2021年货币政策变化对资产价格的影响分析
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•2021年央行货币政策操作大体为“稳货币+紧信用”的搭配，货币政策具体操作及效果展望如下：
•货币端：继续通过OMO/MLF等工具保持流动性合理充裕。
•信用端：预计2021年社会融资规模余额增速约在10.3%~11.0%，信用环境收敛。
−小微企业与中小银行定向信贷支持政策2021年上半年陆续到期，但可能通过其他支持措施实现平稳过渡。
−融资类信托规模持续收缩；参照今年力度2021年压降规模9000亿左右，将影响房地产、基建等领域融资。
−财政融资力度减弱，政府债务发行规模将较今年回落2万亿左右。
•价格端：央行尚无加息的必要；货币市场利率维持震荡，无风险利率前高后低，实体融资成本缓慢下行。
•对资产价格的影响：
−2021年上半年名义GDP增速将录得阶段性高位从而大幅高于M2/社融增速，货币供应相对于经济基本面偏紧，参照历史情况，无风险利率上行是应有之意，但股票市场的表现则需要观察企业盈利改善的持续性。
−债市：2021年无风险利率先升后降，债市已处于熊市尾声，一季度为利率债布局良机；不过，信用环境总体收敛则限制了信用债的投资价值。
−股市：整体预期收益率趋于收敛，但企业盈利持续改善的行业将具备较强支撑。盈利超预期的板块：短期在周期板块；中期主要在出口、制造业、服务业，头部企业盈利优势继续扩大。
应急·回归：2020年货币政策操作回顾稳健·收敛：2021年货币政策趋势展望酝酿·布局：2021年股债价格走势展望
•2020年初至今，央行的货币政策操作可大体分为“应对危机——打击套利——回归常态”三个阶段。
2020年货币政策操作回顾：宽松幅度相对节制1.1
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18 141.2270.1 245.4
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•总体上，中国今年以来为了应对疫情而实施的宽松货币政策，整体幅度和节奏都非常节制。
➢与海外相比，以美联储为代表的主要央行资产负债表急速扩张，而中国央行扩表的幅度有限；
➢与历史相比，2008年金融危机期间货币供应量增速最高接近30%，宏观杠杆率升幅高达39个百分点；而2020年以来，上述两者分别仅为11.1%和25个百分点。
今年以来我国央行与他国央行资产负债表变化（万亿美元）对比2008年，今年的逆周期调节更加克制(%)
9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
美国日本欧元区中国
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实体经济部门杠杆率M2:同比:季（右轴）
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