医药行业某年度行业策略报告

医药行业 中性

成长引领，价值防御 2005年11月29日 投资要点 1. 2005年中国医药经济在变革中前进，行业高位运行同时整体效益增幅趋缓，延续了2004年以来的调整趋势；国有重点企业表现不佳，行业整体亏损面增大； 2. 2005年，医药行业倍受成本高企的困扰；人民币汇率上升对出口产生不利影响；药品再次降价等政策性因素对医药生产、流通和医疗服务领域都产生了深层次的影响； 3. 中成药行业稳定增长，整个行业创新提速，但严重的仿制可能会引起短期竞争升温；化学制剂药行业自2004下半年以来逐渐回暖，仍然笼罩在医改新政策的迷雾中，自主创新和差异化成为发展的主方向；化学原料药行业内外部竞争压力增大，高端品种“生命周期”缩短，产品延伸和产业升级迫在眉睫；医药商业竞争格局散乱，行业尚需整合；生物制药、医疗器械行业发展水平有待提高； 4. 国内需求和出口贸易是医药经济的双驱动：老龄化、城镇化加速和医保推进将打开药品的国内需求空间；在世界医药生产外包向发

展中国家转移的趋势下，医药出口贸易持续

增长，成为重要的外部推动力；

5. 深化医疗卫生体制改革、强化价格管制、加

强分类管理、颁布新药典和外包格局变化、

贸易壁垒提高等国内外因素将在未来极大

影响医药经济的发展格局，医药行业处于机

遇、压力交织的环境中；

6. 综合考虑国内医药行业经济的增长和上市

公司与国际领先企业在研发、盈利能力方面

的差距，我们认为20倍左右的市盈率基本

反映了国内优势上市医药企业的合理估值。

孙亮

021 -695

陈希怡

0755 -7722

化学制剂 中性

化学原料 中性

生物制药 中性

医药商业 中性

医疗器械 减持

同仁堂 谨慎增持

云南白药 谨慎增持

天士力 谨慎增持

广州药业 谨慎增持

哈药集团 中性

恒瑞医药 增持

华海药业 谨慎增持

双鹭药业 增持

行业指数走势

我们认为一线股如中成药龙头企业和优势

化学制剂药可以享受18～20倍的市盈率（动

态）、特色原料药领先企业可享受15～18倍

PE；二线股如稳定的中药和化学制剂药企

业，给予14～16倍PE，其余企业不应超过

13倍；具备高成长性的发展期中小企业适当

溢价，给予15～22倍的PE。

7.行业投资线索方面坚持价值主线，分享行业

优势企业的长期收益；市场投资线索一方面

寻找成长性线索，策略性参与成长突出、具

备“大公司潜质”的发展期企业，另外一方

面关注全流通过程中业务重组和并购带来

的定价重估机会。

报告目录

1.2005年医药经济变中趋稳 (4)

. 行业高位运行，效益增速放缓 (4)

. 行业亏损面增大，重点企业表现不佳 (5)

. 2005医药行业影响因素偏空 (5)

2.主要子行业运行情况 (6)

. 化学制剂行业谨慎穿越政策迷雾 (7)

. 化学原料行业机遇、挑战并存？ (8)

. 中成药创新提速，竞争升温 (9)

. 医药商业行业尚需整合 (10)

. 生物制药行业技术、市场能力双不足 (10)

. 医疗器械行业发展水平有待提高 (11)

3.医药经济双驱动：国内需求和出口贸易 (11)

. 国内需求保持旺盛 (11)

第一终端——医院市场快速增长 (12)

第二终端——药店市场日渐活跃 (13)

第三终端——农村市场逐渐显现 (13)

. 出口贸易持续增长 (14)

4.影响因素前瞻：变革的力量 (14)

. 国内因素政策是主线 (14)

价格管制加强 (15)

加强药品分类管理 (15)

新药典颁布增大成本 (15)

流通领域模式潜变 (15)

. 国际市场格局变化 (15)

外包格局改变 (15)

贸易摩擦增多 (16)

人民币汇率 (16)

5.行业公司财务分析和估值 (16)

. 前三季度行业板块分析 (16)

板块整体增收不增利 (16)

中药板块苦乐不均 (17)

原料药板块陷入困境 (17)

制剂药板块两级分化 (17)

医药商业、生物制药业绩不佳 (17)

中小板企业成长性体现 (17)

. 公司估值 (18)

6.行业公司投资策略 (19)

. 板块行情回顾 (19)

. 行业投资策略 (20)

价值线索：长期分享行业优势企业的收益 (20)

成长性线索：策略性参与成长性突出的发展期企业 (20)

并购重组线索 (21)

图表目录

图1中国医药工业生产总值和增速（不变价格） (4)

图 2中国医药工业年利润值和增速 (4)

图 3医药制造业毛利率、销售收入和利润总额增速趋势 (5)

图 4药品零售价格指数走势 (6)

图 5医药制造业主要子行业毛利率变动趋势图6 医药制造业主要子行业三项

费用比率变动趋势7

图 7 2005年前三季度主要子行业销售收入和增幅图8 2005年前三季度主要子行

业利润总额和增幅 (7)

图 9 2004年化学药品零售价格指数降低幅度 (8)

图 10 VC月度出口均价走势（美元/Kg）图11青霉素工业盐月度出口均价走势（美元/BOU） (8)

图 12我国历年取得DMF证书数量图13中印取得COS认证情况对比 (9)

图 14中药工业总产值完成情况和增速图15 2005年前三季度中药出口情况 (10)

图 16国内GDP增速、医药工业产值增速和世界医药市场增速对比 (11)

图 17中美卫生费用占GDP比例对比图18中国卫生费用支出构成 (12)

图 19医院用药总体销售金额季度变化（亿元） (12)

图 20中国OTC市场规模 (13)

图 21我国基本医疗保险参保人数和保费支出图22我国城镇、农村居民医疗保健支出情况 (14)

图 23我国医药商品进出口情况图24我国医药商品月度出口情况

(14)

图 25全体A股和医药板块市盈率对比图26全体A股和医药板块市净率