远期外汇买卖业务案例分析

远期外汇买卖业务案例分析

一、方案背景

2006年2月，A公司主动与郑州交行联系，告知6月9日将有一笔出口货款600万美元入账，公司想用这笔款项来兑换日元以备当月日元付汇之用。公司希望交行能为其制定一个合适的换汇方案，即可固定换汇成本，又能起到规避汇率风险的作用。

郑州交行国际部人员首先对美元对日元的走势进行了分析，认为美联储自2004年6月至今已连续13次加息，市场担心此轮加息周期可能将于今年某一时间结束，如果这样，将对美元形成利空影响，而美元兑日元长期来看将有下跌可能。

二、方案的设计与选择

郑州交行国际部人员认为A公司此番用美元买日元的交易存在着时间与期限上的不相匹配。经过一番研究之后，交行向客户推荐了远期外汇买卖业务和外汇期权业务两个方案。但这两个方案各有利弊。

在远期外汇买卖方案中，通过一笔卖出美元买入日元的远期外汇买卖业务，可以固定美元兑日元的换汇成本，同时可以避免美元兑日元汇率下跌所带来的汇率风险。但由于远期外汇买卖缺乏灵活性，到期日必须按约定价格进行交割，从而享受不了美元兑日元汇率上涨所带来的好处。

在外汇期权方案里，客户买入一个美元兑日元看跌期权，在6月7日某一时点当美元兑日元的汇率下跌，低于执行汇率时，有权按执

行汇率卖出美元买入日元；当美元兑日元的汇率上涨，高于期权的执行汇率时，则不行使期权，而是按实际汇率卖出美元买入日元。这个方案可以避免美元兑日元汇率下跌所带来的损失，又可以使客户享受到美元兑日元汇率上涨所带来的好处。但是客户作为期权的买方，需向银行支付一定数额的期权费。

A公司的财务经理张经理在详细了解了这两个方案后，对外汇期权方案比较感兴趣，但认为期权费作为一种财务费用在财务记账上有一定难度，同时对公司来讲是也一种财务负担，公司不愿意在避险方案上承担多余的成本支出。

在这种情况下，郑州交行国际部人员请教了总行有关资金理财人员。总行相关人员在了解了客户的实际需求后，帮助郑州分行设计了一款区间远期外汇买卖产品。即通过买入、卖出各一个期限、金额相同、执行汇率不同的看涨、看跌期权。当两期权费相互抵消时，对于客户来讲，无起初的费用发生，就可以实现“零成本”避险。这个方案可以将美元兑元汇率锁定在一个区间之内，客户在获得一定汇率保护水平外，还可以有一定的空间，获取美元兑日元升值的好处，并且无任何避险费用支出。

在郑州交行国际部人员对A公司的张经理及财务人员就该方案进行多次讲解与沟通之后，A公司对此方案感到比较满意。接下来，在设定期权的具体执行价格方面，交行又针对日元未来汇率走势与客户进行了沟通。A公司基本上同意交行对日元走势的判断。考虑到客户能够接受的最高的购汇成本心理上线为115.60，交行把远期外汇买

卖区间的下限定为115.60，上限定为119.00，A公司表示愿意接受。

三、方案的操作流程

2006年3月7日，A公司与交行签订了远期外汇买卖合同，同时按交易金额的3%存入1笔保证金，按当日即期美元兑人民币卖出价805.4（100USD/CNY）折合人民币为144.972万元。远期外汇买卖合同具体条款为：

交易甲方：A公司

交易乙方：交通银行郑州分行

交易品种：区间远期外汇买卖

交易币种：客户卖出美元，买入日元

交易金额：USD600万元

汇率区间上限：119.00

汇率区间下限：115.60

交易口：2006年3月7日

到期口：2006年6月7日（北京时间14：00截至）

交割口：2006年6月9日

有关汇率区间的说明：

如到期日USD/JPY即期汇率高于汇率区间下限且低于汇率区间上限，甲方可选择按即期汇率卖出美元600万，买入日元；

如到期口USD/JPY即期汇率高于（等于）汇率区间的上限，甲方须按汇率区间上限卖出美元600万，买入日元；

如到期日USD/JPY即期汇率低于（等于）汇率区间的下限，甲

方须按汇率区间下限卖出美元600万，买入日元。

对应构成此结构的两期权如下表所示：

基于本产品有关汇率区间的说明，在到期日A公司用美元买入日元的汇率将决定于到期日USD/JPY即期汇率的水平，并据此产生相应的损益，到期口模拟收益分析如下表所示：

四、方案执行结果

合同签订之后，美元兑日元一直在119.00至115.50的区域内进行宽幅振荡。但在到了4月中下旬时，美元兑日元突然大幅下跌。由于在4月22日至4月23日的G7会议上，各国财长要求相关亚洲国家允许其货币“必要升值”，并明确提及中国应允许人民币升值，以帮助解决全球经济失衡的问题。市场认为这是为美元贬值寻找借口，致使美元大幅下跌，而日元受到激励大幅上涨。美元兑日元4月23日跳空低开，拉开了大幅下跌的帷幕。至5月17日时，美元兑日元已跌至108.97的低点。之后，虽然美元兑日元有所反弹，但仍处于年内低位。

6月7日北京时间14：00，美元兑日元汇率为113.20，低于远期外汇买卖合同设定的汇率区间的下限115.50，按照合同规定，A公司可以按汇率区间下限115.50卖出美元600万，买入日元 6.93亿

（USD600万*115.50=JPY6.93亿），于6月9日进行交割。

如果A公司没有采取避险措施的话，而是等到美元出口货款到账后即期购买日元的话，则须按照市场即期价格113.20来卖出美元，买入日元，这样只能得到6.792亿日元（USD600万*113.20=JPY6.792亿），损失将高达1380万日元，折合美元12.1908万（JPY1380=113.20=USD12.1908万），占合同总金额的2%。在此方案中，郑州分行也按总行的有关规定，获得了部分中间业务收入。

五、对案例的思考

第一，在国际金融市场上，远期外汇业务是一种较常用的汇率避险工具，在国内，远期外汇买卖业务与远期结售汇业务的推出，给国内企业提供了一种基本的保值工具，它能帮助在未来一段时间有外汇收付业务的企业事先固定外汇成本，有效防范汇率风险，有利于财务核算的进行，使企业集中时间和人力搞好本业经营。

第二，远期外汇业务的功能是避险，而不是投机。恰当地运用远期外汇业务，进口商或出口商均可以锁定汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇业务也就失去获利的机会。因此在使用远期外汇业务时，正确判断汇率走势尤为关键。但在远期汇率走势不易判断的情况下，如果有锁定远期外汇收入或远期付汇成本的需求，可考虑办理远期外汇业务。在以上案例中，在制定方案之前，都要对未来汇率走势进行分析与判断，以寻找较为有利的降低及锁定成本的时机。另外银行应向客户充分地揭示风险，引导客户建立对远期避险产品的正确认识，而不可为促成业务