投资管理工作分析与总结摘录

[投资管理工作分析与总结摘录]东方港湾2005-2007年投资管理工作分析与总结摘录作者：豹豹注：东方港湾的钟兆民先生、但斌先生均是投资界业内的前辈，投资管理工作分析与总结摘录。东方港湾信奉"发掘杰出的企业，以合理的价格投资，长期持有"、"坚定的长期投资，相对的集中投资"的投资哲学，在过去曾取得了出色的回报率；也许当下东方港湾受到一定的质疑与争议，我个人虽不认同其部分提法、做法，但这并不妨碍我们学习其卓越的地方，我们不必苛求别人。

我个人并无能力、也无意点评其投资上的成败得失，一来本人水平、资历均特别有限，二来时间较短、样本数据很不足，但我个人认同其绝大部分投资理念。我相信，兼收并蓄、择善而从，方为正才大道；我们都是人，不是神，虚心学习别人的长处，才能使我们进步。

以下是钟总在2005-2007年投资管理工作分析与总结的部分摘录，钟总行文流畅，文章很有思想性并饱含哲理，在此感谢钟总、但斌先生及其他港湾人的总结并分享他们的经验与智慧。2005年

一、关于投资原则：坚定的长期投资、相对的集中投资

2005年，我们一如既往地坚持以当代最伟大的投资家巴菲特为榜样，结合中国实践，专注长期投资，执行"坚定的长期、相对的集中"的投资策略，在国内和香港两个市场上，寻找中国本土的优秀公司进行投资。

为什么要"坚定的长期投资"?

与"买进并持有"这样"笨拙"而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是"波段操作"。…但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过--"对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石"。

回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从"自以为知"到"知道何可何不可"的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。

理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20%或10%的时间里完成80%-90%的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中"痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多"。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以"夜夜得以安眠"。

别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和"股神"巴菲特的教诲，天才般的人自己都说"我用屁股赚钱比脑袋多"。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。--一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！为什么要"相对的集中投资"呢?十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点：

a、寻找优秀甚至杰出的企业；

b、寻找合理的价格投资；

c、跟踪企业并长期持有。

当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道：

a、我们的判断会失误

b、企业是动态的。今天优秀的企业明天未必优秀。

所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30%，每个公

司投入资金不超过20%，市场风险较高时，有10%以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢?

我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。当然，集中的结果会出现波幅较大，但是"我们宁愿要波伏起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率"。--不敢100%拥有股权的企业，我们1%股份都不要去买！

二、关于选股与估值

我们在寻找可以"做长，做强，做大"的企业。我们选择企业的标准归纳起来有以下几点：

1.持久经营：能长久、稳定经营的企业，不会因经济周期，管理更替而面临困境

2.特许经营：企业商业模式有很高的进入壁垒，产品和服务有自主定价能力

3.资本运营：管理层以股东利益至上，不轻易融资和对外投资

4.努力经营：企业的商业运行，使管理层十分容易经营，又十分努力经营

5.财务指标：收入90%来自主营，负债率≦ 50%，roe≧ 15%等等。

当我们有幸找到符合标准的上市公司后，如何估值也是无法回避的问题。

理论上讲，企业有三种价值：

1.帐面价值--企业财务报表上的股东权益

2.市场价值--总股数乘以市价

3.内在价值--对投资而言最重要也最复杂

企业的内在价值是一家企业在其余下的经营寿命中可以产生的净现金流的折现值，计算内在价值有诸如企业成长性比较、利率变化、折现率的假定。所以价值是估计值，而不是精确值，但是长期而言内在价值与帐面价值成正比是完全确定的，在实际投资中，我们是综合定量和定性分析，力求在合理的价值区域获得我们的股份。

对长期投资来说，关键不在于现在价格贵不贵，需要的是相对于未来的企业业绩，现在价格贵不贵。巴菲特说"你得懂这个企业的业务，不然没有一个公式能够计算出内在价值。" 2006年

一、关于长期投资的艰难及反波段操作(略)

二、如何挖掘值得长期投资的上市公司

既然我们已经知道了长期投资对财富结累的重要性，又知道了长期投资的艰难性，那么当我们遇上一家可以真正长期投资的公司时，是非常幸运而且值得庆幸的事。发现一家这样的公司，犹如发现一座可以长期开采的金矿，甚至比金矿更有价值。因为一座金矿的储量总是有限的，而一家优秀杰出的企业寿命可能上百年，甚至更长，所以我们曾经将茅台比喻成开采不完的液体黄金。

但是这样的上市公司的发掘，需要付出大量艰苦的努力，长时间的思考和调研，希望很少的付出就可以赚到大量的金钱，就如同希望第一次拿起球杆就能打出一轮精彩的高尔夫球赛一样不现实。

因此大家便会更加明白为什么价值投资的鼻祖们总是反复强调：投资的第一准则是不赔钱，第二准则是永远不要忘记第一条。

所以选择长期投资的企业的第一条标准是：安全性分析。你想跑赢马拉松比赛，前提是必须跑完全程。投资想胜出，前提是你选择的公司中途不要"牺牲倒下"了。商业领域的竞技，更多的是靠耐力而不是爆发力。

商业模式通常可分为垄断性和竞争性,我们又将垄断性分为政府行政型垄断和企业自身禀赋型垄断，垄断型企业通常要比竞争性企业容易生存,投资的安全系数较高。对经营者而定，垄断自然好过竞争，对投资者也一样。再进一步，两种类型的垄断中，行政垄断型企业，大部分是公用事业企业，会有稳定的回报，由于考虑社会运行成本，通常不会有超额回报；我们会优先考虑自身禀赋型垄断企业。例如贵州茅台，在离开茅台镇后，无法生产出同样的优质