美国主要经济指标及解读

时间 1月7日 1 月 28 日 2 月 11 日 3 月 21 日 4 月 14 日 6月1日 7 月 28 日 11 月 30 日
12 月 5 日 12 月 15 日
经济数据对股票市场的影响（标普 500 指数）
变动（%） +2.71 -2.75 -2.1 +2.56 -5.83 +1.99 -2.05 -2.01
6月2日 7 月 20 日 8 月 11 日 9月1日 12 月 5 日 12 月 13 日
经济数据对债券市场的影响（2 年期的债券收益率）
变动（bp）
触发事件
+14
2000 年第一个交易日
-9
PPI、零售数据公布，格林斯潘发表讲话
-13
CPI、工业产量数据公布
+13
GDP、ECI
+9
PPI、企业库存
经济周期里，需要关注不同的经济指标。一般而言，在经济复苏阶段，经济增长
Baidu Nhomakorabea
动力较强，企业利润提高，股票基本面改善，此时需要重点关注通胀率指标，如
果通胀率能够保持合理水平，那么美联储一般会采取中性的货币政策，这种环境
最有利于股市平稳上涨。在经济逐步进入高速增长阶段，资源缺乏，此时需要重
点关注 PPI、CPI 指标，因为原材料价格上涨将压缩企业利润空间，同时物价上 涨促使美联储提高基本利率，这都会对资本市场基本面以及估值产生负面影响。
由于美国各部门公布的经济数据十分多，因此在解读时需要对其进行轻重排
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序，一般来说，不同的经济与政策环境下重点关注的经济指标会有不同：
1、 经济周期所属的阶段 判断经济周期所属的阶段是解读经济数据最重要的一个目的，然而在不同的
在跟踪美国对中国的进口需求情况时，除了最直接的美国进口数据之外，美 国经理人采购指数、美国商品零售额、个人消费支出都是较好的先导指标。
2、美国经济——资本流向——中国资本市场
另一种比较普遍的观点认为美国的收益率水平将影响国际资本流向，当美国 收益率较低时，游资进入中国推高中国资本市场，而当美国收益率提高时，资金 回流又将压低中国资本市场。例如美国 2003 年 7 月美联储基准利率下调至 1%以 后，进入中国的游资明显增加，中国的国际收支表的遗漏误差也在 2003 年第一 次出现正数，国际资本流向房地产市场造成了 2003 年以来局部地区的“异常繁 荣”。
一、 哪些经济数据对资产定价的影响最大？
什么样的经济数据对资本市场的价格影响最大？一般在选择时有这样三个 原则：
是否与整体经济密切相关？ 一般来说，我们应该更加重视与整体宏观经济、产业周期密切相关的经 济数据，例如在美国近三分之二的经济增长来自于消费，因此零售数据对判 断美国的经济周期非常重要。 是否定时公布？ 在中国，每月的经济数据一般在 15 号左右公布，25 日以前基本公布完 毕，因此关心中国经济形势的投资者一般比较容易跟踪到最新的经济数据。 但是在美国每一个经济指标都有其专门的发布时间，并不是集中在一个特定 的公布时段。例如国家经理人采购指数是在每个月结束后第一个工作日公 布，GDP 则是在每个季度结束后的第 4 个星期公布。 是否详实可靠？ 美国主要的经济数据一般由几大官方部门公布：商务部公布的 GDP、零 售销售额、商业批发与零售库存、工业订单与耐用品订单、贸易数据；劳工 部公布的失业率、CPI、PPI；NAPM 公布的采购和非采购经理人指数、美联 储公布的联储基准利率与工业生产量、OECD 的经济领先指数。这些数据都 会对资本市场产生不同程度的影响。
2、 政府决策部门的目标 美联储以及其他一些政策决定部门关注的指标会发生变化，这必然影响这些
经济指标对市场的敏感度。例如 80 年代初，美联储将非借贷银行的储备作为盯 住目标，因此货币供应量将直接决定利率走势，市场对货币供应量非常重视，但
是 1982 年以后，美联储不再盯住银行储备，货币供应量与利率及经济走势的相 关性大大降低，自此以后，货币供应量对资本市场的影响也与日俱下。
-9
就业率
-14
格林斯潘发表讲话
+9
PPI、商品零售额公布
-9
就业率、采购经理人指数
-10
格林斯潘对社区银行发表评论
-9
零售数据公布、戈尔退出竞选
评论 千年虫的灾难没有发生，股市大涨，债市下跌，收益率 提高。 格林斯潘赞许生产力进步带来的效益。 通胀压力大，工业产量较大。股市下挫，债市走强，收 益率下降。 一季度的 GDP 与 ECI 非常强劲 PPI 数据较理想。股票市场走强，债券市场下跌，收益 率上升。 就业率低于预期 格林斯潘承认经济下滑（市场预期将降息） 零售增长强劲，通胀数据平淡 就业率与采购经理人指数低于预期 格林斯潘担心经济走弱 零售数据较弱、美国总统竞选结束
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如何解读美国经济数据
研究员：孙蓓琳 2006 年 6 月
这一轮经济周期以来，美国经济对中国经济以及中国资本市场的影响逐渐被 投资者认同，越来越多的投资者开始关注美国的经济走势。由于国内的研究机构 中专门研究美国经济的比较少，这里我将一些外行的报告总结了一下，提出一些 解读美国经济数据的要点，供参考：
下面将对资本市场影响最大的经济数据总结如下：
对资本市场影响最大的经济数据
债券 GDP 就业成本指数 就业率 CPI 采购经理人指数 耐用消费品 零售销售 生产率 工业产量 PPI
股票 就业率 GDP 零售销售 CPI 生产率 工业产量 采购经理人指数 PPI 耐用消费品 就业成本指数
美元汇率 GDP 就业成本指数 生产率 CPI 零售销售 就业率 采购经理人指数 耐用消费品 PPI 工业产量
1、美国经济——中国出口——中国资本市场
由于美国一直是中国最大的贸易伙伴（03 年以后中国最大的贸易伙伴是欧 盟，但主要是汇率驱动的，不具可持续性），因此美国经济，特别是美国的进口 对中国出口形势的影响是美国经济对中国资本市场对主要的传导途径。
根据德意志银行的结论，美国 GDP 下降 1%，会带来中国出口下降 8%，中 国 GDP 也会同样下降 1%。由此可见，美国经济的下滑不但会带来中国出口导向 企业（出口制造业、港口、海运、集装箱）利润的下降，同时也会带来整体工业 企业的需求下降，对中国相关的上市公司有较大的负面影响。
时间 1月3日
1 月 14 日 1 月 28 日 4 月 14 日
经济数据对美元的影响（美元兑欧元与日元的平均变化率）
变动（%）
触发事件
-0.72
2000 年第一个交易日
+0.88 +1.58% -0.82
CPI GDP CPI、工业产量
评论 千年虫的灾难没有发生，股市大涨，债市下跌，收益率 提高。 CPI 数据比较温和，股票市场利好 99 年 4 季度 GDP 增长强劲，市场预期利率将走高 通胀压力大，工业产量较大。股市下挫，债市走强，收 益率下降。
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资本支、卖主行为1这十个经济指标。 该组织另计算了同步性与滞后性两个周期性指标。 美国经济咨询委员会成立于 1916 年，总部位于纽约，是一个的私人商业研 究机构。但是其计算的经济领先指标、同步指标、滞后指标被收入商务部并 每个月公布。 为了最好的预测经济走势，领先指数的成份会定期调整，最新的一次调整在 1996 年，当时将原材料价格敏感度的变化以及生产商未完成订单数变化两个 指标剔除，加入收益率变化（10 年期国债收益率与联储利率之差），调整时 已将历史数据作了修正。 在上一次经济周期中，90 年后的经济下滑在领先指数上征兆并不明显，但是 在随后的经济复苏阶段却预示效果非常好。 一致性/滞后性比率有时会与领先指数同时公布，单是相比之下，该比率预测 经济周期顶点的可靠性较差，但在衡量经济 f 复苏阶段的预测力却比较好。
3、美国经济——美国股市——香港股市——中国资本市场
另一种观点认为，经济是股票市场晴雨表的特征在美国非常明显，经济情况
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的任何变化在股票市场上均会有所表现，（如表 2 的案例）。香港作为同样国际化 的市场，其波动与美国市场息息相关，而香港市场上红筹股的走势同时又影响中 国股票市场的波动。关于这个观点目前还存在争议，由于中国市场依然是一个封 闭的经济体，国内的供需是价格最重要的决定因素，因此这样的传导途径只有在 A-H 股完全接轨的股票上才会表现的比较明显，但目前这样的公司并不多。
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5 月 26 日 6月2日 7 月 28 日 9月1日 9月6日 11 月 30 日
-1.21 -0.8 +0.76 -0.97 +1.24 -0.73
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耐用消费品订单
耐用消费品订单数不理想
就业率
就业率数据较差
国内生产总值（GDP） 来源：商务部 频率：季度 时间：季度结束后 4 个星期 网址：http://www.bea.doc.gov/bea/rels.htm GDP 计算的是美国国内居民、企业、政府生产的商品和劳务总值。计算时有 名义 GDP（当前价格）与实际 GDP（通胀调整）之分，其中实际 GDP 是以 1996 年的物价为基期计算得到。一般公布的 GDP 增长率均为年化的季度同 比数据。 GDP 作为最广义的经济活动指标，包括以下几个方面的内容：（1）个人消费、 （2）商业投资，包括设备和软件（3）居民投资（4）存货投资（5）净出口 （6）政府投资与消费。 GDP 最大的构成部分是消费，占 GDP 总额的 68%左右，其他部分的占比变 动往往比较大。 GDP 衡量的是最终销售额（扣除中间环节的企业存货），但是并不是衡量国
数据来源：Goldman US Economic Research
二、 案例分析
为了更好的解释美国市场上经济数据的影响，我们下面将 2000 年美国资本
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市行的走势进行回顾，下面三张表分别是经济指标对债券市场、股票市场和外汇
市场的影响。
时间 1月3日
1 月 13 日 4 月 14 日
4 月 27 日 5 月 12 日
4、美国经济——美国国债收益率——中国债券市场
该观点认为：美国经济决定其长期国债的收益率水平，即一般经济向好时， 长期收益率水平比较高，而经济下降时，长期收益率随着下降，美国收益率的变 动将影响中国债券的收益率水平，引起债券市场价格的波动。该观点同样面临封 闭经济体下是否有效的质疑。经验表明，国内的债券市场受到国内经济环境与资 金供求的影响更大，美国收益率水平参照能力较弱。因此该传导途径的有效性较 差。
GDP
GDP 增长过快引起美联储担心
就业率、全国经理人采购指数
就业率与全国经理人采购指数低于预期
生产率
非农生产率数据非常好
芝加哥经理人采购指数、居民收入、首次 芝加哥经理人采购指数非常低，首次领取失业金人数大
领取失业金人数
幅上升
三、 美国经济数据对中国资本市场的影响
关于美国经济对中国资本市场的影响，目前比较获认可的有四种传导途径：
四、 主要经济数据解释
跟踪美国经济建议重点关注以下几个方面的经济数据：
1、判断经济周期的主要指标
OECD 领先指数 来源： 美国经济咨询委员会 频率：月度 时间：月度结束后 3 个星期 网址：http://www.conference-board.org/products/leil.cfm 美国经济咨询委员会设计的经济领先指数由十个金融及非金融指标构成，一 般用同比增长率来表示，历史经验来看，该领先指数对经济周期的拐点预示 性非常强。 该领先指数包括了平均每周工作日、股票价格、货币供应量M2、收益率变 化（10 年期国债收益率与联储利率之差）、批准的新建住房、消费品与原材 料新增订单、消费支出、首次领取失业金人数、制造企业新增订单与非国防
+3.89 -2.15
触发事件 就业率 GDP 商品零售额 美联储提高利率 CPI、工业产量数据公布 全国经理人采购指数 GDP 芝加哥经理人采购指数、居民收入、首次 领取失业金人数 格林斯潘对社区银行发表评论 CPI、工业产量数据公布
评论 就业率数据较差 GDP 数据出乎意料的差 零售数据高于预期，市场担心进一步加息。 股票市场认为升息已经结束 通胀压力大，工业产量较大。股市下挫，债市走强 全国经理人采购数据较弱 GDP 增长过快引起美联储担心 芝加哥经理人采购指数非常低，首次领取失业金人数大 幅上升 格林斯潘担心经济走弱 工业生产数据较差、