案例八：2007年央行加息的案例分析

案例八：2007年央行加息的案例分析

2007年8月２１日晚间中国人民银行宣布，自２２日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是央行继3月18日、5月19日、7月21日三度加息后，今年以来第四次提高存贷款基准利率，也是2004年10月至今不到三年内的第八次上调基准利率，“目的是为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期”。

根据决定，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

值得注意的是，央行这次采取的是非对称加息，即存款利率的提高幅度高于贷款利率的提高幅度。这种“非对称加息”有其深意。

首先，政府对于近期股票市场的再度大幅上涨有一定的担心。很明显，股票市场的快速上涨明显地分流了原来聚集在银行体系的存款。今年以来，企业和居民更加倾向于活期存款，这可能意味着，越来越多的存款资金准备择机而动，进入股票市场。央行在本周股票市场大涨之后选择非对称加息，并非时间上的巧合。

其次，由于今年以来以CPI为代表的物价指数不断上升，6月份和7月份的CPI分别达到了4.4%和5.6%，物价指数在第二季度后月度环比逐渐上升，再度超过了一年期存款利率，又出现了所谓“负利率”的现象，为了提高存款者的实际利率，采取非对称加息似乎是一个合理的选择。

第三，过去提高利率难以抑制银行信贷扩张的一个重要原因就在于，由于活期存款利率基本上保持不变，结果，每提高一次利率，按照存续期来计算，存贷利率就会有一次相应的增加，这反而刺激了银行扩张更多信贷资产的意愿，这也是为什么过去提高利率总会造成银行股随之大幅上涨并进而带动股票市场进一步上涨的重要原因。今年的两次非对称加息，逐步缩小存贷利差，某种意义上是对商业银行“不配合”货币紧缩的激进行为的一种“惩罚”，因存贷利差的缩小会减少银行体系的利润至少300亿元以上。如果这一效果加入到了投资者对银行股的估值预期中，那么，这一非对称性加息可能会起到惩罚无节制的银行信贷扩张和延缓股票市场上涨速度的一箭双雕的作用。

最后，美国的次级抵押贷款危机也会让中国在加息时提高警惕，因为美联储的连续17次加息极大地加重了一些次级抵押借款者的偿付负担，并最终爆发了偿付危机。或许正因为央行考虑到利率上升对房贷者负担的影响，所以在2006年8月份加息时就将住房抵押贷款利率向下浮动的区间扩大到了15%。然而，现在超过了7%的贷款利率，至少已与企业总体的资产利润率相当接近，这可能会加大那些产品价格上涨幅度较小、资产利润率较低的行业企业的偿还负担。随着央行多次提高贷款利率效果的逐步显现，金融机构的贷款违约率可能会逐步上升。这大概也是央行现在运用利率政策时所不得不顾虑的。

这次央行调整利率之前，国家外汇管理局先是调整了企业经常账户的政策，继而宣布在滨海新区试点个人直接投资于香港股票市场，而中国人民银行最近又宣布在银行间外汇市场推出了外汇货币掉期交易。所有这些政策的调整都不是孤立的事件，它既有利于推进我国的货币可兑换改革，为进一步完善汇率机制创造条件，同时也是我国央行原有的货币政策工具在应对流动性扩张方面不得已而为之的政策选择。因此，现在看来，政府不再单纯为了宏观调控而简单地改变利率或法定准备金比率，而将真正通过改革促进宏观调控。这对于央行的流动性管理、控制货币与信贷的增长显然是有积极意义的。

根据国家统计局日前数据显示，受食品价格快速攀升影响，从7月份宏观经济数据看，通胀预期还是很高。上一次加息以后，国内物价上涨速度并没有平抑下来，此次加息是预料之中的事。７月份全国居民消费价格总水平同比上涨达到5.6%，这是我国ＣＰＩ连续５个月同比上涨达到3%以上，也是近１０年来ＣＰＩ月度涨幅最高的一个月。近年来我国固定资产投资增长较快、银行信贷增长过猛、流动性过剩问题依然突出，因此，央行今年已第四次运用利率杠杆实施宏观调控。央行此次最新加息决定的时间有点出人意料，但表明央行急于修正实际利率为负值的局面，特别是考虑到A股市场重拾升势，同时也是为了稳定总体通货膨胀预期。而时间上的出其不意，正体现了国家宏观调控政策的成熟。

思考题：

1、此次上调人民币存贷款基准利率的宏观经济背景是什么？为什么存款利率上调幅度大于贷款利率上调幅度？

2、应该说前几次加息对抑制通胀效果不大，那么，这一次会步前几次的后尘吗？

3、商业性个人住房贷款利率有什么变化趋势？

存贷款基准利率调整表