资产评估相关知识 (4)

第二部分财务管理知识——第四章投资管理

考情分析

本章属于重点章节，主要讲述投资管理，考试平均分为10分。考试题型覆盖了单选、多选等各种题型。

大部分试题是每节知识点独立考核，要求考生在学习过程中，注意扎实掌握项目投资管理的应用与债券、股票估价的计算。

本章重难点：项目投资管理。

第一节投资管理概述

主要考点

1.直接投资和间接投资

2.项目投资与证券投资

3.独立投资与互斥投资

1.含义

1）投资是指特定经济主体（包括政府、企业和个人）以收回本金并获取收益为目的，将货币、实物资产等作为资本投放于某个具体对象，以在未来较长时期内获取经济利益的经济行为。

2）企业投资就是企业为在较长时期内获取经济利益而建造厂房、购买设备、研究开发、购买证券等经济行为。

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知识点：投资的分类

4.其他分类

1）投资方向：对内投资VS对外投资

2）投资期限：短期投资VS长期投资

第二节项目投资管理

主要考点

1.项目投资决策参数的估计

2.项目投资决策方法

3.项目投资决策应用

知识点：项目投资决策参数的估计

（一）项目期限

（二）项目现金流量的估算

1.初始现金流量（建设期现金流量）

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【例4-1】爱普公司拟投资一个新项目M，预计建设性投资总额为5 000 万元。其中，土地使用权投资1 000 万元，需要在项目建设期初一次性支付，土地使用权年限为40年；厂房造价约1 600 万元，建设期为两年，分两次平均投入；两年后，厂房竣工交付使用，此时需要购置设备1 800 万元，另需运输及安装费200 万元，可立即投入使用。为满足生产所需的材料等流动资产，还需投入净营运资金400 万元。要求测算爱普公司项目M的建设期现金流量。这是在该项目建设及新产品投产前的全部投资，它构成项目的初始现金流，其现金流量估算如下表所示。

爱普公司新投资项目M的建设期现金流量单位：万元

①爱普公司新项目M建设性投资总额为5 000 万元，其中无形资产（土地使用权）投资1 000 万元，固定资产投资3 600 万元，营运资金垫支400 万元。

②爱普公司新项目M建设性投资总额5 000 万元发生在不同的时点，第O 年支出1 800 万元，第1 年年末支出800 万元，第2 年年末支出2400 万元。上述现金流量可以表示为NCF0＝-1800万元，NCF1＝-800万元，NCF2＝-2 400万元，其中“-”表示现金流量或现金净流量为负数。

③本例中土地使用权是当前一次性支付的，设备购置和安装是在建设期期末-次性支付的。实务

中，这些支出也可能是分期支付的，需要根据具体情况分期测算。

④营运资金的垫支一般发生在建设期期末，并在项目终结时收回。

营业现金净流量＝年营业收入－年付现成本－所得税

＝年营业收入－（总成本－非付现成本）－所得税

＝年营业收入－总成本＋非付现成本－所得税

＝税后净利＋非付现成本

＝（年营业收入－年付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本

＝年营业收入×（1－所得税税率）－年付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

【例4-2】续【例4-1】，爱普公司新投资项目的经营期为10年。每年营业收入为12000万元，年付现成本为10000万元，预计固定资产残值率为10%，按直线法计提折旧，与税法规定相同。假设公司适用的所得税税率为25%。则爱普公司M项目的经营现金净流量可估算如下：固定资产（厂房及设备）年折旧额

＝（2000＋1600）×（1－10%）/10＝324（万元）

无形资产（土地使用权）年摊销额＝1000/10＝100（万元）

非付现成本合计＝324＋100＝424（万元）

表4一2 爱普公司新投资项目M的经营现金流量单位：万元

营业现金净流量（NCF3～12）

＝（12000―10000―424）×（1－25%）＋424

＝12000×（1－25%）―10000×（1－25%）＋424×25%

＝1606（万元）

3.终结现金流量

1）固定资产残值收入或变价收入（税后）

2）停止使用的土地的变价收入（税后）

3）垫支营运资金的回收

【例4-3】续前例，假设土地使用权在项目终结时预计变价收入为800 万元。垫支的营运资金在项目终结时全额收回。要求测算爱普公司新投资项目终结期现金流量。

爱普公司终结期现金流量包括:

①土地的变价净收入。因为土地使用权1 000 万元已经分10 年摊销完毕，项目终结时取得的变价收入为净收益，需按25% 交纳所得税。

土地的变价净收入＝800×（1–25%）＝600 （万元）

②固定资产预计净残值。固定资产的残值率折旧年限与税法一致，因此处置固定资产产生的净收益为0 ，无需交纳所得税。

固定资产预计净残值＝3 600×10%＝360（万元）

③垫支的营运资金的回收。本例中垫支的营运资金为400 万元。

④爱普公司终结期现金净流量（NCF12）为1 360万元（600 +360 +400）。

【单选题】甲企业计划投资购买一台价值35万元的设备，预计使用寿命5年，按年限平均法计提折旧，期满无残值；预计使用该设备每年给企业带来销售收入40万元、付现成本17万元。若甲企业适用的企业所得税税率为25%，则该投资项目每年产生的现金净流量为（）万元。

A.15

B.19

C.23

D.27

『正确答案』B

『答案解析』每年产生的现金净流量＝40－17－（40－17－35／5）×25%＝19（万元）

（三）现金流量估算中应注意的问题

1.增量现金流量（相关现金流量）

1）增量现金流量：决定采纳该项目所导致的公司现金流量的改变量，即公司现有现金流量的增加（减少）量。

2）只有那些由于采纳某个项目而引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出量；只有那些由于采纳某个项目而引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入量。

2.不考虑沉没成本

沉没成本又称过去成本，是指在决策时点前已经发生的成本。沉没成本是决策时点前已经发生的成本，不因为接受或拒绝某个项目而改变，因此是无关成本，不构成项目的现金流量。

3.考虑机会成本

机会成本，是指一项经济资源因选择了某一使用方案而放弃其他使用方案时，被放弃方案的预期收益。

4.关联现金流量

新项目生产的产品或提供的服务与公司现有产品或服务在功能上可能是相关的（如互斥或者互补）。

5.非付现成本（折旧与摊销）

非付现成本没有引起现金流出，却可以产生抵税效应（现金流入），即：

非付现成本抵税额＝非付现成本×所得税率

6.税后现金流量

所得税是企业的一项现金流出。

7.利息费用和其他融资成本——不单独在项目的增量现金流量中考虑

项目的增量现金流量既包括股东的份额也包括债权人的份额，使用加权平均资本成本对项目的增量现金流量进行折现，就已经扣除了该项目的融资成本。

8.营运资金的垫支与回收

知识点：项目投资决策方法

（一）非折现现金流量法

1.会计报酬率法

【例题】A公司M项目原始投资额为5000万元，投产后每年可获得经营现金净流量1606万元，则：

M项目的会计报酬率＝1606÷5000＝32.12%

1）决策原理