资本运作与集团财务管理(PPT257页).pptx

并购后的措施之一：组建新的经营团
• 1+1=1 （GE +RCA = 新公司）； • 最高职务 GE人员； • 下属公司一把手：大部分 RCA人员。
并购交易Hale Waihona Puke Baidu
• 出价每股61美元； • 要价每股67美元； • 交易每股66.5美元； • 购买交易总金额63亿美元。
并购后的措施之二：出售非战略资产
• 假设10年的净现金流量为企业的价值； • 例如光华集团投资企业A：投入50万元，每年
产生10万元净现金流量； • 企业A能够以100万元价格出售； • 光华集团对企业A的投资活动（资本运作）使
价值增值50万元。
公司价值贬值—高投入低现金流量模式
• 假设10年的净现金流量为企业的价值； • 例如松江集团投资企业B：投入200万元，每年
对RCA的估价
• 看中广播电视，但并不只盯着广播电视； • GE有规模不大的半导体公司，RCA也有； • GE有航天业务，RCA也有； • GE生产电视，RCA也生产。 • 对RCA广播电视业务本身的估价35亿美
元； • 对其他业务合计的估价25亿美元。
并购战略
• 有线电视对广播电视的竞争威胁； • 对有线电视的竞争威胁进行放大； • 结论仍然可行。 • 10年后，家用电器和广播电视之间， • 选择哪一个？
• 并购铺就企业扩张之路； • 进行跨国并购，建立企业帝国； • 详细的规划为并购增添胜算； • 巧妙并购，组建企业集团； • 内部资本的有效运作。
第一章 创建有价值的企业
• 案例：GE收购RCA； • 企业的经营目标：价值最大化； • 企业价值的基础； • 价值评估的几个步骤； • 立足于价值的资本运作。
• 录音机业务； • 地毯业务； • 保险业务； • 一年内出售以上业务合计收回13亿美元。
并购后的措施之三:处理电视制造业务
• 法国政府控股的汤娒逊（Thomson）电子公司 拥有电视机制造业，但规模小，无竞争力；
• 同时拥有医疗设备公司CGR（排名第四，收入 7.5亿美元）；
• GE在美国医疗设备首屈一指但在欧洲不行； • GE在美国电视机制造业收入30亿美元；
如果TR1 ，TR2 ，……，TRn 分别为今 后N年的预期收益，PTR表示为所有预期 的收益现值之和，假定贴现率为r,则：
若TC1 、 TC2 、……TCn 分别为今后N年预期 每年投入的总成本，PTC表示所有预期的投入成 本的现值之和。则:
那么，企业各年的利润现值之和：
第二章 企业价值评估--资本运作的基础
• 交换资产。 同时，Thomson给GE10亿美元。
并购后的措施之四:处理半导体业务
• Harris Cor P.拥有规模不大的芯片制造企业，但 规模小，无竞争力；
• GE在美国也拥有规模不大的半导体制造企业； • GE出售半导体制造企业给Harris Cor P.。收回2
亿600万美元。
并购后的措施之五:处理航天业务
摩托罗拉 迪斯尼 英特尔
1989 40 47 12 6 4 5
2000 89 278 26 34 26 27
三、企业经营目标
• 企业要以利润最大化作为运行目标或追 求目标 ；
• 企业以利润最优化作为追求目标，有利 于实现资源的有效配置 ；
• 企业以利润最大化作为追求目标，为企 业增强独立商品生产者的地位和活力提 供了可靠的物质基础 。
最大现值的概念
• 企业的利润是企业产出的收益减投入的成本， 这产出收益不仅要考虑现在的收益，也要考虑 将来的收益，投入成本同样不仅要考虑现在的 投入成本，也要考虑将来的投入成本。由于资 金有时间价值，为了便于比较，又要将将来的 收益和成本都进行贴现，换算成可以比较的现 值。 如果TR1 ，TR2 ，……，TRn 分别为今后 N年的预期收益，PTR表示为所有预期的收益 现值之和，假定贴现率为r,则：
一、案例 1：GE 并购 RCA
• GE 的市场价值从1981年到2001年30年增 加到4500亿美元，提高30多倍；
• 有效的资本运作起重要作用； • 资本运作是CFO的重要职责。
并购背景介绍
• 国外竞争的威胁； • 寻找避开竞争的行业； • 食品、制药、广播电视； • 选择广播电视，成立研究小组。
• 战略：市场小，无前途，抽身； • 找买家：Martin marielta 公司； • Martin marielta 可以扩大规模； • 交易金额30亿美元； • Martin marielta出20亿现金，其余用股票交换，
GE拥有Martin marielta 公司25%股票。两年后， 出售这些股票得到：30亿美元。 • 结果：双方股票各上涨20亿美元。
27%股票。 • 使SES成为真正的全球性企业。
并购对GE的巨大收益
• 拥有一个巨大的电视网； • 一个国际化的医疗设备企业； • 一个占重要地位的全球卫星公司； • 数十亿美元现金； • 这一切，都是当初以63亿美元对RCA的
收购。
二、美国大公司十年市场价值的变化
公司名称 AT&T
通用电气 惠普
资本运作 与
集团公司财务管理
主要内容
• 创建有价值的企业； • 企业价值评估--资本运作的基础； • 资本运作的前提 -- 开辟多种融资渠道； • 合理吸引风险投资，推动公司成长； • 投资项目的可行性研究及商业计划书； • 国际资本市场上市融资的操作策略； • 做好投资规划， 抵御融资风险。
主要内容 (2)
并购后的措施之六:重整卫星通讯业务
• 建立卫星通讯公司，有20颗卫星，4，800万家庭用户； • 战略：通过收购其他公司来扩大这一领域； • 找买家：卢森堡SES公司，有22颗卫星，8，800万家庭
用户； • GE把自己的公司出售给SES公司； • 交易金额50亿美元，现金股票各一半； • SES出25亿现金，其余用股票交换，GE拥有SES公司
• 企业价值的基础； • 现金流量折现囊括了所有价值因素； • 改进的会计模式； • 价值驱动因素； • 经济利润模式； • 价值评估的几个步骤。
一、企业价值的基础
• 现金流量是企业价值的基础； • 与传统的固定资产定价方法的区别； • 低投入高现金流量模式； • 高投入低现金流量模式。
公司价值增值--低投入高现金流量模式