企业并购的财务风险分析及防范

摘要

本文针对企业并购进行了探究和分析，发现并购当中存在很多的风险，比如并购当中存在的估值风险、融资风险、支付风险、流动性风险、整合风险等。产生这些问题的原因很多，并购企业价值评估不准确导致的估值风险、企业逃避债务动机导致的融资风险、管理层的投机目的导致流动性风险、支付工具的选择导致支付风险、企业并购后对于整合问题的重视程不够导致整合风险。我们为了解决这些并购当中产生的问题给出了一些防范措施，谨慎选择目标企业获取目标企业的准确价值信息、科学制定融资决策防范企业并购融资风险、选择合理的支付方式防范企业并购中的支付风险、通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理、建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合。

关键词：企业并购财务风险防范

引言

企业并购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是企业做大、做强的捷径。在世界经济持续低迷、各国贸易摩擦日益频繁的背景下，身处动荡的商业经济环境之中的企业要想立于不败之地，只有掌握并购这一谋求生存和发展的利器，及时通过并购扩张企业的规模，提高竞争力，才能在未来的发展中立于不败之地。企业并购的成功需要融资来支持，选择正确的融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用，本文重点讲述了融资方面存在的问题，并对这些问题提出解决问题的建议，同时还深入剖析了企业并购的估值、融资、支付、流动性和整合等五个方面的并购风险，本文第一部分分析了企业并购中存在的五大财务风险，第二部分讨论了并购的财务风险的成因并列举案例加以说明，第三部分是就前两部分的内容作出合理的概括，以及提出对问题的解决防范措施

一、企业并购存在的财务风险

一项完整的企业并购活动通常包括：目标企业的选择、对目标企业的价值评估、并购资金的筹措、支付方式的选择以及并购之后的整合，这其中任何一个阶段都可能产生大小不一的风险。而这其中主要会产生的并购风险主要有估值风险、融资风险、支付风险、并购后的整合风险。

（一）企业并购的估值风险

目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找

到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的期，若估值过高，则会加大企业的并购成本，增加企业的资金压力；若估值过低则会导致目标企业管理层抵制收购或寻找新的买家，从而使企业丧失战略主权。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。比如在对目标企业的评估过程，由于信息不对称，并购企业对目标企业的信息掌握不完全或者是没有运用科学的方法进行估价，因而使得对目标企业估价不当，产生估值风险；信息的质量主要取决于：①目标企业是上市公司还是非上市公司。如果目标企业是上市公司，由于其必须对外公布自身的经营状况和财务报表等信息，所以，并购企业很容易获得目标企业的信息进行分析。目标企业虽对外公布其信息，但要注意鉴别其可能存在不真实的信息。若是非上市企业，则并购企业需要通过各种其他的方式才能获得目标企业的信息；②并购企业是善意收购还是恶意收购。如果是善意的收购，则并购双方会互相充分沟通，交换信息，目标企业会主动向并购企业提供各项资料，以供参考。这有助于并购的风险的降低，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购的成本。这样并购成功的可能性也大大增加了。若是恶意的收购。并购企业不仅很难从目标企业获得其经营状况和财务成果等各种信息，而且目标企业还会采取各种手段来反并购，给并购企业带来估价的困难。如最近盛大网络收购新浪，盛大已持有新浪%的股份，一旦盛大及其关联方再收购新浪%或以上的股权，或者某个人或团体获得10%的新浪普通股，新浪采用的反收购手段——“毒丸”计划就自动启动；③准备并购的时间长短。准备的时间越长，则对目标企业的资料掌握的就越充分，对其估价就越准确。但时间越长也会增加收购的成本，增加风险；④目标企业审计距离并购的时间的长短。如果距离该企业审计报告发出时间越近，则其报表的真实性就越可靠，对目标企业价值的估计就越准确。目标企业价值的评估主要取决于信息的质量。

我国现阶段会计信息失真问题非常严重，这就加剧了并购企业与目标企业之间信息不对称的程度。加之我国的一些中介机构整体水平不高，其往往受到一些不正常的因素干扰，使得其结果往往不能体现科学性、独立性、公正性和有效性的原则。如果并购企业不对这种结果进行审慎调查，很容易导致并购成本偏高。举例来说，我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够

充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行换。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。

除此之外，企业价值评估体系不健全也是原因之一。我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，相关的规定多为原则性的内容，可操作性不强。并购过程中人的主观性对并购的影响也很大，并购不能按市场的价值规律来实施，难免会导致“国有资产流失”的问题，或者出现为避免国有资产流失而高估目标企业价值所导致的并购无法进行。

（二）企业并购的融资风险

企业并购融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的风险，具体包括融资方式是否适合并购动机及是否影响并购方的控股权、资金是否在数量上和时间上保证需要，债务负担是否对企业正常的生产经营产生影响等。由于企业并购往往需要大量的资金，所以如何能够在规定的期限内筹集到足够的资金就成为企业并购成败的关键和企业并购的重要环节。融资，无非就是外部融资和内部融资，在我国的企业并购案例中通过外部融资是主要的融资方式。外部融资主要包括债务融资、权益融资和混合性融资方式。不同的融资方式存在不同的融资风险。而且融资方式将对企业的资本结构产生不同的但是都是重大的影响。

1.债务性融资风险

主要有两个方面：一是发行债券融资风险。债券融资最大的风险在于还本付息的压力，即增加财务风险。企业在利用债券融资时需要有一定的限度，当企业的负债率超过一定程度时，财务风险会随资产负债率的上升迅速加大，资本成本迅速上升。例如，为了化解负债率高引发的财务风险，联想在并购IBM时引进了三大战略投资者。德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团、新桥投资集团分别出资2亿美元、一亿美元、5000万美元，其中亿美元用于收购资金，余下的用作联想日常运营资金。所以，并购方在使用债券融资方式时，需要正确的估算自身的资本结构和偿债能力。二是金融机构信贷风险。在我国，金融机构信贷是并购资金来源的主要渠道。通过银行、保险公司以及大型国际财团等拥有强大资本实力的金融机构可以筹集得到巨额资金，足以进行标的巨大的企业并购。如：联想收购