投资学第4章共同基金

000元认购某基金， 费率为1％，前端收费。次日，确定前一个交易 日该基金单位净值为0.99元。请确定该投资者认 购基金的份额数量。 申购日：认购费用＝10000×1％＝100（元） 申购日：认购金额＝10000－100＝9900（元） 次日：认购份数＝9900/0.99=10000（份）
规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场
供求决定，流动性相对较低，有时期限制（5～15 年期满后，按照基金份额分配剩余资产）
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封闭式基金
（1）图4-1：封闭式基金报价 （2）封闭式基金折价之谜 折价率 =(价格-资产净值)/资产净值
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伞型基金：母基金下设子基金， 投资者可以选择
其他 基金
投资公司类型 共同基金类型 基金资产净值 基金投资成本 基金评价
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练习题
一家共同基金年初时有资产2亿美元，在外 流通股份1000万股。基金投资于某股票资 产组合，年末的红利收入为200万美元。基 金所持资产组合中的股票价格上涨了8%， 但未出售任何证券，因而没有资本利得分 配。基金征收费用1%，从年末的组合资产 中扣除。问：年初和年末的资产净值分别 是多少？基金投资者的收益率是多少？
LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被 誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。 他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟： 1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols),他们因期 权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联 储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门 兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（ Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星 、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻 10 组合
投资学 第4章
共同基金
在现实中，有各种各样福利性质的基金， 如中国青少年发展基金、国家自然科学 基金，这些基金都不是本文所要讨论的。 投资学意义上的基金不同于其他类别的 基金。本质上是为了利润最大化的投资 行为，因此称为“投资基金”。
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4.1 投资公司
资产集合理念 投资公司的功能
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申购净额＝10000/1.05＝9523.81（元）（证监会 规定外扣法） 申购份数＝9523.81/1=9523.81（份） 赎回总额＝9523.81×（1＋10％）＝10476.19 赎回费用＝10476.19×2％＝209.52（元） 赎回金额＝10476.19－209.52＝10266.67（元）
竞价规则：价格优先、时间优先 最小价格变动单位：0.001元
最小和最大数量：100份，100万份
T＋1交割 涨停板：10％
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（2）开放式基金
注意1：开放式基金没有二级市场，投资者
只能向基金管理公司申购（赎回）基金。 注意2：开放式基金的交易是指基金成立后 进行申购和赎回，有别于募集。
开放式基金交易的两大原则：
1. “未知价”交易原则：申购、赎回时候并不
知道资产的成交价格； 2. “金额申购，份额赎回原则”
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金额申购：
由于申购时，基金资产净值未知，故确切的
购买数量在申购的时候未知，只能实行金额 申购。 计算方法
申购日：净申购额＝申购金额－申购金额× 申购费率 次日：申购份数＝净申购额/申购日基金单位 净值
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年初资产净值=200 000 000/10 000 000=20（美元） 每股红利=2 000 000/10 000 000=0.2（美元） 年末资产净值是基于8%的价格收益，减去1%的12b1的费用： 年末资产净值=20*1.08*（1-0.01）=21.384（美元） 收益率=（21.384-20+0.20）/20=0.0792=7.92%
记账与管理 多样化和可分割性 专业化管理 低交易成本
资产净值(net asset value, NAV) =(资产市值 – 负债)/发行在外股份
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4.2 投资公司类型
单位投资信托：一旦成立资产组合固定不变，也 称为无管理的基金。
基金单位（份额）：可赎回的信托凭证
投资对象单一；成本加溢价发售
LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动 荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利 债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果 两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的 小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。 LTCM利用投资者那儿筹来的 22亿美元作资本抵押，买入 价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公 司的巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短 短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅 余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安 排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿 美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避 免了它倒闭的厄运。
4.4.1 费用结构 前端费：低于6% 撤离费：5%或6%，逐年递减 运行费：0.2%-2% 12b-1费用：基金资产净值1% 4.4.2 费用与共同基金的收益 不考虑费用的收益率=(NAV1-NAV0+收入和资 本利得的分配) / NAV0 表4-2
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4.5 共同基金的所得税：转手投资收入
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投资管理公司 组合有管理 封闭型基金
开放型基金：通常称为共同基金 (mutual fund)
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投资基金的分类
按照是否可以追加投资或赎回投资份额
开放式基金（Open-end fund）：基金规模可
变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限， 风险小，一般不能上市。 封闭式基金（Closed-end fund）：发行期满后 封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。
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4.3 共同基金
按投资策略分类： 货币市场基金 股权基金：收入型和成长型 行业基金 债券基金 国际基金 平衡型基金 资产灵活配置型基金 指数基金
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集合投资
基金投资示意图
基金管理人
组合投资
投资者甲
证券A
投资者乙
基
金
证券B
投资者丙
证券C
基金托管人
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4.4 共同基金的投资成本
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2007年3月15日，中国证监会基金部给所有 基金管理公司和基金托管银行下发通知， 要求基金管理人在通知下发之日起，按照 “外扣法”对所管理的基金认（申）购费 用及认（申）购份额的计算方法进行调整 ，并在三个月内调整完毕。
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外扣法公式: 净申购金额=申购金额/(1+申购费率) 申购费用=申购金额-净申购金额 申购份额=(申购金额-申购费用)/基金份额面值 内扣法公式: 净申购金额=申购金额-申购金额*申购费率 申购费用=申购金额*申购费率 申购份额=(申购金额-申购费用)/基金份额面值
在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之 初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为 48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别 为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、 1997年17%。 长期资本管理公司以"不同市场证券间不合理价差 生灭自然性"为基础，制定了"通过电脑精密计算， 发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利 "的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易 资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息 有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自 动投资模型。 11
基金中的基金：以基金为投资对象
保本基金：保证本金安全，主要投资于债券 （注意：只对到期投资保本，半封闭）
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其他投资机构
混合基金：合伙制企业（开放式基金） 房地产投资信托：类似于封闭式基金 产权信托与抵押信托 对冲基金：私人合伙人，富人和机构； 投资锁定；监管松；衍生工具投资；风 险高。

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换手率=投资组合交易量/资产
4.6 交易所交易基金(exchange traded fund, ETF)
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4.7 共同基金的投资业绩：初探 4.8 共同基金信息 募股说明书、补充信息表格、基金年度报 告 晨星公司(morning star)分析
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中国主要基金类型的交易方式
（1）封闭式基金 通过经纪人基金二级市场上自由转让，交 易规则同股票。
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开放式基金与封闭式基金比较
期限 规模 交易场所 价格形成 方式 封闭式基金 5年以上，多数15年 不变 可以上市 主要是供求关系 开放式基金 没有固定存续期 可变 不可上市 完全取决于净值
有赎回压力，资金不 能完全用于长期投资
投资策略
激励机制
没有赎回的压力，可 长期投资 缺乏
较好
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本章小结
美国长期资本管理公司
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM） 成立 于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格 林威治，是一家主要从事定息债务工具套 利活动的对冲基金。它与量子基金、老虎 基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对 冲基金"。
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份额赎回：
投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回
的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回 多少份额。 赎回日：提出赎回数量 次日：赎回金额＝赎回总额－赎回费用，其 中：
赎回总额＝赎回数量×赎回日基金单位净值 赎回费用＝赎回总额×赎回费率

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例2：某投资者以10000元申购某基金，申购日该基 金单位净值为1元，申购费率为5％。且规定赎回费 率为3％，每年递减1％。假设该基金扣除运作费用 后年净收益率为10％（且等于赎回日的净值）。 问题：投资者在持有1年后申请全部赎回，能赎回 多少资金？ 申购净额＝10000×0.95＝9500（元） 申购份数＝9500/1=9500（份） 赎回总额＝9500×（1＋10％）＝10450（元） 赎回费用＝10450×2％＝209（元） 赎回金额＝10450－209＝10241（元）