金融市场学第二讲金融合约、资本工具.

在2011年我国发行的15417亿元国债中，凭 证式国债占30％；记账式国债占70％。
鉴于无记名式国债的携带、保管不便，安 全性方面也受到一定限制，交易、托管、 结算等手续比较烦琐，目前我国已不再发 行此种债券。
储蓄国债
中国国债实例
财政部2001年记账式国债
– 类型：固定利息附息债券 – 发行总额：200亿元人民币 – 期限：5年 – 票面利率按竞争性招标中标利率确定
3 破产清偿上的附属性
– 所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然 要偿还的。
– 《破产法》规定的清偿顺序：清算费用、职工 工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付 上述费用后有剩余才是普通股东的。
4 有限责任（Limited liability）
– 公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅 以出资额为限支付债权人。公司的债务与股东 个人财产不具有连带关系。
金融市场学
第二讲 金融合约、资本工具
资产（Assets）：所有能带来收入流的东西 －－欧文.费雪 Irving Fisher
实物资产（Real Assets）：具有特定物质形态的资产 tangible and intangible
金融资产（Financial Assets）:对未来收入流的索取权
金融资产的合约性质
其他固定收益证券
市政债券（Municipal bond）：由地方政府发行， 与国债类似。
该国债从2001年11月27日开始发行，12月3 日结束。发行结束后，在全国银行间债券 市场流通。该国债利息按年支付，每年11 月27日支付利息，2006年11月27日偿还本 金并支付最后一次利息。
财政部于4月19日发行150亿182天期贴现 国债,本期国债发行价格为99.283元,折合 年收益率为1.46％,
兼具股权和债权的双重属性： 当不清楚公司前景时，先持有债权 当公司经营前景乐观时，转换为股权
对债权人的保护
抵押，担保，投资限制 债权集中 破产保护 状态依存 公司法人制度
中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半
产或第三方信用作为担保而发行的债券 抵押债券 mortgage bonds，以资产为抵押发行 质押债券，以有价证券质押发行 保证债券（担保债券guaranteed bonds)以第三
方信用作为担保而发行 （2）无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品
（3）可赎回债券（Redemptive Bonds） 债券的发 行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）赎回 债券的权利。
《公司法》2005年修订版
第2条 本法所称公司是指依照本法在中国境内设 立的有限责任公司和股份有限公司。
第3条 公司是企业法人，有独立的法人财产，享 有法人财产权。公司以其全部财产对公司的债务 承担责任。有限责任公司的股东以其认缴的出资 额为限对公司承担责任；股份有限公司的股东以 其认购的股份为限对公司承担责任。
（4）可转换（Convertible）债券：债券持有者具 有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例 转换为股票的选择权。
可转换债券相当于普通债券＋期权。
注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。
（5）金融债券（Financial bonds）是银行及非银行 金融机构发行的债务凭证。
可转债
在债务到期前或到期日，债权人可以选择 是否按照事情约定的转换比例将债权转 换为股权。
－表明股东出资额的多少，是获得利润、也是实施这些权利 的依据。
股票（Stock）
– 股份有限公司的股份，经过证券化形成，便于股权转手。
2.2 债权
建立在一方承诺支付基础上的索取权。
特点： 1、权利与风险 2、期限 3、权利主体
Yale School of Management
Bonds and Survival
（二）选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事 、监事的报酬事项；
（三）审议批准董事会的报告； （四）审议批准监事会或者监事的报告； （五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案； （六）审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案； （七）对公司增加或者减少注册资本作出决议； （八）对发行公司债券作出决议；
1648 Perpetuity
Tontines
Pension Securitization
• A financial innovation that did not survive.
• Annuity paid to a group of people to be divided among the surviving members
公司四种主要形式 无限责任、两合、有限责任和股份有限
两合公司：介于前两者之间,出资人分为无限责任 股东和有限责任股东,承担不同的风险并享受不同 的权益。其中无限责任股东因其风险大,因而在公 司中占主导地位。
有限公司：股东以所持股份为限对公司债务承担责 任的企业形式。
通常讲的公司,指有限责任公司和股份有限公司。
– 区别：无限责任——企业无法清偿的部分要用 股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带 关系。
对有限责任的两个解释：
1、股东以出资额为限赔偿公司债务
2、公司以全部资产承担债务：无限责任，一直 到破产为止
即便是个人的无限责任也以基本生活保证为底线。我 国合伙企业失败，无限责任延续5年有效。
股东权益E
第27条 股东可以用货币出资，也可以用实物、知识 产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让 的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定 不得作为出资的财产除外。
第4条 公司股东依法享有资产收益、参与重大决策 和选择管理者等权利。
第38条 股东会行使下列职权： （一）决定公司的经营方针和投标准化的作用外， 更为关键的是“有限责任”产生了责任 的非人格化。
若是无限责任会是什么结果？
有限责任→责任只与公司有关系→脱离 个人关系(非人格化)→股票不会因为持有 人财富的不同而价值不同→责任的标准化。
第72条 有限责任公司的股东之间可以相互转 让其全部或者部分股权。 股东向股东以外的人转让股权，应当经 其他股东过半数同意。
A1
B
O
L
A2 企业市值A
“有限责任”保护着股东， 使其损失不会超过 OL
股东权益与企业市值之间满足看涨期权关系。
有限责任的优势：
合伙（无限责任）的条件：人合、相互平 等，高度信任
有限责任＝有限权利 公司法人资格＝股东不能直接干预 有限责任降低风险：资本社会化，投资多
元化，降低融资成本，便于转让。
• Used by governments but also organized privately in the form of a private pension fund
• Private Tontines require collateral in absence of power of taxation. (Bonds and/or Stocks (portfolio))
（九）对公司合并、分立、变更公司形式、解散和清算等事项作出 决议；
（十）修改公司章程；
（十一）公司章程规定的其他职权。对前款所列事项股东以书面形 式一致表示同意的，可以不召开股东会会议，直接作出决定，并由全体 股东在决定文件上签名、盖章。
股权（普通股）的特征
1 期限的永久性
股东是最核心的内部人（Insider）：期限的永久 性保证了企业的永续经营；
各国法律严格限制公司减资，股东一般不允许要 求公司退股，但股票可以转让。
2 报酬的剩余性
– 股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是， 只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的 收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利 取决于两个条件：
企业是否有剩余的利润； 股利政策
– 问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？
本期国债2010年4月19日开始发行并计 息,4月21日发行结束。4月23日起,本期国 债在各交易场所以现券买卖和回购的方式 上市交易。本期国债低于票面面值贴现发 行,2010年10月18日按面值偿还。本期国 债在2010年4月19日至4月21日的发行期内, 采取场内挂牌和场外签订分销合同的方式 分销。
对于一般的付息债券，票面包含3个要素： ——面值 face value or par value ——票息 coupon rate ——到期日 maturity day
比如： 在94年2月15日 购买了一种债券， 面值10000元，票息率4.375%, 到期日是 96年8月15日。市场惯例，每年的利息分 两次支付，即每6个月付218.75元。
第139条 股份有限公司股东转让其股份，应当 在依法设立的证券交易场所进行或者按照国 务院规定的其他方式进行。
小结：
特征（1）（2）（3）是对股权的要求 特征（4）（5）是对股权的保护
权益（Equity）
– 股东凭借出资或者购买股份，获得企业的经营决策权、控 制权、剩余索取权、转让权。
股份（Share）
金融产品、金融工具、证券
费雪（I.Fisher)
“二十世纪最伟大的经济 学家”。
– 《资本与收入的性质》 （1907）
– “利息论”（1907） – 《利息理论》（1930）
（上海人民中译本）
－把奥地利学派的经济 学思想拉回到真实世界 里来
实物经济
资产
资产 1 资产 2 资产 3
· · ·
资产 n
年付息一次，属于息票（Coupon）债券。
我国国债的主要分类
1、记帐式：没有实物券面，通过证券交易所的 电脑清算系统进行承销、购买、交易及兑付 的无纸化国债。