。首先，市场参与者存在区别，如按照交易动机，可以将市场参与者分为投机交易者和套期交易者，前者交易的目的在于从汇率的波动中谋取利润，后者参与市场交易是为了减少汇率波动带来的风险。又如按照对汇率变化趋势的预测方法不同，可将市场参与者分为基本面分析派、技术（或图表）分析派和综合分析派。其次，即使是面对同一新信息，市场参与者的反应也是不一致的，这点只要从各大媒体的汇市评论就可以看出，这些评论中总是有不同比例的市场分析人士"看多"、"看空"和"看平"。专业分析人士尚且存在不同的看法，众多的市场参与者更是难以达到共识的程度。因此，第1种机制对汇率的影响程度比较有限。
根据上述的微观结构分析就能充分解释瓦尔拉斯价格形成机制无法回答的巨额外汇交易量和不同汇率同时存在的问题。当市场参与者对信息存在不同的预期和理解，即所谓的"多空分歧"较大时，外汇市场的买入指令和卖出指令就会大量出现，交易量自然就会增大。另外，由于市场存在私人信息，做市商面临信息不对称成本，在与知情交易者交易时，交易商容易遭受损失。出于弥补损失的需要，交易商会报出具有价差的买入价和卖出价。此外，在交易清谈时，指令流的信息含量较低，此时交易商未必会按照常规报出与其他交易商相同的报价。这就导致了汇率差异。显然，从微观的角度看，外汇市场参与者的行为对汇率的短期波动具有突出的影响。
由此可见，瓦尔拉斯价格形成机制只能部分说明汇率的形成而不是全部。金融市场微观结构理论更有助于说明短期汇率波动的答案所在。
三、汇率微观市场论
市场微观结构理论研究的是金融资产价格的发现、形成过程和运作机制，该理论和汇率理论的有机结合产生了汇率微观市场分析法。与传统的宏观汇率理论的分析视角不同的是，由Evans和Lyons（2002）发展的汇率微观市场论重点分析了指令流（Order Flow）对汇率的决定作用。Evans和Lyons所谓的指令流是有方向的交易委托指令，如果以买入指令为正，那卖出指令则为负，指令流是一定的交易时间段内的净买入或卖出指令。据此，Evans和Lyons建立了如下混合汇率模型：
二、瓦尔拉斯价格形成机制与外汇市场悖论
传统的金融理论往往用瓦尔拉斯拍卖过程来解释价格形成机制。瓦尔拉斯拍卖过程假定存在一个"瓦尔拉斯拍卖者"，在均衡价格形成的过程中，所有交易者向瓦尔拉斯拍卖者提交其供求数量，甚至是供求函数，随后该拍卖者确定一个交易价格，所有的交易者据此决定其在该价格上的最优供求数量。如果供求数量不相等，则拍卖者重新定价，交易者也重新提交供求数量。这样，拍卖者不停地调整价格、交易者不停地调整其指令，直到供求总数量相等，此时的价格即为均衡价格。
我们再来看第2种传导机制。出现公开信息后，由于市场参与者预期不一致，买者和卖者都会大量出现，此时市场指令增多、汇率波动增大。Melvin和Yin（2000）的实证研究支持第二种传导机制的存在，他们观察了1993年12月～1995年4月日元和德国马克兑美元的逐笔交易情况，并将路透社货币市场新闻摘要（Reuters Money Market Headline News）看作是公开信息。Melvin和Yin分析了以小时为单位的信息发布数量和指令数，发现两者存在显著的正相关关系，在信息发布集中的时间段，市场交易也较活跃，因此公众信息的出现改变了市场指令密度和汇率的变化。Evans将影响汇率变动的信息因素分为公开信息和非公开信息，前者指公众预期一致的市场公开信息，后者是需要通过指令传导的信息，包括预期不一致的公开信息和私人信息。Evans以马克兑美元的汇率为样本所做的实证研究表明，短期汇率波动仅有15％可归结于公开信息，而非公开信息对汇率波动的解释力为80％。
汇率形成的微观分析
奚君羊 曾振宇
载《广东社会科学》, 2005年第1期
摘要：以宏观经济变量为决定因素的传统汇率模型并不能解释汇率的短期波动，原因在于这些模型隐含的"投资者同质、公开信息、交易制度无关"的前提假设实际上并不能满足。近年来新出现的汇率微观市场分析法提出了信息分散论，本文在此基础上建立了不完全信息下的信息融入即期汇率的机制。
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Lyons（2002）分析指令流与汇率变动相关的原因在于信息是分散的（Dispersed），信息融入价格需要指令为载体。根据Lyons的信息分散说，我们认为信息融入即期汇率有3种可能的机制：（1）公开信息的瓦尔拉斯价格形成机制；(2)因为投资者异质，公开信息通过指令为载体融入到即期汇率；(3)市场存在私人信息，私人信息通过指令融入到即期汇率（见图1）。
[6] Peiers, B., 1997, Informed trades, intervention, and price leadership: a deeper view of the microstructure of the foreign exchange market, Journal of Finance, 42, 1589-1613.
第二，外汇市场为何出现多重价格？根据瓦尔拉斯价格形成机制，市场出清价格应该是单一的均衡价格，但在外汇市场上，外汇交易商报出的是有价差的买入价和卖出价。另外，由于地域的原因，在格林威治标准时间7～8点和21～23点，全球三大金融中心都处于休市状态，此时零星的外汇交易明显清淡，外汇市场交易价格存在一个"不同的价格分布"而不是"单一的均衡价格"。
Frankel和Rose（1995）在回顾了汇率理论的实证结果后认为："作为经济的中心变量，除了在某些极端情况下，如恶性通货膨胀时期，几乎没有证据支持宏观经济变量能显著地影响汇率波动。"这种情况表明，宏观经济变量对汇率的作用主要表现为趋势性影响，而汇率的波动则在很大程度上发源于众多的微观因素。因此，许多学者开始另辟蹊径，把目光转向微观层面，汇率的微观结构分析就此应运而生。
[4] Lyons, R. K., 2002, Foreign exchange: macro puzzles, micro tools, Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review, 51-69.
[5] Obstfeld, M. and K. Rogoff, 1995, Exchange rate dynamics redux, Journal of Political Economy, 103, 624-660.
[3] Frankel, J. A. and A. Rose, 1995, Empirical research of nominal exchange rate, In Handbook of International Economy, edited by Grossman, G. and K. Rogoff, Amsterdam: Elsevier Science, p1689-1729.
＝＋＋
式中，是即期汇率，函数代表宏观经济因素，如利率（i）、货币供应量（m）和其他因素（z），而代表微观市场因素，如指令流（X）、外汇交易商库存（I）和其他因素（Z）。Evans和Lyons用两国利率差来度量宏观经济因素，用指令流度量市场微观因素，结果发现汇率波动与指令流显著相关。以美元兑马克和美元兑日元的汇率为例，指令流对汇率波动的解释能力分别为64％和46％，而两国利率差的解释能力接近于0。
参考文献：
[1] Bergin, P. R., 2001, Putting the 'new open economic macroeconomics' to a test, University of California at Davis, Working Paper.
[2] Evans, Martin D. and R. K. Lyons, 2002, Order flow and exchange rate dynamics, Journal of Political Economy, 110, 170-181.
五、私人信息的传导机制
第3种传导机制起源于私人信息。私人信息有两个鲜明的特征：（1）它不能被市场所有的参与者所知晓；（2）预测未来的价格趋势更为准确。在外汇市场上，私人信息的一个典型例子是中央银行的干预行为。中央银行对外汇市场的干预一般是通过特定的某些外汇交易商进行，这就使得路透社交易系统在显示央行干预的信息时具有一定的时滞。Peiers（1997）发现德国央行干预的信息披露滞后60分钟，这种信息披露上存在的时滞，意味着央行的干预行为将成为其交易对手的私人信息。在德国银行间外汇市场上，德意志银行在美元兑马克的交易中，其份额居外汇交易银行之首。德意志银行不仅按资产排名名列前茅，而且还拥有欧洲最大的客户群。德意志银行在客户群和流动性上的优势使其成为德国央行干预外汇市场的首选交易对手。Peiers发现央行干预的特征使德意志银行成为市场价格的领导者，在央行干预时，德意志银行在银行间市场的交易活动异常活跃，其提交的指令超出排名第二的银行近40％，这可能是德意志银行利用短暂的信息优势进行交易而获利。