2013年山东零售行业分析报告

2013年山东零售行业分析报告

银座股份

2013年7月

目录

一、公司概况：市值约46亿的山东省零售龙头 (3)

二、行业分析：银座在山东零售市场处于垄断低位 (5)

1、总体零售市场和消费信心均较低迷 (5)

2、山东社零业分析：增速与总量不匹配，城镇化率偏低 (6)

3、山东零售市场竞争环境分析：银座在山东区域垄断优势明显 (7)

三、公司看点分析 (9)

1、业绩出现拐点，弹性很大 (9)

（1）盈利门店占比增大，业绩进入释放期 (10)

（2）期间费用率显著降低，特别是管理费用呈现负增长 (11)

（3）利润率低于行业水平，业绩弹性较大 (13)

2、公司的展店模式及选址和管理能力 (14)

3、零售资源整合预期 (16)

4、估值优势明显 (17)

四、盈利预测及投资策略 (18)

1、盈利预测假设 (18)

2、盈利预测情况 (18)

3、投资策略 (19)

五、风险因素 (20)

一、公司概况：市值约46亿的山东省零售龙头

银座股份前身为渤海集团股份有限公司，2003 年5月，山东省商业集团有限公司成功入主渤海集团股份有限公司成为第一大股东，并通过处臵不良资产、注入泰安银座90%的股权，使上市公司主营业务转向了商业零售。通过多次资产注入，上市公司——银座股份现为山东省内百货超市行业龙头。截止目前，通过自建、大股东注入、租赁等方式已经营有70多家百货超市门店，基本位于山东地区，目前外埠省市门店占比较小，仅在河北和西安有新开门店计划。

公司2012年实现营业收入135亿元，净利润3.41亿元，分别同比增长24.1%和222.35%，收入规模在渤海百货板块中排名第6位，虽去年有房地产结算收入带动的利润大幅度增长，但利润规模排名仅位居12位，这与公司较低的净利润率有较大关系。正因为公司有着明显低于行业平均利润率，作为山东区域零售龙头，我们看好公司未来的业绩弹性。而且从与前10大收入规模居前的百货同行业公司对比中看到，银座是收入和利润规模排名里这2项指标最不匹配的公司，业绩弹性还有较大空间。

从今年一季度情况看，公司业绩中基本为商业带动下的增长，在去年同期较高的利润增速上，公司收入和归属于母公司所有者的净利润分别增长了13.47%和16.43%，增速在渤海零售板块中分别排名第12位和第8位。若考虑到部分排名靠前公司业绩增长中来自非商业收入，则银座业绩更为抢眼。我们认为在多重因素作用下，公司业绩开

始迎来拐点。

从股权结构上看，公司大股东为山东省商业集团有限公司，持有19.49%的股份。目前大股东正拟要约收购上市公司5%的股份，增加股东的控制地位，要约收购价格为9.8元/股。大股东山东省商业集团有限公司为山东省国资委旗下企业，深厚的股东背景是公司具有强大的区域垄断实力的原因之一。

二、行业分析：银座在山东零售市场处于垄断低位

1、总体零售市场和消费信心均较低迷

最新5月消费市场数据公布，社会消费品零售总额约1.9亿元，同比名义增长12.9%，实际增长12.1%。同时中华商业信息协会公布的全国50家重点大型零售企业零售额5月同比增长10.6%。另外消费信心指数虽相对今年年初有所提升，但仍处于09年以来的低水平。

去年开始，消费在经济和消费信心双重低迷的带动下筑底，目前仍未现明显好转迹象。市场之前普遍预期在去年低基数增速基础上，今年的消费增速有望扭转，但目前增速仍位于历史较低水平，形势不容乐观。

整体消费环境不乐观是目前板块市场估值较低的主要原因之一，但我们认为消费改善是个过程，只是目前的步伐较缓。我国疆域辽阔，区域发展不平衡，各地区消费水平发展不一致，我们认为应在新型城