和资产定价基本定理
投资学中的资产定价理论了解投资资产的定价原理与方法
投资学中的资产定价理论了解投资资产的定价原理与方法在投资学中的资产定价理论，我们需要了解投资资产的定价原理与方法。
资产定价理论是指通过对投资资产的特征、收益和风险进行分析，以确定其合理的价格。
根据资产定价理论，投资者应该计算资产的内在价值，并以此为基准进行投资决策。
接下来，我们将介绍几种主要的资产定价理论。
一、现金流量折现模型（DCF）是资产定价的基本理论之一。
它基于现金流量的时间价值，通过将未来现金流量按照合适的折现率进行折现，计算资产的内在价值。
DCF模型分为几个步骤：首先，预测未来现金流量；其次，确定适当的折现率；最后，将现金流量折现至现值，并将所有现值加总得出资产的内在价值。
DCF模型可以应用于各种资产的定价，如股票、债券等。
二、资本资产定价模型（CAPM）是另一个重要的资产定价理论。
CAPM模型认为，投资资产的风险与预期回报之间存在正向关系。
它通过考虑资产的系统性风险（β值）和市场风险溢价，计算资产的期望收益率。
CAPM模型的公式为：E(r) = rf + β × (E(rm) - rf)，其中，E(r)表示资产的期望收益率，rf为无风险利率，E(rm)为市场的期望收益率，β为资产的β系数。
三、有效市场假说（EMH）是资产定价理论的又一重要假设。
EMH认为，在有效市场中，所有公开信息都能够及时反映在资产的价格中，投资者无法利用信息获取超额收益。
根据有效市场假说，资产的价格已经反映了所有可获得的信息，因此，资产的定价是合理的。
根据EMH，投资者应该采用被动投资策略，即购买指数基金等能够复制市场表现的投资工具。
除了上述几种主要方法，还有许多其他的资产定价理论和方法，如多因子模型、修正后的资本资产定价模型（CCAPM）等。
这些理论和方法在不同的情况下有不同的适用性，投资者可以根据具体情况选择合适数学模型。
综上所述，投资学中的资产定价理论涵盖了多个方法和理论，用于确定投资资产的合理价格。
金融经济学中的资产定价
金融经济学中的资产定价资产定价是金融经济学中的一个重要概念。
它涉及到确定资产的合理价格，以及为投资者提供有效的投资决策依据。
资产定价理论和方法在金融市场中具有广泛的应用，并对实际的金融运作和投资决策产生着重要影响。
本文将介绍资产定价的基本原理和常见方法。
1. 资产定价理论的基础资产定价理论的基础是风险和回报的权衡。
根据投资者所承担的风险不同，他们对预期回报的要求也不同。
理性的投资者会选择那些风险调整后的回报高于预期的资产进行投资。
因此，资产定价理论的关键是确定风险和回报之间的关系。
2. 常见的资产定价模型（1）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）CAPM是现代金融经济学中最重要的资产定价模型之一。
它认为，资产的期望回报与市场风险相关，通过市场风险的度量来确定资产的预期回报。
CAPM模型考虑了市场风险可以被分散的特点，通过β系数的概念来度量资产相对于市场整体风险的敏感性。
（2）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）APT是CAPM的一个补充和扩展。
与CAPM不同，APT认为资产的回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险因素。
APT模型假设市场上存在套利机会，通过多个因素的组合来解释资产的定价和回报。
（3）期权定价模型期权定价模型主要用于衍生品的定价。
其中，最著名的是布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型。
该模型将期权的价值与标的资产的价格、执行价格、无风险利率、期权有效期和标的资产波动率等因素联系在一起。
3. 应用案例：国内股票市场的资产定价研究以国内股票市场为例，许多学者基于CAPM模型进行了资产定价的研究。
他们通过回归分析，计算不同股票的β系数，并据此对各股票的预期回报进行估计。
此外，还有学者将APT模型应用于股票市场，基于多个因素来解释股票的定价和回报。
4. 资产定价的局限性和争议尽管资产定价理论和方法在金融经济学中有着广泛的应用，但也存在一些局限性和争议。
资产定价计算公式
资产定价计算公式摘要：一、资产定价计算公式的概念与作用1.资产定价计算公式的定义2.资产定价计算公式的作用二、资产定价计算公式的基本原理1.资本资产定价模型（CAPM）2.权益成本加权平均法（WACC）三、资产定价计算公式的应用1.股票定价2.债券定价3.企业价值评估四、资产定价计算公式在我国的实践与发展1.我国资产定价计算公式的发展历程2.我国资产定价计算公式面临的挑战与机遇正文：资产定价计算公式是一种用于估算资产价格的数学模型，广泛应用于金融领域，对于金融市场的稳定和发展具有重要意义。
本文将详细介绍资产定价计算公式的概念、原理、应用及在我国的实践与发展。
一、资产定价计算公式的概念与作用资产定价计算公式，是指通过一定的数学模型和计算方法，对资产的价值进行估算的公式。
资产定价计算公式的主要作用是帮助投资者了解资产的真实价值，从而做出合理的投资决策。
二、资产定价计算公式的基本原理资产定价计算公式主要基于资本资产定价模型（CAPM）和权益成本加权平均法（WACC）两种原理。
其中，CAPM 是一种用于估算股票预期收益率的模型，主要考虑了系统性风险和非系统性风险；WACC 则是一种用于估算企业整体价值的方法，综合考虑了权益和债务的成本。
三、资产定价计算公式的应用资产定价计算公式在金融领域的应用广泛，包括股票定价、债券定价和企业价值评估等。
其中，股票定价是通过对公司未来收益的预测，结合CAPM 模型，计算出股票的合理价格；债券定价则是通过计算债券的现值，得出债券的价格；企业价值评估则是通过WACC 模型，估算出企业的整体价值。
四、资产定价计算公式在我国的实践与发展自改革开放以来，我国资产定价计算公式经历了从无到有、从简单到复杂的发展过程。
随着金融市场的不断发展和完善，我国资产定价计算公式在股票、债券和企业价值评估等领域取得了显著成果。
然而，我国资产定价计算公式仍面临一些挑战，如市场风险的多样性、投资者行为的影响等。
[经济管理]金融资产的定价问题
![[经济管理]金融资产的定价问题](https://img.taocdn.com/s3/m/d79f94324a35eefdc8d376eeaeaad1f346931134.png)
金融市场上的无套利和资产定价问题中国光大银行杨文化一、金融资产的未来价值是随机变量（一）金融资产的未来价值是不确定的一项金融资产在当前状态下的价值是确定的，设为x0；在未来，该金融资产的价值事先是不确定的，记为x，是随机变量。
未来可能有多种状态，每种状态下x的取值不同。
为简单计，设未来只有有限种状态，即有s种状态。
x在每种状态下的值分别是x（1），...，x（s），叫状态值。
因此，又可以用s维向量表示金融资产的未来价值，x=（x（1），...，x（s））。
（二）金融市场是线性的所有金融资产的集合构成金融市场，记为M s。
假设该市场是线性的，即任意有限个金融资产的线性组合还是金融资产。
设有n种金融资产，其未来价值是x1，....，x n，记X=（x1，....，x n），任取n维实数向量θ，则Xθ也是金融资产。
金融市场是线性的，其经济含义是显然的。
你买了两种有价证券x1和x2，它们的任意线性组合θ1x1+θ2x2，放在一起当然还是有价证券。
这个假设又是深刻的。
如x是一家企业发行的股票，那么-x肯定也是金融资产，但又该如何理解这样的金融资产？可将-x视为“反股票”，正如物理学中的反物质一样。
如果说股票有正价值，那么反股票就具有负价值。
买入时，你无需支付任何资金，对方倒要贴补资金给你；卖出时，你得不到任何资金，反而向对方贴补资金。
虽然现实中“反股票”通常是不存在的，但理论上“正反”资产必须同时存在于金融市场中。
也可将-x视为卖空股票，即借入股票x并将其卖出。
因此，金融市场是线性的，这个假设意味着金融市场上存在“反资产”，市场上还允许卖空。
二、金融资产的定价，是对未来的不确定性定价（一）对未来不确定性定价未来价值是不确定的，现在要问，未来价值不确定的金融资产当前值多少钱？这就是金融资产的定价问题，记为x0=p（x）。
x 状态x（1） 1x（2） 2……x（s）s（二）定价是线性函数假设p（x）是线性函数，即以下两个条件同时成立：1、定价p（x）是线性的，即在市场上，任取k种金融资产x1，....，x k，及任取k维实数向量θp（Xθ）= p（X）θ经济含义是，资产组合的价格等于资产价格的组合。
资产定价的基本原理-PPT精品文档
公允市场价值，内在价值，重置价值。
市场法
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收益法
成本法
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3 《国际评估准则》定义 的价值类型
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3.1 资产评估中价值 类型的实质与意义
资产评估中价值类型的实质— —为不同的资产业务提供适用
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的价格标准。
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3.2 国际——价值类 型
（一）市场价值标准（公开市场价值标准） 1、含义：资产在评估基准日公开市场上最佳使用状 态下的价值 2、适用对象： （1）从资产业务看：适用于正常的产权变动类资产业务 （2）从评估对象看：被估资产是可在公开市场上出售的 资产。即指资产一 般应具有独立功能，可单独交 易，并且有一定的通用性。 3、评估市场价值的方法：市场比较法、收益法、成 本 法。
观点：资产的价值是由其效用决定的，而资产的效 用是指资产为其占有者带来的收益。——收益法
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三、供求决定价值论——均衡价值观
均衡价格 需求价格：消费者愿意支付的最高价 供给价格：生产者愿意接受的最低价
在均衡价格中，生产费用和效用是影响价格
的两个均等因素，说明资产评估中，既需考虑资
产的购建成本，又需考虑资产的效用。——市场 法
资产评估的基本原理
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资产价值形成理论
资产的价值类型 《国际评估准则》定义的价值类型
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资产评估的假设
资产评估原则
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1 资产价值形成理论
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一、卖方市场时期的价值观——生产费用价值论
观点：资产的价值是由其生产成本决定的。
——成本法
资产定价第一基本定理
资产定价第一基本定理
摘要：
一、资产定价第一基本定理的概念
二、资产定价第一基本定理的数学表达式
三、资产定价第一基本定理的证明
四、资产定价第一基本定理的应用
正文：
资产定价第一基本定理，又称作资本资产定价模型（CAPM），是一个用于估计投资组合预期收益的经济模型。
该模型基于现代投资组合理论，其主要目的是帮助投资者理解不同风险资产的预期收益，以便做出更明智的投资决策。
资产定价第一基本定理的数学表达式为：
E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)
其中，E(Ri) 代表资产i 的预期收益，Rf 代表无风险利率，βi 代表资产i 的贝塔系数，E(Rm) 代表市场的预期收益。
贝塔系数是衡量资产收益与市场收益之间相关性的一个指标，贝塔系数为1 时，表示资产收益与市场收益完全同步；贝塔系数大于1 时，表示资产收益变动幅度大于市场收益变动幅度；贝塔系数小于1 时，表示资产收益变动幅度小于市场收益变动幅度。
资产定价第一基本定理的证明基于现代投资组合理论的一些重要假设，如资产收益符合正态分布、市场是完全有效的等。
在这些假设下，可以证明资产的预期收益与市场风险溢价（即市场预期收益与无风险利率之差）成正比，与资产的贝塔系数成线性关系。
资产定价第一基本定理在金融领域有广泛的应用，它不仅可以帮助投资者理解不同风险资产的预期收益，还可以用于评估投资组合的风险和收益、确定合理的投资策略等。
然而，该模型也受到一些学者的批评，主要是因为它基于一些理想化的假设，如资产收益的正态分布和市场的完全有效性等，这些假设在实际金融市场中并不总是成立。
《金融资产定价》第2讲-资产定价基础知识
在相对定价中，我们问一个毫不含糊的 问题：给定某种资产的价格后，我们可 能对另一种资产的价值得知什么。 我们不问给定的资产的价格是怎么来的， 并且我们尽可能少地运用有关基本风险 因子的信息。Black-Scholes 期权定价 是这种方法的经典例子。一旦限定范围， 这种方法在许多应用中提供精确定价。
Hale Waihona Puke 资产定价的基本框架：价格等于期望折现偿付
p E ( m X ) E ( m X | F ) t t t 1 t 1 t 1 t 1 t
③ ① ④ ②
资产价格等于权利的价格-义务的价格
p E m ( 权 利义 务 ) ) t t( t 1 Em ( t ( 权 利义 务 )| F 1 t)
2 绝对定价与 相对定价
讨论
CAPM模型？ 思想？ 解释效果？ 缺陷？
资产定价的核心
价格等于期望折现偿付。
p Em X ) E ( m X | F t t( t 1 t 1 t 1 t 1 t)
i f f i E ( R ) R RC o v ( m ,R )
资产定价理论的建立
马柯维茨(Markowitz，1952,1956, 1959) 的资产组 合理论是基础：均值方差模型。 托宾（1958）：分离定理
夏普（Sharp，1963） :抛弃全协方差模型，建立指 数模型。夏普（Sharp，1963） :CAPM
马柯维茨的投资组合选择理论可以看作是投资者行为 理论，即考察单个投资者在追求效用最大化情况下的 行为模式。夏普的资本资产定价理论是一个市场均衡 定价模型，即以市场完全有效为假设前提，寻求风险 与收益权衡的一般形式。
关于资产定价的第一基本定理
关于资产定价的第一基本定理
柏恩娟;金治明
【期刊名称】《经济数学》
【年(卷),期】2003(020)003
【摘要】资产定价的第一基本定理是数理金融学中最核心的定理之一,本文证明了在L∞的弱·拓扑σ(L∞,L1)中的凸集分离定理,并在此定理的基础上给出了没有无风险免费午餐的拓扑描述,证明了市场公平性与没有无风险免费午餐条件的等价性,从而重新证明了资产定价的第一基本定理.
【总页数】7页(P22-28)
【作者】柏恩娟;金治明
【作者单位】国防科技大学理学院,长沙,410073;国防科技大学理学院,长
沙,410073
【正文语种】中文
【中图分类】O177.31
【相关文献】
1.资产定价第一基本定理的推广 [J], 易艳春
2.资产定价第一基本定理的拓扑描述 [J], 金治明;柏恩娟
3.资产定价第一基本定理的推广 [J], 易艳春
4.无套利假设与资产定价基本定理 [J], 刘成同;刘成刚
5.资产定价基本定理的证明 [J], 易艳春
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第四章 金融资产定价理论
第四章金融资产定价理论本章概述金融资产视为未来不确定现金流的载体，因此金融工程的核心是资产定价,资产定价理论可以分为绝对定价和相对定价两种思路。
绝对定价的思路是在效用上寻找与不确定现金流无差异的确定性现金流，本章在学习期望效用的基础上，给出了绝对定价的基本框架。
而相对定价的思路则是给出金融资产相互之间价格的关系。
在无套利均衡意义下，绝对定价和相对定价可以统一在一起.进一步,本章还讨论了在动态环境下的金融市场，初步介绍了如何将两期环境的金融问题扩展到动态环境.第一节定价的一般框架与绝对定价1.1 效用与定价一、期望效用未来有N种状态，金融资产L未来的不确定现金流及其相应的客观发生概率为：。
则该金融资产带来的效用可用期望形式表达为：其中为von Neumann-Morgenstern效用函数。
一般的，我们假设具有单调递增的性质，也即对待财富是一种“多多益善”的态度。
二、确定性等值与价格如果存在某个确定性的现金流W使得其带来的效用与金融资产L的期望效用相等，即，则称W为L的确定性等值。
如果考虑效用在时间上的贴现,则确定性等值就是当前为了得到未来的不确定现金流而支付的价格，也即其中为效用的贴现率。
1。
2 风险溢价一、对待风险的态度与效用函数凹性面对一个不确定性现金流，投资者如果更加偏好其期望值，也即投资者接受公平赌博的结果，那么称其为风险规避的,也即,其中。
在图4-1中,我们以为例，可以看出，效用函数为凹函数时，投资者是风险规避的。
此外，如果,则称其为严格风险规避，对应效用函数为严格凹函数；如果，则称其为风险喜好，对应效用函数为凸函数；如果，则称其为风险中性,对应效用函数为仿射函数，即。
图4-1 函数的凹性和对待风险的态度二、风险溢价风险溢价就是金融资产未来现金流的期望值减去其确定性等值，用以补偿投资者承担风险应该得到的回报,也即：.对于单调上升的vN—M函数:当时，称为风险规避；当时,称为风险中性；当时，称为风险喜好。
资产定价基本定理的证明
Ｖ＝ （ ）≤ ≤ ， ＝ ０ ｒ
ｄ
０ ＋∑ ７
ｉ １ ＝
ｎ：０
折现 ≤
｛ ０ｉｉ ≤ ０ 。 ∑ ， ｉ Ｅ１ ＝ ｌ 【 ｌ：
继 给 出不 同 的证 明。作者 以有 限 离 散 时 间金 融市 场 模 型 为 背 景 ， 主要 利 用 鞅 论 知 识 给 出一 种 新 的证 明
方法 。
１ 金 融市 场模 型
１１ 交易策 略 ， 值过 程 ， ． 价 赢利 过程 考虑 一个概 率空 间（ ， Ｐ） Ｆ， 及其 上 一递增 的 代 数流 ： ） Ｆ Ｌｃ ， （ ： ０ｃ Ｔ＜ 。。 代表 到时 刻 。 ｎ为止市 场 的全 部 信息 。 金融市 场 由 ｄ＋１ｄ ＜ ∞） 资产组 成 ： （ 种 一种 无风 险 的债 券 （ｏｄ ｂｎ ）和 ｄ 有 风险 的股票 （ｔ ｋ 。 种 ｓ ｃ ） ｏ 资产 的价格 过程 为 ： ＝ （ ｏ ７ Ｓ Ｓ ｓ）≤ ≤＇ ＝ （ ， ， ， 。 ， ｓ Ｓ … ｓ） 其 中 （ ｏ ７ ｓ）≤ ≤＇ 为债券 的价 格过 程 ， 它是一 个 可料 的过 程 。 １≤ ｉ ｄ Ｓ 代表 时刻 ｎ第 ｉ 股票 的价格 ， 对 ≤ ， 种
。
其中（ 表 内积。 表初始资本 ， 表投资者在时刻 ｎ的总资本 。 …）
相应 于 ０的赢 利 过程 （ ａ ｒｃｓ） 一适 应过 程 ： ｇｉ ｐｏ ｅｓ 为 ｎ
Ｇ （）《 ： ０ △’ ｎｎ Ｔ ： 。 ｛ ’ｍ ≤ ， 【 Ｓ ≤ ≤
．
：
０
收稿 日期 ：０ ８ ２ １ ２０ —０ —２
０
折现的债券价格过程定义为 ： ＝
． ）
１ 。
折现 的股票价 格 过程定 义 为 ： ＝ （ｎ０ ｒ ５ （ ． ， ， 。 Ｓ Ｓ）≤ ≤ ，ｎ＝ ． ， … ．） ｓ ｓ ｓ
资产定价的概念
资产定价的概念资产定价是指通过分析和评估资产的特征和市场条件，确定资产的公平价值或估计其价格的过程。
它是金融领域的一个重要概念，被广泛应用于股票、债券、期货、期权等金融产品的定价和投资决策中。
资产定价的核心思想是根据市场供求关系和风险收益特征，确定资产的价格或价值。
它基于以下几个基本原理：1. 风险溢价原理：风险与收益成正比，投资者愿意承担更高的风险，只要有相应的回报。
资产定价需要考虑投资风险的大小，以及投资者对该风险的偏好程度，来决定风险溢价的大小。
2. 资本资产定价模型(CAPM)：资本资产定价模型是一种通过线性回归分析的方法，用于估计资产预期收益率。
它的核心思想是资产的预期收益率等于无风险利率加上风险溢价，其中风险溢价的大小取决于资产与市场投资组合的相关性。
3. 有效市场假设：有效市场假设认为市场是高度有效的，即所有可获取的信息已被充分反映在市场价格中，投资者无法通过分析市场信息来获得超额收益。
在有效市场中，资产的价格可以理解为公平价值，并能反映其真实价值。
4. 市场供求关系：资产的供求关系是资产定价的重要因素之一。
供求关系的变化会影响资产的价格，当供大于求时，资产价格下跌；当供小于求时，资产价格上涨。
5. 财务分析：财务分析是确定资产价值的重要手段之一。
通过对公司的财务数据进行分析，可以评估公司的盈利能力、偿债能力、成长潜力等因素，从而判断其股票或债券的价值。
资产定价的方法有很多种，其中常用的方法包括：1. 基本面分析：基本面分析是通过分析资产所属实体的经营状况、财务状况、市场竞争力等因素，来判断资产的价值。
例如，对于股票投资者来说，基本面分析重点关注公司的盈利能力、财务健康状况、市场份额等因素，从而判断其股票的价值。
2. 技术分析：技术分析是通过对资产价格和交易量等相关数据进行统计和图表分析，来预测资产价格未来走势的方法。
技术分析假设市场的价格会在一定的模式中波动，并通过识别这些模式来预测未来价格的变动。
简述资本资产定价模型的基本原理
简述资本资产定价模型的基本原理资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中的重要概念，它被广泛应用于投资组合管理和资产定价领域。
它的基本原理是通过投资组合的风险和期望收益率之间的关系来评估资产定价，从而帮助投资者做出明智的投资决策。
在本篇文章中，我将从简述CAPM的基本原理开始，逐步深入探讨其相关概念和应用，并共享个人对CAPM的理解与观点。
一、资本资产定价模型的基本原理 1. 风险与收益的关系：CAPM的基本原理是建立在风险与收益之间存在正相关关系的假设上。
即投资者在承担更高的风险时，可以期望获得更高的收益率。
2. 无风险利率和市场风险溢价：CAPM假设存在无风险资产，并以该资产的利率作为风险资产的贴现率。
市场风险溢价则是投资者在市场投资所承担的系统性风险所获得的额外收益。
3. 资本资产定价方程：CAPM通过资本资产定价方程描述了资产的预期收益率与市场风险溢价和个体资产的β值之间的关系，即E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)。
二、深入探讨CAPM的相关概念和应用1. β值的含义和计算：β值衡量了资产相对于市场整体波动的敏感性，它可以通过回归分析得出。
高β值表示资产波动与市场波动较为一致，低β值则表示相对独立。
2. 市场组合和有效边际：CAPM中假设市场组合是所有可投资资产的加权组合，是无风险投资和市场投资的线性组合。
有效边际则描述了最优资产组合的边际效用。
3. 无风险利率的确定：无风险利率通常以国债收益率作为代表，但实际上可以根据投资者的风险偏好和市场状况进行调整。
三、个人观点和理解在我看来，CAPM作为一种资本市场定价模型，对于投资者来说具有重要的指导意义。
通过对资产组合的风险和收益进行评估，CAPM能够帮助投资者构建高效的投资组合，实现风险和收益的最优平衡。
然而，CAPM也有其局限性，比如假设市场参与者能够充分理性地行为、市场是完全竞争的等假设并不一定符合实际情况。
金融经济学--Ross 的套利定价理论 (APT) 和资产定价基本定理 ppt课件
Arrow-Debreu 证券。相应的“未定权益空
间”常称为“未定市场 (Contingent
Market)。
ppt课件
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完全市场的资产定价基本定理
金融经济学考虑的问题是：如何用基本 证券的价格来为所有的未定权益定价。
如果任何未定权益都是基本证券的未来 价值的线性组合，这样的“市场”就称 为“完全市场”。
如果假定未来只有有限种状态，那么所有 “未定权益”都可以用有限维向量来表示。
ppt课件
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S 维向量空间上的正线性函数
对于 S 维向量空间来说，其上的正线性 函数一定可以通过一个 S 维正向量来表 示，其分量是这个函数在 S 个单位向量 上所取的值。每个 S 维向量的正线性函 数都可表示为这个正向量与自变向量的 内积。
但是如果要求“误差项” 可能是所有
“非系统风险”，即所有与“收益率前 沿”所在平面正交的元素，那么它将要 求所有“风险因素”都“均值－方差有 效” 。
因此，结论是“误差项” 不能是所有
“非系统风险”。ppt课件
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APT 能否提高“收益估计质 量”？
如果 APT 的目的是为了提高“收益估计”的
第五讲 Ross 的套利定价 理论 (APT) 和资产定价基本定理
ppt课件
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CAPM 和 APT 的表达形式
CAPM: APT:
E[r] rf (E[rm ] rf )
Cov[r, rm ] /Var[rm ]
E[r] rf w1(E[r1] rf ) wk (E[rk ] rf )
风险” (的长度) 为零。
对于 CAPM 来说，任何证券或证券组合的 “收益”可用“收益率前沿”直线上的两点来
资产定价基本原理
资产定价基本原理
资产定价基本原理：
①预期收益投资者购买股票债券房产等资产本质上是为了获得未来现金流无论是股息利息还是租金出售获利；
②贴现因子由于货币存在时间价值即今天一元钱比明天一元钱更值钱因此需用一定利率将未来收入折算到现在；
③风险溢价不同资产面临的风险程度各异相应地要求收益率也应有所差别以补偿可能遭受的损失；
④无套利均衡在一个完美竞争市场中任何两种资产只要具有相同风险收益特性其价格必然相等否则会引来套利者；
⑤市场有效性假设信息能够迅速准确地反映在股价变动中那么技术分析将失效投资者只能通过基本面分析选股；
⑥资本资产定价模型通过将系统性风险β与市场组合期望回报率联系起来给出单个证券应有的均衡价格；
⑦套利定价理论认为影响证券收益率的因素不止一个经济增长利率变化通胀率波动等都可能是潜在因子；
⑧期权定价公式Black-Scholes模型利用标的资产价格波动率无风险利率到期时间等参数计算出期权理论价值；
⑨实证研究尽管理论很美但现实中人们发现市场并不总是有效的投资者心理社会文化等因素都会影响定价；
⑩行为金融学试图从心理学角度解释为何会出现诸如过度自信羊群效应框架依赖等非理性行为及其后果；
⑪价值投资理念主张忽略短期波动专注于寻找被市场低估但基本面健康的企业长期持有等待价值回归；
⑫趋势跟踪策略与之相反有些人相信强者恒强弱者恒弱试图通过技术指标捕捉市场趋势赚取价差收益。
超平面分离定理资产定价基本定理
超平面分离定理资产定价基本定理超平面分离定理资产定价基本定理是金融学中非常重要的一个理论，该理论能够解释在资产定价过程中市场上的信息对于资产价格所产生的影响。
在本文中，我们将分步骤阐述这个理论的相关内容。
第一步：理解超平面分离定理的概念在数学中，超平面分离定理描述的是将一个点集分开的一种方法。
在金融中，超平面分离定理是通过对投资者的不同行为进行划分来解释资产定价过程中的信息效用。
超平面分离定理的前提条件是资产价格是由市场上的所有信息共同决定的，投资者是理性的，市场不受操纵。
第二步：了解资产定价基本定理的定义资产定价基本定理解释了在公允市场条件下资产价格的确定。
该定理认为，在一个公允市场条件下，资产价格取决于两个因素：预期未来现金流的价值和无风险利率。
换言之，公允市场条件下资产价格反映了所有可利用的信息。
第三步：将超平面分离定理应用于资产定价基本定理通过将超平面分离定理应用于资产定价基本定理，我们可以看到，投资者的不同行为是根据一条超平面来划分的。
具体来说，对于那些持久追求高风险高收益的投资者来说，他们的资产需求将被超平面分离定理解释为资产价格中所反映的期望现金流的价值。
而对于保守投资者来说，则更关注无风险利率，因为他们更关注流动性和保本，而不是高风险高收益。
第四步：应用实际案例来进一步说明比如说，在一家高科技公司上市前，股权的价格及其波动是非常难以确定的。
通过超平面分离定理，可以看到一部分投资者不关心短期波动，他们相信这家公司未来的价值和利润将会增长。
而另一部分投资者重视短期的波动风险，并且对于近期市场走势、竞争情况以及产品的可行性等因素有着更加细致的研究和考量。
在这样一个市场条件下，资产的价格实际上是由这两类投资者的偏好共同决定的。
总的来说，超平面分离定理资产定价基本定理是金融学中非常重要的一个理论，可以帮助我们理解投资者在资产定价过程中的行为模式，并为我们制定有效的投资策略提供有益的参考。
第2章 资产定价基本原理
指在现时条件（市场、技术）下，获得与被估资产 同等功能的处于在用状态的资产所需耗费的成本。 又称为折余重置成本。 一般在非市场和有限市场条件下运用。
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（六）清算价值
指企业停止营业，变卖企业所有资产减去所有负债后 以货币形式存在的余额。 强制清算与有序清算 与公允市场价值的区别： 1、买卖双方地位不平等 2、没有充足的时间询价（交易被限制在较短的时间 内完成） 清算价格属于非正常市价，因此评估值低于正常市价
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2、非市场价值标准（非公开市场价值）
1）含义： 指不满足市场价值成立条件以及满足市场价值 成立条件，但只能在非公开市场条件下实现的价值。 2）适用对象：需采用非市场价值标准评估的资产业务。 从资源业务看： 属于特定评估目的（主要指非正常产权变动或非产权变 动）。主要有：保险、税收、投资、清算等；专用资产 价值或市场的公开竞争受到限制下的资产评估。
1、如何理解资产评估中常见的七种价值类型？ 2、如何针对不同的资产评估目的，选择适用的资产价值类型？ 3、资产评估标准与各种价值类型之间存在怎样的内在联系？ 4、什么是资产评估假设？资产评估的假设有哪些？ 5、如何针对不同的资产评估目的，作出相适宜的资产评估假设？ 6、什么是清算价值？它与公允市场价值的主要区别是什么？ 7、如何理解资产定价的原则？
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（四）内在价值（intrinsic value）
指资产预期创造的未来现金流的现值（是资产的理论 价值）。 内在价值与市场价值 对于能够在市场上交易的资产，若市场是完善的， 公允市场=内在市场 内在 价值 账面 价值 内在价值缺乏客观性和可审计性，但却是投资决策时 考虑的主要因素。
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（五）重置价值（replacement value）
资产定价理论基础教学大纲
《资产定价理论基础》课程教学大纲一、课程基本信息课程名称：资产定价理论基础英文名称：Basis of Asset Pricing Theory课程编号：0332126课程类型：专业选修课适用专业：资产评估开课学期：5学时：32学时学分：2先修课程：资产评估基础二、课程描述资产定价理论是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支付的资产价格或者价值，这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求与供给决定的价格。
人们发现，低的资产价格蕴含着高的收益率，因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比其他资产平均收益要高。
在确定性的市场里，资产定价问题很简单，通俗地讲，用无风险的收益率或回报率去折现资产的未来收益可以直接得出此种资产的现时价格。
但是，实际上金融市场中充满相当多的不确定性，从而形成了风险性，所谓风险是指资产价格的未来变动趋势与人们预期的差异。
在不确定性条件下，资产定价必须考虑到投资者对风险的态度，还要考虑投资者在收益与风险之间的权衡，或者为了补偿投资者承受的风险而对其给予额外的报酬，这正是风险溢价问题。
为了对资产估值，必须说明资产支付的延迟和风险。
然而，时间对资产定价的影响是不能不加以考虑的。
另外，在确定资产价值中对风险的修正是极为重要的。
三、教学目的资产定价理论在经济学的其他领域中被分为证实表示形式和规范表示形式。
这一理论揭示出现实市场运作的方式，或者现实市场应该运作的方式。
人们可以观察到许多资产的价格和收益，期望可以用一种明确的理论尝试认识价格，或者收益为什么就是它们所表现的那样。
一方面，如果现实市场没有遵从模型预测的方向演变，那么人们决定对这种模型进行修改。
然而另一方面，人们也会认为市场出现了差错，某些资产被市场错误定价，从而给精明的投资者提供了一种获利的交易机会。
对于后一种现象。
可以利用资产定价理论解释大多数获利交易机会得以存在的普遍性以及实践上理论的可应用性。
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路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
《金融经济学》第五讲
S 维向量空间的经济学对应物
▪ Arrow-Debreu 在把不确定性引进一般经济 均衡模型时，没有用概率论，而是用一个 有限 (S) 维向量来对应一个“未定权益”。
▪ 这样，Arrow-Debreu 意义下的“未定权益空 间”就是一个 S 维向量空间。在这个空间中 的 S 个单位向量，后人把它们称为 ArrowDebreu 证券。相应的“未定权益空间”常 称为“未定市场 (Contingent Market)。
▪ 两者通过“系统风险”、“非系统风险”之说联 系在一起。
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“未定权益空间”上的正交分解
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《金融经济学》第五讲
正交分解的含义
▪ 对于 Markowitz 理论来说，为求“风险”最小， 应取“收益率前沿”直线上的点，使“非系统风
《金融经济学》第五讲
资产定价基本定理
▪ Ross 在提出他的 APT 理论以后， 1978 年又 提出一条很一般的定理。这条定理后来被人 们称为“资产定价基本定理”。甚至“金融学 基本定理”。
▪ 它指出完整的无套利假设等价于正线性定价 法则。
▪ 这条资产定价基本定理对金融经济学框架的 形成，实际上起了决定性的作用。
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《金融经济学》第五讲
APT 的出发点、终点与根据
▪ 为此，APT 的出发点与以前有很大不同：多“ 风险因素”，被估计收益的是一系列无限多种 证券，“误差项”不是“非系统风险” (不一定与“ 前沿平面”正交)，它们的方差是有界的。
▪ APT 的终点是： “误差项”的“总体”“较小”。 ▪ 理论根据是“渐进无套利假设”，即线性定价函
《金融经济学》第五讲
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Ross 1978 年的经典论文
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Ross 论文的引言
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引言的译文
▪ “在一个没有未被开发的套利机会的资产市场中， 存在一个线性估值算子，它可以毫不含糊地以完善 的市场替代来为收益流定价，或者对通过市场组合 界定的现金流来界定其值。用不到进一步假定，只 要预计的收益可以通过购买一个市场资产组合的确 定的跨时规划来复制(或界定)，这是可能的。这些结 果已被证明，并且被用来简化和统一许多金融经济 学中的论述，其中包括项目估值，Modigliani-Miller 理论，远期定价，封闭式互助基金悖论以及有效市 场理论。”
▪ APT 声称它要取代 CAPM, 并认为它所取的“ 风险因素”不需要“均值－方差有效”。
▪ 但是如果要求“误差项” 可能是所有“非系统
风险”，即所有与“收益率前沿”所在平面正交 的元素，那么它将要求所有“风险因素”都“均 值－方差有效” 。
▪ 因此，结论是“误差项” 不能是所有“非系统
风险”。
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资产定价基本定理
▪ 所谓资产定价基本定理实际上是一条数学定 理，它是指一个正线性 (定价) 函数应该有什 么形式。
▪ 资产定价基本定理的讨论是从“有限维未定权 益空间”开始的。这时所有“未定权益”都可以 用有限维向量来表示。
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APT 理论的真正意图
▪ APT 理论试图回答的问题其实与 Markowitz 理论－CAPM 试图回答的问题有很大不同。 它回避“均值－方差有效”的概念，也不仅仅 是要得到“收益估计”，而是对“部分” (但是有 无限个！) 证券希望得到“相对较好”的“收益 估计”，并且认为只要互相独立的“风险因素” 越来越多，个别的“收益估计”就会越来越好 （“渐近无套利假设”)。
数是连续的。
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《金融经济学》第五讲
关于 CAPM 和 APT 的结论
• CAPM:
它对任何收益率 r 都成立。不可能被“证实”。 • APT:
它对“一些”收益率 r 成立，有可能被“证实”。
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《金融经济学》第五讲
5.1 渐近无套利假设和 Ross 的 APT 方法
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问题在于不完全市场情形
▪ 困难的是，基本证券集不能构成向量空间的 不完全市场情形。在这种情况下，我们要证 明资产定价基本定理，可以通过对证券集不 断加入证券来使其成为完全市场。被加入的 证券的定价当然要求仍然满足无套利假设。
▪ 被加入的证券显然可以是 Arrow-Debreu 证券 。
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摘自 Levy《投资学》3 2 5页
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Markowitz 理论和 CAPM
▪ Markowitz 理论指出，对于固定的收益（期望 收益率)，怎样选取适当的证券组合，使得风 险 (收益率方差) 最小。
▪ CAPM 则指出，任何证券和证券组合的收益 ( 期望收益率) 怎样通过两个均值－方差有效的 收益率的期望值来估计。
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完全市场的资产定价基本定理
▪ 基的数学性质翻译成经济语言为：每一种资 产 (未定权益、衍生证券等) 都可以通过基本 证券的组合来“复制”，或者叫“重构”。
▪ 在这种情况下，尤其是 S 种 Arrow-Debreu 证 券也能被复制。而 Arrow-Debreu 证券的价值 一定是正的。由此我们就得到这种情形的资 产定价基本定理。
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5.2 多因子模型与随机折现因子
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和资产定价基本定理
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2020年4月8日星期三
CAPM 和 APT 的表达形式
▪ CAPM: ▪ APT:
▪ APT 开始时作为 CAPM 的替代物出现的 。
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Stephen Ross (1944-)
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险” (的长度) 为零。
▪ 对于 CAPM 来说，任何证券或证券组合的“收 益”可用“收益率前沿”直线上的两点来计算，
它并不关心“非系统风险” (的长度) 有多大。
▪ 就这两点来说，增加“风险因素”的 APT 不可 能有任何新作为。ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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APT 能取代 CAPM 吗？
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最近出版 (2003) 的新书
▪ Table of Contents Arbitrage, State Prices and Portfolio Theory (P.H. Dybvig, S. Ross). Intertemporal Asset Pricing Theory (D. Duffie). Tests of Multi-Factor Pricing Models, Volatility, and Portfolio Performance (W.E. Ferson). Consumption-Based Asset Pricing (J.Y. Campbell). The Equity Premium in Retrospect (R. Mehra, E.C. Prescott). Anomalies and Market Efficiency (G.W. Schwert). Are financial assets priced locally or globally? (G.A. Karolyi, R. Stulz). Microstructure and Asset Pricing (D. Easley, M. O'Hara). A Survey of Behavioral Finance (N.C. Barberis, R.H. Thaler). Finance, Optimization, and the Irreducibly Irrational Component of Human Behavior (R.J. Shiller). Derivatives (R.E Whaley). Fixed Income Pricing (Q. Dai, K.Singleton).