国内非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述1. 引言1.1 研究背景企业非效率投资是指企业在资金、人力、时间等资源上的投入不足以达到最佳效益的情况。
随着市场经济的发展和全球化竞争的加剧，企业非效率投资已成为制约企业发展的一大难题。
研究表明，企业非效率投资不仅仅会导致资源的浪费和成本的提高，还会影响企业的竞争力和长期发展。
对企业非效率投资的研究旨在识别出现非效率投资的原因和影响，找到有效的解决办法，推动企业实现可持续发展。
当前的研究主要集中在企业内部管理、外部环境变化、制度与政策等方面，探讨非效率投资的形成机制和影响因素，为企业提供有效的管理建议和决策支持。
深入研究企业非效率投资问题具有重要的理论价值和实践意义。
通过对企业非效率投资进行综合分析和理论探讨，可以为企业提供更有效的投资决策和资源配置，促进企业增强竞争力，实现可持续发展。
【研究背景】1.2 研究意义企业非效率投资是指企业在投资决策中存在不合理和不规范的情况，导致资源配置不当、效益低下的现象。
研究企业非效率投资的意义主要体现在以下几个方面：1. 优化资源配置：通过深入研究企业非效率投资的成因和影响因素，可以帮助企业更好地调整和优化资源配置，提高资金利用效率和企业经济效益。
2. 提升企业竞争力：非效率投资会导致企业在市场竞争中处于不利地位，影响企业的市场地位和竞争力。
研究企业非效率投资的影响机制，可以帮助企业更好地把握市场机会，提升市场竞争力。
3. 促进经济发展：企业是经济的重要组成部分，企业的投资决策直接关系到国家经济的发展和稳定。
通过研究企业非效率投资，可以为国家宏观政策的制定提供参考依据，促进经济的稳定和可持续发展。
研究企业非效率投资的意义不仅在于促进企业自身管理水平的提升，还有助于推动整个经济体系的优化和发展。
【研究意义】2. 正文2.1 企业非效率投资的定义企业非效率投资是指企业在投资决策过程中，由于种种原因导致投资行为与最优决策相背离，造成资金资源的浪费和未能充分发挥经济效益的现象。
关于提高我国企业投资效率的研究——以长城公司为例
中国地质大学长城学院本科毕业论文题目关于提高我国企业投资效率的研究——以长城公司为例系别经济学院专业会计学学生姓名窦新宇学号 013131505指导教师刘树王秀职称教授助教2017 年 4 月 30 日本科毕业生毕业论文（设计）诚信承诺书中国地质大学长城学院毕业论文任务书课题信息：课题性质：设计□论文√课题来源：教学√科研□生产□其它□发出任务书日期：指导教师签名：年月日中国地质大学长城学院毕业论文开题报告开题报告（阐述课题的目的、意义、研究现状、研究内容、研究方案、进度安排、预期结果、参考文献等）一、论文研究的目的、意义1、研究目的：随着我国企业投资进程的加快，企业投资的质量也引起社会大众的关注。
本文通过分析近些年来长城公司投资效率的现状，对长城公司投资存在的潜在危险进行研究，可以更好地发觉各种投资危险，并在此基础上结合投资危险成因和投资危险评价指标提出更好更合理的规避措施和治理措施以及相关建议，使长城公司能更稳健地进展。
2、研究意义：（1）理论意义：企业生存与进展的前提是通过投资确立企业的经营方向，配置企业的各类资产，将它们有机地结合起来，形成企业的综合生产经营能力。
通过对企业投资行为和企业投资效率的研究，对于企业提高投资危险意识，加强投资危险的评价与控制提供了思想准备与方法指导。
有利于企业改善资金结构，提高投资科学性，构建、丰富与完善合理的企业投资体系。
（2）现实意义：长城公司产品理念是“定位于全球市场，融汇最新技术，打造高质价比创新技术的精美产品”。
但如果不转变投资观念、提高投资效率、建立健全投资控制制度，只依靠国家扶持政策是不能够实现其战略进展的。
本文对长城公司的投资效率进行剖析，有利于企业进行产业结构调整，提高企业投资效率、实现企业的进展目标。
二、研究现状1、国外研究现状：由于资本主义经济的快速进展，为了进展资本经济，国外大批学者加大了对企业投资效率方面的研究。
AivazianGe和Qiu（2010）利用所收集来的有关加拿大上市公司财务数据，研究结果表明在低成长性企业中债务融资数额越大企业的投资支出越少。
上市公司大股东行为与非效率投资研究：一个理论综述
上市公 司非效率投 资的第三个 原因是融 资约束 。Ｆ ｚａｉ ａｚｒ， Ｈ ｂａ ｕ ｂｒ ｄ和 Ｐｔｒ ｎ １８ ） ｅ ｓ （ ９ ８ 的研究 发现投 资 一现金流 敏感度 能 ｅｅ 够很好反映企业遭受融资约束 的程度 。Ｓｕ （９ ０ 进一 步调 查 ｔｚ １９ ） ｌ 了融 资政策 如何 来 限制管理层 在拥有 股东所 没有 的信息 时追 效率 投资。然而 ， 由于股 东和经理人的利益也存 在冲突 ， ｎｅ 求其 自身 目标 的能力 ，经理 人在现金 流高 时会倾 向于过度 投 Ｊ ｓｎ ｅ 在现金 流低 时则倾 向于投 资不 足 。罗琦 、 肖文 种、 夏新 平 （９６进一步假设股东与经理人之 间信息不对称 ， 了过 度 资 ， １８ ） 引入 投资问题 ， 这成 为其 自由现金流理论 的基础论据之一 。 自由现 金流 问题 是指企业 的经理 人为了个人 利益 而将企业 的 自由现 金用于 Ｎ Ｖ为负 的项 目，经理人 的现金 和非现金收益通 常与 Ｐ 企业 的规模成正相关 ， 因此经理人 有动机将本应分 给股东的钱 用 于 Ｎ Ｖ为负 的项 目以获取更多 的私 利 ，从而导致非 效率投 Ｐ （０ ７ 通 过检验现金持有量对投 资 一现金流 敏感度 的影 响 ， ２０ ） 考 察企业 中的融资约束 和代 理冲突 ， 他们同样发现融 资约束与过 度投资导致企业投 资支出与 内部现金 流密切相关 ， 民营企业 和 大规模地方 国有企业 中存在过度投 资 ， 所持有 的现金具有 明显 的壕沟效应 、 一步提高投资 一现金流敏感度 。 进
经理层 的投资行为 ，也有足够 的动力 去攫 取 中小股东 的利 益。 因此 ， 大股东利用其控制权通过 隧道行 为 、 占资金 、 侵 关联交易 等方 式为其谋 取私利 ， 造成 了上市公司 的非效率 投资 。我 国的 上市公 司普遍 存在着大股东控制 ， 尤其是 以国有 上市公司更 为 明显。近年来 ， 国上市公 司出现 了盲 目投 资 、 我 资金严重 闲置 、 大量资金投资于高风险 的证券投 资 、 资金被 大股东 占用等种种 过度投资或投资不足等非效率投 资行为 ， 这严重影响 了我 国上 市公司的持续发展能力 和利益相关者 的利 益。
上市公司股权激励对非效率投资影响的研究综述
上市公司股权激励对非效率投资影响的研究综述[摘要]本文对上市公司股权激励与非效率投资问题的研究文献进行综述。
随着我国证券市场的发展与完善，企业的投资率逐年上涨，但是投资效率却没有相应上升。
在我国上市公司中，非效率投资现象确实存在，且比较普遍，主要表现为投资不足与投资过度。
管理层作为决策的直接发出者，可以说是企业过度投资的源头，所以国内外专家学者致力于从股权激励角度，探索股权激励对非效率投资行为的影响机制，以期为非效率投资治理提供依据，有着十分重要的理论与实践意义。
[关键词]管理层；股权激励；非效率投资；抑制作用一、引言21 世纪以来，我国为了促进经济发展实行积极的财政政策，使得企业投资规模迅速上升，但是较高的投资率却不能带来高的投资效率。
如何对上市公司高层管理人员进行激励，充分发挥他们的工作积极性，在现有的能力和条件下为社会做出更大的贡献，这是一个理论界和实业界都普遍关注的课题。
但是总的看来，大量学者对非效率投资的研究主要集中在公司治理、股利政策、资本结构、会计稳健性方面，股权激励对非效率投资影响的研究比较少，所以探索股权激励对非效率投资行为的影响机制，以期为非效率投资治理提供依据，有着十分重要的理论与实践意义。
我国1999年开始推行股权激励计划，并且有相当数量的上市公司实施了股权激励方案。
股权激励作为一种长期激励机制显著地影响高管人员的投资决策，股权激励是否有抑制非效率投资的效果，不同的学者给出了不同的研究结果，目前主要有四种观点。
（一）认为股权激励会进一步扩大上市公司的非效率投资罗富碧和杜家廷（2008）对我国上市公司高管人员股权激励与投资决策之间交互作用及内生关系进行了实证检验，得出结论，认为实行股票增值权公司的投资量较其他激励模式公司的投资量更大，我国上市公司高管人员股权激励对投资有显著的正影响，相应地也会增加企业的非效率投资规模。
但是，仅凭非效率投资是企业总投资的一部分就顺势推出股权激励也将扩大企业非效率投资的规模是不严谨的。
融资约束与非效率投资研究综述
融资约束与非效率投资研究综述内容提要：本文首先对融资约束与非效率融资概念进行了界定，然后阐述了负债与非效率投资国内外研究现状，最后分析了负债与非效率投资存在的问题和不足。
关键词：融资约束、过度投资、投资不足一、融资约束与非效率投资概念的界定在国外文献扫，融资约束有两种涵义：一种是广义意义上的，即指当公司内外融资成本存在差异时，公司投资所受到的约束。
按此定义，所有公司都可能被划分为受到融资约束，因为筹集外部资金所产生的交易成本都可能使得内外资金成本有差异；另一个则是从狭义角度对其进行定义：它是指公司投资需要外部融资，而由于资金成本较高或信贷配给难以满足其资金要求时所受到的约束。
从两种涵义可以看出，第二种涵义包含于第一种涵义的情况之中，它是由于内外融资成本差异太大，以至于公司难以承受这种成本差异而不能融通资金。
由于我国上市公司的内源融资所占比例较低，普遍存在股权融资偏好，因此，本文为全面反映我国上市公司所受融资约束状况，取第一种融资约束涵义。
这一定义为区别公司所受融资约束程度差异提供了有用的框架：当一个公司的内外融资成本差异提高时，该公司就被认为受到更加严重的融资约束。
因此，融资约束是一个相对概念，我们所说的融资约束只是一个程度问题，一些公司受融资约束严重，表明它们的内外融资成本差异较大。
一般来说，融资约束主要有两个来源：非对称信息和交易成本。
非对称信息是研究融资约束对公司投资行为影响的理论基础，它主要表明公司外部投资者所要求的风险溢价，如果公司经理层与外部投资者之间的非对称信息严重，则该溢价就高；反之，则该溢价就低。
从而公司非对称信息的严重程度度量了公司受到的融资约束程度。
即使非对称信息问题微不足道，由于新股票或债券发行的登记费用、认购费用以及其它管理费用都可能导致内外融资成本存在差异。
这即是常说的交易成本，它由搜寻成本、签订合约、保证合约的执行成本所组成。
从某种程度 1 来说，交易成本的产生是由于信息非对称和不完全引起的。
内部控制、内部现金流量与非效率投资
财务会计·157·一、引言就理论而言，成长机会在公司进行投资决策的时候占主导因素，与公司内部现金流的多少并无密切关联。
而因为代理问题与信息不匹配的原因，企业持有的内部现金流量的大小，可直接作用于企业投资量从而引起不必要的非效率投资。
2014年，发布的《年度内部控制评价报告一般规定》，是我国全面落实加强企业内部控制规范体系的又一里程碑。
日臻完善的内部控制规范，是否对企业内部现金流的非效率投资有明显影响？我国学者研究显示企业较高自由现金流持有，导致企业投资效率越低从而投资过度现象越严重杨华军（2007）。
内部控制的研究方向主要集中在，内部控制对盈余质量（方红星和金玉娜，2011）和投资效率（李万福，2011）的影响 。
而就内部控制对内部现金流的非效率投资的研究还较少，综述所述本文选取2010~2014年全部A 股上市公司的数据，对相关问题进行系统研究。
二、理论分析与研究假设根据代理理论的原理，管理层为了满足自己利益最大化的需求，通过各种各样的方式进行资本扩大，对净现值为负的方案进行无效的投资。
那么，为了提高企业内部现金流的适用效率，设计一套有效的治理机制来控制和监督代理人的行为就尤为重要。
有效的内部控制可进行管理安排，从而降低企业内部自由现金流的投资决策失误风险。
因此，我们提出假设1：越有效的内部控制，对公司自由现金流的过度投资起到的抑制作用则越明显。
企业经营中由于信息不对称的存在，投资者不能有效对公司投资决策进行合理的评估，外部融资困难降低了企业资金流动性，最终会导致企业丧失有前景的发展机会。
有效的内部控制可以恰当的减缓由信息不对称造成的融资成本高问题，进而缓解内部现金流与投资不足的高度敏感。
因此，我们提出假设2：通过有效的内部控制，公司可通过降低融资约束，进而削弱内部现金短缺对投资不足的影响。
三、研究设计本文参考Richardson（2006），对模型进行回归分析，利用其的残值衡量企业非效率投资（正残差为投资过度Over_Inv，负残差为投资不足Under_Inv）。
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述随着经济全球化和市场竞争的日益激烈，企业对于投资的效率和合理性越来越重视。
然而在现实中，很多企业的投资并不是高效的，甚至存在着非效率投资的问题。
非效率投资不仅会浪费企业的资源，还可能导致企业的经营风险增加，甚至影响企业的长期发展。
对企业非效率投资进行研究已经成为学术界和企业界的热点问题。
一、非效率投资的概念和表现非效率投资指的是企业在投资决策上出现了决策失误或者资源配置不合理，导致投资产生的效益低于预期或者产生了浪费。
非效率投资的表现形式多种多样，包括但不限于以下几个方面：1. 过度投资：企业过度投资指的是企业在资本投入上过多，超出了需求或是超出了企业经营所必须的资本量，导致了资源的浪费。
过度投资可以表现为设备、场地等固定资产的过度购置，或是过多的资金投入到研发、市场推广等方面。
2. 投资决策失误：企业在投资决策上出现失误，可能是因为对市场需求的误判、对投资项目的风险估计不准确等原因，导致了投资所产生的效益低于预期。
3. 研发投入过大：一些企业在追求技术创新和产品更新换代时，可能会出现过度投入的情况，导致了研发投入的效率低下。
上述种种情况都表明了企业在投资决策上存在非效率的问题，这不仅会增加企业的经营成本，还可能对企业的盈利能力和竞争力产生不利影响。
二、非效率投资的影响因素非效率投资的产生和发展是受多种因素影响的，主要包括市场环境、企业治理结构、管理者行为等方面。
以下是一些常见的影响因素：1. 市场环境：市场需求的变化、市场竞争的激烈程度、行业技术水平的发展等，都会对企业的投资决策产生影响。
如果市场环境的不确定性较大，企业就更容易出现投资决策失误或者过度投资的情况。
2. 企业治理结构：企业的治理结构是否健全，是否存在着代理问题，对于企业的投资决策也有着重要的影响。
如果企业的治理结构不够健全，管理者容易出现利益冲突和激励问题，导致了对投资决策的不良影响。
3. 管理者行为：管理者的行为和决策方式也会对企业的投资决策产生重要影响。
关于公司非效率投资度量的文献综述
有鉴 于此 ，本 文拟对 已有 文献 中非效 率投 资度量
的 主 要 方 面 进 行 系 统 的 分 析 和 综 述 。 回 顾 已 有 文
献， 非效 率投 资度量 主要涉 及投 资 比率 定义 、 投资 机会代 理变 量选 择及非 效率 投资度 量模 型构 建等 三个方 面 ，本文 将从这 三个 方面分 别对 相关 文献 进 行述评 ， 进 而总结并对 未来研 究进行 展望 。
关 于公 司非效 率 投 资 度量 的 文 献综 述
姜 伟
（ 厦 门大 学 经济 学院 ， 福建 厦门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ）
【 摘
要】 文 章 回顾 了近年 来 我 国上 市公 司 非效 率 投 资度 量 的相 关 文 献 ，详 细 评 述 了非 效 率 投 资 度 量
主 要 涉及 的投 资 比率 定义 、 投 资 机 会代 理 变 量选 择 及 非 效 率投 资度 量 模 型 构建 等三个 方 面 ， 并在 其 基础 上 进行
了总结 及 展 望。
【 关 键 词】 非效 率投资度量 ； 投资 比率； 投 资机会 【 中图分类号 】 Ｆ ２ ７ ５ ． １ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】１ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ — ０ １ ４ ７ — ０ ５
一
、
问题 的 提 出
与摊 销一 般 被认 为 是企 业 的维 持 性投 资 支 出 ， 企 业 在 当期成 本费用 中列入 长期 经 营性 资 产 的耗费
存 量代 理 变量 时将低估 资本存 量 ，从 而导致 投资
比率偏 高 。 此外 ， 大部 这部 分耗 费在 当期 体现 为费用 ， 但在 后续 年度
外 部治 理 等 因素对 非 效 率投 资 的影 响至 为重 要 。
关于过度投资的国内外文献综述
关于过度投资的国内外文献综述作者：殷国红来源：《时代经贸》2013年第24期【摘要】过度投资是一种典型的非效率投资行为，严重影响企业整体价值的实现，不利于企业的长远发展。
本文从过度投资的度量、成因以及制约机制等方面对国内外过度投资方面的已有研究成果进行了梳理，并对今后的研究方向进行了展望。
【关键词】过度投资；自由现金流量；制约机制企业的投资行为是未来现金流增长与企业价值提升的基础，企业的投资是否有效率与企业的成长有直接关系，然而，种种迹象表明，上市公司的投资行为往往不能给企业带来价值增值。
近年来我国经济迅猛发展，国民生产总值增长速度快，资本市场也有了飞速发展，上市公司的数量越来越多，各种各样的投资行为也越来越活跃。
但是研究表明我国上市公司过度投资行为十分严重，直接造成了投资效率的低下。
针对这一现象，学者们进行了大量关于过度投资行为的研究，取得了一定成果，本文将对其进行综述。
一、过度投资的含义及其度量Jensen（1986）首次提出了过度投资这一名词，从企业管理者与股东代理冲突角度展开分析，将过度投资定义为企业将自由现金流投资于NPV为负的项目的一种非效率投资行为。
Vogt（1994）在投资—现金流敏感性分析的基础上，从实证角度对过度投资与投资不足进行了区分，并获得了企业过度投资的实证证据。
尽管Vogt对过度投资与投资不足进行了区分，但没有对过度投资的程度进行衡量。
Hovakimian等（2002）通过计量每年度上市公司的投资对成长性的横截面回归，来估计企业的最佳投资水平，然后用企业实际投资支出与估计的企业正常投资支出之差来度量企业的过度投资程度，该方法使人们能够对过度投资进行量化，是企业过度投资行为研究中的一大进步，但是实际上影响企业投资行为的因素是存在多样性，所以仅考虑成长性因素来估计企业的最佳投资水平存在很大的局限性。
Richardson（2006）在Hovakimian的基础上对模型进行了改进，他将企业的净投资分为预期投资和非预期投资。
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述企业的非效率投资是指企业在资本投入的过程中，因为各种原因或目的，产生的一部分不必要的或不合理的投资，这部分投资对企业经营效益产生负面影响，降低企业的盈利能力和竞争力。
本文综述了近年来关于企业非效率投资的研究成果。
研究发现，企业的非效率投资主要包括下列方面：一是不必要的场地、建筑和设备投资。
许多企业会购买或租用大量场地、建筑或购入数量庞大的设备，但其实企业并不需要这么多，这些不必要的投资导致了资本浪费。
二是过多的现金储备。
企业为了防范风险会保留一定数量的现金储备，但有些企业为了显示自己的实力，过多地储备现金，这不仅损失了投资机会，还增加了投资的风险。
三是不必要的人才和管理费用。
企业在招聘人才时会投入大量的费用，而且有时企业在管理上也存在重复的投入，这些费用不仅浪费资金，还会降低企业的效益。
四是追求规模效应而增加的投入。
许多企业为了追求规模效应而增加投入，但是这些投入却没有相应的成效，从而浪费了资本。
对于企业来说，非效率投资带来的负面影响是显而易见的。
非效率投资不仅将本应用于创新、升级、改进生产工艺和产品质量的资本浪费了，还会降低企业的盈利能力和竞争力。
例如，在市场不景气的情况下，一些企业会购买过多的库存以保证供应量，而这些库存没有真正的需求，会导致企业面临盈利下滑的风险。
又如，一些企业为了体现自己的实力和规模效应，不断扩张投入，却没有相应的利润回报，反而增加了企业经营的不确定性。
总的来说，企业的非效率投资会导致企业整体的经营效益降低，也影响了企业的可持续发展。
为了避免企业的非效率投资，学者们提出了一些应对策略。
首先，企业应有一个明确的投资目标和计划，不投入不必要的和重复的资金。
其次，企业应根据自身经营特点和市场环境，合理规划现金储备量，避免过多的现金储备。
第三，企业要建立科学的招聘和管理机制，合理控制人才和管理费用。
第四，企业要根据自身实力、市场情况和投资环境，制定适合自己的投资策略，考虑投资成本和利润回报。
企业非效率投资行为影响因素研究综述与展望
企 业非效 率投 资行 为影响 因素研 究综述 与展望
山 东财 经 大 学
投 资决 策 作 为企 业 最 根 本 意 义 上 的财 务 决 策 ，决 定 了企 业 经 营 活 动 创 造 现 金 流 量 的能 力 ， 而 决 定 了 企 业 的 价值 。 于 企 业 而 从 对
陈 艳
导致企业的失败或者倒闭。
二 、 业 非 效 率 投 资行 为 影 响 因素 的理 论 综 述 企
言， 对投资决策进 行分析 、 判断的过程 ， 是对企业价值进 行长远 就
在完美资本市场假设 下 ， 新古典投资理论把企业看成一个 “ 黑
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
规划 的过程 ； 效率投资行为实施的过程 ， 就是实现企业价值最大化
未 来需 要 关 注 的 重 点 。
一
的高估 或者低估 。在企业投资决策 中，由于企业 内部经营管理 者 与企业外部潜 在投资者 之间存在 信息 的不 对称 ， 甚至企 业 内部
经 营 管 理者 对项 目投 资机 会 的信 息 不 完 全 情 况 的客 观 存 在 ，这 些 都 会 导 致 对 企 业 投 资 项 目的 高估 或 低 估 ， 从 而 形 成 非 效 率 投 资 行 为。
在现实 的经济生 活中 ， 企业 非效率投 资行 为客观存在 ， 么 ， 什 那 是
么 因素 导 致 企 业 进 行 非 效 率 的 投 资 行 为 呢 ？
（ ） 息 不 对 称 是 影 响 企 业 非 效 率 投 资行 为 的 客 观 因素 一 信 新
古 典 投 资 理 论在 对 企 业 非 效 率 投 资 行 为 进行 解 释 的过 程 中 遭 遇 了
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述随着社会经济的不断发展，企业对于投资的需求也在不断增加，而随之而来的，就是对企业投资效率的关注。
投资效率不仅关乎企业自身的盈利能力，更是涉及到整个市场和国家的经济发展。
在现实生活中，我们也经常能够看到一些企业投资效率较低的情况。
企业非效率投资不仅浪费了企业自身的资源，也影响了整个市场的资源配置和经济效率。
对企业非效率投资进行研究和分析，有助于更好地理解其产生的原因和影响，为提高企业投资效率提供参考。
一、企业非效率投资的概念和特征企业非效率投资是指企业在投资决策中，出现了低效率的现象。
这种低效率可能表现为投入产出比较低、投资回报率较低、投资周期过长等多种形式。
企业非效率投资的特征主要表现在以下几个方面：1、资源配置不合理。
企业在进行投资决策时，可能没有充分考虑市场需求、产业前景和技术条件等因素，导致资源配置不合理，投资项目无法充分发挥其潜力，造成了资源的浪费。
2、投资回报率低。
企业投资后，如果无法获得相应的回报，就会造成投资回报率低的情况。
这可能是由于市场需求不足、产业竞争激烈、技术更新滞后等原因造成的。
3、投资周期过长。
一些企业在进行投资时，可能由于各种原因导致项目的实施周期过长，这使得投资资金长期闲置，从而降低了资金的利用效率。
企业非效率投资的产生原因是多方面的，主要包括市场需求不足、产业结构不合理、管理不当等。
具体来说，企业非效率投资的原因主要有以下几个方面：1、市场需求不足。
如果企业在进行投资决策时，没有充分关注市场需求的变化和趋势，而是盲目追求扩张规模，就会导致投资项目的需求不足，进而导致投资效率低下。
2、产业结构不合理。
一些企业可能由于自身的技术水平和管理能力等原因，选择了不适合自身发展的产业领域进行投资，导致产业结构不合理，投资效率低下。
三、企业非效率投资对经济的影响企业非效率投资不仅会影响企业自身的发展，也会对整个经济产生影响。
在企业层面上，非效率投资可能会导致企业盈利能力下降、资金的浪费等问题；在市场层面上，非效率投资可能会扭曲市场竞争，造成资源的浪费和产能过剩；在国家层面上，非效率投资可能会导致国家经济增长速度放缓、资源配置不合理等问题。
经济政策不确定性、非效率投资与企业不良资产
一、引言近年来，中国经济面临外部贸易摩擦升级与逆全球化的不利影响，同时承受着内部结构性调整的严峻挑战，随着“三去一降一补”改革的深入、金融去杠杆和强监管效应的延续，部分产能过剩和资源错配的企业经营困难，债务规模居高不下，偿债压力加大，不良资产风险暴露较大。
李海平（2005）[1]认为关于不良资产问题的研究大多以商业银行不良资产问题为主要分析对象，并在某种程度上代替了对整体不良资产市场的研究。
较少学者以非金融企业不良资产作为研究对象。
然而，金融机构不良资产的产生最终源于实体企业经营困境与不良资产的积累（何力军等，2014）[2]。
鉴于以上非金融企业不良资产面临的严峻挑战，有必要对其形成机理及影响路径进行研究。
目前中国面临经济转型升级，为化解“三大攻坚战”挑战，解决经济运行中的突出矛盾和问题，政府往往频繁调整和发布一些经济政策。
此外，不同任期地方政府经济发展思路和具体调控手段不同，对于上级政府出台政策的解读和执行也有差异，由此形成的地方政策不确定性给企业带来的困扰日益凸显（张峰等，2019）[3]。
企业面临的经济政策不确定性主要体现为政府未来政策走向的不明朗（即现有政策是否调整、何时调整、向何种方向调整），政策法规未来执行力度与实施效果的不可知，政策优惠承诺未来兑现的不确定等（于文超和梁平汉，2019）[4]。
企业的经营与管理决策往往依赖于有关未来预期且充满不确定性的信息，政策不确定性可能会影响到企业的行为。
才国伟等（2018）[5]认为政策不确定性显著减少了企业投资。
经济政策不确定性对企业行为产生的影响有可能会进一步恶化企业已有资产的质量。
因此，厘清经济政策不确定下企业不良资产的形成机理对有效控制不良资产规模，提升企业经营效率具有很强的现实意义。
二、文献综述与研究假设（一）企业不良资产的影响因素及形成原因较少文献直接研究非金融企业不良资产。
郑万春（1997）[6]认为金融机构不良资产和非金融机构不良资产其实是一种问题的两个方面。
投资效率理论综述
投资效率研究理论综述摘要：2007年全球金融危机，中央政府采用了扩张性的财政政策和货币政策，这种投资拉动型的经济一度在国内外引起争议。
2012年，李克强政府采用了“调机构、增内需、新型城市化”的经济政策，其政策更加注重经济结构调整和拉动内需。
近几年，国内外学者对投资效率和投资增速的研究成果比较多，本文就在此基础上对国内外有关投资增速和投资效率研究理论进行归纳。
本文找出了这些问题提出的理论依据和新近研究状况，提出了笔者对于国内外专家关于投资研究的评价，同时，也分析了国内外当前投资效率低下的原因。
关键字：投资投资效率过度投资寻租一、研究动态评述国外学者开创投资效率理论先河，早期研究投资的相关理论，并且对影响投资增长因素作了深入分析。
凯恩斯学派的投资理论产生于20世纪30年代，是以凯恩斯的《就业、利息和货币通论》[1]中的投资思想为基础，并经过进一步发展而形成的，该理论以资本边际效率和投资边际效率为最优资本函数曲线和最优投资函数曲线，并认为利率决定投资水平，但现实中投资关于利率的低弹性，使越来越多的经济学家认识到，投资的变化似乎更多的缘于利率以外的因素。
后凯恩斯学派改变了传统的“利率决定投资水平”的观点，认为产出或利润才是决定投资水平的关键因素，这个学派主要有加速理论。
加速原理最早出现在艾伯特·阿夫塔里昂的《生产过剩的周期性危机》[2](1913年)一书中。
后来在J·M·克拉克、A·C·庇古等人的著作中，把它作为决定投资和解释经济周期的原理加以探讨。
新凯恩斯学派的投资理论产生于20世纪60年代初期，这一理论主要侧重于研究投资时滞。
该理论在研究投资的过程中引入了调整成本的概念，调整成本指企业在进行资本调整时必须要支付的一笔费用，具有边际递增的特性，随着投资率的提高，调整成本将以更快的速度上升。
新凯恩斯投资理论根据企业边际调整成本和边际调整收入的交点来确定各期投资水平，从而为宏观投资函数的导出提供了必要的微观基础。
我国上市公司非效率投资行为研究综述
旦项 目成功 ， 其可获得 巨额收益 ； 倘若计划失败 ， 则由债权
本文主要整理中外学者关于非效率投资的研究成果 ， 并
就 有 些 观 点提 出笔 者 的看 法 。余 文 主 要 包括 三个 部 分 ： 二 第 部 分 为 非 效 率 投 资 的认 定 ， 第三 部 分 为 非 效 率 投 资产 生 的
【 关键词 】 非效 率投资 ； 投资不足 ； 投资过度 ； 制约机 制
引 言
一
、
顾股 东和 债 权 人 的 利 益 ， 其 投 资 于 Ｎ Ｖ 为负 的 项 目 ， 将 Ｐ 以此
融资、 资、 投 利益 分 配是 企 业 面 临 的三 大财 务 问题 。投 资 是联 系 融 资与 利 益分 配 的 中心 环 节 ， 若企 业 投 资效 率高 ， 则企 业 再融 资难 度 就 会有 所 下 降 ， 且拥 有 大量 利 润 用于 利 益分 配 。 但是， 处于 转 轨 经济 中的 中国 上市 公 司 。 没有 较 好 的处 理 好 并 投 资 问题 ，具 体 表现 为非效 率 投 资 。 中国学 者 们 对此 现 象 的 研 究表 现 出 浓厚 的兴 趣 ， 用 西 方观 点解 释 此 问题 时 ， 结 合 在 还 中国 的实 际情 况 ， 出一些 新 的观 点 。 提
原 因 ， 四部 分 为 非效 率投 资 的 制 约 机 制 ， 五 部 分 为 总 结 存收益较少 ， 第 第 即对股东来说 ， 投资成本大干投资收益。
二、 非效 率 投资 的认 定 存 在两 种 界定 投 资 不足 和投 资过 度 的方 法 ， 种 是 以 Ｎ Ｖ为 一 Ｐ 基 准 ， 企 业 放 弃 投 资 （ 现 值 Ｎ Ｖ） 正 的 项 目 ， 表现 为 当 净 Ｐ 为 则 投 资 不 足 ； 当企 业 选 择投 资 Ｎ Ｖ为 负 的项 目， 表 明企 业 而 Ｐ 则 存 在过 度 投 资行 为 。 二是 借 助 Ｒｃ ａｄ ｎ ２ ０ 构建 的投 资 ｉｈ ｒｏ （ ０ ６） 预 期模 型 ， 企 业 的实 际 投资 水 平 与预 期投 资 规模 进 行 比对 。 将
国有企业投资效率现状的研究
国有企业投资效率现状的研究作者：李敏来源：《商场现代化》2020年第19期摘要：改革开放以来，中国的经济发展速度震惊世界，在经济高速发展的同时企业投资效率不高的问题普遍存在。
国有企业在经济发展中具有引领作用，本文将对国有企业的投资效率进行研究。
将国有企业细分为中央政府控制、地方政府控制和国有集团控制三类，并对每一类企业的投资效率现状进行研究。
得到如下结论：国有企业中投资不足的企业数量明显高于投资过度企业数量;国有企业过度投资的效率损失要远远高于投资不足;国有企业中国有集团控制企业非效率投资情况最为严重，其次是地方政府控制企业，中央政府控制企业投资效率最高。
关键词：投资不足;投资过度;国有企业;Richardson残差模型一、引言市场化改革以来，我国的经济发展势头迅猛，从1979年到2019年我国的GDP总量增长了约268倍，增长速度令世界刮目。
中国作为投资拉动型经济体，投资对经济发展的作用十分重要，然而我国企业投资长期存在效率不高的现象，制约着经济持续健康的发展。
国有企业在我国经济发展中具有引领和支撑作用，其企业规模普遍较大，控制着大量资源，掌握着国民经济的命脉，提高国有企业投资效率将对中国经济持续高速高质量的发展具有重大意义。
因此，本文将研究国有上市企业投资效率，以期对我国经济发展具有一定意义。
二、文献综述Myers（1984）认为造成企业非效率投资的根本原因在于信息不对称。
由于信息的不对称使得企业的投资项目不能被外部投资者合理预估，产生低估投资项目和高估投资项目两种情况。
当企业的投资项目被低估时，外部投资者为避免风险要求提高企业的投资回报，从而造成企业的融资成本高，企业融资困难，产生企业投资不足的情况;当企业投资项目被高估时，投资者可能会投资一些净现值为负的项目，造成资源浪费，产生投资过度的状况。
Jensen和Meckling（1976）认为委托代理问题也会造成企业的非效率投资。
在现代企业两权分离的背景下，由于股东和管理者追求的利益不完全相同，一方面，企业的管理者会产生“帝国建设”的行为，即盲目扩大企业规模，增加个人在职消费，谋求自身利益，造成企业投资过度的情况;另一方面，企业的管理者可能会追求稳妥，产生“安逸生活”的想法，即使企业存在合适的投资机会，管理者为了避免出错问责也会选择放弃，从而造成企业投资不足的状况。
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述企业非效率投资是指企业的投资决策在资源配置方面存在不合理或不完善的情况，导致资源的浪费和投资回报率的降低。
企业非效率投资对企业的经营状况和盈利能力都有着重要的影响，因此对企业非效率投资进行研究具有重要的理论和实践意义。
企业非效率投资的研究内容主要包括非效率投资的形成原因、非效率投资的影响因素以及非效率投资的预测和防范方法等。
非效率投资的形成原因较为复杂，主要包括资金需求不明确、信息不对称、代理问题、政策限制等。
资金需求不明确是导致非效率投资的主要原因之一。
企业在投资决策过程中，往往缺乏对资金需求的精确估计和规划，导致投资决策不准确，进而造成资源的浪费。
信息不对称也是导致非效率投资的重要因素。
企业在进行投资决策时，常常面临着信息不对称的问题，从而导致投资决策的失误和不合理。
代理问题也是导致非效率投资的重要原因之一。
企业的经营者和决策者往往不能完全代表企业的股东利益，而是在一定程度上追求个人利益，忽视了对企业资源配置的效率和效益。
政策限制也是导致非效率投资的重要因素。
政府在宏观经济调控时往往会制定一些不合理的政策和规定，导致企业的投资决策产生偏差，进而造成资源的浪费。
非效率投资的影响因素主要包括企业规模、企业治理结构、行业竞争程度等。
企业规模对非效率投资有着重要的影响。
一般来说，大型企业往往具有更多的资源和投资机会，但由于规模过大，决策过程中可能存在信息不对称和代理问题，从而导致非效率投资的发生。
企业治理结构也是影响非效率投资的重要因素。
企业的治理结构决定了企业内部的决策权和监督权的分配，如果治理结构不完善或者存在代理问题，往往会导致非效率投资的发生。
行业竞争程度也是影响非效率投资的重要因素。
在竞争激烈的行业中，企业为了保持竞争优势和市场份额，往往会进行大量的投资，但如果没有进行充分的投资分析和评估，就可能造成非效率投资的发生。
非效率投资的预测和防范方法主要包括投资预测技术和风险管理措施等。
风险投资对投资效率的影响文献综述
１５２风险投资对投资效率的影响文献综述施晓宇 刘泽荣作者简介：施晓宇（１９９５．０９-)，女，汉，辽宁省铁岭市昌图县，研究生，财务与成本管理，天津商业大学，天津市北辰区天津商业大学㊂（天津商业大学 天津 ３０００００)摘 要：在现有的资本市场中，上市公司仍然存在着较为严重的投资不足和投资过度等非效率投资的现象㊂随着２００９年１０月３０日创业板的建立，政府大力支持风险投资机构，使得风险投资机构得到了很大的发展㊂随着风险投资机构的兴起，众多学者开始研究其对资本市场的影响，其中就包括风险投资机构的加入是否能有效缓解上市公司非投资效率这一问题㊂本文通过对现有的文献的整理，首先介绍风险投资和非效率投资的相关概念㊂其次通过风险投资监督作用减少委托代理冲突㊁又利用其认证功能减少公司与外部投资者之间的信息不对称程度，减缓企业融资约束和滥用自由现金流㊂关键词：风险投资;投资过度;投资不足一㊁引言很多企业都存在着非投资效率的问题，如庞大集团㊁中国铁建等企业在近年来的项目投资中都发生巨额亏损，中铝国际在澳洲投资的项目耗时四年，亏损近３．４亿汪平和孙士霞（２００９)[１]以２７４９家上市公司为样本进行实证分析，其结果显示，４２%的企业存在过度投资的现象，过度投资的企业中有７２４家的过度投资率达到了近一倍㊂随着中国资本市场的不断发展，风险投资的中介作用也越来越得到重视㊂国外著名学者Modigliani 和Miller [２]已经证明了当企业只存在于完美市场中时，投资决策和资本结构有关㊂因此资本市场中风险投资作为投资的一种特殊行为，风险投资的投资决策影响着被投资企业能否稳定健康的发展㊂在现实的资本市场中，由于企业存在内外信息不对称㊁所有者和管理者委托代理冲突㊁市场交易成本高㊁外部融资约束导致企业自由现金流量不足等问题，使得公司的投资效率不仅取决于投资者对预期盈利目标的影响，也将同时受到以上诸多因素的影响㊂这就有可能使企业做出对公司来说净现值为正而对所有者未负的投资项目，从而导致投资不足，又或者是对公司来说净现值为负而对所有者的盈利目标为正的项目而导致投资过度㊂通过对前人研究结果的分析与归纳，研究风险投资对公司投资效率的影响的作用机制，主要可以归类为以下几个方面：一是监督作用;二是降低信息不对称理论;三是缓解融资约束㊂二㊁相关概念界定投资效率的衡量标准是当公司将要投资的项目的未来现金流折现之后的净现值大于零时，该项目可为公司带来利润，此项目可行;如果折现后的净现值小于零则不能给公司带来利润，此项目不可行㊂因此当边际收益与边际成本相等时才视为最佳投资行为㊂当管理层错误的拒绝了净现值为正的项目时，此表现为投资不足;而当管理层错误接受了净现值为负的投资项目时，此表现为投资过度;二者均被称为非投资效率㊂投资不足会减损企业的价值;投资过度使企业自由现金流停留于产能过剩的领域，造成企业和社会生产资源的极大浪费，而且增加企业的债务风险，给企业带来损失㊂不管是投资不足还是投资过度对企业都会产生不利影响㊂风险投资最初起源于美国，但各国学者对于风险投资这一概念的理解各不相同，我国著名学者成思危是这样界定的： 把资金投向蕴藏着较大失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促进新技术成果尽快商品化，以期取得高资本收益的一种商业投资行为 ㊂也就是说，风险投资不同于传统投资，它即优化了企业的资源配置，又使得资源的使用更趋于合理化㊂风险投资作为是一种专业投资，既能参与公司的日常经营管理，来提供增值服务㊂又能为公司提供大量自由资金，减缓融资约束，即与公司共担风险，为公司规划战略㊂因此，风险投资不是字面意义上的风险，也不是字面意义上的投资，它不是一种借贷资金的往来关系，而是一种权益资本融资;它既包括投资又包括融资㊂吴超鹏等（２０１２)[３]将公司名称中含有 风险投资 ㊁ 创业投资 ㊁ 创业风险投资 和 创业资本投资 则认定为风险投资㊂三㊁风险投资对投资效率的影响机制-监督作用委托代理理论是由于经营权和所有权的分离导致的㊂Ｊensen and Meckling （１９７6)[４]理论认为由于高级管理与股东之间的契约不对称，所以无论公司实际经营者的是否持股，都可能因为自身利益与股东价值最大化的目标相违背，从而进行非效率投资㊂刘怀珍和欧阳令南（２００４)[５]在分析企业过度投资是否与高管行为有关，则以高级管理者的个人利益为自变量，投资效率为因变量，实证的结果表明两者存在正相关关系㊂唐雪松等（２００７)[6]证明我国上市公司过度投资行为受到高级管理者机会主义的影响㊂Ａnderson （２０００)[７]认为有大量现金企业的管理人更倾向于通过不断大量的对外投资使其拥有更多可控制和支配的资源，相应的得到更高的福利待遇㊂对于普通的投资者来说，风险投资机构具有更专业的技术团队以及更丰富的管理经验，可以在监督管理层行为方面和为公司能够１５３有效的进行投资决策方面提高更好的建议并发挥其优势，从而减少代理成本，提高公司投资效率㊂风险投资机构作为公司前十大股东之一对企业经营和管理具有监督的权利，对公司的投资决策进行事前㊁事中㊁事后的监督与管理确性㊂Raphael （１９９８)[８]通过建立模型及实证分析得出，风险投资可以通过加强对高级管人员的监督从而降低其道德风险，并且能够积极引导管理层更加认真的工作，随着风险投资的进入，对管理者因个人利益而做出的非效率投资的行为将会得到很大程度上的约束㊂陈艳红等（２００９)[９]研究发现，风险投资在对完善公司的内部机制方面产生重大的积极影响，无论是公司上市之前还是上市之后都会起到监督管理的作用㊂同时风险投资通过对高管的激励机制来约束管理层投资过度行为㊂四㊁风险投资对投资效率的影响机制-降低信息不对称在资本市场中，由于每个人获得信息来源的不同，导致信息之间存在差异，所以在进行投资决策时往往面临的风险不同，从而直接会导致投资项目的成功与否㊂信息来源又分内部和外部，由于公司的内部人员公司日常的经营与管理，因此能够掌握更多有关公司最直接最有效的信息，而对于外部投资者不能获取充分有效的信息，或因此放弃投资，这使得公司不能获取充分现金，造成投资不足㊂由于信息不对称导致外部投资者相对于公司处在信息劣势的位置㊂投资者采取估值与均值比较的方式来对被投资公司进行评估，根评估结果进行投资决策，若项目结果被高估，投资者可能进行投资，而项目结果被高估，可能放弃原本好的投资机会㊂Myers （１９９９)[１０]认为信息不对称可能使得公司的股价被低估，进行股权再融资时会侵害原有股东的利益，管理者则会更倾向于债务融资，会因为外部融资成本过高而放弃融资从而导致投资不足㊂Narayanan （１９９８)[１１]认为，在信息不对称的情况下，外部投资者相对于内部管理人对于企业的经营管理掌握的信息相对不足，因此股东并不能很好的识别和监督企业经理人是否因为自身利益还是为了创造公司的价值进行的投资行为，如果是前者很可能导致投资过度㊂当风险投资机构进入企业后，能够加强信息披露的程度，风险投资机构成为了被投资单位和外部投资者之间的第三方中介，起到了沟通桥梁的作用，降低了信息的不对称程度㊂张兴亮㊁夏成才（２０１１)[１２]发现企业信息透明程度与企业的非投资效率程度呈负相关关系，研究得当对外披露的信息越充分㊁质量越高时，就越能够降低代理成本问题㊂存在风险投资机构的企业对外披露的信息质量越高㊁对外信息透明度越好㊂风险投资机构的第二个作用 认证功能㊂通过认证功能缓解内部与外部之间的信息不对称，从而缓解由此引起的投资不足㊂Megginson （１９９１)[１３]研究发现拥有风险投资机构的上市公司能够向外部投资者传递出公司质量比较好的信号㊂张丰㊁罗静（２０１２)[１４]表示规模大㊁持股比例高的风险投资机构所在的企业抑价率更低，财务绩效更好㊂五㊁风险投资对投资效率的影响机制-缓解融资约束在完全资本市场理论中，公司的内外部融资相互是可以替代，所以公司的投资和融资行为是相互独立互不影响的，投资额完全取决于投资的机会，并不受融资方式的影响㊂但是在真实的资本市场中，资本市场并非是处于完全竞争的状态，由于信息不对称㊁交易成本等因素的影响，公司内外部融资是不能够完全替代的，因此投资决策会受到融资方式的影响㊂受融资方式的影响，公司的自由现金流量可能不足，所以会更加容易出现投资不足现象㊂风险投资机构所具有的高声誉能够帮助顺利获得融资，可为企业融资约束中难以解决的委托代理及信息不对称问题提供有效的解决途径㊂吴超鹏（２０１２)[１５]以Ａ股上市公司为样本，研究发现风险投资可以增加自由现金流量，从而缓解融资约束，减少投资不足㊂宫义飞和郭兰（２０１２)[１6]研究表明风险投资的传递机制，使投资者更加理性的对企业作出判断，从而提高企业融资效率㊂六㊁结论与启示风险投资通过监督和认证作用，缓解代理问题和信息不对称所导致的企业非投资效率的问题㊂在理论上，风险投资不仅通过监督㊁激励等手段来减少股东和管理者之间的委托代理冲突，而且还在资本市场中发挥着认证的功效，从而减少内外部信息不对称程度，并利用自身的优势帮助公司获得更多的投资机会和融资渠道，减缓融资约束提高投资效率㊂综上所述风险投资主要是从三种作用机制来影响投资效率㊂同时也应该建立和完善相关法律法规，促进风险投资主体多元化，建立和完善风险投资机构退出机制，让风险投资发挥其更好的功能㊂参考文献：[１] 汪平，孙士霞．自由现金流量㊁股权结构与我国上市公司过度投资问题研究[Ｊ]．当代财经，２００９（４)：１２３-１２８．[２] Modigliani，Franco and Merton H．Miller．The Cost oｆCapital，Corporation Finance and the Theory oｆInvestment [Ｊ]．Ａmeri-can Ｅconomic Review，１９５８，４８（３)：２6１-２９７．[３] 吴超鹏，吴世农，程静雅，王璐．风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究[Ｊ]．经济研究，２０１２，（０１)：１０５-１１９＋１6０．[４] Ｊensen M C，Meckling W H．Theory oｆthe ｆirm：Managerial be-havior，agency costs and ownership structure [Ｊ]．Social Sci-ence Ｅlectronic Publishing，１９７6，３（４)：３０５-３6０．[５] 刘怀珍，欧阳令南．经理私人利益与过度投资[Ｊ]．系统工程理论与实践，２００４，（１０)：４４-４８．[6] 唐雪松，周晓苏，马如静．政府干预㊁GDP 增长与地方国企１５４过度投资[Ｊ]．金融研究，２０１０，（０８)：３３-４８．[７]Ａnderson R．C，Bates T．W，Biz-jakＪ．M，et al．Corpo-rate Governance and Firm Diversiｆication[Ｊ]．Financial Man-agement，２０００：５-２２．[８]Raphael S．The Spatial Mismatch Hypothesis and BlackＹouth Ｊoblessness：Ｅvidenceｆrom the San Francisco BayＡreaʀʀʀ[Ｊ]．Ｊournal oｆUrbanＥconomics，１９９８，４３（１)：７９-１１１．[９]陈艳红，程桂花．风险资本与高新技术企业的公司治理[Ｊ]．商业经济，２００９（１８)：７４-７５．[１０]Myers S C，MajluｆN S．Corporateｆinancing and investment deci-sions whenｆirms have inｆormation that investors do not haveʀ[Ｊ]．Social ScienceＥlectronic Publishing，２００１，１３（２)：１８７-２２１．[１１]Narayanan M P．DebtＶersusＥquity underＡsymmetric Inｆorma-tion[Ｊ]．Ｊournal oｆFinancial&QuantitativeＡnalysis，１９８８，２３（１)：３９-５１．[１２]张兴亮，夏成才．信息透明度对公司过度投资与融资约束的影响研究[Ｊ]．经济与管理研究，２０１１（８)：３９-４９．[１３]Fazzari S M，Hubbard R G，Petersen B C，et al．Financing Constraints and Corporate Investment[Ｊ]．Brookings Papers onＥconomicＡctivity，１９８８，１９８８（１)：１４１-２０6．[１４]张丰，罗静．风险投资机构特征对被投资企业的影响研究机社科纵税[Ｊ]．２０１２，（１２)：３８-３９[１５]吴超鹏，吴世农，程静雅，等．风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究[Ｊ]．经济研究，２０１２（１)：１０５-１１９．[１6]宫义飞，郭兰．分析师跟踪㊁所有权性质与融资约束 基于不同产权主体的研究[Ｊ]．经济管理，２０１２（１)：１４０-１４８．┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈（下接第１５９页)（三)会计准则的影响３０年前，会计准则的文献资料仅仅有两卷，并且很容易就能装进公文包携带，此后，会计准则文献资料数量呈指数速度迅速增长，需要用带有很多隔层的书柜才能容得下 ，由此可见会计准则越来越复杂，SＥC前主席PaulＶolker（２００１)讽刺道， 根本就没有一个活人能搞懂它 ㊂每一条新准则都试图充分考虑各种可情况的情况，为避免被钻空子，又得不断补充新的更详尽的规则，导致准则越来越复杂㊂三㊁提高财务报告可理解性的措施（一)运用多元化会计信息报告财务报告信息使用者较多是专业性不强的信息使用者，所以针对不同层次的使用者提供不同形式的财务报告信息无疑会提高信息的可理解性㊂对专业程度不高的信息使用者，财务报告可以缩短句长和减少会计术语的使用密度，并对专业术语做出释义㊂（二)完善法制，加强监管管理层可能对利好的信息加以披露，其他信息有所保留，这种财务报告的自愿披露使得财务报告的可理解性有了一点难度，因此相关监管部门发挥着举重若轻的作用㊂因此，我国应加强和完善先关法律法规的建设，加强监管力度，提高违规成本，同时提升相关人员专业素质，建立合理的监管机制，分工明确，责任到人，避免多头监管㊂（三)提升会计人员的专业水平和职业道德随着经济迅猛发展，企业的经济业务也显著增加并趋于复杂㊂这就对会计从业人员的综合素质提出了更高的要求㊂会计从业人员不光要与时俱进提升自身专业素质，还要注重精准判断㊁预测能力的培养，此外将职业道德置于心中，坚决避免徇私舞弊㊁人为操纵牟利，从根本上提升信息质量㊂总之，财务报告可理解性强的公司信息披露质量水平较高，这可以降低股东面临的信息不对称程度，从而帮助他们更好地监督管理，缓解代理问题㊂其次根据（弱)有效市场假说，披露公告（如年报)中的价值相关信息会迅速反映在股票价格中，从而引导投资者的交易行为，从而优化资本市场的资源配置，而可理解性高的财务报告有利于向潜在投资者传递有价值的信息，规避 道德风险 与 逆向选择 问题，进而促进市场有效运行㊂参考文献：[１]Malcolm Smith，Richard Taｆｆler．Readability and Understand-ability：Diｆｆerent Measures oｆthe Textual Complexity oｆＡccount-ing Narrative[Ｊ]．Ａccounting，Ａuditing&ＡccountabilityＪournal，１９９２，５（４)．[２]Ｊones，M．Ｊ&Shoemaker，P．Ａ．Ａccounting Narratives：ＡReview oｆＥmpirical Studies oｆContent and Readability．TheＪournal oｆＡccounting literature，Ｖol．１３，１９９４．[３]罗栋梁．财务报告可理解性的神经语言研究[Ｊ]．财会通讯，２０１6（１０)：４１-４５．[４]葛家澍，王亚男．论会计信息的可理解性 国际比较㊁影响因素与对策[Ｊ]．厦门大学学报（哲学社会科学版)，２０１１（０５)：２6-３３．[５]孙蔓莉．上市公司年报的可理解性研究[Ｊ]．会计研究，２００４（１２)：２３-２８＋９７．[6]孙蔓莉，姚岳．公司报告语言信息研究[Ｊ]．甘肃社会科学，２００５（０３)：２４４-２４７．。
投资效率文献综述
投资效率文献综述作者：毛璐璐来源：《财讯》2018年第03期投资效率过度投资投资不足投资效率的概念投资效率是指企业投融资活动形成的资源配置状态。
但是，由于委托代理和信息不对称问题，使得企业的资本配置低效，从而导致企业的非效率投资。
非效率投资行为主要包括两种类型：过度投资和投资不足。
其中，过度投资是指项目决策者在投资项目净现值小于零，会给企业造成一定损失的情况下，仍然决定实施投资的一种行为；而投资不足是指项目决策者在投资项目的净现值大于零，可以给企业带来利益的情况下，仍然决定放弃投资的一种非效率投资行为。
投资效率的理论基础投资效率的理论目前主要有委托代理成本理论、信息不对称理论、资产期限匹配理论和税收理论。
从上文已知，委托代理理论和信息不对称是产生非效率投资的主要原因，因此，本文主要对委托代理和信息不对称理论两方面进行阐述。
（1）委托代理理论Jensen和Meckling（1976）提出，由于委托代理问题的存在，管理层可能通过在职消费、消极怠工、过度投资等行为为己谋利而损害投资者利益。
此时，外部投资者有理由怀疑公司管理层在扩大公司规模时是否完全从投资者利益出发。
因而，不论管理层所作投资决策是否为了公司价值的最大化，公司都要为外部融资付出不同程度的“溢酬”，从而提高了外部融資成本。
融资成本的提高可能会使公司放弃一些原本净现值为正的投资项目，导致投资不足。
（2）信息不对称理论Myers和Majluf（1984）指出，由于信息不对称，外部投资者会降低购买风险证券的价格，从而增加外部融资的成本。
因为外部资金供应者出于对存在信息不对称问题的考虑，认为要确保他们不以被高估的价格购买证券，就应适当地对所购买的证券打折扣，这种对价格的折扣传递给管理层的信息却可能是证券价格被低估了。
由此提高了公司的融资成本，管理层发现不发行证券可能更有利，就会相应地减少投资机会，从而造成投资不足。
投资效率的制约因素国内外学者分别从公司治理、债务、会计信息质量等角度探讨投资效率的制约因素。
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述在市场经济条件下，企业的投资活动是其发展壮大的关键。
随着市场经济的发展，企业不断面临着效率投资的问题。
假设企业的投资是一个有效率的决策，那么它应该能够获得最大的收益，而不应该出现资源的浪费。
实际情况却往往并非如此，企业在进行投资决策时往往会出现非效率投资的情况。
本综述将对企业非效率投资的概念、原因、影响以及应对措施进行分析和综述。
一、概念企业的非效率投资是指企业在进行投资决策时，存在着资源配置不合理、利益最大化不够、投资决策不科学等问题，导致企业投资的效率较低，不能获得最大的收益的情况。
非效率投资具体表现为投资决策缺乏系统性、科学性和合理性，导致资源的浪费和效益的降低。
二、原因企业出现非效率投资的原因主要包括以下几个方面：1.信息不对称。
信息不对称是指企业在进行投资决策时，面临着信息的不确定、不完全和不对称，导致企业无法获取充分的信息，难以作出合理有效的投资决策。
2.管理层利益冲突。
企业的管理层在进行投资决策时，往往受到自身利益的影响，导致投资决策不够客观和科学，容易偏向于满足自身利益的情况。
3.市场环境变化。
市场环境的变化会对企业的投资决策产生重要影响，如果企业在市场环境发生变化之后没有及时调整投资决策，就会导致投资效率的降低。
4.技术创新落后。
技术创新是企业发展的重要驱动力，如果企业在技术创新方面投入不足或者技术创新落后，就会导致企业的投资效率降低。
三、影响1.资源浪费。
非效率投资会导致企业资源的浪费，导致企业的成本增加，效益降低。
2.经营困难。
非效率投资会导致企业经营困难，影响企业的正常运转和发展。
3.竞争力下降。
非效率投资会导致企业的竞争力下降，影响企业在市场上的地位和声誉。
四、应对措施为了解决企业的非效率投资问题，需要采取以下几方面的应对措施：1.加强信息披露。
加强信息披露可以提高企业获取信息的透明度和准确性，有利于企业进行科学有效的投资决策。
2.建立科学的投资决策机制。
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国内非效率投资研究综述
国内非效率投资研究综述
【摘要】现代财务管理理论中，投资决策是财务决策的逻辑起点，投资不足致使资金闲置，公司成长缓慢，过度投资会导致大量资本沉淀在产能过剩领域，造成资源和生产要素浪费。
本文回顾了国内关于非效率投资的研究文献，梳理现有文献的研究思路及研究成果，以便在此基础上进行后续理论分析和实证研究。
【关键词】非效率投资综述
目前，关于国内对企业非效率投资的研究起步较晚、成果较少，大多集中在影响非效率投资的各个可能因素上。
纵览国内关于非效率投资的研究，主要围绕以下几个方面展开。
一、代理冲突与投资行为
在我国国内，围绕委托代理与上市公司非效率投资行为关系的研究成果比较丰富。
杨兴全认为，在股权融资偏好下之所以出现资本配置效率低下是由于企业内部缺乏有效监督和约束的情况下的管理者
往往不顾股东利益，选择追求成本最小化和自身利益最大化。
何金耿通过研究发现国有控股公司的投资决策行为与项目本身的价值没有
显著的相关性，而是对市场的估价反映较为敏感。
刘朝晖为了研究控股股东影响非效率投资的模式和动因建立了证券市场与控股股东之
间相互博弈的微观模型，研究结果表明控股股东追求外部收益将可能引发上市公司进行非效率投资。
李增泉和孙铮研究发现地方政府与企业控股股东为了追求自身利益最大化有动机侵占中小股东的利益，从事掏空上市公司的行为。
朱红军和江辉通过研究发现，控股股东基于攫取控制权私有收益的动力，第一大股东与外部股东之间有可能会对企业的控制权进行争夺，从而影响正确的投资决策，导致非效率投资，降低了公司价值。
张祥建和徐晋通过研究发现，在我国上市公司中，大股东往往能够控制企业的投资行为，企业的投资决策更多的反映了大股东了利益。
周立通过研究发现发现在我国上市公司中，过度投资行为普遍存在。
内部人控制是其发生的主要原因之一。
周杰在研究了
我国上市公司管理层股权结构对公司投资行为的影响之后，同样发现我国上市公司普遍存在过度投资的行为。
童盼通过研究负债期限、负债结构和投资规模之间的关系，结果表明短期负债与代理成本之间是有联系的，而且短期负债和长期负债相比，其代理成本可能更高。
刘星研究了公司治理机制对我国上市公司投资行为的影响，其研究成果表明不完善的公司治理机制是我国上市公司的非理性投资行为的主要原因，企业治理结构失效的根本原因是股权结构中的国有股权比重过大。
二、融资偏好与投资行为
上市公司的投资行为会受到融资偏好的影响，在股权融资偏好下，上市公司有可能资源配置效率低下导致非效率投资行为。
袁国良和陈清泰通过研究认为，股权融资偏好下进行投资项目评价和投资决策时所要求的报酬率相对较低，这是由于股权融资没有定期要偿付本息的压力同时融资成本较低，由此会引发企业通过股权融资进行大规模过度投资的内在动力。
何金耿通过研究也得出相似结论，认为企业非效率投资行为的主要动因之一就是股权融资的成本过低。
郝颖和刘星了检验了我国上市公司特有的治理结构和股权安排下，经理人过度自信表现对企业投资决策的影响。
他们认为上市公司经理人的过度自信更有可能导致该企业在投资决策中扭曲造成非效率投资行为。
三、资金投向的变更问题
刘勤提出企业募集资金投向变更可以划分为两类，一类为善意变更，一类为恶意变更。
他通过调查研究发现我国许多上市公司为了圈钱而随意寻找投资项目，因此导致了随意更改募集资金投向，属于恶意变更；还有部分企业则是没有制定长远发展战略而盲目追随市场投资热点而导致的资金投向的变更。
张汉亚通过研究发现许多配股企业在融资后有可能随意改变融入资金的使用方向，违背其配股时在配股说明书中表明的融资目的，有的企业甚至闲置融入资金，从而使得资金的使用效率低下。
四、融资约束、现金流与投资行为
近年来，企业融资行为对企业投资行为的影响日益受到学者们的关注，早期将资本结构与公司投资相分离的研究模式已经开始改变，
学者将二者结合起来综合考虑。
冯巍通过研究发现我国上市公司也存在融资约束问题，股利支付率与投资对现金流的敏感性具有反向作用。
郑江淮等人从股权结构角度分析了我国企业的投资行为，他认为企业与资金供给者之间的信息不对称程度是企业融资约束程度的决定性因素，在上市公司股权结构中，国有股持有比重与公司受到的外部融资约束呈现正相关关系，因此建议扩大非国有资本进入股市。
张翼和李辰探讨了我国企业投资和现金流之间的关系，他们从股权结构的角度出发考察我国上市公司的投资行为，研究结果表明国有上市公司中存在着由于自由现金流所导致的过度投资问题。
王国平在深入探讨了企业投资的一系列问题，他认为我国企业中扔存在多种投资问题，主要涉及的有投资体制、投资方向、和投资管理等。
通过我国制造业上市公司1998年至2002年的数据，魏锋和刘星对企业的不确定性、融资约束与公司投资行为之间的内在联系进行了研究，他认为融资约束在我国上市公司中普遍存在，而且融资约束对公司投资-现金流敏感性具有显著正向作用；各种不确定性与公司投资行为之间存在相关关系，其中总体不确定性和公司特有不确定性的增加会导致公司投资之间的增加，而与此相反市场不确定性的增加会导致公司投资的减少。
同时融资约束越大各种不确定性对公司投资所造成的影响越小。
参考文献：
[1] 冯巍.内部现金流量和企业投资-来自我国股票市场上市公司财务报告的证据[J].会计研究，经济科学，36～45.
[2]何金耿，丁加华.上市公司投资决策行为的实证分析[J].证券市场导报，9.
[3]何金耿.股权控制、现金流量与公司投资[J].经济管理，22：59～64.
[4]郝颖，刘星，林朝南.上市公司大股东控制下的资本配置行为研究-基于控制权收益视角的实证分析[J].财经研究，8：81～93.
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