第六讲 金融投资中的非理性行为.

投资决策中的羊群效应
机构投资者的羊群效应 经理人之间的博弈 影响作用 影响金融市场价格的基本稳定 导致市场对信息的反应过于敏感 加剧金融价格的不稳定性和脆弱性
投资基金羊群行为的实证检验
国别 样本区间 1985-1989 1974-1984 美国 1975-1994 检验结果来源 Lakonishok et al.(1991) Grinblatt et al.(1995) Wermers(1999) 检验对象 769家免税股票 基金 274家共同基金 所有共同基金 （截至1995年为 2424家） HM值 2.7 2.5 3.4 美国股市 投资基金 间羊群行 为不Βιβλιοθήκη Baidu著 结论
投资决策中的自我控制
情绪性影响 唤醒水平与决策质量 投行交易员的“压力测试” 投资者心态的影响 荷兰1963年的崩盘 南海公司泡沫 1929年华尔街的崩盘
自我控制的影响因素
资金规模和盈亏状况

投资资金所占总资产的比例 亏损额所占总投资的比例
能力高低和对投资风险的把握 特沃斯基的研究 对投资结果的评价方式 心理账户 短期评估 塞勒（1995）密切关注价格变化的股民比长期投资 者更倾向于规避风险，切最终受益也低于长期投资 者
罗森塔尔的“权威性谎言”发生了作用，因为这个谎 言对老师产生了暗示，左右了老师对名单上学生的能 力的评价；而老师又将自己的这一心理活动通过自己 的情感、语言和行为传染给学生，使他们强烈地感受 到来自老师的热爱和期望，变得更加自尊、自爱、自 信、自强，从而使各方面得到了异乎寻常的进步。后 来，人们把这一现象称之为“罗森塔尔现象”，或 “皮格马利翁效应”。
羊群行为的类型
基于收益外部性的羊群行为 每一个参与者都是为了保护自己的利益不受损 害而不约而同地采取了相同的行动选择。（银 行挤兑） 基于声誉的羊群行为 代理人总是要使委托人相信自己行为的正确性， 因此，跟随其他代理人的行为成为最优选择。
羊群行为的类型
基于报酬的羊群行为 代理人为避免自己的业绩落后于指数或同行， 将舍弃自己的信息或信念，避免使用过于独立 的投资策略。 基于信息的羊群行为 投资者无法获得别人的私有信息，但可通过观 察别人的交易情况来推断。（虚假的同感效应、 信息聚集效应）
男女间人际吸引的自我控制效应
Mark Snyder，Elizabeth Tanke &Ellen
Berscheid（1977） 男性与女性随机配对，进行10分钟的谈话。 男性得到女性的照片（吸引力 vs 一般） 男性对女性谈话者的评价出现了差异

吸引力>一般
独立评分者对男女的评定也出现差异 有吸引力组的男性和女性都表现的更加善于交 际、外向、幽默，和更强的社会适应性。
羊群行为的心理分析
从众 群体心理——心理群体（Le Bon）
冲动性 服从性 极端性 心理群体整体智能低下定理 人群一旦形成心理群体，该群体作为一个整体在 决策和行动时所表现出来的智能水平将远远低 于该群体的单个成员。

心理群体的多次错误
投资决策中的羊群效应
中小投资者的羊群效应 中小投资者模仿机构投资者 中小投资者模仿其他中小投资者 成因分析 信息不对称 缺乏自信心 博弈格局因素 投机因素
中国
1991年第1 季度-2003 年第2季度
袁克、陈浩 (2003)
市场所有封闭式、 8.8 开放式基金
中国股市 投资基金 间羊群行 为显著
第六讲 决策理论与金 融投资行为
第三节 常见的投资偏差
共同基金与指数基金
共同基金的优越业绩是随机发生的 1982-1992年间，205种共同基金中48种每年比 标准普尔指数低3个百分点；仅有3种比标准普 尔500指数高至少3个百分点。 1972-1992,前10年里20种业绩最优的共同基金， 后10年平均排到309种的第142位，仍不如指数 基金。
有效规则
通过控制挥霍的欲望控制开销；
为了不酗酒一滴酒不沾； 退休人员不动用本金以控制开销；
员工按照只存不花的原则存养老金；
控制环境
节食人士的家里不要有饼干；
赌徒不要去拉斯维加斯； 常迟到的人把手表调快几分钟；
赖床的人把闹钟放在房间的床对过，迫
使自己起床；
第七讲 决策理论与金 融投资行为
第七讲 金融投资中的 非理性行为
第一节 自我控制与投资心理
自我控制的内涵
自我控制：控制自己的情绪，避免认知
偏差，做出理性决策； 塞勒和谢夫林：
计划者或导航者 实施者或代理者

自我控制的认知偏差
风险过分规避 投资者违背自身的风险偏好，过分远离可能 造成损失的所有风险； 控制幻觉 一切尽在掌握之中
第二节 金融市场的羊群行为
羊群行为的界定
是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为
受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者 过度依赖于舆论（即市场中的压倒多数的观 念），而不考虑自己的信息的行为。 两个必要条件：

第一，别人的决策是可观察的，否则无法模仿； 第二，各个决策有先后次序，而不是同时做出 决策。
失去控制 过分依赖专家 寻找与自己具有相似观点的人群 心态失衡
希腊神话：Pygmalion
Rosenthal 的教育实验
在一所小学做了一次实验：声称要进行一个“未来 发展趋势测验”，并以赞赏的口吻将一份“最有发 展前途者”的名单交给了校长和相关老师，叮嘱他 们务必要保密，以免影响实验的正确性。

14.3%（前20名） 13.1%(全体平均） 16.2%（指数基金）]
共同基金与指数基金
如何自我控制
控制自己的贪婪和恐惧
欧文· 费雪 Irving Fisher, 1867-1947
约翰· 梅纳德· 凯恩斯 John Maynard Keynes1883-1946
如何自我控制
投资目标应该放长远
获得多渠道信息 金融分析师 投资大腕 散户（逆向思维） 制定有效规则