医疗保健：供给侧改革 新医疗崛起

2015
全面深化公立医院改革
•破除以药补医，推动建立科学补偿机制 •进一步理顺医疗服务价格 •优化医疗卫生资源结构布局 •加快建立和完善现代医院管理制度 •建立符合医疗卫生行业特点的薪酬制度 •深化编制人事制度改革
完善分级诊疗体系
•提升基层服务能力 •加快建立基层首诊、双向转诊制度
积极推动社会办医
•放宽准入条件 •优化社会办医政策环境 •加快推进医师多点执业 •推动社会办医联系点和公立医院改制试点工作
来源： 摘自《国金医药日本医药产业专题研究报告》
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
对“新医疗”崛起的投资态度
生物科技
80PE
50PE
40PE
30PE
器 械 药 店 养 老 耗 材 试 剂
20PE
仿 制 药
创 新 药
C R O
流 通
15PE
10PE

来源：摘自《国金医药日本医药产业专题研究报告》
2014
全面深 化改革
2016
提升服务 能力、效 率、质量
医疗供给侧改革孕育机会：
矫正资源 配置 补短板提 效率
数据来源:国金医药绘制
分级医疗
共享医疗
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
未来五年：大变革时代，行业重心转医疗
重心转移
医疗
药品
效率化
加增量，调配置
规范化
改存量,降成本
国金医药重点覆盖公司概览
代码 600276.SH 002262.SZ 600594.SH 600566.SH 600079.SH 600867.SH 300009.SZ 300147.SZ 300015.SZ 002044.SZ 002390.SZ 300244.SZ 300347.SZ 000722.SZ 600055.SH 300326.SZ 002022.SZ 603108.SH 603368.SH 简称 恒瑞医药 恩华药业 益佰制药 济川药业 人福医药 通化东宝 安科生物 香雪制药 爱尔眼科 江苏三友 信邦制药 迪安诊断 泰格医药 湖南发展 华润万东 凯利泰 科华生物 润达医疗 柳州医药 总市值 (亿元 ) 965.7 143.4 168.5 216.9 280.0 305.4 179.0 175.0 321.3 373.8 182.4 194.1 135.6 92.5 90.9 76.8 158.6 87.4 101.2 每股收益 EPS 2014 0.77 0.46 0.60 0.66 0.35 0.25 0.29 0.30 0.31 0.04 0.12 0.46 0.29 0.42 0.12 0.18 0.57 0.80 1.51 2015E 1.08 0.58 0.58 0.83 0.44 0.40 0.39 0.35 0.43 0.21 0.16 0.61 0.39 0.33 0.20 0.42 0.49 0.95 1.88 2016E 1.38 0.73 0.77 1.05 0.64 0.56 0.50 0.50 0.58 0.30 0.20 0.85 0.54 0.37 0.40 0.58 0.63 1.18 2.35 2017E 1.66 0.91 0.98 1.30 0.90 0.73 0.64 0.65 0.77 0.40 0.25 1.15 0.76 0.44 0.58 0.67 0.73 1.48 2.70 收盘价 49.36 29.55 21.28 27.75 22.59 26.89 48 26.3 32.7 30.87 14.58 71.93 31.29 19.93 42 21.8 30.95 92.83 89.95 PE ratio TTM 2015E 2016E 2017E 52 56 51 34 51 68 133 92 78 421 96 121 90 63 245 66 67 95 50 46 51 37 33 51 67 123 75 76 147 91 118 80 60 210 52 63 98 48 36 40 28 26 35 48 96 53 56 103 73 85 58 54 105 38 49 79 38 30 32 22 21 25 37 75 40 42 78 58 63 41 45 72 33 42 63 33
2013
2014
2015
2016
《给点阳光， 就会灿烂》
《阳光依旧， 薄雾渐升》
《宫锁迷雾， 拨云见日》
策略体系
《大变革时 代，看好转 型与创新》
？
产业逻辑
2010 2015
《日本医药产业专题研究》
图表来源:国金医药绘制
《日本医药产业投资节Fra Baidu bibliotek》
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
2015年度策略回顾：投资的节奏
2014年底 一四季度： 转型、创新
二三季度： 变化、成长
有效贡献好 于2014年
2015年底
原文摘自：国金医药2015年度策略《大变革时代，看好转型与创新》
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
国金医药团队的研究体系
“天气三部曲”
2012
健全药品供应保障机制
•落实公立医院药品集中采购办法 •深化药品生产流通领域改革 •保障药品供应配送 •积极推进药品价格改革 •完善创新药和医疗器械评审制度
图表来源:国金医药绘制
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
2016年医改重点，供给侧结构性改革
2016年中央经济工作会议 推进供给侧结构性改革 矫正要素配置扭曲，扩大有效供给
市场偏好：？
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
“新医疗”投资主线畅想
分级医疗推进 需求外溢机遇
共享医疗爆发 服务外包经济
消费医疗兴起 蓝海市场掘金
智慧医疗平台 发掘数据价值
精准医疗革命 创新再造健康
说明：具体投资标的请参考行业专题研究报告
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
巩固完善基本药物制度和基层运行新机制
•巩固完善基本药物制度 •建立短缺药品供应保障机制 •进一步改革人事分配制度 •稳定乡村医生队伍 医药
深化基层医疗卫生机构综合改革
•加强乡村医生队伍建设 •调动基层积极性
规范药品流通秩序
•完善县级公立医院药品采购机制 •规范药品流通经营行为 •提升药品流通服务水平和效率 •改革完善药品价格形成机制
目录

2015年年度策略回顾
2016年医药行业展望


2016年医药投资思考
附1：2016年药品行业展望 附2：国金医药政策分析框架 附3：转型跨界的投资逻辑



www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
国金医药产业研究中心

国金医药产业研究中心是目前专注于医药产业投资领域的专业化研究 服务机构，主要面向二级市场、一级市场、产业公司、上市公司、投 资投行、产业园区等近千家投资机构。
2008年
生物科技
2% 2% 医疗设备 5% 24%
2004年
仿制药 8% 18%
18%
医疗设备 医用耗材 连锁药店
医用耗材
2%
仿制药
创新药
CRO 流通 12% 10%
11%
16%
创新药
12%
CRO 流通
10% 试剂 生物科技
试剂
生物科技 13% 养老 医疗设备 9% 5%
14% 5%
4% 7%
养老
• 2016年医药行业展望
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
要看清行业趋势，政策先行

医改重点：2014、2015，2016？政策对行业影响逻辑可见后文附注部分。
2014
加快推动公立医院改革
•建立科学补偿机制，破除以药补医 •理顺医疗服务价格 •推进公立医院规划布局调整 •建立和完善现代医院管理制度 •建立适应医疗行业特点的人事薪酬制度 •完善中医药事业发展政策和机制 医疗 •健全分级诊疗体系
“新医疗”相关主线投资标的
国金医药团队会结合相关行业主线的基本面发展进程，对投资机会及相 关标的进行专题研究，欢迎关注相关的行业研究、公司研究、行业周报 等系列研究报告，也欢迎路演交流。
第三方影像中心（2015年12月推出，欢迎交流） …… ……
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
转型
• 政策紧缩 推动转型 • 产业升级
创新
科技创新
• 2015年4月全市场首份 《跨界医疗专题报告》
• 模式创新：互联网医疗（泰迪组 合） • 产品创新：个性化医疗 • 贯穿2015年全年的投资脉络
• 发挥于2015年上半年及四季度
原文摘自：国金医药2015年度策略《大变革时代，看好转型与创新》
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
供给侧结构性改革
图表来源:国金医药绘制
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
• 2016年医药投资思考
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
行业重心转向，“新医疗”崛起投资元年


行业背景：供给侧改革
医药行业“规范化”面临出清，结构性机会 医疗行业“效率化”提升能力，做增量机会
定价 机制
2015
招标
2010
基药
用量 控制
2016
继续 从严
行业出清孕育结构性机会：
药品研发规范 生产端 去产能 用药结构规范
流通端 降成本
数据来源:国金医药绘制
销售渠道扁平化
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
医疗：矫正资源配置，补短板提效率
医改之路：效率化
取消药 品加成
国金医药经过10多年数十位成员的建设，是目前横跨医药产业各级市 场最强的研究团队之一，自2008年以来连续8年入围或上榜新财富、 水晶球、金牛奖最佳分析师，其中多次荣获第一名。 国金医药希望能够在医药产业资源整合、医药公司二级市场定价方面 发挥专业优势，欢迎各级投资者互动探讨合作模式，一起为中国医疗 健康产业的发展贡献资本的力量。 最新团队成员：李敬雷、叶苏、李涛、彭婷、孙笑悦
医疗设备 医用耗材 连锁药店
7%
10%
8%
6%
医用耗材
连锁药店
14%
数据来源： 摘自《国金医药日本医药产业专题研究报告》
“新医疗”崛起背景下的投资节奏
生物科技
仿制药
耗材
1990 1993 1999 2000 2002 2004 2008
养老
2014
连锁药店 创新药
临床试剂
医疗器械 流通板块 CRO板块
www.gjzq.com.cn
2016年的投资选择：看好务实与求真
2015年度策略：《大变革时代，看好转型与创新》 跨界医疗（4月专题） 互联网医疗（泰迪） 个性化医疗（基因） 市场偏好：想象、逻辑、变化
2016年度策略：《供给侧改革，新医疗崛起》
务实：垂直细分的落地 求真：顶尖技术的升级
医药商业, 9%
15%
医疗器械 医疗服务
数据来源：wind，A股医药板块成分构成
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
“新医疗”崛起能到达的投资高度
1990年
15% 34% 17% 1998年 5% 仿制药 15% 仿制药
创新药
流通 试剂
25%
创新药
流通
试剂 生物科技 16% 8% 11%
医药行业2016年策略
——供给侧改革，新医疗崛起
2016年01月
国金证券医药产业研究中心（李敬雷、叶苏、李涛、彭婷、孙笑悦） 分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026 邮箱：lijingl@gjzq.com.cn
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用
去产能
去库存
去杠杆
降成本
补短板
2016年医药行业改革趋势
医药：生产端去产能、流通端降成本 医疗：矫正资源配置、补充供给短板
2016年医改重点：顺应供给侧改革的逻辑展开
数据来源:国金医药绘制
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
医药：生产端去产能，流通端降成本
药改之路：规范化



www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
• 2015年年度策略回顾
原文发表于2014年12月 ——《大变革时代，看好转型与创新》
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn
2015年度策略回顾：转型与创新
2015年度策略 《大变革时代，看好转型与创新》
大力发展社会办医
•进一步完善社会办医政策
•加强监督管理，规范服务行为
扎实推进全民医保体系建设
医保 •推进城乡居民基本医保制度整合和完善筹资机制 •改革医保支付制度 •健全重特大疾病保障制度 •推进异地就医结算管理和服务 •发展商业健康保险
健全全民医保体系
•完善筹资机制和管理服务 •深化医保支付制度改革 •全面实施城乡居民大病保险制度，健全重特大疾病保障机制 •大力发展商业健康保险
政策重心倾斜
2005年 11%
29%
投资重心倾斜
2015年
新医疗崛起
化学原料药
19% 28%
化学原料药
化学制剂 中药 生物制品 14%
化学制剂 中药 生物制品 医药商业
18%
医疗服 务, 3% 医疗器械, 7% 医药商业, 7% 25%
医药商业 医疗器械 医疗服务 医疗服务, 4% 医疗器械, 11%