美联储应对金融危机的新型货币工具

美联储应对金融危机的新型货币工具

一．美联储对于传统货币政策工具的改革

1.对公开市场操作的改革。

金融危机全面爆发后，美联储为了挽救市场的流动性，扩大了公开市场操作中交易对象的范围，开始直接从一级交易商手中购买抵押贷款支持证券。

（1）特点：美联储以一级交易商为交易对手，在二级市场上买入MBS（on a daily basis），从而给市场注入流动性。

（2）效果：挽救了市场流动性，并且最大限度得降低了金融风险和操作风险。

2.对再贴现窗口的改革。

（1）特点：美联储对再贴现的三个要素，即再贴现率、抵押品的范围和交易对手，都进行了改革。

2007 年中期次贷危机爆发以来，美联储先后进行了12 次贴现率的调整，使得利率从2007 年8 月的5.75%下降到2008 年12 月的0.5%。美联储还对再贴现贷款的期限进行了延长。其次，美联储扩充了可以作为再贴现担保品的资产的范围，对于哪些机构可以获得再贴现贷款，美联储同样进行了扩展。

（2）效果：保证了目标利率维持在美联储希望的水平上或者按照美联储的意愿进行上下波动，在最大程度上为处于困境中的存款机构提供了流动性支持。并且使得美联储作为中央银行“最后贷款人”的职能范围被大大的开拓了。

3. 对存款准备金的改革。

（1）特点：美联储对存款准备金的改革指的是美联储开始对法定存款准备金和超额准备金支付利息。

（2）效果：美联储向法定存款准备金支付利息可以有效的消除该税赋；而向超额准备金支付利息则有利于美联储提供更大的流动性，进而实现金融稳定。

二．美联储对货币政策工具的创新

1.美联储针对存款机构的工具创新——定期拍卖便利（TAF）

（1）特点：定期拍卖便利是美联储通过拍卖机制向存款机构提供的一种融资便利，是为了缓解短期融资市场的压力而设立的。在该工具的安排下，存款机构在支付由拍卖确定的利率后，就可以从当地的储备银行的贴现窗口获得资金。

（2）效果：定期拍卖便利这项工具的频繁使用，给紧张的金融市场注入了巨大的流动性，缓解紧缩的信贷市场发挥了极其重要的作用。同时，美联储认为，经由TAF 实施获得的经验对于美联储评估是否要将现行的货币政策工具——公开市场操作和主导信用便利增强为永久性贴现窗口信贷工具提供了一定的帮助。

2.美联储针对交易商的工具创新

（1）一级交易商信贷便利（PDCF）

A．特点：一级交易商信贷便利是美联储向一级交易商提供的隔夜贷款融资便利，为了获得此项便利，一级交易商需要以投资级别的证券作为抵押。PDCF 提供的隔夜

贷款，期限只有一个工作日，利率与纽约联储的再贴现利率相同。

B．效果：通过向一级交易商提供融资便利，维持并增强其清偿能力，提升一级交易商参与证券市场的能力，并尽快的恢复和促进金融市场正常地发挥其总体功能。

（2）定期证券借贷便利（TSLF）

A．特点：定期证券借贷便利是美联储专门为一级交易商设立的，在定期证券借贷便利的框架下，一级交易商只要以该便利认可的抵押品为担保，并且支付一定的费用，通过公开竞标的拍卖机制，竞标成功的交易商就可获得由公开市场账户系统内的国

库券。也就是说，一级交易商通过TSLF 与纽约联储进行证券的互换，而互换的结

果就是得到了流动性更好的高品质的国库券，从而改善因持有资产抵押证券而面临

的困境。

B．效果：一是提高债券市场，包括财政部债券及其它担保债券的流动性；二是以此恢复并促进金融市场正常地发挥其总体功能。

3.美联储针对商业票据市场的工具创新

（1）资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF）

A. 特点：在AMLF的机制下，美联储以主导信贷利率向存款机构和银行持股公司提供

无追索权的贷款，以为它们从货币市场共同基金购买高品质的资产支持商业票据进

行融资。

B. 效果：举应有助于持有资产支持商业票据（ABCP）的货币市场基金满足投资者赎

回的需求，并进一步地提升资产支持商业票据市场和更为广泛的货币市场的流动

性。同时，进一步的促进了金融市场正常运转。

（2）商业票据融资便利（CPFF）

A. 特点：在CPFF 下，纽约联储从一级交易商手中直接购买由合格发行者发行的高

评级的无担保的资产支持商业票据。

B. 效果：增加了商业票据市场的流动性，使得美联储救助的对象又有了更大一步的突

破。

4.美联储针对货币市场投资者的工具创新——货币市场投资者融资便利（MMIFF）

（1）特点：纽约联储将向一系列SPV（特殊目的公司）提供优先担保融资，以帮助工业支持的私营部门从合格投资者（货币市场共同基金及其他货币市场投资者）中购买

合格资产，从而投放资金以增加货币市场流动性。

（2）效果：MMIFF能够给货币市场共同基金和其他货币市场投资者以信心，从而投放资金以增加货币市场流动性，银行及其它金融中介机构满足居民和企业信贷需求的能

力也因此而增强。

5. 美联储针对资产支持证券市场的工具创新——定期资产支持证券信贷便利（TALF）（1）特点：TALF 是一个融资便利，通过支持资产支持证券（asset-backed securities，ABS，以各种各样的消费和企业贷款作为抵押）的发行，可以帮助市场参与者满足居民和

小型企业的信贷需求。在TALF 下，纽约联储向AAA 级ABS 的持有者发放

2000 亿美元的无追索权的贷款，纽约联储提供的贷款额度与ABS 的市场价值等

同并以ABS 为担保，而且ABS 应该是以最近形成的消费贷款和小型企业贷款作

为抵押的。

（2）效果：通过便利ABS 的发行来增加信贷的可得性并以此支持经济恢复。