《投资学》第四章
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第四章 资本资产定价模型和套利模型 《投资学》
（三1.套）利套机利会定与价套模利型组合
套利是指无风险的获利行为。
金融市场上可能存在两种类型的套利机会：第一，如果一种投资能够立 即产生正的收益而在将来不需要进行任何支付(不管这种支付是正的还是负 的)，我们称之为第一类套利机会。第二，如果某种投资机会有非正的成本， 但在将来获得正的收益的概率为正，而有负的收益的概率为零．我们称之为 第二类套利机会。
在一个均衡的市场中，不存在套利机会。这是套利定价理论的基本前提。
所谓套利组合，是指满足下述3 个条件的证券组合：
（1）该组合中各种证券的权数满足w1 w2 ... wN 0
（2）该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1 w2b2 ... wNbN 0 bi 表示证券i的因素灵敏度系数。
其中，
Ri ai bi F
其中 ai 表示因素值为0时证券i的预期收益率，则可求出相应的证券i的方差
和协方差：
2 i
bi2
2 F
2
ij
bib
j
2 F
由于因子模型的特点，存在着以下两个假定：第一，随机误差项与因素不相
关；第二，任意两种证券的随机误差项不相关，即一种证券的随机误差项的 结果与另—种证券的随机误差项的结果之间无关。
（3）该组合具有正的期望收益率，即
其中E，ri 表示证券i的期望收益率。
w1Er1
w2Er2 ...
wN ErN
0
2.模与型资假本设资产定价模型（CAPM）相比，建立套利定价理论的假设条件较少， 可概括为4个基本假设。 第一，投资者都是理性的，他们都是风险厌恶者，同时追求效用最大化； 第二，资本市场是完全竞争市场，无摩擦，无须考虑交易成本； 第三，投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利； 第四，证券i的收益率受m个因素的影响，且均适用以下多因素模型： Ri ai bi1F1 bi2F2 ... bim Fm i
投资学专题知识讲座
2024/10/4
投资学 第四章
投资者理性
第四章 投资者理性❖ 对理性前提旳来自式分析 ❖ 对理性前提旳行为学分析
2024/10/4
第一节 对理性前提旳老式分析
❖ 理性旳定义 ❖ 理性旳形成条件 ❖ 对理性前提条件旳质疑 ❖ 对理性形成条件旳质疑
2024/10/4
理性旳定义
❖ 追求效用最大化是市场参加者旳唯一目旳 ❖ 市场参加者具有完全旳能力追求本身效用最大化 ❖ Von Neumann-Morgenstern 理性 ❖ 市场参加者旳理性体现为与其效用最大化 ❖ 参加者具有素质 ❖ 全知全觉 ❖ 具有完全行为能力 ❖ 完全自利
礼让 （0， （1， 乙方 0） -1）
则不理性旳甲反而 在市场竞争中生存
不让 （-1，（-2，
2024/10/4
1） 斗-2鸡）博弈旳收益矩阵
第二节 对于理性前提旳行为学分析
❖ 心理原因对认知能力旳影响 ❖ 心理原因对行为模式旳影响 ❖ 文化原因对行为模式旳影响
2024/10/4
心理原因对认知能力旳影响
承受旳精神上旳冲突 ❖ 为了防止认知上旳不协调，人们在行动中往往会回 2024避/10/4与其观点和信念不一致旳信息
分割效应
❖ 当市场参加者进行决策时，他们常倾向于将 决策迟延直至某些信息披露为止，尽管这些 信息与决策并不有关，或根本上影响不了决 策
❖ Tversky和shafir(1992）旳试验验证
2024/10/4
理性形成条件
❖ 市场中大部分旳参加者具有认知能力、分析 能力和趋利避害旳能力
❖ 不具有上述能力旳参加者能够在市场中逐渐 学习和掌握这些能力
❖ 无法掌握这些能力旳市场参加者终将在市场 竞争中淘汰
投资学 第四章
投资者理性
第四章 投资者理性❖ 对理性前提旳来自式分析 ❖ 对理性前提旳行为学分析
2024/10/4
第一节 对理性前提旳老式分析
❖ 理性旳定义 ❖ 理性旳形成条件 ❖ 对理性前提条件旳质疑 ❖ 对理性形成条件旳质疑
2024/10/4
理性旳定义
❖ 追求效用最大化是市场参加者旳唯一目旳 ❖ 市场参加者具有完全旳能力追求本身效用最大化 ❖ Von Neumann-Morgenstern 理性 ❖ 市场参加者旳理性体现为与其效用最大化 ❖ 参加者具有素质 ❖ 全知全觉 ❖ 具有完全行为能力 ❖ 完全自利
礼让 （0， （1， 乙方 0） -1）
则不理性旳甲反而 在市场竞争中生存
不让 （-1，（-2，
2024/10/4
1） 斗-2鸡）博弈旳收益矩阵
第二节 对于理性前提旳行为学分析
❖ 心理原因对认知能力旳影响 ❖ 心理原因对行为模式旳影响 ❖ 文化原因对行为模式旳影响
2024/10/4
心理原因对认知能力旳影响
承受旳精神上旳冲突 ❖ 为了防止认知上旳不协调，人们在行动中往往会回 2024避/10/4与其观点和信念不一致旳信息
分割效应
❖ 当市场参加者进行决策时，他们常倾向于将 决策迟延直至某些信息披露为止，尽管这些 信息与决策并不有关，或根本上影响不了决 策
❖ Tversky和shafir(1992）旳试验验证
2024/10/4
理性形成条件
❖ 市场中大部分旳参加者具有认知能力、分析 能力和趋利避害旳能力
❖ 不具有上述能力旳参加者能够在市场中逐渐 学习和掌握这些能力
❖ 无法掌握这些能力旳市场参加者终将在市场 竞争中淘汰
投资学第四章 项目投资
周期段阶 时间段 起点 终点 主要工作 目的 备注
可行性研 保证投资 项目成 投资前期 提出设想 作出决策 究、项目 科学合理 败的关 评估 可行 键 投资期 运营期 保证质量、 开工建设 建成竣工 项目建设 形成实体 -----
生产经营、回收投资、 投入运营 项目报废 评价总结 获取收益
机 会 研 究
益分析法被用于公共卫生、教育、劳动开发、
我国50年代引入建设同期研究工作
1982年国务院在“关于第六个五年计划的报告” 中指出：“所有项目必须严格按照基本程序办事， 事前没有可行性研究和技术经济论证，没有做好 勘察设计等基本建设前期工作的，一律不列入年 度建设计划，更不准仓促开工。” 1983年2月，国家计委制定并颁布了“建设项目 可行性研究的试行管理办法”，指出，在可行性 研究阶段，如果项目不合理，可予以否决。 1987年9月，国家计委组织编制了《建设项目经 济评价方法与参数》，1990年9月颁布并于1993 年4月修改再版。
初步可 是否需要继续、 项目初 行性研 哪些需要深入 选 究
评价初选项目、 详细可 详细可 优选投资方案、 行性研 行性研 提出结论性建 究 究报告 议
±20 4-6个月 %
±10 %
大：812个月 中小： 4-6个月
0.8-1.0
1.0-3.0
三、可行性研究的工作程序
四、可行性研究报告的内容
1、总论（项目概括、研究依据和原则、结论和建议等） 2、市场分析与预测 3、原材料、燃料与动力的供应 4、建厂条件和厂址选择 5、工程项目设计
20世纪30年代，美国开发田纳西河流域， 首次采用可行性研究方法,取得了满意的效 果。
1936年美国国会通过了“洪水控制法案”, 认为只要效益大于所耗费用,项目是可行的.
可行性研 保证投资 项目成 投资前期 提出设想 作出决策 究、项目 科学合理 败的关 评估 可行 键 投资期 运营期 保证质量、 开工建设 建成竣工 项目建设 形成实体 -----
生产经营、回收投资、 投入运营 项目报废 评价总结 获取收益
机 会 研 究
益分析法被用于公共卫生、教育、劳动开发、
我国50年代引入建设同期研究工作
1982年国务院在“关于第六个五年计划的报告” 中指出：“所有项目必须严格按照基本程序办事， 事前没有可行性研究和技术经济论证，没有做好 勘察设计等基本建设前期工作的，一律不列入年 度建设计划，更不准仓促开工。” 1983年2月，国家计委制定并颁布了“建设项目 可行性研究的试行管理办法”，指出，在可行性 研究阶段，如果项目不合理，可予以否决。 1987年9月，国家计委组织编制了《建设项目经 济评价方法与参数》，1990年9月颁布并于1993 年4月修改再版。
初步可 是否需要继续、 项目初 行性研 哪些需要深入 选 究
评价初选项目、 详细可 详细可 优选投资方案、 行性研 行性研 提出结论性建 究 究报告 议
±20 4-6个月 %
±10 %
大：812个月 中小： 4-6个月
0.8-1.0
1.0-3.0
三、可行性研究的工作程序
四、可行性研究报告的内容
1、总论（项目概括、研究依据和原则、结论和建议等） 2、市场分析与预测 3、原材料、燃料与动力的供应 4、建厂条件和厂址选择 5、工程项目设计
20世纪30年代，美国开发田纳西河流域， 首次采用可行性研究方法,取得了满意的效 果。
1936年美国国会通过了“洪水控制法案”, 认为只要效益大于所耗费用,项目是可行的.
投资学(第4章投资布局)
实施资源转换战略的现实基础
第一，经济技术发展的跳跃性是生产力发展不平衡规律的一个基本特 点，它使发达国家和发展中国家，发达地区和不发达地区同样获得了 跳跃性发展的机会。 第二，我国丰富的自然资源是实施“资源转换战略”的重要物质基础 。 第三，近几年中、西部地区引进的一些项目获得了较好的经济效益， 说明这些地区具有直接吸收、消化资金、管理和先进技术的能力。
投资的区域规划
含义：区域规划是对区域内未来经济、社会发展所进行的总体协调、 组织和部署工作。 要求：区域规划要根据国民经济和社会发展计划的要求，结合区域的 现实状况，对各种经济要素进行合理配置，对地区科技、文化、产业 、交通、通信、城市基础设施等工程设施的建设进行统筹安排，实现 资源的充分利用、生产力的合理配置和地区经济社会的持续稳定发展 。 内容：
区域经济发展水平
区域经济结构的差异
原因：
（1）自然条件和资源禀赋的差异。 （2）经济基础的差异。 （3）社会基础的差异。 （4）政治因素。
２.行业特点 （1）运输成本。 衡量指标：原材料价值率 = （原材料运输成本 + 燃料 运输成本）/产品运输成本X100% 作用：以此区分为资源指向性、消费指向性和中性行 业。 （2）资本密集程度 （3）劳动密集程度
四、公平与效率相结合的原则
地区经济发展的差异性，是任何一个国家经济发展的必然 规律。 在地区经济发展水平差异突出的情况下，进行全国投资总 体布局面临着两种截然不同的布局战略。
“公平型”投资布局 “效率型”投资布局
两种投资布局战略，反映了“公平”与“效率”的关系
五、优化地区经济结构，重视生态平衡和巩固国防的原则
• 地区之间经济发展不平衡，要重视发展落后地区经济 • 注意保护生态环境，控制环境污染。
投资学第四章.ppt
的共同因素。m与ei相互独立。
9
证券收益的方差来源于这两类彼此独立的因素，系统的和
公司特有的。
即
2 i
2 m
2 (ei )
共同因素将证券关联起来，因为所有证券均会对同一宏观
经济消息做出反应，而各公司特有事件ei之间却没有联系。 由于m与任意公司特有事件之间没有联系，那么任意两种
证券i和j之间的协方差为
13
4.2 单指数模型
单因素的代理指标是什么？ 标准普尔500指数的收益率
S&P500是一个股票组合，其价格和收益率均 可观测，可将其视为共同宏观经济因素的一个 有效代理指标。使用这种方法，可以得出一个 与单因素模型类似的方程，该方程称为单指数 模型，因为它采用市场指数作为共同因素的代 理指标。
14
4.2.1 单指数模型的回归方程
假如M表示市场指数，市场的超额收益率为
RM ＝rM rf , 标准差为 M 。
采用一元线性回归方法估计单一证券对指数
的敏感性系数，
即将该证券的超额收益率（Ri＝ri rf )对指数的 超额收益率RM 进行回归。
15
回归分析首先需要搜集配对观测样本 Ri (t)和RM (t)的历史数据，其中t代表 每对样本的观测期（如某月）。 回归方程如下：
4.1.1 马科维茨模型的输入表
投资组合选择的规则能否成功取决于输 入表的质量，即预期收益率和协方差的 估计值
假如证券分析师分析50只股票的输入表 将包括：N=50个期望收益的估计
n=50个方差估计
n(n-1)/2=1225个协方差估计
合计
1325个估计值
4
如果n为100种，则要估计的值为5150个 这是令人生畏的工作
投资学(屠新曙著)第四章1
R p x A RA (1 x A ) RB
（4.2）
从上两式可以看到，两支风险证券在证券组合中的 权重不同，证券组合的预期收益率和风险也不同。
5
结合线图
由公式（4.2）和（4.3），在σ—R（即标准差—预期收益率） 平面上可以得到一条经过A和B的连续曲线（图4-1），称之 为结合线，其上每一点由给定权重的证券组合的标准差与预 期收益率所确定。
不同相关系数下的结合线
点C坐标是
0,
R B A R A B A B
点D坐标是
RB A R A B 0, A B
14
结合线的性质
① 两支风险证券构成的证券组合的结合线在σ—R平面上是 双曲线的右支。 当两支风险证券的收益率完全正相关或完全负相关时，其 构成的证券组合的结合线退化为直线。 ② 所有由风险证券A和B构成的证券组合的结合线都经过点 A(σA, RA)和点B(σB, RB)。 ③ 当两支证券的收益率完全正相关时，可以通过卖空一支 证券到一定程度，实现无风险的恒定收益（图4-2中点D）. ④ 而当两支证券收益率完全负相关时，可以以一定比例同 时购进两种证券，达到规避风险的目的（图4-2中的点C）. ⑤在限制卖空时，投资者只能在图4-2中A、B点之间投资， 此时，证券组合的风险是相关系数ρ的单调增函数。
2 2 p 2 A 2 B 2 A 2 B
2
（4.6）
如果|ρ|≠1，则：ρ2<1，且 故
2 A B 2 A B
2 A 2 B
( R A RB ) (1 ) 0 2 B 2 A B
投资学资料：第4章_风险与收益
第4章投资收益与投资风险本章提要持有期收益率主要用于衡量已实现收益率。
年化收益率可比较不同期限的投资收益率。
预期收益率用于预估未来投资收益率的高低。
投资风险分为系统风险和非系统风险。
投资收益和投资风险必须相互匹配。
必要收益率是投资风险产品要求的最低收益率。
重点难点·掌握持有期收益率公式及其计算·理解年化收益率的内涵，能推导各种年化收益率公式，并进行相应计算·掌握预期收益率公式，能估算股票的预期收益率·了解各种系统性风险和非系统性风险·掌握方差、标准差、变异系数等指标，并能运用于现实投资市场·理解投资收益和投资风险的匹配关系引导案例他为什么早早就识破了麦道夫的骗局？涉案金额至少为500亿美元的“麦道夫欺诈案”，是美国有史以来最大的庞氏骗局①。
据媒体披露，麦道夫金融骗局败露的起因是：2008年12月一位客户要赎回70亿美元的投资，令其资金周转出现问题。
几乎就在麦道夫庞氏骗局被揭穿的同时，一位叫哈里·马克伯罗斯的证券分析员，成了美国民众眼中的英雄，因为他在1999年就识破了麦道夫的骗术，并在随后的9年中锲而不舍地向美国证券监管部门举报。
哈里·马克伯罗斯识破麦道夫骗局，是从怀疑麦道夫超级稳定的投资收益率开始的。
哈里·马克伯罗斯分析麦道夫多年的投资收益率后发现，无论是经济繁荣期还是低迷期，无论证券市场是牛市还是熊市，麦道夫公司总能有至少10%的年均收益率。
这根本不符合投资学的基本原理。
哈里·马克伯罗斯在2009年接受美国哥伦比亚广播公司的独家专访时说：“2000年时，我对他的怀疑还只是从理论模型中得来的。
到了2005年，我的怀疑已经有数十项确凿证据支持，几乎可以百分之百地肯定，他是个骗子。
”①1919年，一个名叫查尔斯-庞齐的美国人设计了一项投资计划，宣称所有投资在45天内都可获得50%的回报，而且最初的一批“投资者”确实在规定时间内拿到了庞齐所承诺的回报。
投资学课件第四章
A 4, r f 7% E ( rp ) 15%
p 22%
w (15 7) /(0.01 4 222 ) 0.41
最优持有
风险资产的最优持 有与风险溢价成正 比； 风险资产的最优持 有与风险资产方差 成反比； 风险资产的最优持 有与风险厌恶程度 成反比；
N
wi w j i , j
N 2
1 N
N 1 2 i i 1 N i 1
1 i, j j 1,i j N
j 1,i j
1 N
i 1
N
1 2 N 1 N i N N i 1
N
i, j
完全正相关
完全正相关
E(r)
14%
10%
=1
15%
20%
St. Dev
完全负相关
If = -1.0:
p2 = w1212 + w2222 – 2W1W2 1 2 = [w11 - w22 ] 2
完全负相关
完全负相关
两种股票组合－投资机会集
E(r)
14%
= -1
10%
两种风险资产的最优组合
投资组合收益的均值方差
最优化问题
假设：无卖空限制
两种股票: 收益
两种股票: 风险
p2 = w1212 + w2222 + 2W1W2 Cov(r1r2) = w1212 + w2222 + 2W1W2 1,2 1 2
V11 V12 V V21 V22 21 1 2
= -1
15%
20%
p 22%
w (15 7) /(0.01 4 222 ) 0.41
最优持有
风险资产的最优持 有与风险溢价成正 比； 风险资产的最优持 有与风险资产方差 成反比； 风险资产的最优持 有与风险厌恶程度 成反比；
N
wi w j i , j
N 2
1 N
N 1 2 i i 1 N i 1
1 i, j j 1,i j N
j 1,i j
1 N
i 1
N
1 2 N 1 N i N N i 1
N
i, j
完全正相关
完全正相关
E(r)
14%
10%
=1
15%
20%
St. Dev
完全负相关
If = -1.0:
p2 = w1212 + w2222 – 2W1W2 1 2 = [w11 - w22 ] 2
完全负相关
完全负相关
两种股票组合－投资机会集
E(r)
14%
= -1
10%
两种风险资产的最优组合
投资组合收益的均值方差
最优化问题
假设：无卖空限制
两种股票: 收益
两种股票: 风险
p2 = w1212 + w2222 + 2W1W2 Cov(r1r2) = w1212 + w2222 + 2W1W2 1,2 1 2
V11 V12 V V21 V22 21 1 2
= -1
15%
20%
投资学第四章(更新)
（3）证券市场线比资本市场线的前提宽松，应 用也更广泛。
第三节 证券市场风险结构
风险度量的两种方法： （1）标准差（或方差） （2） β ，风险系数值
两种度量方法有何差别？
一、β 系数——投资风险的衡量指标
根据证券（或某一证券组合）与市场组合之间 的关联性，可以构建一个回归方程：
Rit ai i Rmt it
0 A ε M ε B· SML
·
1
1.2
i
rit
it
i
ai
rmt
证券与市场组合的回归拟合
思考：为什么会出现证券定价不合理 现象
• 交易成本的存在。这使得投资者不能积极采取措
施以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为这 时调整组合的成本可能等于甚至高于由此带来的 收益 • 资本利得税的存在。这可能会阻碍投资者买卖证 券实现利润的行动。因为账面上的资本增值不需 要支付税金，一旦抛售证券使其转化为资本利得， 则要付税 • 不完全信息。如果投资者的信息不完全，他可能 无法观察到估价错误的证券，从而就不可能通过 交易来消除错误的估价
即：
iM
E (r )
SML
E (r )
中性股票
b
E(rm )
E(rm )
[E(rm ) rf ]
M
m
激进型股票
rf
防御型股票
rf
0
1.0
i
1
证券市场线
β系数与投资风格
期望收益率与风险系数之间的4种关系 ： ① i 0 说明这一资产无风险 ② i 1说明这一资产与市场具有相同风险 ③ i 1 说明这一资产为防御性资产（基建、消费类） ④ i 1说明这一资产为激进型资产（科技类） β 系数的线性可加性特征。
第三节 证券市场风险结构
风险度量的两种方法： （1）标准差（或方差） （2） β ，风险系数值
两种度量方法有何差别？
一、β 系数——投资风险的衡量指标
根据证券（或某一证券组合）与市场组合之间 的关联性，可以构建一个回归方程：
Rit ai i Rmt it
0 A ε M ε B· SML
·
1
1.2
i
rit
it
i
ai
rmt
证券与市场组合的回归拟合
思考：为什么会出现证券定价不合理 现象
• 交易成本的存在。这使得投资者不能积极采取措
施以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为这 时调整组合的成本可能等于甚至高于由此带来的 收益 • 资本利得税的存在。这可能会阻碍投资者买卖证 券实现利润的行动。因为账面上的资本增值不需 要支付税金，一旦抛售证券使其转化为资本利得， 则要付税 • 不完全信息。如果投资者的信息不完全，他可能 无法观察到估价错误的证券，从而就不可能通过 交易来消除错误的估价
即：
iM
E (r )
SML
E (r )
中性股票
b
E(rm )
E(rm )
[E(rm ) rf ]
M
m
激进型股票
rf
防御型股票
rf
0
1.0
i
1
证券市场线
β系数与投资风格
期望收益率与风险系数之间的4种关系 ： ① i 0 说明这一资产无风险 ② i 1说明这一资产与市场具有相同风险 ③ i 1 说明这一资产为防御性资产（基建、消费类） ④ i 1说明这一资产为激进型资产（科技类） β 系数的线性可加性特征。
投资学第四章基金新课件
22
一、证券投资基金的经营机构
2、基金管理人的资格：
证券公司、信托投资公司、商业银行
主要发起人最近三年连续盈利；
每个发起人实收资本不少于3亿元；
拟设立的管理公司最低实收资本为1000万元；
有明确的基金管理计划；
有合格的基金管理人才；
其他条件
23
一、证券投资基金的经营机构
（二）基金托管人： 1、 职责： 安全保管基金的全部资产； 执行基金管理人的投资指令，负责办理资金往来； 监督基金管理人的投资运作； 复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及价格； 保存基金会计帐册、记录15年以上； 出具基金业绩报告，提供基金托管情况，并向证监 会和人行报告； 其他职责。
成长型
主要追求长期增值，一般投资于高成长性的普通 股。
平衡型
既追求当期收入，也希望获得长期增值，一般将 资金分散投资于股票和债券。
指数型
投资组合模拟指数的样本股票组合，收益与指数 较为一致；成本低。
７０年代排名前２０位基金在８０年代的表现
基金名称
排名（1970-1980） 排名（1980-1990）
43
一、基本分析方法概述
Hale Waihona Puke （一）基本分析方法的理论基础
1、证券的内在价值
基本分析方法认为股票的价格变动存在一个稳固的基
础，即内在价值，不论证券价格怎样变化，它最终会 回归于其内在价值。
股价＜内在价值
买入时机
股价＞内在价值
卖出时机
关键在于估计证券的内在价值IV。
IV D1
kg
44
一、基本分析方法概述
24
一、证券投资基金的经营机构
2、基金托管人的资格：
商业银行、信托投资公司
一、证券投资基金的经营机构
2、基金管理人的资格：
证券公司、信托投资公司、商业银行
主要发起人最近三年连续盈利；
每个发起人实收资本不少于3亿元；
拟设立的管理公司最低实收资本为1000万元；
有明确的基金管理计划；
有合格的基金管理人才；
其他条件
23
一、证券投资基金的经营机构
（二）基金托管人： 1、 职责： 安全保管基金的全部资产； 执行基金管理人的投资指令，负责办理资金往来； 监督基金管理人的投资运作； 复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及价格； 保存基金会计帐册、记录15年以上； 出具基金业绩报告，提供基金托管情况，并向证监 会和人行报告； 其他职责。
成长型
主要追求长期增值，一般投资于高成长性的普通 股。
平衡型
既追求当期收入，也希望获得长期增值，一般将 资金分散投资于股票和债券。
指数型
投资组合模拟指数的样本股票组合，收益与指数 较为一致；成本低。
７０年代排名前２０位基金在８０年代的表现
基金名称
排名（1970-1980） 排名（1980-1990）
43
一、基本分析方法概述
Hale Waihona Puke （一）基本分析方法的理论基础
1、证券的内在价值
基本分析方法认为股票的价格变动存在一个稳固的基
础，即内在价值，不论证券价格怎样变化，它最终会 回归于其内在价值。
股价＜内在价值
买入时机
股价＞内在价值
卖出时机
关键在于估计证券的内在价值IV。
IV D1
kg
44
一、基本分析方法概述
24
一、证券投资基金的经营机构
2、基金托管人的资格：
商业银行、信托投资公司
投资学第4章金融工具2：证券投资基金
3. 平衡型基金：界于上述二者之间。
13
（5）按照募集方式分类
➢ 公募基金（Public offering fund）：向非特定的 对象募集基金份额。
阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基 金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。
➢ 私募基金（Private placement fund）：向特定 的对象募集基金份额。
无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的 对冲基金（Hedge fund），采取合伙制度，人数不 等超过100人。14交易所上市基金（LOF）
▪ LOF是Listed Open-Ended Fund的缩写，是一种可 以在交易所挂牌交易的开放式基金，LOF也就是 上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以 在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易 所买卖该基金，因此，为机构及个人投资者的投 资和套利操作提供了便捷的交易平台。
8
开放式基金与封闭式基金比较
期限
规模 交易场所 价格形成 方式 投资策略
激励机制
封闭式基金 5年以上，多数15年
不变 可以上市 主要是供求关系
开放式基金 没有固定存续期
可变 不可上市 完全取决于净值
没有赎回的压力，可 有赎回压力，资金不
长期投资
能完全用于长期投资
缺乏
较好
9
（2）按照组织形式分
➢ 契约型（Contractual-type fund）基金：三方 签订基金契约——基金管理人、投资者、托管 人。他们之间是合同关系，基金本身不是一 个法人，是虚拟企业。
投资学 第4章
金融工具（2）：证券投资基金
投资学 第4章
1
引言
▪ 在现实中，有各种各样福利性质的基金如中国 青少年发展基金、国家自然科学基金；产业基 金，风险基金等；但这些基金都不是本文所要 讨论的金融工具。
13
（5）按照募集方式分类
➢ 公募基金（Public offering fund）：向非特定的 对象募集基金份额。
阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基 金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。
➢ 私募基金（Private placement fund）：向特定 的对象募集基金份额。
无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的 对冲基金（Hedge fund），采取合伙制度，人数不 等超过100人。14交易所上市基金（LOF）
▪ LOF是Listed Open-Ended Fund的缩写，是一种可 以在交易所挂牌交易的开放式基金，LOF也就是 上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以 在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易 所买卖该基金，因此，为机构及个人投资者的投 资和套利操作提供了便捷的交易平台。
8
开放式基金与封闭式基金比较
期限
规模 交易场所 价格形成 方式 投资策略
激励机制
封闭式基金 5年以上，多数15年
不变 可以上市 主要是供求关系
开放式基金 没有固定存续期
可变 不可上市 完全取决于净值
没有赎回的压力，可 有赎回压力，资金不
长期投资
能完全用于长期投资
缺乏
较好
9
（2）按照组织形式分
➢ 契约型（Contractual-type fund）基金：三方 签订基金契约——基金管理人、投资者、托管 人。他们之间是合同关系，基金本身不是一 个法人，是虚拟企业。
投资学 第4章
金融工具（2）：证券投资基金
投资学 第4章
1
引言
▪ 在现实中，有各种各样福利性质的基金如中国 青少年发展基金、国家自然科学基金；产业基 金，风险基金等；但这些基金都不是本文所要 讨论的金融工具。
投资学(第四版)PPTLectureCH04
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中国人民大学出版社
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投资者假定
给定了市场中的投资可行集, 投资者接下来面临的问题就是如何在可行 集中进行资产组合的选择。在这一过程中, 我们首先对投资者的个人特 征和行为准则做几个假定：
投资者是风险规避的, 在收益相等的情况下, 投资者会选择风险最低 的投资组合。
投资期限为一期, 在期初时, 投资者按照效用最大化原则进行资产组 合的选择。
市场是完善的, 无交易成本, 而且风险资产可以无限细分。投资者可 以对风险资产进行卖空操作。
投资者在最优资产组合的选择过程中, 只关心风险资产的均值、方 差以及不同资产间的协方差。效用函数是二次函数。
随着投资者改变风险资产的投资权重 ω, 资产组合就落在资本配置线上 的不同位置。
ω= 1：投资者将全部财富都投资到风险资产上, 资产组合的期望收 益和方差，就是风险资产的期望收益和方差, 资产组合与风险资产 重合。
ω= 0：投资者将全部财富都投资到无风险资产上，资产组合的期望 收益和方差就是无风险资产的期望收益和方差，资产组合与无风险 资产重合。
差异, 资产组合管理公司给所有客户提供的风险资产组合都是相同
的。不同风险规避程度的客户可以通过选择分配在无风险资产上的
财富比例来调节最优资产组合的风险水平, 这就大大提高了资产组
合的管理效率, 并降低了管理的单位成本。 .
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《投资学》第四版
第四章 最优资产组合选择
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中国人民大学出版社