2高盛的案例
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来自高盛和航空公司每月到期收益图
航空公司 VT VT
140
高盛
30 70 100 100
ST
70
ST
第一份合约
有效期：2004年7月~2004年9月，共3个月 合约条款：
每月交易量：15万桶 如果油价低于31美元/桶，那么中航油获得2×15万=30 万； 如果油价介于31美元/桶 ~33美元/桶之间，那么中航油 获得(33-油价)×15万； 如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价36)×15万。
第二份合约
有效期：2009年1月1日~2010年10月31日； 特殊条款： 对手方杰润公司拥有一个优先权，就是杰润公司可以在 2008年12月30日18点前宣布是否执行的选择权。 其他条款： 当浮动油价高于66.5美元/桶时，深南电A每月可以获利 34万美元； 当油价介于64.8~66.5美元/桶时，深南电每月可获得 “(浮动价-64.8美元/桶)×20万桶”的收益； 当油价低于64.5美元/桶时，深南电每月亏损“(64.5美 元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。
第一份合约
有效期：2008年3月3日~12月31日， 合约条款： 当期限内纽约商业交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价 的算数平均值(简称浮动价)高于63.5美元/桶时，深南电每月 可以获得“20万桶×1.5美元/桶”合计30万美元的收益； 当浮动油价介于62美元/桶至63.5美元/桶之间时，深南电可 获得“(浮动价-62美元/桶)×20万桶”的收益； 当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向对手支付“(62 美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。
中国企业与高盛的对赌案例
案例3：高盛与深南电的合约
2008年10月21日，深南电A公告称，该公司职员在3月份和高 盛集团全资子公司违规签署的一份国际油价对赌协议，这可能在 未来两年内给上市公司带来亏损隐忧。该违规事件近期遭到深圳 证监局查处，深圳能源于第二日宣布暂停从大股东手上收购深南 电10.8%的股权。 公告称，在3月12日深南电A有关人员在未获授权情况下，与高 盛集团的全资子公司签署了两份石油期权协议。按照该协议，在 2009年1月1日~2010年10月31日期间如果国际油价在60美元 /桶或以下，将会给深南电每月带来180万美元的损失。 2008年12月，上市公司深南电跟高盛的全资子公司“杰润公司” 的石油衍生品协议戏剧性地提前终止。
合约签订的时候，三项式合约部分即开始生效。
第二份合约
特殊条款：三项式合约结束后，即在2004年9月末， 高盛有权决定是否执行下面的展期合约。 合约期限：12个月(2004年10月至2005年9月) 合约条款：
每月交易量：30万桶 如果油价低于31美元/桶 ，那么中航油获得60万； 如果油价介于31美元/桶 ~33美元/桶之间，那么中航油 获得(33-油价)×30万； 如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价36)×30万。
深南电每月到期收益图
第一份合约 VT VT
第二份合约
1.5 62 63.5
1.7
64.5
ST
66.5
ST
案例4：高盛与中航油的合约
2001年，中航油（新加坡）与高盛新加坡杰润公 司进行交易，开始参与石油衍生品交易，本来的目 的是套期保值，即对冲风险。 中航油（新加坡）与高盛杰润公司签订的衍生品合 约Extendible 3-Ways，包含两部分：三项式合 约和展期合约，其中标的资产是WTI原油期货。 签约时，原油期货现价（CL1）为34美元/桶
高盛和中航油每月到期收益图
中航油 VT VT
高盛
2 31 33 36 31 33 36
ST
2
ST
分析
事实上，两份合约除了交易的数量和有效期不同， 其他条款相同 高盛买入看涨期权，执行价为36美元/桶 高盛卖出看跌期权，执行价为33美元/桶 高盛买入看跌期权，执行价为31美元/桶
案例5：TRAN
TRAN：Target Accrue Redemption Note，目 标累计赎回合约。 这是高盛与中国航空公司签订的衍生品合约，签约 时石油现价125.5美元/桶。 该合约的基本结构：
合约有效期：36个月(2008年7月末合约开始生效) 每月交易量：5万桶 当油价高于100美元/桶时，航空公司获得(油价-100) ×5万，但累计获得不能超过150万美元； 当油价低于70美元/桶时，航空公司需以70美元/桶购入 10万桶。
航空公司 VT VT
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高盛
30 70 100 100
ST
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第一份合约
有效期：2004年7月~2004年9月，共3个月 合约条款：
每月交易量：15万桶 如果油价低于31美元/桶，那么中航油获得2×15万=30 万； 如果油价介于31美元/桶 ~33美元/桶之间，那么中航油 获得(33-油价)×15万； 如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价36)×15万。
第二份合约
有效期：2009年1月1日~2010年10月31日； 特殊条款： 对手方杰润公司拥有一个优先权，就是杰润公司可以在 2008年12月30日18点前宣布是否执行的选择权。 其他条款： 当浮动油价高于66.5美元/桶时，深南电A每月可以获利 34万美元； 当油价介于64.8~66.5美元/桶时，深南电每月可获得 “(浮动价-64.8美元/桶)×20万桶”的收益； 当油价低于64.5美元/桶时，深南电每月亏损“(64.5美 元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。
第一份合约
有效期：2008年3月3日~12月31日， 合约条款： 当期限内纽约商业交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价 的算数平均值(简称浮动价)高于63.5美元/桶时，深南电每月 可以获得“20万桶×1.5美元/桶”合计30万美元的收益； 当浮动油价介于62美元/桶至63.5美元/桶之间时，深南电可 获得“(浮动价-62美元/桶)×20万桶”的收益； 当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向对手支付“(62 美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。
中国企业与高盛的对赌案例
案例3：高盛与深南电的合约
2008年10月21日，深南电A公告称，该公司职员在3月份和高 盛集团全资子公司违规签署的一份国际油价对赌协议，这可能在 未来两年内给上市公司带来亏损隐忧。该违规事件近期遭到深圳 证监局查处，深圳能源于第二日宣布暂停从大股东手上收购深南 电10.8%的股权。 公告称，在3月12日深南电A有关人员在未获授权情况下，与高 盛集团的全资子公司签署了两份石油期权协议。按照该协议，在 2009年1月1日~2010年10月31日期间如果国际油价在60美元 /桶或以下，将会给深南电每月带来180万美元的损失。 2008年12月，上市公司深南电跟高盛的全资子公司“杰润公司” 的石油衍生品协议戏剧性地提前终止。
合约签订的时候，三项式合约部分即开始生效。
第二份合约
特殊条款：三项式合约结束后，即在2004年9月末， 高盛有权决定是否执行下面的展期合约。 合约期限：12个月(2004年10月至2005年9月) 合约条款：
每月交易量：30万桶 如果油价低于31美元/桶 ，那么中航油获得60万； 如果油价介于31美元/桶 ~33美元/桶之间，那么中航油 获得(33-油价)×30万； 如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价36)×30万。
深南电每月到期收益图
第一份合约 VT VT
第二份合约
1.5 62 63.5
1.7
64.5
ST
66.5
ST
案例4：高盛与中航油的合约
2001年，中航油（新加坡）与高盛新加坡杰润公 司进行交易，开始参与石油衍生品交易，本来的目 的是套期保值，即对冲风险。 中航油（新加坡）与高盛杰润公司签订的衍生品合 约Extendible 3-Ways，包含两部分：三项式合 约和展期合约，其中标的资产是WTI原油期货。 签约时，原油期货现价（CL1）为34美元/桶
高盛和中航油每月到期收益图
中航油 VT VT
高盛
2 31 33 36 31 33 36
ST
2
ST
分析
事实上，两份合约除了交易的数量和有效期不同， 其他条款相同 高盛买入看涨期权，执行价为36美元/桶 高盛卖出看跌期权，执行价为33美元/桶 高盛买入看跌期权，执行价为31美元/桶
案例5：TRAN
TRAN：Target Accrue Redemption Note，目 标累计赎回合约。 这是高盛与中国航空公司签订的衍生品合约，签约 时石油现价125.5美元/桶。 该合约的基本结构：
合约有效期：36个月(2008年7月末合约开始生效) 每月交易量：5万桶 当油价高于100美元/桶时，航空公司获得(油价-100) ×5万，但累计获得不能超过150万美元； 当油价低于70美元/桶时，航空公司需以70美元/桶购入 10万桶。