《企业财务报告分析》PPT课件
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价值的估值
Jan 06, 2005 preliminary
financial results——UT
• UTStarcom, Inc. (Nasdaq: UTSI), a global leader in IP-based end-to-end networking solutions and services, today announced preliminary financial results for the fourth quarter 2004. The Company expects to report fourth quarter revenues in the range of $740 million to $745 million, versus initial guidance of $875 million to $885 million. Under Generally Accepted Accounting Principles (GAAP), the Company expects to report a Net Loss Per Share of ($0.40) to ($0.45).
企业财务报告分析
天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632
课程主要内容
• 信息影响投资者行为的模式 • 估值理论和债务风险评价模型 • 财务指标概述 • 财务报表之间的关系 • 财务报表分析基本理论 • 财务报表分析作用 • 资产负债表分析 • 利润表和现金流量表分析 • 附注分析 • 其他注意事项
债务风险估计
会计 变量
会计 变量
预测 模型
预测 模型
破产 预测
信用 等级 预测
预测 模型
适用 利率
Altman的破产模型
• 用于区分上市公司中的健康公司和财务困 难公司并预测将在未来成为后者的公司
– Altman的Z-Model
• 用于非上市公司
– Altman的Z’-Model
• 用于上市和非上市的制造、流通、服务类 公司，不包括金融业
– 由于INTEL发布的季度财务报告显示企业库 存增加，分析师调降整个行业的需求从而调 降行业景气程度
– 由于TFT面板价格下跌，全行业调减未来 建 设规模和资本支出，分析师全面调整全行业 的景气周期
经典的估值方法
P0
t1
E0[dt ] (1 r)t
• 或称DDM法，股利贴现模型
– 需预测未来各期的现金股利 – 贴现因子为风险收益 – 企业的生命期是无限的
UT毛利率迅速下滑
UT的盈利水平迅速下滑
UT对PHS的依赖程度
UT在PHS的市场份额
电信和网通PHS的投资趋势
UT 市 场 估 值 变 化
中 兴 通 讯 同 期 估 值 变 化
中兴同期估值变化
中兴对PHS的依赖
中兴的产品和市场份额
分析师修正盈利预期的根据
• 经济环境变化影响产品需求和行业投资
– Altman的Z”-Model
Altman模型及应用
Z模型 Z=
流动资产 1.2* 总资产
留存收益 1.4* 总资产
息税前利润 3.3* 总资产
股票市值 0.6*负债总额
• 在实际运用中的困难：终值估计 • 举例：格力电器（估值报告）
风险和收益的关系
E(Ri)
E(Ri)Rf E(Rm)Rf im
2 m
E(Rm)
Market Equilibrium
m 1
i
im 2m
DDM运用案例
0.45 0.4
0.35 0.3
0.25 0.2
0.15 0.1
0.05 0 99Y
财务报表对投资者的影响模式
• 业内其他企业发布财务数据或预测数据 • 预期影响投资者对业内企业价值的估值 • 某企业发布的实际财务数据和分析师早前
作出的预期之间产生差异 • 此项差异影响以后期的预期，使估值发生
变化
报表影响预期，差异影响估值
• 财务数据是企业一段时间内的经营成果 • 是历史数据 • 预期值常根据前期财务数据作出 • 财务数据通过影响预期值来影响对企业
00Y DPS
01Y
02Y
现金分红比例
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 03Y
DDM运用案例
• 公司2005年的空调销量将达到950万台左 右，增长35-40%；
• 公司在08年以后进入成熟后期，现金分 红比例进一步加大，2008-2012年间为 80%，以后恒平分红比例为85%
• 公司在2008-2012年的五年内，净利润保 持5%的年增长幅度，2013年以后进入永 续增长期，永续增长率为2.5%；
DDM运用案例
P 0
t t 1
Dt (1 i)t
ie R fR m R f
Rf 4.8%
ie 9.2%
0.71
V13.80
Rm 11%
扩展的估值方法
P0
t1
E0[ct ] (1 r)t
• 针对于那些不稳定发放股利的现象 • 预测对象为“自由现金流”
– 自由现金流＝经营 活动现金流－资本支出
• 运用中也存在和前者类似的困难
基于剩余收益的估值方法
btvbt v1xt dt
• 单年的净资产变化模式
P0b0v
t1
E0[xt rbt]v (1r)t
• 经年的 净资产变化模式
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
估值模型的展开和变形
P 0 b v 0 x ( 1 1 r r b ) v 1 0 x ( 2 1 r r b )v 2 1 x ( 3 1 r r b )v 3 2 ...
• 展开式
b P 0 0 v 1 R ( 1 1 r O ) 1 r R E ( 1 2 r O ) 2 rb b 1 0 E v v R ( 1 3 r O ) 3 rb b0 2 E v v ...
Jan 06, 2005 preliminary financial results——UT
• First Quarter 2005 Guidance Total
– Revenues: $770-$780 million – Gross Margins: 23-25% – GAAP EPS: $0.20-$0.22
Jan 06, 2005 preliminary
financial results——UT
• UTStarcom, Inc. (Nasdaq: UTSI), a global leader in IP-based end-to-end networking solutions and services, today announced preliminary financial results for the fourth quarter 2004. The Company expects to report fourth quarter revenues in the range of $740 million to $745 million, versus initial guidance of $875 million to $885 million. Under Generally Accepted Accounting Principles (GAAP), the Company expects to report a Net Loss Per Share of ($0.40) to ($0.45).
企业财务报告分析
天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632
课程主要内容
• 信息影响投资者行为的模式 • 估值理论和债务风险评价模型 • 财务指标概述 • 财务报表之间的关系 • 财务报表分析基本理论 • 财务报表分析作用 • 资产负债表分析 • 利润表和现金流量表分析 • 附注分析 • 其他注意事项
债务风险估计
会计 变量
会计 变量
预测 模型
预测 模型
破产 预测
信用 等级 预测
预测 模型
适用 利率
Altman的破产模型
• 用于区分上市公司中的健康公司和财务困 难公司并预测将在未来成为后者的公司
– Altman的Z-Model
• 用于非上市公司
– Altman的Z’-Model
• 用于上市和非上市的制造、流通、服务类 公司，不包括金融业
– 由于INTEL发布的季度财务报告显示企业库 存增加，分析师调降整个行业的需求从而调 降行业景气程度
– 由于TFT面板价格下跌，全行业调减未来 建 设规模和资本支出，分析师全面调整全行业 的景气周期
经典的估值方法
P0
t1
E0[dt ] (1 r)t
• 或称DDM法，股利贴现模型
– 需预测未来各期的现金股利 – 贴现因子为风险收益 – 企业的生命期是无限的
UT毛利率迅速下滑
UT的盈利水平迅速下滑
UT对PHS的依赖程度
UT在PHS的市场份额
电信和网通PHS的投资趋势
UT 市 场 估 值 变 化
中 兴 通 讯 同 期 估 值 变 化
中兴同期估值变化
中兴对PHS的依赖
中兴的产品和市场份额
分析师修正盈利预期的根据
• 经济环境变化影响产品需求和行业投资
– Altman的Z”-Model
Altman模型及应用
Z模型 Z=
流动资产 1.2* 总资产
留存收益 1.4* 总资产
息税前利润 3.3* 总资产
股票市值 0.6*负债总额
• 在实际运用中的困难：终值估计 • 举例：格力电器（估值报告）
风险和收益的关系
E(Ri)
E(Ri)Rf E(Rm)Rf im
2 m
E(Rm)
Market Equilibrium
m 1
i
im 2m
DDM运用案例
0.45 0.4
0.35 0.3
0.25 0.2
0.15 0.1
0.05 0 99Y
财务报表对投资者的影响模式
• 业内其他企业发布财务数据或预测数据 • 预期影响投资者对业内企业价值的估值 • 某企业发布的实际财务数据和分析师早前
作出的预期之间产生差异 • 此项差异影响以后期的预期，使估值发生
变化
报表影响预期，差异影响估值
• 财务数据是企业一段时间内的经营成果 • 是历史数据 • 预期值常根据前期财务数据作出 • 财务数据通过影响预期值来影响对企业
00Y DPS
01Y
02Y
现金分红比例
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 03Y
DDM运用案例
• 公司2005年的空调销量将达到950万台左 右，增长35-40%；
• 公司在08年以后进入成熟后期，现金分 红比例进一步加大，2008-2012年间为 80%，以后恒平分红比例为85%
• 公司在2008-2012年的五年内，净利润保 持5%的年增长幅度，2013年以后进入永 续增长期，永续增长率为2.5%；
DDM运用案例
P 0
t t 1
Dt (1 i)t
ie R fR m R f
Rf 4.8%
ie 9.2%
0.71
V13.80
Rm 11%
扩展的估值方法
P0
t1
E0[ct ] (1 r)t
• 针对于那些不稳定发放股利的现象 • 预测对象为“自由现金流”
– 自由现金流＝经营 活动现金流－资本支出
• 运用中也存在和前者类似的困难
基于剩余收益的估值方法
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• 单年的净资产变化模式
P0b0v
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• 经年的 净资产变化模式
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
估值模型的展开和变形
P 0 b v 0 x ( 1 1 r r b ) v 1 0 x ( 2 1 r r b )v 2 1 x ( 3 1 r r b )v 3 2 ...
• 展开式
b P 0 0 v 1 R ( 1 1 r O ) 1 r R E ( 1 2 r O ) 2 rb b 1 0 E v v R ( 1 3 r O ) 3 rb b0 2 E v v ...
Jan 06, 2005 preliminary financial results——UT
• First Quarter 2005 Guidance Total
– Revenues: $770-$780 million – Gross Margins: 23-25% – GAAP EPS: $0.20-$0.22