Ch4 国际投融资理论与实务(4)： 风险投资与创业融资

二、风险投资的组织形式
目前, 在风险投资业最为发达的美国， 目前 在风险投资业最为发达的美国，风 险投资机构的法律组织形式主要： 险投资机构的法律组织形式主要： • 公司制 • 有限合伙制（Limited partnership） 有限合伙制（ ） • 信托基金制 其中有限合伙公司是目前美国风险投资业 中最主要的组织形式。 中最主要的组织形式。
二、风险投资的组织形式:有限合伙公司 风险投资的组织形式:
• （3）由于一个风险投资公司可能管理几个基金，这 ）由于一个风险投资公司可能管理几个基金， 样就有可能出现普通合伙人为了自己的利益、 样就有可能出现普通合伙人为了自己的利益、用基金 甲追加到基金乙所投资的处境困难的项目， 甲追加到基金乙所投资的处境困难的项目，从而损害 了基金甲的利益。 了基金甲的利益。对于这一点有限合伙人在合约中加 以明确限制。 以明确限制。 • 在合伙协议中,加入 （4）为保护有限合伙人的利益 在合伙协议中 加入 ）为保护有限合伙人的利益,在合伙协议中 了给投资者优先回报的条款。 了给投资者优先回报的条款。这个条款规定在普通合 伙人进行利润分配之前,允许投资者先收回某个固定比 伙人进行利润分配之前 允许投资者先收回某个固定比 率的回报。为防止普通合伙人的过度风险投资,协议中 率的回报。为防止普通合伙人的过度风险投资 协议中 还可规定单个项目的投资额占资本总额的最大比例。 还可规定单个项目的投资额占资本总额的最大比例。
风险投资的发展：国内 风险投资的发展：
成思危： 成思危： 1998年提出被列为 政协一号提案” 年提出被列为“ 1998年提出被列为“政协一号提案”的发 展风险投资建议， 展风险投资建议，当时提出了我国发展风险投 三步走”的十年战略: 资“三步走”的十年战略: 第一步在现有法律的框架下建立风险投资公司； 第一步在现有法律的框架下建立风险投资公司； 第二步建立风险投资基金； 第二步建立风险投资基金； 第三步建立包括创业板在内的风险投资体系。 第三步建立包括创业板在内的风险长期 (ExpansionStage) 、 成长期是指技术发展和生产扩大阶段。 成长期是指技术发展和生产扩大阶段。资金的来 主要是原有风险投资家的增资和新的风险投资的进 源主要是原有风险投资家的增资和新的风险投资的进 另外，产品销售也能回笼相当的资金， 入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳 健资金也会择机而入。 健资金也会择机而入。这一阶段的风险已主要不是技 术风险，市场风险和管埋风险加大。 术风险，市场风险和管埋风险加大。 因此，风险投资机构积极参与重大事件的决策， 因此，风险投资机构积极参与重大事件的决策， 提供管埋咨询以降低风险。 降低风险 提供管埋咨询以降低风险。这一阶段风险投资家在帮 助增加企业价值的同时，也应着手准备退出。 助增加企业价值的同时，也应着手准备退出。
风险投资的发展：国内 风险投资的发展：
• 1985年9月，国务院正式批准成立了我国第一 年 月 家风险投资公司——中国新技术风险投资公司。 中国新技术风险投资公司。 家风险投资公司 中国新技术风险投资公司 • 据统计，目前我国约有200多家风险投资公司， 据统计，目前我国约有200多家风险投资公司， 200多家风险投资公司 风险投资的资金总量估计在500亿元至600 500亿元至600亿元 风险投资的资金总量估计在500亿元至600亿元 人民币。 人民币。
一、风险投资的概念
• 风险投资 风险投资VC(Venture Capital)，又称创 ， 业投资， 孵化器” 业投资，“孵化器”。是指投资者出资 协助具有专门技术而无自有资金的创业 家进行创业，并承担创业阶段的失败风 家进行创业， 投资者以获得红利或出售股权 红利或出售股权获取 险，投资者以获得红利或出售股权获取 利益为目的。 利益为目的。 • 高风险高回报。 高风险高回报。
风险投资的投资模式
A、B两种投资模式的比较 、 两种投资模式的比较 两种投资模式的比较:
(1) 直接投资于风险投资领域，由于单个企业的资金 直接投资于风险投资领域， 力量有限，无法形成规模效应，风险较大; 力量有限，无法形成规模效应，风险较大 (2) 直接投资于高新技术，项目比较单一，风险比较 直接投资于高新技术，项目比较单一， 集中; 集中 (3) 直接投资于高新技术，需要专业的人才和相应的 直接投资于高新技术， 管理机制， 管理机制，这种模式适应于企业本身就是高新技术企 业。
二、风险投资的组织形式:有限合伙公司 风险投资的组织形式:
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二、风险投资的组织形式:有限合伙公司 风险投资的组织形式:
• 有限合伙制是依照《合伙企业法》由普通合伙人（风 有限合伙制是依照《合伙企业法》 普通合伙人（ 险投资家） 有限合伙人（投资者）依契约组成的。 险投资家）和有限合伙人（投资者）依契约组成的。 • 有限合伙公司 （1）典型的有限合伙制风险资本的存续期为 ～ 10 ）典型的有限合伙制风险资本的存续期为5～ 合伙期限一般只有一个投资期,然后由有限合伙人 年，合伙期限一般只有一个投资期 然后由有限合伙人 决定延续1～ 年不等 到期进行财务清算。 年不等， 决定延续 ～3年不等，到期进行财务清算。 这样有利于防止代理人永远占用资金， 这样有利于防止代理人永远占用资金，实现资金 的再投资。普通合伙人要想不断地筹集新的资金,就要 的再投资。普通合伙人要想不断地筹集新的资金 就要 努力保持自己的声誉,从而使以后的筹资更容易 从而使以后的筹资更容易。 努力保持自己的声誉 从而使以后的筹资更容易。
风险投资的发展：国内 风险投资的发展：
问题： 问题：
• 政府主导 • 退出渠道狭窄 • 发展缓慢
结果： 结果：
• 易趣、携程、亚信、UT斯达康、新浪、搜狐、网易、 易趣、携程、亚信、 斯达康 新浪、搜狐、网易、 斯达康、 盛大、腾迅、蒙牛、国美等国内一大批高成长性的优 盛大、腾迅、蒙牛、国美等国内一大批高成长性的优 秀企业被国际风险投资公司发掘并赴海外上市。 秀企业被国际风险投资公司发掘并赴海外上市。
风险投资的介入时期
4、成熟期 (Maturestage) 、 成熟期是指技术成熟和产品进入大批量生产阶段。 批量生产阶段 成熟期是指技术成熟和产品进入大批量生产阶段。 该阶段资金需要量很大， 该阶段资金需要量很大，但风险投资己很少再增加投 资了。 资了。一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相 当的现金流入， 当的现金流入，另一方面是因为这一阶段的企业已有 足够的能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。 足够的能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。 成熟阶段是风险投资的收获季节， 成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投 资的退出阶段。风险投资在这一阶段退出， 资的退出阶段。风险投资在这一阶段退出，是因为这 一阶段对其他投资者，如银行、一般股东具有吸引力， 一阶段对其他投资者，如银行、一般股东具有吸引力， 风险投资可以以较好的价格退出，将企业的接力棒交 风险投资可以以较好的价格退出， 给其他投资者。 给其他投资者。
风险投资的投资模式
一个企业涉足风险投资领域， 一个企业涉足风险投资领域，可以采取两种投资 模式，一种是企业直接投资于风险投资领域， 模式，一种是企业直接投资于风险投资领域，另外一 种模式是先投资设立风险投资公司， 种模式是先投资设立风险投资公司，再由该风险投资 公司进行风险投资。 公司进行风险投资。 A、企业直接进行风险投资 、 1、直接投资 、 是指企业通过购并或直接投资于高新技术。 是指企业通过购并或直接投资于高新技术。 2、控股方式 、 控股是指企业作为主要发起人发起成立创业公司， 控股是指企业作为主要发起人发起成立创业公司， 并在公司占有控股地位。 并在公司占有控股地位。 B、通过投资于风险投资公司来进行风险投资。 、通过投资于风险投资公司来进行风险投资。
二、风险投资的组织形式:有限合伙公司 风险投资的组织形式:
（2）作为风险投资公司管理者的普通合伙人分享 ） 20%左右的投资收益和相当于风险资本总额 左右的 左右的投资收益和相当于风险资本总额2%左右的 左右的投资收益和相当于风险资本总额 管理费,但必须要提供 但必须要提供5-10%左右的投资总额 而且要承 左右的投资总额,而且要 管理费 但必须要提供 左右的投资总额 而且要承 担无限责任； 担无限责任；有限合伙人则负责提供风险投资所需的 绝大部分资金,分享 分享80%左右的投资收益 但不负责具体 左右的投资收益,但不负责具体 绝大部分资金 分享 左右的投资收益 经营,只承担有限责任 只承担有限责任。 经营 只承担有限责任。 • 这样的制度安排使风险投资家也成为自己资产的 代理者,自己承担相当部分的代理成本 一旦“偷懒” 自己承担相当部分的代理成本,一旦 代理者 自己承担相当部分的代理成本 一旦“偷懒”或 决策失误,他自己的权益净值也会下降 他自己的权益净值也会下降。 决策失误 他自己的权益净值也会下降。从而降低管理 者的道德风险和机会主义行为倾向。 者的道德风险和机会主义行为倾向。 •
所以，一般都通过风险投资公司来运作。 所以，一般都通过风险投资公司来运作。
二、风险投资的组织形式
参与风险资本运作过程的三方: 参与风险资本运作过程的三方 ---供给资本的风险投资者 供给资本的风险投资者 ---管理资本的风险投资公司 管理资本的风险投资公司 ---使用资本的风险企业 使用资本的风险企业
风险投资的过程
• 风险投资经历五个阶段： 风险投资经历五个阶段： 投资机构的组建 风险项目的选择 风险资本的退出。 风险资本的退出。 风险资本的筹措 风险资本的投入
风险投资的介入时期
1、种子期 (Seedstage) 、 种子期是指技术的酝酿与发明阶段， 种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一 时朋的资金需要量很少。主要存在三大风险， 时朋的资金需要量很少。主要存在三大风险， 一是高新技术的技术风险， 一是高新技术的技术风险，二是高新技术产品 的市场风险，三是高新技术企业的管理风险。 的市场风险，三是高新技术企业的管理风险。 2、导入期 (start-upstage) 、 导入期是指技术创新和产品试销阶段， 导入期是指技术创新和产品试销阶段，这 一阶段的经费投入显著增加。 一阶段的经费投入显著增加。这一阶段风险仍 主要是技术风险、市场风险和管理风险。 主要是技术风险、市场风险和管理风险。这一 阶段所需资金量大，是风险投资的主要阶段。 阶段所需资金量大，是风险投资的主要阶段。