南钢股份：实现钢铁+节能环保的转型模式
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相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
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证券研究报告
3
南钢股份 (600282)
免责声明
本 报告 仅供民 生证券 股份 有限公 司（以 下简 称 “本公 司 ”）的 客户使 用。 本公司 不会因 接收 人收到 本报 告而视 其为 客户。
0.95
每股净资产
2.16
资 料 来源：公司公告,民生证券研究院
(0.15) (0.42)
2.35
0.07
0.10
0.30
0.28
2.25
2.24
资 产 负债表 项 目 （百万元）
货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流 动 资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非 流 动资产合计 资 产 总计 短期借款 应付票据 应付账款
58 268 110 561 22,613 531
3,119
3,650 30,244 3,876
509 659 3,659
14 8,717
38,960
2017E 6,441 1,955 721 189 146 4,337 643 14,712 0 22,184 0 0 0 24,970 39,682 8,488 7,452 5,759
赁 公司 开展 内部 资产 售后 回租 业务 ，拓 展了 公司 的融 资渠 道， 为公司 转型 发展 提供 资 金 支 持 ， 降低融 资成本 。 打造绿色生产，降本增效，提高公司经营利润。公司自发电量占总用电量的比例 约为 47%，仍然无法做到自给。高效利用煤气发电项目将大幅提升南钢发展富余煤 气的发电效率，达产后将减少外购电费 5.43 亿元，有效降低生产成本。在提高发电 效 率降 低成 本的 同时 ，还 有效 减少 煤气 对外 放散 、减 少大 气污 染物的 排放 ，有 利于 促 进 节 能 环 保、绿 色发展 。
分析师承诺
作 者具有 中国证 券业协 会授予 的证 券投资 咨询执 业资格 或相当 的专业 胜任能 力，保 证报告 所采用 的数据 均来 自合规 渠 道 ，分析 逻辑基 于作者 的职业 理解，通 过合理 判断并 得出 结论，力 求客观 、公正，结论不 受任何 第三方 的授意 、影响 ， 特此声明。
[评Tab级le_说Au明thorIntroduce]
二、 分析与判断
近 12 (元)
个 月最 高 /最 低
升级主业，打造板材生产新方式、运营服务新模式，提高主业经济效益和竞争力。 总股本（百万股）
板材全流程智能定制配送项目基于客户的需求进行研发，提供个性化的定制服务， 流通股本（百万股） 增 加了 与客 户合 作的 粘性 ，提 升公 司市 场竞 争力 ，创 造新 的利 润增长 点。 在钢 铁产
公 司评级标准
以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。
行 业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。
投 资评级 强烈推荐 谨慎推荐 中性 回避
推荐 中性 回避
说明 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 相对沪深 300 指数下跌 10%以上
预收账款
其他应付款 应交税费 其他流动负债 流 动 负债合计 长期借款 其他非流动负 债 非 流 动负债合计 负 债 合计 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益 所 有 者权益合计 负 债 和股东权益合 计
2014 4,921 2,310
694 189 140 3,925 444 12,657 339 22,325 1,557 925 212 26,880 39,538 7,789 7,381 6,100
(14) (714)
2016E 1,173 200
(2,092)
2017E 1,111 300 (847)
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证券研究报告
2
南钢股份 (600282)
分析师简介
范劲松 ，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师 （General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、 橡 胶、钛 白粉 、新材 料、复 合肥、 民爆 等子行 业。对 PVC、 橡 胶 等大宗 品和 生物降 解塑料 、碳四 深加 工、阻 燃剂等 细 分 行业研 究深入 细致。 第十 届“天 眼”中 国最佳 证券分 析师评 选榜单 “年度 行业最 佳选 股分析 师”化 工行业 第一名 。 2014东 方 财 富 中 国 最 佳 分 析师化 工行业 第三名 。
首次评级
157,814 万股，发行底价为 2.87 元/股，此项资金被用于高效利用煤气发电项目、板 [交Ta易ble数_M据arketInfo]
材全流程智能定制配送项目及新材料研究及研发能力提升项目；此外该公告称审议 收盘价（元）
通 过了《关于 设立 再生资 源公司 的议案 》、《 关于设 立融资 租赁公 司的议 案 》等议 案。
本 报告是 基于本 公司认 为可 靠的已 公开信 息，但 本公司 不保证 该等信 息的准 确性或 完整 性。本 报告所 载的资 料、 意 见及推 测仅反 映本公 司于 发布本 报告当 日的判 断，在 不同时 期，本 公司可 发出与 本报 告所刊 载的意 见、推 测不一 致 的 报 告 ， 但 本公司 没有义 务和责 任及时 更新本 报告所 涉及的 内容 并通知 客户。
三、 盈利预测与投资建议
我们预测公司 2017 年收入将达到 289.87 亿元，净利润将达到 3.78 亿元。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为-0.15 元、0.07 元、0.10 元，对应目前股价的估值分别为 -19.59X,42.43X 和 30.36X，给予强烈推荐的评级。
四、风险提示
2014 27,885 25,267 98 491 902 863 510 476 238 138 375 83 292 292 0.07
2015E 23,099 21,446 96 545 968 714 110 (14) (932) 150 (782) (196) (587) (586) (0.15)
524 292 110 561 23,829 531
2,624
3,156 30,966 3,876
509 659 3,515
14 8,572
39,538
2015E 6,948 1,829 688 189 116 4,769 867 15,940 0 22,279 0 0 0 25,065 41,005 9,766 6,265 5,554
7.2% -2.5% -1.4% -6.4%
#REF! 5.74 0.66
42.09 6.62 0.74
12.0% 1.0% 0.7% 3.1%
12.0% 1.3% 1.0% 4.4%
0.53 78.3%
0.68 77.8%
0.62 77.6%
0.63 78.2%
每 股 指标:
每股收益
0.07
每股经营现金流量
[南Tab钢le_T股itle份] (600282)
公司研究/简评报告
升级主业，拓展非钢领域，实现“钢铁+节能环保”的转型模式
简评报告/金属及新材料行业
2016 年 1 月 13 日
[一Tab、le_事Su件mm概ary述]
[Table_Invest]
公司于 2016 年 1 月 12 日公告了定增预案，本次非公开发行股票的数量不超过 强烈推荐
2016E 26,352 23,190 93 464 853 791 527 200 195 166 361 90 271 271 0.07
2017E 28,987 25,509
102 511 938 870 580 300 339 166 505 126 379 378 0.10
主 要 财务指标 项 目 （百万元）
(216) 295 110 561
23,202 531
3,299
3,830 31,013 3,876
509 659 3,612
14 8,670
39,682
现 金 流量表 项 目 （百万元） 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量
2014 3,774 (823) (2,331)
2015E (1,682)
EV/EBITDA 成 长 能力:
营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 营 运 能力: 应收账款周转率
存货周转率 总资产周转率 盈 利 能力与收益质量: 毛利率 净利率 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 资 本 结构与偿债能力: 流动比率
资产负债率
2014 9.50
2015E -148.55
[分Ta析ble师_Author] 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电 话： (0755)22662087 邮 箱： fanjinsong@mszq.com
项目/年度 营 业 收入（百万元） 增 长 率（%） 归 属 母公司股东净利润（百万元） 增 长 率（%） 每 股 收益（元）
2014 27,885 3.96% 292
-147.20% 0.07
2015E 23,099
-17.16% (586)
-300.90% (0.15)
2016E 26,352 14.08% 271
-146.18% 0.07
2017E 28,987 10.00% 378 39.74% 0.10
PE
39.36
业 需求 不断 转变 和提 升， 对钢 材产 品的 性能 指标 不断 提出 更新 更高的 要求 。新 材料
研究及研发能力提升项目为公司转型升级提供必要的技术支撑，提高核心竞争力， 200.00%
南钢股份
沪深300
并 进 一 步 建 立和维 持在高 端市场 中的竞 争地位 。
15 0. 00%
拓展非钢领域，实现多样化经营，实现“钢铁+节能环保“的转型模式。拟设立 的 再生 资源 有限 公司 ，涉 及废 气处 理、 废水 处理 、固 废处 理等 细分领 域， 这对 于环 保业务的布局和推进具有很重要的意义。未来几年我国将形成 8 至 10 万亿元的环境 保 护市 场规 模， 可以 预见 节能 环保 将成 为公 司下 一个 利润 增长 点。拟 设立 的融 资租
1．市场竞争和下游需求下降风险。 2.募集资金投资项目不能达到预期效益的风险
盈利预测与财务指标
15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01
10 0. 00% 50.00% 0. 00 % -50.00%
2016E 2017E 18.43 14.77
3.96% -123.0% -147.20%
-17.16% -492.3% -300.90%
14.08% -120.9% -146.18%
10.00% 73.6% 39.74%
44.97 6.83 0.73
#REF! 5.31 0.57
9.4% 1.0% 0.7% 3.4%
306 248 110 561 23,563 531
3,820
4,351 31,895 3,876
509 659 4,053
14 9,110
41,005
2016E 5,934 1,725 656 189 133 4,417 617 13,942 0 22,232 0 0 0 25,018 38,960 8,465 6,774 5,624
能过剩的当下，由传统的生产商向服务商转变将成为是产业升级的一个发展趋势， 流通股比例（%）
南 钢 无 疑 已 把握了 行业脉 搏。
总市值（亿元）
Βιβλιοθήκη Baidu
加大研发投入有助增强核心竞争力，布局高端市场。当前钢铁产能过剩，下游产 流通市值（亿元)
2016-01-12 2.97
8.37/2.85
3962 3876 97.82 118 115
(19.59)
42.43
30.36
PB 资 料 来源：公司公告，民生证券研究院
1.34
1.23
1.29
1.30
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证券研究报告
1
南钢股份 (600282)
五、公司财务报表数据预测汇总
利润表 项 目 （百万元） 一、营业总收入
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元）
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3
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0.95
每股净资产
2.16
资 料 来源：公司公告,民生证券研究院
(0.15) (0.42)
2.35
0.07
0.10
0.30
0.28
2.25
2.24
资 产 负债表 项 目 （百万元）
货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流 动 资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非 流 动资产合计 资 产 总计 短期借款 应付票据 应付账款
58 268 110 561 22,613 531
3,119
3,650 30,244 3,876
509 659 3,659
14 8,717
38,960
2017E 6,441 1,955 721 189 146 4,337 643 14,712 0 22,184 0 0 0 24,970 39,682 8,488 7,452 5,759
赁 公司 开展 内部 资产 售后 回租 业务 ，拓 展了 公司 的融 资渠 道， 为公司 转型 发展 提供 资 金 支 持 ， 降低融 资成本 。 打造绿色生产，降本增效，提高公司经营利润。公司自发电量占总用电量的比例 约为 47%，仍然无法做到自给。高效利用煤气发电项目将大幅提升南钢发展富余煤 气的发电效率，达产后将减少外购电费 5.43 亿元，有效降低生产成本。在提高发电 效 率降 低成 本的 同时 ，还 有效 减少 煤气 对外 放散 、减 少大 气污 染物的 排放 ，有 利于 促 进 节 能 环 保、绿 色发展 。
分析师承诺
作 者具有 中国证 券业协 会授予 的证 券投资 咨询执 业资格 或相当 的专业 胜任能 力，保 证报告 所采用 的数据 均来 自合规 渠 道 ，分析 逻辑基 于作者 的职业 理解，通 过合理 判断并 得出 结论，力 求客观 、公正，结论不 受任何 第三方 的授意 、影响 ， 特此声明。
[评Tab级le_说Au明thorIntroduce]
二、 分析与判断
近 12 (元)
个 月最 高 /最 低
升级主业，打造板材生产新方式、运营服务新模式，提高主业经济效益和竞争力。 总股本（百万股）
板材全流程智能定制配送项目基于客户的需求进行研发，提供个性化的定制服务， 流通股本（百万股） 增 加了 与客 户合 作的 粘性 ，提 升公 司市 场竞 争力 ，创 造新 的利 润增长 点。 在钢 铁产
公 司评级标准
以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。
行 业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。
投 资评级 强烈推荐 谨慎推荐 中性 回避
推荐 中性 回避
说明 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 相对沪深 300 指数下跌 10%以上
预收账款
其他应付款 应交税费 其他流动负债 流 动 负债合计 长期借款 其他非流动负 债 非 流 动负债合计 负 债 合计 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益 所 有 者权益合计 负 债 和股东权益合 计
2014 4,921 2,310
694 189 140 3,925 444 12,657 339 22,325 1,557 925 212 26,880 39,538 7,789 7,381 6,100
(14) (714)
2016E 1,173 200
(2,092)
2017E 1,111 300 (847)
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证券研究报告
2
南钢股份 (600282)
分析师简介
范劲松 ，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师 （General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、 橡 胶、钛 白粉 、新材 料、复 合肥、 民爆 等子行 业。对 PVC、 橡 胶 等大宗 品和 生物降 解塑料 、碳四 深加 工、阻 燃剂等 细 分 行业研 究深入 细致。 第十 届“天 眼”中 国最佳 证券分 析师评 选榜单 “年度 行业最 佳选 股分析 师”化 工行业 第一名 。 2014东 方 财 富 中 国 最 佳 分 析师化 工行业 第三名 。
首次评级
157,814 万股，发行底价为 2.87 元/股，此项资金被用于高效利用煤气发电项目、板 [交Ta易ble数_M据arketInfo]
材全流程智能定制配送项目及新材料研究及研发能力提升项目；此外该公告称审议 收盘价（元）
通 过了《关于 设立 再生资 源公司 的议案 》、《 关于设 立融资 租赁公 司的议 案 》等议 案。
本 报告是 基于本 公司认 为可 靠的已 公开信 息，但 本公司 不保证 该等信 息的准 确性或 完整 性。本 报告所 载的资 料、 意 见及推 测仅反 映本公 司于 发布本 报告当 日的判 断，在 不同时 期，本 公司可 发出与 本报 告所刊 载的意 见、推 测不一 致 的 报 告 ， 但 本公司 没有义 务和责 任及时 更新本 报告所 涉及的 内容 并通知 客户。
三、 盈利预测与投资建议
我们预测公司 2017 年收入将达到 289.87 亿元，净利润将达到 3.78 亿元。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为-0.15 元、0.07 元、0.10 元，对应目前股价的估值分别为 -19.59X,42.43X 和 30.36X，给予强烈推荐的评级。
四、风险提示
2014 27,885 25,267 98 491 902 863 510 476 238 138 375 83 292 292 0.07
2015E 23,099 21,446 96 545 968 714 110 (14) (932) 150 (782) (196) (587) (586) (0.15)
524 292 110 561 23,829 531
2,624
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509 659 3,515
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39,538
2015E 6,948 1,829 688 189 116 4,769 867 15,940 0 22,279 0 0 0 25,065 41,005 9,766 6,265 5,554
7.2% -2.5% -1.4% -6.4%
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42.09 6.62 0.74
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12.0% 1.3% 1.0% 4.4%
0.53 78.3%
0.68 77.8%
0.62 77.6%
0.63 78.2%
每 股 指标:
每股收益
0.07
每股经营现金流量
[南Tab钢le_T股itle份] (600282)
公司研究/简评报告
升级主业，拓展非钢领域，实现“钢铁+节能环保”的转型模式
简评报告/金属及新材料行业
2016 年 1 月 13 日
[一Tab、le_事Su件mm概ary述]
[Table_Invest]
公司于 2016 年 1 月 12 日公告了定增预案，本次非公开发行股票的数量不超过 强烈推荐
2016E 26,352 23,190 93 464 853 791 527 200 195 166 361 90 271 271 0.07
2017E 28,987 25,509
102 511 938 870 580 300 339 166 505 126 379 378 0.10
主 要 财务指标 项 目 （百万元）
(216) 295 110 561
23,202 531
3,299
3,830 31,013 3,876
509 659 3,612
14 8,670
39,682
现 金 流量表 项 目 （百万元） 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量
2014 3,774 (823) (2,331)
2015E (1,682)
EV/EBITDA 成 长 能力:
营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 营 运 能力: 应收账款周转率
存货周转率 总资产周转率 盈 利 能力与收益质量: 毛利率 净利率 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 资 本 结构与偿债能力: 流动比率
资产负债率
2014 9.50
2015E -148.55
[分Ta析ble师_Author] 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电 话： (0755)22662087 邮 箱： fanjinsong@mszq.com
项目/年度 营 业 收入（百万元） 增 长 率（%） 归 属 母公司股东净利润（百万元） 增 长 率（%） 每 股 收益（元）
2014 27,885 3.96% 292
-147.20% 0.07
2015E 23,099
-17.16% (586)
-300.90% (0.15)
2016E 26,352 14.08% 271
-146.18% 0.07
2017E 28,987 10.00% 378 39.74% 0.10
PE
39.36
业 需求 不断 转变 和提 升， 对钢 材产 品的 性能 指标 不断 提出 更新 更高的 要求 。新 材料
研究及研发能力提升项目为公司转型升级提供必要的技术支撑，提高核心竞争力， 200.00%
南钢股份
沪深300
并 进 一 步 建 立和维 持在高 端市场 中的竞 争地位 。
15 0. 00%
拓展非钢领域，实现多样化经营，实现“钢铁+节能环保“的转型模式。拟设立 的 再生 资源 有限 公司 ，涉 及废 气处 理、 废水 处理 、固 废处 理等 细分领 域， 这对 于环 保业务的布局和推进具有很重要的意义。未来几年我国将形成 8 至 10 万亿元的环境 保 护市 场规 模， 可以 预见 节能 环保 将成 为公 司下 一个 利润 增长 点。拟 设立 的融 资租
1．市场竞争和下游需求下降风险。 2.募集资金投资项目不能达到预期效益的风险
盈利预测与财务指标
15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01
10 0. 00% 50.00% 0. 00 % -50.00%
2016E 2017E 18.43 14.77
3.96% -123.0% -147.20%
-17.16% -492.3% -300.90%
14.08% -120.9% -146.18%
10.00% 73.6% 39.74%
44.97 6.83 0.73
#REF! 5.31 0.57
9.4% 1.0% 0.7% 3.4%
306 248 110 561 23,563 531
3,820
4,351 31,895 3,876
509 659 4,053
14 9,110
41,005
2016E 5,934 1,725 656 189 133 4,417 617 13,942 0 22,232 0 0 0 25,018 38,960 8,465 6,774 5,624
能过剩的当下，由传统的生产商向服务商转变将成为是产业升级的一个发展趋势， 流通股比例（%）
南 钢 无 疑 已 把握了 行业脉 搏。
总市值（亿元）
Βιβλιοθήκη Baidu
加大研发投入有助增强核心竞争力，布局高端市场。当前钢铁产能过剩，下游产 流通市值（亿元)
2016-01-12 2.97
8.37/2.85
3962 3876 97.82 118 115
(19.59)
42.43
30.36
PB 资 料 来源：公司公告，民生证券研究院
1.34
1.23
1.29
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证券研究报告
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南钢股份 (600282)
五、公司财务报表数据预测汇总
利润表 项 目 （百万元） 一、营业总收入
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元）