国内非效率投资研究综述

国内非效率投资研究综述

国内非效率投资研究综述

【摘要】现代财务管理理论中，投资决策是财务决策的逻辑起点，投资不足致使资金闲置，公司成长缓慢，过度投资会导致大量资本沉淀在产能过剩领域，造成资源和生产要素浪费。本文回顾了国内关于非效率投资的研究文献，梳理现有文献的研究思路及研究成果，以便在此基础上进行后续理论分析和实证研究。

【关键词】非效率投资综述

目前，关于国内对企业非效率投资的研究起步较晚、成果较少，大多集中在影响非效率投资的各个可能因素上。纵览国内关于非效率投资的研究，主要围绕以下几个方面展开。

一、代理冲突与投资行为

在我国国内，围绕委托代理与上市公司非效率投资行为关系的研究成果比较丰富。杨兴全认为，在股权融资偏好下之所以出现资本配置效率低下是由于企业内部缺乏有效监督和约束的情况下的管理者

往往不顾股东利益，选择追求成本最小化和自身利益最大化。何金耿通过研究发现国有控股公司的投资决策行为与项目本身的价值没有

显著的相关性，而是对市场的估价反映较为敏感。刘朝晖为了研究控股股东影响非效率投资的模式和动因建立了证券市场与控股股东之

间相互博弈的微观模型，研究结果表明控股股东追求外部收益将可能引发上市公司进行非效率投资。李增泉和孙铮研究发现地方政府与企业控股股东为了追求自身利益最大化有动机侵占中小股东的利益，从事掏空上市公司的行为。朱红军和江辉通过研究发现，控股股东基于攫取控制权私有收益的动力，第一大股东与外部股东之间有可能会对企业的控制权进行争夺，从而影响正确的投资决策，导致非效率投资，降低了公司价值。张祥建和徐晋通过研究发现，在我国上市公司中，大股东往往能够控制企业的投资行为，企业的投资决策更多的反映了大股东了利益。周立通过研究发现发现在我国上市公司中，过度投资行为普遍存在。内部人控制是其发生的主要原因之一。周杰在研究了

我国上市公司管理层股权结构对公司投资行为的影响之后，同样发现我国上市公司普遍存在过度投资的行为。童盼通过研究负债期限、负债结构和投资规模之间的关系，结果表明短期负债与代理成本之间是有联系的，而且短期负债和长期负债相比，其代理成本可能更高。刘星研究了公司治理机制对我国上市公司投资行为的影响，其研究成果表明不完善的公司治理机制是我国上市公司的非理性投资行为的主要原因，企业治理结构失效的根本原因是股权结构中的国有股权比重过大。

二、融资偏好与投资行为

上市公司的投资行为会受到融资偏好的影响，在股权融资偏好下，上市公司有可能资源配置效率低下导致非效率投资行为。袁国良和陈清泰通过研究认为，股权融资偏好下进行投资项目评价和投资决策时所要求的报酬率相对较低，这是由于股权融资没有定期要偿付本息的压力同时融资成本较低，由此会引发企业通过股权融资进行大规模过度投资的内在动力。何金耿通过研究也得出相似结论，认为企业非效率投资行为的主要动因之一就是股权融资的成本过低。郝颖和刘星了检验了我国上市公司特有的治理结构和股权安排下，经理人过度自信表现对企业投资决策的影响。他们认为上市公司经理人的过度自信更有可能导致该企业在投资决策中扭曲造成非效率投资行为。

三、资金投向的变更问题

刘勤提出企业募集资金投向变更可以划分为两类，一类为善意变更，一类为恶意变更。他通过调查研究发现我国许多上市公司为了圈钱而随意寻找投资项目，因此导致了随意更改募集资金投向，属于恶意变更；还有部分企业则是没有制定长远发展战略而盲目追随市场投资热点而导致的资金投向的变更。张汉亚通过研究发现许多配股企业在融资后有可能随意改变融入资金的使用方向，违背其配股时在配股说明书中表明的融资目的，有的企业甚至闲置融入资金，从而使得资金的使用效率低下。

四、融资约束、现金流与投资行为

近年来，企业融资行为对企业投资行为的影响日益受到学者们的关注，早期将资本结构与公司投资相分离的研究模式已经开始改变，

学者将二者结合起来综合考虑。冯巍通过研究发现我国上市公司也存在融资约束问题，股利支付率与投资对现金流的敏感性具有反向作用。郑江淮等人从股权结构角度分析了我国企业的投资行为，他认为企业与资金供给者之间的信息不对称程度是企业融资约束程度的决定性因素，在上市公司股权结构中，国有股持有比重与公司受到的外部融资约束呈现正相关关系，因此建议扩大非国有资本进入股市。张翼和李辰探讨了我国企业投资和现金流之间的关系，他们从股权结构的角度出发考察我国上市公司的投资行为，研究结果表明国有上市公司中存在着由于自由现金流所导致的过度投资问题。王国平在深入探讨了企业投资的一系列问题，他认为我国企业中扔存在多种投资问题，主要涉及的有投资体制、投资方向、和投资管理等。通过我国制造业上市公司1998年至2002年的数据，魏锋和刘星对企业的不确定性、融资约束与公司投资行为之间的内在联系进行了研究，他认为融资约束在我国上市公司中普遍存在，而且融资约束对公司投资-现金流敏感性具有显著正向作用；各种不确定性与公司投资行为之间存在相关关系，其中总体不确定性和公司特有不确定性的增加会导致公司投资之间的增加，而与此相反市场不确定性的增加会导致公司投资的减少。同时融资约束越大各种不确定性对公司投资所造成的影响越小。

参考文献：

[1] 冯巍.内部现金流量和企业投资-来自我国股票市场上市公司财务报告的证据[J].会计研究，经济科学，36～45.

[2]何金耿，丁加华.上市公司投资决策行为的实证分析[J].证券市场导报，9.

[3]何金耿.股权控制、现金流量与公司投资[J].经济管理，22：59～64.

[4]郝颖，刘星，林朝南.上市公司大股东控制下的资本配置行为研究-基于控制权收益视角的实证分析[J].财经研究，8：81～93.

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