五矿发展：五矿集团主要领导变动 买入评级
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货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益
■风险提示：钢铁产业链资金断裂风险，业务电商化转型速度慢于预 期。
Table_Exc el1
摘要(百万元)
营业收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元)
2013
203,259.2 279.8 0.26 7.97
2014
134,559.4 210.0 0.20 8.06
2015E
136,020.7 512.0 0.48 8.24
2017E
199,478.9 193,860.9
119.7 797.9 1,695.6 337.8 150.0
50.0 2,567.0 16.0 2,583.0 645.8 1,356.1
2013
1,759.8 -
9,465.6 2,868.2 8,494.6 9,197.1
114.4 7.2 -
296.5 52.0
Table_ Mar ketIn fo
交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12 个月价格区间
27,558.82 27,558.82
1,071.91 1,071.91 10.37/27.48 元
Tabl e_Ch ar t
股价表现
■五矿发展的钢贸闭环资源极为丰富：线上已有鑫益联平台，线下分 公司早已全国布点且是国内最大的钢贸托盘商之一，有着现成的从钢 厂到用户的端到端闭环业务，钢铁物流园可以向 O2O 业务模式演进， 拥有除银行之外的几乎所有金融牌照。
公司快报/五矿发展
财务报表预测和估值数据汇总(2015 年 05 月 01 日)
Table_Exc el2
利润表
（百万元） 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润
资产负债表
1,360.2 -
6,524.2 2,831.7 7,586.9 3,414.7
40.0 156.3
158.7
49.2 9,493.0 1,189.3 1,236.8 1,356.9 35,397.9 9,770.5 3,381.0 6,185.5 5,049.9
84.9 24,471.8 2,091.2 1,071.9 7,763.0 10,926.1
2013
203,259.2 200,233.6
129.6 629.3 1,601.0 249.0 137.8
0.1 13.4 292.3 22.6 315.0 249.5 279.8
2014
134,559.4 130,788.5
110.8 783.0 1,407.5 1,132.1 337.3
219.4 219.6 109.8 329.4 459.6 210.0
2,452.5 1,071.9 8,316.5 11,840.9
2017E
1,994.8 -
6,322.1 1,829.6 9,191.7 2,697.8
40.0 269.5
158.7
49.2 8,179.5 1,189.3 1,174.7 1,215.5 34,312.5 1,054.8 5,207.9 8,699.7 5,957.0
2015 年 5 月 4 日，中国五矿集团召开中层以上管理人员大会，中组部宣布了五矿集 团主导领导变动的决定：何文波同志任五矿集团公司董事长，免去其总经理的职务。
2. 五矿发展或将加快业务电商化转型
何文波是原宝钢集团的总经理，曾长期分管宝钢国际（宝钢股份旗下的钢贸公司）， 对钢铁和钢贸行业有着多年的从业经历。当前钢铁电商对传统钢贸业务的冲击已越发明 显，钢铁电商不仅是钢贸行业的未来，也将对整个钢铁产业链产生重大的影响。五矿发 展作为五矿集团旗下一家重要的子公司又是以钢贸为主业，必须要认真对待钢贸的电商 化趋势。
2015E
136,020.7 132,605.6
68.0 612.1 1,156.2 639.7 100.0
120.0 959.2
16.0 975.2 243.8 512.0
2016E
168,253.4 163,691.0
101.0 673.0 1,505.1 543.5 150.0
1,589.8 16.0 1,605.8 401.4 843.0
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Table_ Title
2015 年 05 月 05 日
Table_Bas eInf o
公司快报
五矿发展（600058.SH）
Tabl e_Sum m ar y
五矿集团主要领导变动，钢铁电商“三
投资评级
证券研究报告
贸易Ⅲ
买入-A
国演义”上演
■何文波任五矿集团董事长：其曾长期在宝钢集团工作，有着多年的 钢铁和钢贸行业从业经历。
3. 五矿发展的钢贸闭环资源极为丰富
钢铁电商不仅会导致钢贸行业集中度大幅提升，也为引发钢厂和钢贸商之间对钢材 定价权的争夺，一般情况下钢厂相对于钢贸商的资本优势明显，占据主导权。但对于五 矿发展这样量级的特大型钢贸商而言，有可能获得对部分钢厂的定价权，五矿发展自身 现在就有一个中厚板钢厂。
五矿发展现在就有从钢厂到用户的端到端业务，这就是一个完整的钢贸闭环。同时， 五矿发展旗下的钢铁物流园也是应对钢贸地域化特征的利器，如果能够和互联网、大数 据有效嫁接，将是一种高效的 O2O 组织形式。金融方面，依托于五矿集团，除银行之外 的证券、期货、信托、保险、财务公司牌照都有。
6. 风险提示
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
2
各项声明请参见报告尾页。
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公司快报/五矿发展 钢铁产业链资金断裂风险，业务电商化转型速度慢于预期。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
3
各项声明请参见报告尾页。
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2015 年 4 月 24 日，宝钢股份股东大会正式向资本市场揭开了魏国：欧冶云商的面 纱；而蜀国：上海钢联和找钢网等早已为市场所熟知；现在吴国：五矿发展也算正式以 钢铁电商的面目呈现在资本市场面前。
5. 投资建议
鉴于五矿发展业务电商化转型将大概率加速的推测，我们全面上调对公司的预期， 上调公司评级至买入-A，6 个月目标价 35 元，相对于 2015 年 71 倍 PE。
47.4 448.3
158.7
49.2 10,149.8
1,189.3 1,267.8 1,229.4 46,818.9 13,688.8 6,196.1 7,075.1 4,810.3 4,435.3
101.9 36,307.5
1,871.8 1,071.9 7,543.1 10,511.4
2015E
五矿发展的线下分公司早已实现全国布点，并且是钢贸领域最大的托盘商之一。如 有意将传统钢贸的托盘体系线上化就是一个较为完整的钢贸线上生态圈。另外，五矿发wenku.baidu.com展旗下的鑫益联也已经开展钢铁电商业务。
总体来看，五矿发展开展钢铁电商业务的资源极为丰富。
4. 钢铁电商“三国演义”上演
我们在钢铁电商深度报告《钢铁电商：互联网革命碰撞产业链整合》中已谈到对钢 铁电商未来格局的看法，即钢铁电商的终极之战正在开启，到 2020 年钢铁电商的格局将 基本定型，将形成钢厂电商、钢贸商电商和互联网电商各有一番天地的“三国演义”。 其中，钢厂电商是魏国，代表是欧冶云商；钢贸商电商是吴国，代表是五矿发展；互联 网电商是蜀国，代表是上海钢联和找钢网。
报告联系人
Table_C ontac ter
秦源
021-68763590
qinyuan3@essence.com.cn
Tabl e_Re por t
相关报告 黑色产业链低迷，五矿发展 更低迷
2015-05-04
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公司快报/五矿发展
1. 五矿集团主要领导变动
加之“互联网+”已成为政府战略，政府显然不希望看到国企在互联网领域无所作 为。因此，我们认为国企，特别是央企将会更多的触网，并努力做出改变以期在“互联 网+传统行业”领域有所表现。
五矿发展所在的行业已电商化趋势明显，不转型将面临被淘汰，在“互联网+”是 政府战略且母公司主要领导又有着长期的钢铁和钢贸行业从业经历的背景下，我们认为 五矿发展将大概率加快业务电商化转型。
-2.3%
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。
2015E
52.8 3.1
0.4% 5.8% 0.0% 4.7%
2016E
32.1 2.9
0.5% 9.0% 1.2% 8.5%
1
2017E
19.9 2.6
0.7% 13.2%
2.0% 8.7%
10,044.4 1,341.2 1,113.4 1,418.3
46,172.7 11,863.7 5,125.8 9,463.8 5,889.9 2,941.3
78.3 35,362.8
2,268.2 1,071.9 7,450.7 10,810.0
2014
1,933.9 -
11,611.9 3,213.7 5,673.7 9,845.9
■五矿发展或将加速业务电商化转型：五矿发展所在的行业已电商化 趋势明显，不转型将面临被淘汰，在“互联网+”是政府战略且母公 司主要领导又有着长期的钢铁和钢贸行业从业经历的背景下，我们认 为五矿发展将大概率加快业务电商化转型。
调高评级
6 个月目标价
35.00 元
股价（2015-05-04） 25.71 元
资料来源：Wind 资讯
Table_C han geRat e
%
相对收益
绝对收益
1M -5.54 9.26
3M 32.39 73.13
12M 5.93 127.72
衡昆
Table_Au tho r
分析师
SAC 执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658
■钢铁电商的“三国演义”开演：钢铁电商的终极之战正在开启，预 计到 2020 年钢铁电商的格局将基本定型，将形成钢厂电商、钢贸商 电商和互联网电商各有一番天地的“三国演义”。其中，钢厂电商是 魏国，代表是欧冶云商；钢贸商电商是吴国，代表是五矿发展；互联 网电商是蜀国，代表是上海钢联和找钢网。
■投资建议：基于五矿发展业务电商化转型将大概率加速的推测，我 们全面上调对公司的预期，上调公司评级至买入-A，6 个月目标价 35 元，相对于 2015 年 71 倍 PE。
投资回报率
ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率
2013 2014 2015E 2016E 2017E
91.7 21,011.2 3,033.7 1,071.9 9,195.7 13,301.3
财务指标
（百万元） 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率
利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数
2016E
168,253.4 843.0 0.79 8.76
2017E
199,478.9 1,356.1 1.27 9.58
盈利和估值
2013
2014
市盈率(倍) 市净率(倍)
96.7
128.8
3.2
3.1
净利润率
0.1%
0.2%
净资产收益率
3.3%
2.4%
股息收益率
0.4%
0.0%
ROIC
0.6%
2016E
1,682.5 -
10,301.1 3,711.5 6,963.4
10,226.2 40.0
203.9 -
158.7 49.2
8,836.3 1,189.3 1,205.8 1,269.3 45,837.3 10,943.1 6,531.4 7,455.4 4,056.1 4,922.1
88.4 33,996.4
■风险提示：钢铁产业链资金断裂风险，业务电商化转型速度慢于预 期。
Table_Exc el1
摘要(百万元)
营业收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元)
2013
203,259.2 279.8 0.26 7.97
2014
134,559.4 210.0 0.20 8.06
2015E
136,020.7 512.0 0.48 8.24
2017E
199,478.9 193,860.9
119.7 797.9 1,695.6 337.8 150.0
50.0 2,567.0 16.0 2,583.0 645.8 1,356.1
2013
1,759.8 -
9,465.6 2,868.2 8,494.6 9,197.1
114.4 7.2 -
296.5 52.0
Table_ Mar ketIn fo
交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12 个月价格区间
27,558.82 27,558.82
1,071.91 1,071.91 10.37/27.48 元
Tabl e_Ch ar t
股价表现
■五矿发展的钢贸闭环资源极为丰富：线上已有鑫益联平台，线下分 公司早已全国布点且是国内最大的钢贸托盘商之一，有着现成的从钢 厂到用户的端到端闭环业务，钢铁物流园可以向 O2O 业务模式演进， 拥有除银行之外的几乎所有金融牌照。
公司快报/五矿发展
财务报表预测和估值数据汇总(2015 年 05 月 01 日)
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利润表
（百万元） 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润
资产负债表
1,360.2 -
6,524.2 2,831.7 7,586.9 3,414.7
40.0 156.3
158.7
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84.9 24,471.8 2,091.2 1,071.9 7,763.0 10,926.1
2013
203,259.2 200,233.6
129.6 629.3 1,601.0 249.0 137.8
0.1 13.4 292.3 22.6 315.0 249.5 279.8
2014
134,559.4 130,788.5
110.8 783.0 1,407.5 1,132.1 337.3
219.4 219.6 109.8 329.4 459.6 210.0
2,452.5 1,071.9 8,316.5 11,840.9
2017E
1,994.8 -
6,322.1 1,829.6 9,191.7 2,697.8
40.0 269.5
158.7
49.2 8,179.5 1,189.3 1,174.7 1,215.5 34,312.5 1,054.8 5,207.9 8,699.7 5,957.0
2015 年 5 月 4 日，中国五矿集团召开中层以上管理人员大会，中组部宣布了五矿集 团主导领导变动的决定：何文波同志任五矿集团公司董事长，免去其总经理的职务。
2. 五矿发展或将加快业务电商化转型
何文波是原宝钢集团的总经理，曾长期分管宝钢国际（宝钢股份旗下的钢贸公司）， 对钢铁和钢贸行业有着多年的从业经历。当前钢铁电商对传统钢贸业务的冲击已越发明 显，钢铁电商不仅是钢贸行业的未来，也将对整个钢铁产业链产生重大的影响。五矿发 展作为五矿集团旗下一家重要的子公司又是以钢贸为主业，必须要认真对待钢贸的电商 化趋势。
2015E
136,020.7 132,605.6
68.0 612.1 1,156.2 639.7 100.0
120.0 959.2
16.0 975.2 243.8 512.0
2016E
168,253.4 163,691.0
101.0 673.0 1,505.1 543.5 150.0
1,589.8 16.0 1,605.8 401.4 843.0
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Table_ Title
2015 年 05 月 05 日
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公司快报
五矿发展（600058.SH）
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五矿集团主要领导变动，钢铁电商“三
投资评级
证券研究报告
贸易Ⅲ
买入-A
国演义”上演
■何文波任五矿集团董事长：其曾长期在宝钢集团工作，有着多年的 钢铁和钢贸行业从业经历。
3. 五矿发展的钢贸闭环资源极为丰富
钢铁电商不仅会导致钢贸行业集中度大幅提升，也为引发钢厂和钢贸商之间对钢材 定价权的争夺，一般情况下钢厂相对于钢贸商的资本优势明显，占据主导权。但对于五 矿发展这样量级的特大型钢贸商而言，有可能获得对部分钢厂的定价权，五矿发展自身 现在就有一个中厚板钢厂。
五矿发展现在就有从钢厂到用户的端到端业务，这就是一个完整的钢贸闭环。同时， 五矿发展旗下的钢铁物流园也是应对钢贸地域化特征的利器，如果能够和互联网、大数 据有效嫁接，将是一种高效的 O2O 组织形式。金融方面，依托于五矿集团，除银行之外 的证券、期货、信托、保险、财务公司牌照都有。
6. 风险提示
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2015 年 4 月 24 日，宝钢股份股东大会正式向资本市场揭开了魏国：欧冶云商的面 纱；而蜀国：上海钢联和找钢网等早已为市场所熟知；现在吴国：五矿发展也算正式以 钢铁电商的面目呈现在资本市场面前。
5. 投资建议
鉴于五矿发展业务电商化转型将大概率加速的推测，我们全面上调对公司的预期， 上调公司评级至买入-A，6 个月目标价 35 元，相对于 2015 年 71 倍 PE。
47.4 448.3
158.7
49.2 10,149.8
1,189.3 1,267.8 1,229.4 46,818.9 13,688.8 6,196.1 7,075.1 4,810.3 4,435.3
101.9 36,307.5
1,871.8 1,071.9 7,543.1 10,511.4
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五矿发展的线下分公司早已实现全国布点，并且是钢贸领域最大的托盘商之一。如 有意将传统钢贸的托盘体系线上化就是一个较为完整的钢贸线上生态圈。另外，五矿发wenku.baidu.com展旗下的鑫益联也已经开展钢铁电商业务。
总体来看，五矿发展开展钢铁电商业务的资源极为丰富。
4. 钢铁电商“三国演义”上演
我们在钢铁电商深度报告《钢铁电商：互联网革命碰撞产业链整合》中已谈到对钢 铁电商未来格局的看法，即钢铁电商的终极之战正在开启，到 2020 年钢铁电商的格局将 基本定型，将形成钢厂电商、钢贸商电商和互联网电商各有一番天地的“三国演义”。 其中，钢厂电商是魏国，代表是欧冶云商；钢贸商电商是吴国，代表是五矿发展；互联 网电商是蜀国，代表是上海钢联和找钢网。
报告联系人
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秦源
021-68763590
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相关报告 黑色产业链低迷，五矿发展 更低迷
2015-05-04
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公司快报/五矿发展
1. 五矿集团主要领导变动
加之“互联网+”已成为政府战略，政府显然不希望看到国企在互联网领域无所作 为。因此，我们认为国企，特别是央企将会更多的触网，并努力做出改变以期在“互联 网+传统行业”领域有所表现。
五矿发展所在的行业已电商化趋势明显，不转型将面临被淘汰，在“互联网+”是 政府战略且母公司主要领导又有着长期的钢铁和钢贸行业从业经历的背景下，我们认为 五矿发展将大概率加快业务电商化转型。
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52.8 3.1
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32.1 2.9
0.5% 9.0% 1.2% 8.5%
1
2017E
19.9 2.6
0.7% 13.2%
2.0% 8.7%
10,044.4 1,341.2 1,113.4 1,418.3
46,172.7 11,863.7 5,125.8 9,463.8 5,889.9 2,941.3
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1,933.9 -
11,611.9 3,213.7 5,673.7 9,845.9
■五矿发展或将加速业务电商化转型：五矿发展所在的行业已电商化 趋势明显，不转型将面临被淘汰，在“互联网+”是政府战略且母公 司主要领导又有着长期的钢铁和钢贸行业从业经历的背景下，我们认 为五矿发展将大概率加快业务电商化转型。
调高评级
6 个月目标价
35.00 元
股价（2015-05-04） 25.71 元
资料来源：Wind 资讯
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相对收益
绝对收益
1M -5.54 9.26
3M 32.39 73.13
12M 5.93 127.72
衡昆
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分析师
SAC 执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658
■钢铁电商的“三国演义”开演：钢铁电商的终极之战正在开启，预 计到 2020 年钢铁电商的格局将基本定型，将形成钢厂电商、钢贸商 电商和互联网电商各有一番天地的“三国演义”。其中，钢厂电商是 魏国，代表是欧冶云商；钢贸商电商是吴国，代表是五矿发展；互联 网电商是蜀国，代表是上海钢联和找钢网。
■投资建议：基于五矿发展业务电商化转型将大概率加速的推测，我 们全面上调对公司的预期，上调公司评级至买入-A，6 个月目标价 35 元，相对于 2015 年 71 倍 PE。
投资回报率
ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率
2013 2014 2015E 2016E 2017E
91.7 21,011.2 3,033.7 1,071.9 9,195.7 13,301.3
财务指标
（百万元） 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率
利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数
2016E
168,253.4 843.0 0.79 8.76
2017E
199,478.9 1,356.1 1.27 9.58
盈利和估值
2013
2014
市盈率(倍) 市净率(倍)
96.7
128.8
3.2
3.1
净利润率
0.1%
0.2%
净资产收益率
3.3%
2.4%
股息收益率
0.4%
0.0%
ROIC
0.6%
2016E
1,682.5 -
10,301.1 3,711.5 6,963.4
10,226.2 40.0
203.9 -
158.7 49.2
8,836.3 1,189.3 1,205.8 1,269.3 45,837.3 10,943.1 6,531.4 7,455.4 4,056.1 4,922.1
88.4 33,996.4