李健 金融学 第8章 货币市场

第八章 货币市场
第四节
国库券市场
三、我国的国库券市场
我国的国库券市场不发达
1996年，为配合公开市场业务的启动，财政部曾发 行两期国库券，金额348.7 亿元，此后国库券迟迟 没有再现
2002年，财政部又象征性地发行355亿元的国库券 2007年，财政部共发行国库券2261.5亿元，占当年 记账式国债发行总额的10.35%，较往年有较快的增 长，但规模依然较小
第八章 货币市场
第三节
回购协议市场
一、回购协议与回购协议市场
回购协议（Repurchase Agreement）：证券持有人在卖
出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定 在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格将其出售的证 券如数赎回 实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通
我国票据市场：银行承兑汇票市场和票据贴现市场
商业汇票承兑额和贴现额呈现出一种爆发性的增长
第八章 货币市场
第五节
票据市场
票据市场快速发展的原因在于：
证券流动性越高，回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高。
第八章 货币市场
第三节
回购协议市场
完全担保的特点决定了回购利率通常低于同业拆借 利率等其他货币市场利率 回购价格=售出价格+约定利息
回购利率 回购价格 - 售出价格 360 距到期日天数 100%
售出价格
第八章 货币市场
第八章 货币市场
第四节
国库券的发行方式
国库券市场
贴现（Discounting）发行：政府以低于国库券面值的价格 向投资者发售国库券，到期后按面值偿付 投资者的利息收益即面值与购买价之间的差额 收益率的计算公式：
i F P P 360 n
i= 国库券投资的年收益率 F= 国库券面值 P= 国库券购买价格 N= 距到期日的天数
不定期发行
现金管理券（Cash Management Bills）
第八章 货币市场
第四节
国库券市场
短期国库券的拍卖发行需要专门的中介机构进行 一级交易商（Primary Dealers）：具备一定资格、可以
直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体 一级交易商通过批发购买，然后分销、零售，使国库券顺 利地发售到最终的投资者手中，形成“批发－零售一体化” 的分工型发售环节，有利于： 降低发行费用 减少发行时间 提高发行效率
无论是直接募集还是交易商募集，商业票据大都以 贴现方式发行
第八章 货币市场
第五节
一、商业票据市场
票据市场
贷款承诺（Loan Commitment）：银行承诺在未来一定
时期内，以确定的条件向商业票据的发行人提供一定数额的 贷款，商业票据的发行人向商业银行支付承诺费 降低了商业票据发行人的流动性风险 降低了票据购买者的风险
这项投资给你带来的年收益率是10.14%
第八章 货币市场
第四节
国库券市场
国库券通常采取拍卖方式定期发行
美国式招标： 出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺 序，购买者依次购得国库券，直到国库券售完 每个购买者支付的价格都不相同 荷兰式招标： 最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定 不同的购买人支付相同的价格
第八章 货币市场
第四节
国库券市场
二、国库券的流通市场
参与主体广泛，一级交易商发挥做市商的职能
中央银行 中央银行只能在流通市场上参与国库券的买卖 公开市场：中央银行买卖国库券的市场 中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖 和回购交易 商业银行等金融机构 非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通 过金融中介机构
银行承兑汇票广泛应用于国际与国内贸易
A与B达成商 品交易合同 B要求A开具 银行承兑汇票 A向开户银行 申请开立汇票 银行对汇票 进行承兑
银行无条件 履行支付责任
到期后 B向银行提示汇票
到期前 A将货款交存银行
A交付汇票 B发货
第八章 货币市场
第五节
三、票据贴现市场
票据市场
票据贴现市场可以看作是银行承兑汇票的流通市场 贴现：上例中，如果B公司在持有此张银行承兑汇票期间有
短期融资是企业生产经营过程中最经常的融资需求 实现资金合理的收益回报
商业银行等金融机构进行流动性管理的市场
金融机构的流动性：能够随时应付客户提取存款或满足必要 的借款及对外支付要求的能力 流动性管理是金融机构资产负债管理的核心
第八章 货币市场
第一节
货币市场的特点与功能
一国中央银行进行宏观金融调控的场所
调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要在货币市场 中进行
市场基准利率生成的场所
基准利率是市场利率的风向标 货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准 利率的地位 原理8.1
货币市场利率是一国利率体系中的基准指标，是影响其他 金融和经济指标的基础性变量。
第八章 货币市场
第二节
同业拆借市场
第八章 货币市场
第五节
发行方式
票据市场
直接募集（Direct Placement）：不经过交易商或中介机构， 商业票据的发行人直接将票据出售给投资人，好处在于节 约了付给交易商的佣金 交易商募集(Dealer Placement)：发行人通过交易商来销售 自己的商业票据，市场中的交易商既有证券机构，也有商 业银行
将票据仅仅作为商品交易支付和结算的工具 不希望票据当事人利用票据进行纯粹的融资活动
第八章 货币市场
第五节
二、银行承兑汇票市场
票据市场
承兑（Acceptance）：商业汇票到期前，汇票付款人或指
定银行确认票据记明事项，承诺在汇票到期日支付汇票金额 给汇票持有人并在汇票上签名盖章的票据行为
融资的需要，它可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银 行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给公司 贴现利息的计算公式：
贴现利息=汇票面额×实际贴现天数×月贴现利率/30
则B公司实际获得的贴现金额=汇票面额－贴现利息 转贴现；再贴现
第八章 货币市场
第五节
票据贴现市场功能
票据市场
票据贴现为企业提供了融资服务 转贴现满足金融机构间相互融资的需要 再贴现成为中央银行调节实施货币政策的重要手段
第八章 货币市场
第八章
货币市场
第八章 货币市场
本 章 主 要 内 容
第一节 货币市场的特点与功能
第二节
第三节 第四节 第五节 第六节 第七节
同业拆借市场
回购协议市场 国库券市场 票据市场 大额可转让定期存单市场 国际货币市场
第八章 货币市场
本章需要识记的基本概念
贴现
国库券 再贴现 转贴现 回购协议 商业票据
货币市场
一级交易商 美国式招标 荷兰式招标 逆回购协议 欧洲货币市场
同业拆借市场
票据发行便利 中央银行票据 银行承兑汇票 货币市场基金 大额可转让定期存单 伦敦银行同业拆借利率
上海银行间同业拆放利率
第八章 货币市场
第一节
货币市场的特点与功能
一、货币市场的特点
货币市场（Money Market）：以期限在1年以内的金融
降低了票据的利率水平
第八章 货币市场
第五节
票据市场
商业票据的流通市场不发达
商业票据的持有者一般都将票据持有到期 票据回售
我国目前不允许发行纯粹为了融资的典型商业票据
《中华人民共和国票据法》第10条明确规定： “票据的签发、取得和转让应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交 易关系和债券债务关系。”
第八章 货币市场
第二节
同业拆借市场
二、同业拆借市场的形成与功能
源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求
准备金不足的银行拆入资金--达到法定存款准备金的要求
准备金盈余的银行拆出资金--获得收益 资金的划转通过准备金账户进行，拆借期限很短
功能：
为商业银行提供准备金管理的场所，提高其资金使用效率
第八章 货币市场
第四节
国库券市场
举例：计算国库券的年收益率
假设你以9750元的价格购买了一张91天期的面额为10000元的 国库券，那么，当你持有此张国库券到期时，你能获得的年 收益率是多少？
解答：
i F P P 360 n 10000 9750 9750 360 91 100 % 10 . 14 %
一、同业拆借市场的含义
同业拆借市场（Interbank Market）：金融机构同业间
进行短期资金融通的市场
参与主体Biblioteka Baidu限于金融机构 同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借
市场准入条件往往比较严格
我国同业拆借市场的主体目前包括了所有类型的金融构， 但金融机构进入同业拆借市场必须经中国人民银行批准
工具为媒介进行短期资金融通的市场
交易期限短：货币市场是短期资金融通市场 流动性强：金融工具偿还期限的短期性；二级市场交易相 当活跃 安全性高：发行主体的信用等级较高 交易额大
第八章 货币市场
第一节
货币市场的特点与功能
二、货币市场的功能
政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场
解决政府收支先支后收的矛盾-国库券市场
同一项交易，从证券提供者的角度看是回购，从资金提供 者的角度看是逆回购
第八章 货币市场
第三节
回购协议市场
二、回购协议市场的参与者及其目的
中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都 是回购协议市场的重要参与者
参与者
中央银行
参与目的
进行货币政策操作
在保持良好流动性的基础上获得更高的 商业银行等金融机构 收益 逆回购协议可以使闲置资金在保证安全 的前提下获得高于银行存款利率的收益， 非金融性企业 而回购协议可以使它们获得急需的资金 来源
第四节
国库券市场
一、国库券的发行市场
国库券：政府发行的期限在1年以内的短期债券
高安全性、高流动性
国库券发行人是政府及政府授权部门，以财政部为主
政府财政部门发行国库券的主要目的有两个：
融通短期资金调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度 财政赤字 调节经济 美国经济学家A•勒纳（Abba Lerner）--“功能财政论”
第八章 货币市场
第三节
回购协议市场
广泛的市场参与者使回购协议市场的交易量迅速扩 大
越来越多的交易主体参与银行间债券回购市场的交 易
第八章 货币市场
第三节
期限：
回购协议市场
三、回购协议的期限与利率
从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以 上的称为期限回购协议
利率：
回购利率是交易双方最关注的因素 借出资金者的利息收益取决于回购利率的水平 回购利率与证券本身的年利率无关，与证券的流动性、回 购的期限有密切关系 原理8.2
第八章 货币市场
第二节
同业拆借利率
同业拆借市场
同业拆借利率是货币市场的基准利率 及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系 对货币市场上其他利率具有导向和牵动作用
中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响
影响机制--同业拆借市场上的资金供给 影响工具--货币政策工具
第八章 货币市场
第二节
同业拆借市场
四、我国的同业拆借市场
我国的同业拆借市场：交易量不断扩大，拆借期限不断
缩短 ☆1996年1月，全国统一的同业拆借市场网络开始运行 ☆1996年6月，人民银行放开了对同业拆借利率的管制，形成 了全国统一的同业拆借市场利率-Chibor ☆1998年之后，各类金融机构陆续被允许进入银行间同业拆 借市场，交易量不断扩大，拆借期限不断缩短 ☆2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）正式运 行
第八章 货币市场
第五节
一、商业票据市场
票据市场
商业票据（Commercial Paper）：是一种由企业开具，
无担保、可流通、期限短的债务性融资本票
发行人与投资人
商业票据的发行主体：工商企业、金融公司 金融公司（Finance Company）：是一种金融中介机构， 常常附属于一个制造业公司，其主要业务是为购买该企 业产品的消费者提供贷款支持 商业票据的投资人极其广泛：商业银行、保险公司、非金 融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金等
商业银行等金融机构进行短期资产组合管理的场所
第八章 货币市场
第二节
同业拆借市场
三、同业拆借的期限与利率
同业拆借的期限：隔夜、7天、14天、21天、1个月、2
个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年等
其中最普遍的是隔夜拆借
根据《同业拆借管理办法》：不同的金融机构所能拆借 的最长期限也不相同