华致酒行经营分析报告

华致酒行经营分析报告2020年12月
一、公司概况：
（一）华致酒行是一家精品酒类流通企业，正处于高速扩张的成长期
华致酒行自身定位为“国内领先的精品酒水营销和服务商之一”，经过十五年的发展，公司一方面与上游诸多知名酒类生产企业建立长期的合作关系，不仅可以获得优质的精品酒水资源，同时可以与酿酒企业合作开发符合市场需求的新产品；另一方面，公司不断完善建设可以覆盖全国范围的全渠道营销网络体系，致力于打造酒类营销生态体系。

从公司的发展历程中可以看出，自 2006年开始，公司便不断的丰富所代理的酒类品种和酒类品牌，同时通过 2016年的“华致酒库”、2019年的“华致优选”小程序等渠道持续优化自身的营销网络布局。

表 1：公司发展历程中的里程碑事件梳理
日期事件
2005年
在云南省迪庆藏族自治州香格里拉经济开发区注册成立；9月 16日第一家华致酒行在湖南醴陵开业
2006年2007年2008年公司开始代理五粮液年份酒，逐步推广全国销售开始代理古越龙山年份酒并开始涉及进口酒公司更名为“华致酒行连锁管理有限公司”
2009-2010年
公司开始代理销售中国及世界各地酒品；国产酒方面主营茅台、茅台陈酿年份酒、五粮液、五粮液陈酿年份酒、古越龙山、古越龙山陈酿年份酒、特供专用酒（五粮液公司为华致酒行订制生产）、福酒中国红以及有着“易地茅台”之称的“珍酒”系列酒、“湘窖”系列酒、“香格里拉高原”系列干红葡萄酒等国内名酒；国外酒方面代理了“柏图斯”、“拉菲”、“拉图”等法国名庄酒以及苏格兰纯麦威士忌“拉弗格”等国际名酒
2010年2011年2012年
公司更名为“华致酒行连锁管理股份有限公司”成为股份制公司国家工商总局认定“华致”商标为驰名商标
公司认为自身进入高速发展阶段，官网公布全国各地连锁酒行门店达 500 多家，销售收入达 28 亿元
2013年
2014年
手机移动端“掌上华致”APP 上线（为作业流程提效），吸纳具有丰富经验的国际葡萄酒大师加入公司
和全球知名葡萄酒公司美国星座集团达成为期 30 年的战略合作关系，主要销售蒙大菲纳帕系列、私家精选系列、木桥系列的红、白葡萄酒；获法国波尔多五大名庄玛歌酒庄颁发“玛歌酒庄推荐进口商”证书
2015年
2016年
2017年
2018年
与茅台合作推出的新品金茅台；
受国家宏观调控措施影响开始战略转型，改变产品线和销售渠道
华致酒库诞生（依托华致酒行的多年口碑以线上 O2O 引流平台手机端交易平台与线下加盟店结合的方式，打造酒水新零售平台）；成为中国酒业连锁运营领域的领军品牌，品牌价值达到 81.58亿元
品牌价值上升至 94.89亿元；获五粮液股份公司“六星级最高运营商”证书；2月 15日第一家华致酒库在郑州嵩山路开业
品牌价值上升至 116.87亿元；华致酒库全国加盟超过千家；与河北中烟、荷花酒业的联合品牌“荷
花品牌”形成战略合作，成为贵州荷花酒的全球唯一总代理；与富邑葡萄酒集团（Treasury Wine Estates ）开启战略合作，成为其旗下澳洲 Penfolds 奔富与 Beaulieu Vineyard 美国璞立酒庄的代理经销商，并获得璞立酒庄大师系列葡萄酒赤霞珠和甄锦珍藏混酿红葡萄酒在中国的独家代理经销权
2019年
1月 29日挂牌上市；
4 月推出“华致优选”电商平台，主要经营飞天茅台（2013-2017 年）、老茅台酒（2013 年以前）、茅台系列酒、17 大老酒、53 名优老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品；用户可通过“华致优选”微信小程序在线下单
2020年2020年
5月 2日位于北京通州台湖民企总部基地的华致酒行老酒收藏馆和名酒鉴定中心正式对外开放10月 27日，启动“拉菲之夜”系列活动，强强联手，助力中国葡萄酒市场
资料来源：公司官网，市场研究部
2019 年公司的营收规模已经达到 37.38 亿元，增速较前一年虽有所放缓，但依旧高达37.38%；2009-2019年十年期内公司营收规模的复合增速为 15.98%，2014-2019年五年期内公司营收规模的复合增速为 26.63%，当前公司处于高速扩张阶段。

回顾公司营收的历史走势可以发现，公司并非持续实现规模的增长。

受外部事件（2012年的白酒塑化剂）冲击及政策变化（2013年国家开始加强遏制铺张浪费和“三公消费乱象”）影响，行业整体处于低谷时期，彼时公司对于高端白酒茅五等依赖等较高，因此营收受到冲击（对比 2014年公司营收仅为 11.48亿元，不及 2010年 13.37亿元的水平）；随后外部环境与公司自身业务能力均出现改善提升，一方面消费升级带动精品酒类需求，另一方面公司积极拓展渠道，完善产品矩阵，加强品牌建设，助力营收重回增长轨道。

图 1：2008-2020H1公司的总营业收入（亿元）及营收增速（%）表现
营业总收入（亿元）
增速（%）
40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0070%60%50%40%30%20%10%0%
-资料来源：Wind ，市场研究部
从主营产品来看，公司传统优势为白酒类销售，主要销售包括茅台、五粮液、钓鱼台、荷花等知名品牌，2014-2019年期间白酒类产品营收对于公司总营收的贡献均值水平为 92.64%，是公司营收的最重要组成部分；但随着白酒价格的波动，以及公司扩大其他品类进行业务结构的调整，白酒业务的占比出现了先增后减的趋势，截止 2019年底白酒业务占比总营收的 89.76%。

同时，由于白酒业务占比较高，其毛利率水平也直接影响了公司的整体毛利率走势。

红酒、黄酒等其他品类是公司丰富产品矩阵，优化业务结构的拓展，截止 2019年公司已
实现经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近 4000种。

其中，随着公司与葡萄酒大师阿伦•格里菲斯、富邑集团等逐步建立合作关系，红酒已经成为公司的第二大业务，2014-2019年期间葡萄酒类产品营收对于公司总营收的贡献均值水平为 6.05%。

随着公司酒品结构和品牌的多元化，毛利率水平存在提升空间。

图 2：2014-2019年公司各类产品销售额占比（%）情况
图 3：2014-2019年公司各类产品毛利率（%）情况
白酒
葡萄酒
黄酒
其他
白酒
葡萄酒
黄酒
公司整体水平
100%98%96%94%92%90%88%86%84%
60.00%50.00%
40.00%30.00%20.00%
10.00%0.00%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2014
2015
2016
2017
2018
2019
资料来源：Wind ，图 4：公司销售精品酒类品牌情况
资料来源：Wind ，市场研究部
资料来源：公司官网，市场研究部
（二）实际控制人把控较稳且减持风险偏低，市场内机构投资者对于公司的关注高涨
公司董事长吴向东先生不仅是公司的创始人，也是当前公司的实际控制人和最终受益人；上市前通过云南融睿、西藏融睿、华泽集团、杭州长潘等股东公司共计持有公司 78.23%的股份，实际控制全公司 93.28%的股权。

2020年 2月，杭州长潘所持有的 1559.88万股（占比公司总股本约 3.74%）股份解除限售可上市流通；公司另有约 3.13亿股（占总股本比重 75.05%）仍处于限售状态，且吴向东先生直接或间接持有的公司股份自上市起 36个月内（至 2022年 1月 29日）不得转让或者委托他人管理，由此来看，公司的股权相对集中，且短期内不会出现大股东减持的行为，股权结构较为稳定。

图 5：公司股权结构图（仅显示持股比例超过 5%的重要股东）
资料来源：Wind ，市场研究部
公司股本中，现仅有董秘张儒平先生名下有股权质押，涉及股权质押总量为 235万股，占其持股比重的 43.52%，占公司总股本比重为 0.56%，股权质押风险较低。

从公司流通股的持股结构上来看，截止 2020Q3共有 15家机构持股华致酒行，虽然持股机构数量环比 2020Q2的 69家出现大幅下降，但实际持股机构的合计持股数量和持股比例依旧维持在高位水平，2020Q3 分别为 3492.65 万股以及 29.20%，环比上一季减少 20.17%以及 7.38个百分点。

从过去两年的总体趋势来看，机构对于华致酒行的关注度持续攀升。

此外，沪深港通占公司自由流通股本比重也趋于平稳，2019 年末沪深港通开通至今该比例的均值水平为2.33%，扣除开通初期的波动影响，2020年 9月初至今的比例均值约为 2.26%。

由此，外资投资者对于公司的关注经过前期的调整，现已趋于回归至相对平稳区间内。

上述情形较为合理，A 股内酒类流通企业标的具有稀缺性（除公司外，仅有在全国股份转让系统挂牌的壹玖壹玖、名品世家等），因此对行业发展充满信心的机构投资者会选择公司作为重点关注标的；外资持仓则相对灵活，目前仍处在相对低位。

图 6：2019年至今机构持股公司情况
图 7：沪深港通持股情况
持股机构数量（家）
机构持股比例（%）
沪深港通占自由流通股本(%)
8070605040302010-40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%
7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%
0.00%
2919Q1 2019Q2 2919Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
资料来源：Wind ，市场研究部资料来源：Wind ，市场研究部。