货币金融学课件2-货币相关理论

现金交易说-费雪方程式
（1911《货币购买力》，(Equation of Exchange) 这一方程式在货币需求理论研究中是一个重要的阶梯。 以M为一定时期内流通货币的平均数量；V为货币流通 速度；P为各类商品价格的加权平均数；T为各类商品的 交易数量，则有： MV＝PT 货币功能的视角： 持有货币 是为了商品交换，货币在 一定时期的支付总额 与商品的 交易总额一定相等。人们持有货币的目的在于 交易，在既定的名义总收入人们所持有的货币数量，又 称现金交易数量论。
(2)凯恩斯货币需求理论的基本内容 A 货币需求动机 交易性动机
预防性动机 投机性动机
与收入正相关
与利率负相关
B 货币需求函数 M=L1（Y）+ L2 ( r )
Md L(Y , i ) P
凯恩斯总体上仍属货币数量论者。
(3)评价
具有重要意义：
A 流动性偏好理论强调货币的价值储藏职能在货币需求中 的重要性，并通过价值储藏职能把利率引入货币需求函 数是其最主要的特点与贡献 B 巩固了马歇尔和庇古开创的从微观主体的持币动机和行 为考察货币需求的新视角，使得微观分析方法成为现代 货币需求理论的研究方法的主流 C出于预防动机的货币需求是货币数量论所未涉及的，是对 货币数量论的完善和发展

2S 2b (最优预防性需求货币平 均持有额) r
基本结论：
影响最优预防性货币的因素有非流动性成本、
持有现金余额的机会成本和收入支出平均值 及变化状况。根据方程：预防性货币需求对 净支出的弹性和利率的弹性都为1/3。
（3）投机性需求
Markowitz 和Tobin 的解释
W P 以货币形式持有全部财富： 0， 0 投资者财富总额 以债券形式持有全部财富： ，
在这三个经济变量中，M，是一个由模型之外的因素所决定的外生 变量；V，一年内单位货币在商品买卖中的平均使用次数，由于制度 性因素在短期内不变，因而可视为常数；交易量T，在充分就业的条 件下，社会商品和劳务总量也是相当稳定的。只有P和M的关系 最重要：P的值特别是取决于M数量的变化。
结论
P=M*V/T P=V*M/T P=1/T*MV M=PT*1/V 物价与货币数量呈正比 物价与货币流通速度正相关 物价与商品数量负相关 货币需求是收入函数，与利率无关
影响货币需求的因素
Md 1 dP f (YP , w , rm , rb , re , , u) P P dt Md : 实际货币需求 P YP : 实际持久性收入(代表财富) w : 非人力财富占总财富的 比率 rm : 货币的预期名义报酬率
•财富总量：持久性收入和暂时性收入 •财富在人力与非人力形式上的划分：人力
三、货币的供给与需求
（一）货币需求理论
经济学家对人们为什么要用货币、货币需求 的数量及决定因素的探究形成了各派不同的 货币需求理论。早期偏重于货币需求的研究， 认为货币供给于需求内生决定论。 包括： 货币的交易媒介职能和资产选择行为
1.费雪wk.baidu.comFisher)为代表古典的货币数量说
产生背景
货币是盖在实物经济上的一层“面纱”—休谟。货币仅仅是一 种交易媒介。始于16世纪源于重商主义到20世纪初，经过 休谟、配第、斯密、李嘉图和费雪等人。 基本命题 经济会保持在充分就业水平上，货币数量决定货币价值和物价 水平，其中，与货币价值成反比，与物价水平成正比。
评价：人们需要货币为了便利商品或劳务的交易，因此
货币只有唯一交易媒介职能，V和T不受M的影响，货币 是中性的，一般的物价水平和购买力取决于货币的数量 和速度，反映了货币经济和实物经济的简单二分。这过 于片面；另外，货币流通速度不变的假定不成立；费雪
方程式没有考虑微观主体动机的影响
2.剑桥学派的现金余额论(CashBalance Approach)
无差异曲线（投资者效用函数）
预期报酬率μ
风险：机会曲线（实际投资成本)
预期报酬率μ
I3＞ I2 ＞I1 C
I3 I2 I1 B
μ3
r 3＞ r 2 ＞ r 1
C
B3(r3) B2(r2)
μ2
μ2
B A
σ1
D
μ1
O
A
σ1
风险σ
μ1
O
B1 (r1)
风险σ
σ2
最优货币与债券组合
预期报酬率μ r2＞r1

（2）货币及各种资产的预期收益率，包括货币、股票债 券和实物资产。不同形式的财富的报酬是持有货币的 机会成本 （3）通货膨胀率是影响机会成本的因素 （4）财富持有者的偏好 （5）价格水平。这里的货币需求考察的是对支配商品和 劳务的实际余额，而不是名义余额，这是新旧货币数 量说的重要区别。
弗里德曼的货币需求公式
(马克维茨和托宾）：解释在投机性需求 以a( 0 a 1 )比例持有债券，以 - a )比例持有货币： (1 中人们为什么同时持有货币和债券，应该 a ， a ， 是除了考虑利率外还有风险的因素

•风险厌恶者对风险和收益的效用评价： •风险厌恶者资产组合的预期报酬率和
a2 ＞a1
μ2
I2 B2(r2，a2) A2 I1 B1 (r1 ，a1)
μ1
O
σ1
A1
σ2
风险σ
5、弗里德曼的新货币数量理论
Friedman1956年《货币数量论-一种重新表述》, 载于《货币数量的研究》 ，将货币看做是资产（财富）的一种 形式，因此，人们的货币需求就是考虑如何保有自己的财富。因 此，同样适用消费者需求和选择理论，包括三个因素：收入、价 格及替代品、消费者偏好。因此，货币需求同样受这三个因素影 响： （1）预算约束，即总财富，财富以收入为代表，这里引用“恒久收 入”概念，即长期收入的平均数，包括人力财富和非人力财富 （房屋）,人力财富比例越大，财富流动性低，货币需求越大，恒 久收入高，货币需求量高。
6、货币需求理论的实证研究
20世纪70年代以来最具有活力的研究领域（Goldfeld &
Sichel，货币经济学手册)。 早期Friedman(1956)开始，对各国中央银行的制定和实施 货币政策有重要的影响。如对失踪货币的解释等。 主要变量的选择：货币统计口径包括M1或M2；规模变量指 现期收入或者财富包括GNP、GDP、NNP等；持有货币的 机会成本变量包括利率、资产收益率、物价变动、交易成本 和预期短期外国利率和汇率变动（开放经济条件下）。 主要模型：局部调整模型（Cordan,1984);缓冲存货模型 （Milbour,1988)和协整与误差修正模型（Coker,1990等）
每人500元，每年生产产品1000个。则： M= 5000元 P= 5元 Cost= 500元/人 若M增加1000元，则：M’=6000元
Cost 充分就业时：Cost=600元/人，P=6元 M 存在失业时：可增员，产出增加，P=5元或4元…
（12人）（15人）
P
M
Cost
P
b.引入利率
认为货币供应量增加，利率下降，投资需求上升，从而 就业量上升，产出和收入增加。当然，这一机制可能 会因为流动性陷阱而不起作用。
由马歇尔和庇古（Pigou）等创立，著作 1923年《货币、信用与商 业》，新古典学派。强调人们对货币的主观需求因素，将货币看成 是一种资产,而影响人们持有多少货币余额受以下因素影响：（1） 财富总量；（2）机会成本；（3）对收入、物价等的预期。
M=KPR,（或kPY) •K代表R中以货币形式持有的比例，P为物价水平，R为真 实资源， R为实际总产量；某种意义上可以理解为K是上 式中V的倒数。
C r bT •交易性需求的收入弹性 2 0 K 2 K •交易性需求的利率弹性 2bT K (使C最小的每次债券的最佳 出售额) r K 1 bT Md (最优交易性需求货币平 均持有额) 2 2 r

以上公式设定的问题 一个经济人，每隔一段时间就获得一定量的收入Y，在获得 收入后全部以货币形式持有，然后这段时间内均匀地将消费 掉，直至到期末全部花完为止。（1）他平均的货币持有额 为多少？（2）由于货币的持有是没有收益的，若利率为i， 则消费者损失掉的利息总收入是多少？ （3）为了获得消费收入，消费者可将收入中暂时不用的货 币用于购买生息资产（如：债券），然后在每笔支出发生时 卖出一部分债券。但这样做是有成本的（交易费用），假定 每次出售债券交易费用为b。则理性的决策者会选择什么样 的货币持有量？
慧伦Whalen模型
S2 C r L12 2 b L12 C : 持有货币的总成本 r : 债券的利率 L12 : 持有的预防性货币余额 S 2 : 未来某一时间内的净支 X的方差(均值为0 出 b :出现流动性不足的损失
立方根公式
C 2S r 3 b 0 L12 L12 Md 3
4.凯恩斯货币需求理论的发展 （1）交易性需求
Baumol-Tobin鲍莫尔-托宾模型
rK bT 2 K C : 持有货币的总成本 C r : 债券的利率 K : 定期出售债券的数量 每次变现额) ( b : 每次出售债券的交易费 用 T : 每隔一定时期的交易总 额
平方根公式(square root formula)
财富和非人力财富 •持有货币的预期报酬率：少量利息和服务 •其他资产的预期报酬率：当期所得和资产 价格的变动 •其他因素
货币需求函数
rb : 债券的预期名义报酬率包括债券的资本利得) ( re : 股票的预期名义报酬率包括股票的资本利得) ( 1 dP : 商品价格的预期变化率 即实物资产的预期名义 ( 报酬率) P dt u : 其他影响货币需求的因 素
基本结论
,
A 货币需求是一个稳定函数，在影响它的变量中，恒久收入最为重 要，利率不是重要的因素。国民收入的变化来自于货币供给，从 而认为货币供给是最重要的政策变量。 B 在货币发生作用的传导机制上，许多资产是货币的替代物，不仅 包括金融资产还包括房产、耐用消费品等实物资产，通过资产组 合效应，货币的作用直接而迅速。不像凯恩斯需要通过投资乘数 效应诱发，也不能将限定利率和失业率作为货币政策的目标，货 币政策的目标应该是控制货币供应量，又称“简单规则”，保持 4-5%增长。 C货币供应量的变化对名义收入变化有一个时滞，产量变动在先，物 价变动在后，货币供应变动到物价水平变动约需要12－18个月。 但从长期看，货币数量只影响物价，不影响产量，要增加产量， 靠的是自由放任的资本主义市场经济的内在力量。
3、凯恩斯（Keynes)的货币需求理论 1936年《就业、利息和货币通论》
（1）凯恩斯对传统货币数量论的改造 A 提出“有效需求不足论”导致失业 B 对“价格两分法”的改造
传统数量论认为，个别商品价格受生产成本及供求关系的影 响波动较大，而一般商品价格则仅与货币数量呈正比，与货币流 通速度呈反比，假定T不变。凯恩斯认为并非如此。Ｐ与Ｍ之间 并不必然成正比，引入成本和利率因素后，物价和货币量之间可 能会出现不同的变化规律。
价格两分法：
个别价格： 取决于成本、供求关系 一般价格： 取决于货币量、货币流通速度
（MV=PT, 假定Ｔ不变，得到）
凯恩斯认为：
假定不成立，T是变量。经济并不总是充分就业。 M变化不直接影响P。成本和利率变化对P影响巨大。
a.引入成本
M cost P 例：假定社会只有一家企业，10个工人，工资水平
结论与评价：
在交易性货币需求中引入利率因素，货币被看做是满 足交易动机而持有的存货。为了使持有现金的成本 降到最低，仿照“最优存货控制理论”提出了平方 根定律。交易性货币需求的最优需求量与转换成本 b和交易量T之间存在正比关系，与利率负向关系， 其弹性分别是1/2
对货币需求理论产生重大影响
（2）预防性需求
现金交易方程式与剑桥方程式的比较评价
前者注重货币的流量，“飞翔的货币”，后者式
存量“栖息的货币”； 前者注重货币流通速度和经济社会制度等因素， 后者引入了K和边际相等的原理及现金需求，注 重货币需求的研究，探讨货币 及物价和个人动 机欲行为的关系，推动了 货币理论的发展。 两者都是假设充分就业为基础，强调“供给会自 动创造需求”（萨伊定律）长期均衡，忽略了利 率及彼此之间的关系研究。