《国际金融学》讲义(第八章汇率制度).

《国际金融学》讲义
第四篇 管理篇
• 第八章
第一节
汇率制度与汇率政策
汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 汇率制度 （exchange rate regime）指一国货币当
局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的 一系列安排或规定。汇率制度是重要的汇率政策工具， 它制约着汇率水平的变动。汇率制度的选择是制定汇率 政策的主要任务之一。 根据国际货币基金组织1999年对汇率制度的重新分 类，并按照汇率由完全固定到完全浮动的顺序，我们将 汇率制度安排分为八种(如下表）：
７、不预先公布干预方式的管理浮动（无区间的有管理浮动）
８、自由浮动（独立浮动）
26
47
32
46
资料来源：IMF，international financial statistics,1999.4 & 2001.5
1.无独立法定货币的汇率安排
指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币， 包括美元化或货币联盟 dollarization or monetary union ），美元化的典型特征就是美元替代本国货 币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。货 币联盟的典型代表是欧元的形成，在联盟内流通着 超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。
3.其它传统的固定钉住制度
指汇率波动围绕中心汇率上下不超过 1％，包括固 定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币 SDR 。在金本位制下，两国货币的价值量之比表现为 其含金量之比，即铸币平价。在布雷顿森林体系下， 各国当局通过虚设的金平价来制定中心汇率，并通过 外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小 的波动范围。
2.货币局制度
指货币当局明确规定本国货币与某一外国可兑换货 币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊 限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值 的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的 余地，也对货币政策形成了制度性制约。 货币当局被 称为货币局。 特点：货币发行的多少取决于可用作准备的外币 数量的多少，货币局无货币发行的主动权。主要采取地 区是香港。
（ 4 ）市场投机的性质。稳定性投机低价时买进，高价时卖出，在 获利的同时也能自动熨平外汇市场上的汇率波动。而不稳定性投 机则会放大汇率风险，迫使货币当局不得不采取固定汇率制。 （5）外汇管制的程度。严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际 流动，扭曲了价格信号，使实际汇率与名义汇率背离，汇率浮动 的有利之处不能得到发挥。
家的经济结构特征契合，则有利于提高国家的整体福 利水平。
（２）劳动力和资本的流动性。 由于浮动汇率
制只能解决不同通货区之间的需求转移问题,不能解决 同一通货区内不同地区间的需求转移问题。因此，同 一通货区内在汇率制度之外要有一个调节需求转移和 国际收支的机制。
2、金融市场的发育程度
（ 1 ）金融市场规模的大小。规模越小越容易受到汇率变化的冲击。 （ 2 ）国内外资产的可替代程度。替代程度低，意味着外国解决波 动和外汇市场变化对本国经济的影响小。 （ 3 ）货币市场和期汇市场的完善程度。完善的市场能分散风险， 约束投机行为，在汇率变化的情况下稳定外汇市场。
5.爬行钉住
指汇率按固定预先宣布的比率作较小的定期调整 或对选取的定量指标的变化作定期的调整。爬行钉住制 度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行 一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬值或升值的时间 和幅度都是随意确定的。包括购买力爬行钉住和任意爬 行钉住。 • 特征：（1）属于固定汇率制的一种，实施国负有维持
8.自由浮动
又称独立浮动（independent float），指外汇市 场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率自
由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是说，名
义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高 额的外汇储备和干预外汇市场。
二、影响汇率制度选择的主要因素
１、经济体的结构性特征
（１）经济规模与开放程度。 汇率制度若与国
３、宏观经济冲击的来源及性质
如果冲击来自国内且属于名义量的变化（货币供给、 货币需求的异常波动），则固定汇率制优于浮动汇率制。 如果冲击属于实质经济的变化（来自国内或国外的， 如消费需求从国产品转向进口品），那么浮动汇率制是 较好的选择。 国内名义量变化产生的冲击具有整体性。与其他冲 击相比，较少地影响国内商品的比价关系，实行固定汇 率制的空间和余地较大。
某种平价的义务。 • （2）这一平价可以经常、小幅度地调整。
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产生的年代和曾采用的国家：20世纪60年代 韩国、秘鲁等
智利、
6.爬行带内浮动
指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时中
心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的
定量指标的变化作定期的调整。其特点是中心汇率变 化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例如，向后 爬行，是以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定 爬行目 汇率安排
１、无独立法定货币的汇率安排 ２、货币局制度 ３、其它传统的钉住制（包括管理浮动下的实际钉住制） ４、水平（上下１％浮动）调整的钉住 ５、爬行钉住 ６、爬行带内浮动
1999.1.1 37 8 39 12 6 10
2000.12.31 38 8 44 7 5 6
4.钉住平行汇率带
指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内，其波幅 超过中心汇率上下各1％，如欧洲货币体系下欧洲汇率 机制（ERM）。这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活 性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范 围内，有助于形成合理的市场预期。但存在的问题是 如何确定波动的范围。如果波动范围过大，则异化为 浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。
7.不预先公布干预方式的管理浮动
也称为肮脏浮动(dirty float)或无区间的有管理浮 动，指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施加 影响。央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制， 即直接干预；也可以通过利率调整以及其他经济政策 和措施，即间接干预。
需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落， 但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政 策工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。否则干预 的效果是短命的，是不稳定的。