美国经济1991年衰退的特点和1992年展望

美国经济1991年衰退的特点和1992年展望钟红行一、1891年经济衰退的几个特点从这次经济由衰退进入回升到可能再度进人衰退的过程中,不难发现有些新的特点。

这些特点都围绕着周期性衰退和结构性调整这样一个互为作用的轴心。

这些特点在很大程度上是衰退与结构性调整并发的表现。

1.消费者信心引一导经济涨落这次经济所经历的几个阶段都严重受到消费者信心的支配。

这种情况既给经济调整带来困难,也带来了机会。

从近期的变化看,消费者信心对重大事件的反应极为敏锐。

最为明显的一例是,在伊拉克人侵科威特后信心大跌,而当“沙漠凤暴”成功后即又信心大增。

如果经济不存在结构调整的困难,回升很可能借助信心的_L升而展开。

然而经济结构的调整阻碍了信心的持续增长。

先行经济指数、股市和采购经理人指数同消费者信心指数出现了不同步的变化。

正是由于信心不振使经济回升显得尤为艰难。

在消费者信心成为一种趋势后便带有不可忽视的传导性和扩散性,没有很强的冲击不易改变。

从这个意义上讲所谓的“微调”就很难奏效。

2.财政政策难以实施从衰退开始到1991年年底政府非但没有采取任何财政扩张政策刺激经济回升,相反却在全力以赴地削减财政赤字。

1990年一些经济学家们就称如果这次衰退能得以安然走出将会是一个奇迹,因为政府在这期间几乎没有制定任何财政扩张政策。

199。

年白宫与国会费尽周折才达成一项新的政府预算方案,并计划在五年内消除现有的2,687亿美元赤字。

直到1991年11月,随着红济回升势头的明显减弱及“双下降”趋势的日益增强,国会在民主党的带领下发出了减税的呼声。

以往一直坚持减税可能会推高利率和通货膨胀压力的布什,在减税压力大增,且总统大选来临之际不得不为保住选票而重弹减少资本增值税的老调,并于国会休会后宣布将在1992年的国情咨文中公布共重振经济的财政计划。

据前白宫幕僚长苏努努称该计划除减少资本增值税外,还将包括扩大个人退休帐户(如家庭储蓄计划)、减少中产阶级的纳税负担、刺激对研究和开发方面的投资以及一个较为缓和的医疗保险计划。

在以往的衰退中,政策制定者经常通过减税和扩大财政开支以刺激经济回升。

在经济衰退刚开始时,财政赤字一般较小,以后逐渐扩大。

但在这次衰退开始时,预算赤字已占到国民生产总值的3%以上。

再加上1991年仅救助金融机构(财政部支付给联邦存款保险公司)一项就花去1,000亿美元,偿还债务利息2,000亿美元,可用来刺激经挤的已所乘理无几。

在这种情况下,减说和扩大开支必然会增加政府债券市场的压力,导致利率高企,价格下跌。

这无疑是一种变相的紧缩货币政策,其结果会造成政府与私人争夺资金的局面。

财政赤字和国债这个存在已久的结构性问题以往表现得不明显,但在这次衰退中却缚住了政府的手脚。

3货币政策作用有限在没有财政政策刺激的情况下,货币政策就显得更为重要。

货币政策基本上是通过联储影响银行和经济对货币的供应与需求。

在这次经济衰退中联储的货币政策可以明显地分为两个阶段:199。

年12月以前为第一阶段,这一阶段的货币政策是以“微调”为“软着陆”服务,即在不采取贴现率和准备金等手段的情况下,通过公开市场活动调节联邦资金利率从而控制货币供应量和总需求,以求经济保持低速增长避免衰退。

第二阶段是自1990年12月以后,当联储确信美国经济已陷人衰退、“软着陆”无望,便于12月27日取消了非个人定期存款和欧洲美元交易帐户存款的准备金要求,同时降低了其他交易i眼户的准备金比例。

并在此之前于12月18日把持续了近22个月高达7%的贴现率降到T6.5%。

之后又分别于1991年2月1日、4月30日、9月13日、11月6日和12月20日把贴现率调低至6%、5.5%、5%、4。

5%和3.5%。

与此同时联邦资金利率也相应从199。

年底的7%降至1991年12月的4.5%。

大商业银行的优惠贷款利率也基本上反映了这一政策的变化。

1990年优惠贷款利率基本维持在10%的水平。

从1991年开始该项利率逐渐下降,由1月份的9.5%下调至12月份的6.5%。

然而在各项利率下调的同时,信用和货币供应量的增长并不令人满意。

商业贷款从1991年年初至年末平均每月以3.2%的速度减少。

在过去的一年中私人消费债务减少了约10%。

货币供应量(M2)的增长速度从4月份以后便逐月下降,8、9两个月甚至出现负增长。

为什么利率下降,而货币供应量和需求却减少呢?部分原因是资金流向了债券市场和股市。

1991年道·琼斯工业平均指数基本维持在2,900点,甚至3,。

00点以上。

在政府债券市场,仅9月份流人的资金按年率计就达90时乙美元。

资金的这种流向减少了银行的存款。

MZ主要反映银行所持有的货币,并不计人流动性很强的政府债券和股票。

这也使公司的筹资方式更加倾向于发股。

然而,这只是问题的表面层次,更深的层次是在这些资金运动下所掩藏的结构性问题。

从信用供应方面看,银行利率不断下调,但由于银行以往过多地投人房地产使坏帐大幅增加。

为了应付这些坏帐,就要增拨准备金,提高已经很低的资本水平。

这在很大程度限制了银行的贷款能力·。

银行调低利率并不说明其希望更多地放款,它可通过提高信贷标准而继续收紧银根。

从对信用的需求看,公司和个人都债台高筑,这既是80年代金融业和房地产业急速发展的结果,也是连年景气使整个经济领域信心超现实的反映。

商业票据、杠杆收购、垃圾债券等鼓励了企业高负债经营,而企业则在连年景气的刺激下,以短期债务偿还长期债务,靠高负债促增长。

消费信贷,特别是信用卡债务在整个80年代大幅增长。

房地产业也迅速得以膨胀,几乎每个有收人的家庭都买住宅。

购买住宅抵押贷款首款10%和贷款期30年已经成为十年流行的标准。

以马萨诸塞州为例,在房地产业最热的80年代末,出售一所住宅从刊出广告到达成交易平均仅需3天。

需求量之大可想而知。

这些超前消费大大增加了个人的债务负担, 在遇到经济衰退时就只能靠节衣缩食履行还款义务或放慢期望目标的实现。

公司和个人尽可能减轻债务负担不仅反映了过高的利息压力,也反映了信心的低落。

信用需求和供应两方面出现的疲弱就使货币政策在调节经济中的作用难以发挥。

二、经济结构调整的实质这里所说的结构调整主要是指美国经济摆脱了70年代的结构性危机(能源危机、美元体系崩溃和滞胀)后所建立起的新结构在8。

年代末和90年代初出现危机而正在进行的调整。

70年代末和80年代初建立起来的结构主要是通过政府放松对国内金融业、通讯业和交通运输业等服务性行业的管制,在这些领域中引进外部竞争,促进自由贸易,从而在某种程度上改变了生产率停滞的局面。

从1973年到1980年制造业的劳动生产率每年平均增长1.2%;服务业平均增长0.3%,而1980年到1988年,制造业劳动生产率的增幅达3.8肠;同期内服务业的生产率虽低于制造业的增长,但也高于70年代,达到0.9%。

竞争降低了服务业的价格水平,如长途电话、航空公司在解除限制后,出现了许多竞争者,机票价格和电话费的增长率都保持在较低水平。

制造业和其他行业的成本也随之得以下降,但其本身的生产率却受到了低价格的抑制。

80年代(实际上从70年代中)就开始的放松管制也使服务业得到了迅速发展。

在放松对各种银行的业务种类限制后,商业银行得以大力发展房地产抵押贷款和零售业务。

储贷机构也可进行贸易融资和工商贷款。

对存、放款利率限制的取消使各种存款机构都可通过提高利率吸引存户,并把资金投人到极有利可图的抵押贷款。

对航空业和长途电话业放松瞥制后即出现了大量航空公司和电话公司。

竞争带来了空运业的繁荣,以致于订购一架飞机起码要排候五年。

大量旧飞机不得不继续飞行。

这也是80年代末发生许多空难事件的原因之一。

整个服务业在80年代就增加了2,。

00万雇员,这对解决仅有2亿多人口的美国的就业无疑是一巨大贡献。

服务业的膨胀还刺激了其他行业的发展,如建筑业和房地产业。

银行业务的扩展和银厅业在第三世界债务上所遇到的困难又导致贷款转人房地产业。

服务业就业人数的增加虽未对总的工资水平的增一长起多大作用,但却吸收了大量以前没有加人劳动大军的人口,从而增加了人口收入总量。

收入的增加和银行间相互竞争所造成的信用过剩又极大地刺激了超前消费。

消费信贷和购买住房已成为人人有份的事。

在信用过剩的情况下,新的金融产品也就应运而生。

垃圾债券和杠杆收购刺激了企业吞并和负债经营。

在80年代末的杠杆收购高潮中,几乎每个星期都可听到收购几亿美元大公司的消息。

高负债甚至成为公司为避免被收购的自卫武器。

公司债务1980年仅为17,680亿美元,而到1990年已增长到46,37。

亿美元,10年内增长了160%以上。

与此同时,政府的财政赤字也从1979年的400亿美元增加到1991年的2,657亿美元。

繁荣和信心正是建立在这些基础之上。

这一结构在80年代末出现了问题,1987年纽约股市动荡,储贷机构陷入困境,结构性危机逐渐形成。

调整的方向是收缩过于膨胀的部门,使之小型化和合理化,并在制造业和服务业继续提高生产率。

近年来通过的“金融服务公平交易法”、“加强对外国银行监管法”和“联邦存款保险公司改进法”都加强了对银行业的管理。

这与从70年代开始贯穿整个80年代的放松管制形成鲜明对照,有人称之为这是对国际商业信贷银行事件的过度反映。

国会参众两院经过半年多的周旋最后终于在19,1年11月底通过了,’1991年联邦存款保险公司改进法”,并以此否决了财政部在银行改革方案中提出的几乎所有玉要建议。

这些建议的核心是给予银行更大的权力。

这次经济衰退和大大小小的合并将使整个银行业的调整在较为缓和的条件下进行,从而避免给纳税人造成更大压力和给经济带来更大的震动。

储贷业的破产已迫使政府出资2,5。

亿至5,0。

时乙美元救助。

仅此一项就大大抑制了政府进行结构调整的能力。

在对外经济关系方面,美国一方面力促关贸总协定乌拉圭回合能够通过,另一方面又同加拿大签定自由贸易协定,并已开始同墨西哥就建立北美自由贸易区进行谈判,同时还提出了西半球自由贸易区的设想。

三、经济继续缓慢回升,还是再进人衰退对美国经济的走势目前基本上有三种看法:第一种认为,经济仍在继续回升,但已十分缓慢,如能及时采取财政和货币双管齐下的措施,就可避免再度进入衰退。

第二种认为,设备利用率已连续两个月下降:10月份已降到79.6%,n月份又继续降至79.1%。

工业生产9月份增长0.2%,10月份出现零增长,11月份又下滑。

.4%。

这些在很大程度上预示了第四季度国内生产总产值很可能为负数。

“双下降”迹象已从10月份开始出现。

第三种认为,目前政府和国会还没有制订出刺激经济的财政措施,即便布什在今年1月28日国情咨文中提出的整个方案得到国会的支持,真正起作用最早也要到第二季度或第三季度。

因此,“双下降”似乎已成定局。