邓普顿教你逆向投资

1、逆向投资的理念要求:
在其他投资者对坏消息反应过激时,知道如何保持头脑冷静;
成为低价股猎手,买下情绪化卖家急于脱手的股票,把他们急不可耐想要买到手的股票卖给他们;
放眼全球,扩充你的低价股库存。

2、牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。

最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

3、股票的卖出价格之所以便宜,原因只有一个:其他人都在卖出。

要想买到低价股,你必须注意观察公众最害怕和最悲观之所在。

只要你低价买到大量有获利潜力的股票,那你就做了一次成功的投资。

要做到这一点,唯一的方法是在别人卖出时趁机买进。

在这一点上投资者经常会陷入矛盾,因为要与主流意见背道而驰并不是件容易的事。

记住,在别人沮丧地卖出时趁机买进,在别人疯狂买进时趁机卖出,这需要最大的毅力,但收获也最丰硕。

4、在20年代末,农场的收入一般非常有限,平均每年大概只有200美元左右。

约翰看到,当时各种商业冒险的失败概率很高,冒险者甚至还会倒霉地丧失其抵押品赎回权。

通常情况下,如果农场主人丧失其抵押农场赎回权,其农场就会在温彻斯特小镇广场上被拍卖,由出价最高者获得。

老哈维二楼事务所的地理位臵绝佳,他从窗户里就可以把拍卖会的拍卖过程看得一清二楚。

每当拍卖会上没有出价者的时候,老哈维就会从事务所快步下楼来到广场出价,在这种情况下,他通常会以极为低廉的价格买下农场。

到了20年代中期,他已经拥有了六处资产。

约翰幼年时期看到的这一切就像一粒种子,慢慢结出硕果,即日后他最著名的投资方法。

这种投资方法,用他的话来说就是趁商品价格处于极度悲观点时立即买入,即极度悲观点原则。

数十年之后,约翰的哥哥小哈维将这些以
远远低于其实际价值的超低价格购买的地产卖给了商业开发商和房地产开发商,这带来了更多的财富。

以现在的眼光来看,当时的农场无法吸引任何买主这一事实似乎有些令人难以臵信。

然而,通过约翰数十年资本管理生涯中的那些成功投资实例,我们会发现,这种异常情况在世界股票市场上不断地重复上演。

约翰作为投资者的投资理念,与他父亲当年站在事务所台阶上作为唯一出价者,以极其低廉的价格购买农场的投资方式如出一辙。

我们大部分人都明白,在拍卖会上,如果你是唯一的出价者,你就能以极为优惠的价格,甚至是意想不到的低廉价格获得拍卖品。

进一步讲,股票市场上最反常的情况之一往往是,当股价下跌或低价待售的时候,很少会有买家购买;相反当股价攀高,买家就会纷纷跟风买进。

一座价值不菲的农场仅仅因为没有人出价,就能以不可思议的低价被人很便宜地买下,约翰幼年时期的这种经历给他留下了深刻的印象,这种印象终其一生影响着他。

5、一般人会通过观察,运用他人的成功方法来获取宝贵的经验,然而,更聪明的人会从他人的失败中吸取教训以免重蹈覆辙。

简而言之,聪明人从自己的错误和失败中获得经验,而更聪明的人则从他人的错误和失败中获得经验。

6、当冲动或流行的错误观念导致股票市场崩溃或形成泡沫的时候,这种事情总会周期性地上演,很难从市场上买家或卖家的集体行为中看到起码的智慧。

投资者很容易将自己的常识和智慧最小化。

1979年,道琼斯市盈率低至6.8,并在此后好几年始终维持在这一较低水平,这时那些狂热的买家都跑到哪里去了?从这个问题中我们发现,对绝大多数投资者而言,购买没有任何买家愿意购买的股票是一件十分困难的事。

但这恰恰是买低价股的最好方法,买到低价股会带来
最丰厚的回报。

7、避免随大溜。

股市上绝大多数的买家,他们像潮水一样纷纷涌向那些前景看上去最乐观的股票。

避开前景看上去最为乐观的情况,这与我们日常生活中的行为方式相悖,例如找工作,我们要挑前途光明的行业,出门要挑大晴天。

奇怪的是,这
种行为却很难带来投资上的成功。

成功投资所需要的是与之相反的行为,即找出前景看上去悲观却具有发展潜力的股票。

8、当股票价格发生剧烈变化时,你必须积极研究那些导致变化的信息。

仅仅因为价格下跌就购买股票是不谨慎的做法。

事实上,这样做太冒失了,只会带来令人失望的投资结果。

9、作为便宜货猎手,你坚决不能忘掉的一点就是:情结化的时候永远不要作投资决定。

相反,你的任务是,充分利用其他人因为鲁莽而出现的判断失误。

当投资者对坏消息反应过激,仓促抛售股票的时候,他们其实是在为你增加大量低价股的库存,供你挑选,这就是一个便宜货猎手的观点。

作为一名成功的便宜货猎手,市场上有情绪化的冲动买家于你而言是极为有利的,因为他们会给你创造机会。

一般投资者一旦发现公司出现了问题,通常会抛售股票,导致股价大跌。

一遍遍地对某个公司进行评估,分析公司存在的问题,从中获得的经验不仅会让你学会区分小问题和大问题,还能让你在股市对公司所面临的也许很小的一个问题作出过激反应的时候,学会充分利用这个机会采取行动。

由于一家公司暂时存在问题,而对其股票价格产生大规模的过激反应,利用这一点对便宜货猎手来说,是一个最基本的实用策略。

10、了解历史是作投资的一个巨大优势。

之所以这样说,并不是因为那些事件会一模一样地重演,而是因为事件的模式和股民们的反应方式具有典型性和可预测性。

历史表明,人们对股市的意外情况往往反应过激。

他们总是如此,而且将来也会一直如此。

抓住这一事实等于为便宜货猎手摆好了饭桌,只等意外情况出现,他们便可以将低价股一举吃进。

不过,对于便宜货猎手来说,那种能让股票陷入疯狂大抛售的重大意外事件只是一个常做的美梦,可遇而不可求。

11、柠檬水小摊的故事告诉我们,预先研究局势至关重要。

人们在猝不及防之下碰到消极意外情况会变得惊惶失措,这是个简单的事实,这种情况在股市上一直都在发生。

你无法对自己在未来可能会面临的每一个小风险进行识别、预测并做好充分准备,但是你可以为那些常见类型的事件作好准备。

在柠檬水小摊这个例子中,星期六下雨就是一个本应事先预见到的再普通不过的事件。

事实上,世界上每一个行业都会至少遭遇偶尔的阴雨天气,市场上以低于价值的价格进行交易的每只股票上空也都盘旋着雨云。

所有的生意都面临各种问题,重要的是,你要了解雨云的性质,以及它会带来何种风险。

这场雨只会带来暂时的挫折?还是我们经营的柠檬水小摊离小溪太近,而这条小溪很可能会泛滥成灾把我们的买卖也裹挟而去?在投资上,没有人可以替你做功课。

在买进股票之前,绝对有必要彻底了解这家公司:它的运作方式、刺激销售的原因、为维持利润而面临的各种压力、业绩在一段时期内的波动状况、应对竞争的方式等等。

掌握这些信息,是构建心理堡垒的最好方式,这样你就可以在买卖股票时作出正确的决策。

如果你想提高判断的准确率,这种类型的信息也是你将来需要分析的,因为这可以让你准确判断出一种糟糕的局面究竟只是暂时的,还是这个买卖会永远地被洪流冲走。

12、约翰能够把重心放在长远的前景上,而对当前流行的观点不予理睬。

这
种专注于未来可能出现的事件,而不是根据当前事件采取行动的能力,正是成功投资者和平庸投资者之间一道清晰的分水岭。

13、对本意内容的回顾。

首先,如果你是财经报刊的读者,或经常收看关于专业投资者的专题电视节目,那么你可能会碰到许多有关市场波动的负面参考消息。

请以这种方式来思考这个问题:波动代表机会。

波动越大,找到低价股的机会也越大。

如果你打算购买低价股,那么波动就是你的朋友;如果你打算购买热门股,那么波动就是你的敌人。

第二,当市场被消极悲观情绪所笼罩时,公司价值和股票报价之间出现错位的机会最大。

相
对于公司价值,让股价跌到极低的最简单的方法就是把股票抛售一空。

当持有的股票不再热门,投资者一般就会把它们卖掉。

股票不再热门通常是因为公司遇到了问题,这种问题在市场上被人宣传得尽人皆知。

作为便宜货猎手,你必须习惯于估计这些问题的严重程度,以及这些问题对目前公司运作的影响。

事实上,所有的公司都会面临各种各样的问题,公司面临的问题如果是暂时性的,则意味着这是投资的最佳时机,因为目光短浅的股票持有者们会由于近期的期望发生变化而变得消极悲观。

最后一点,你作为便宜货猎手可能获得的回报,与已经控制了股票价格的悲观程度成反比。

换句话说,在市场对某家公司所持观点最为悲观的时候,如果该公司的前景或人们的情绪出现了反转,那么你通过所持股票赚钱的可能性就会成比例地增加。

前景越黯淡,回报越丰厚,前提是这个前景发生了逆转。

这是极度悲观点投资原则背后的一个基本前提。

当笼罩股市上空的情绪发生变化时,你在股价上就能获得最非同一般的回报。

14、耐心不仅是一种美德,它还是成功价值投资者的一个关键特质。

一旦情绪发生变化,这种变化就会来得非常迅速。

如果等到股市情绪发生变化之后再投资,你会错失一大部分由股市情绪变化带来的收益,即使不是全部的话。

15、无论是在投资领域还是其他任何领域,有些人取得了一定的成功是因为他们做的工作和历史上最成功的人一样多。

最成功的人和其余众人之间的区别就在于,是否愿意多投入那么一个钟头用于读书、多投入那么一个钟头用于了解情况、多投入那么一个钟头用于培训、多投入那么一个钟头用于研究。

最出色的便宜货猎手会意识到,他们多读的那一份年度报告、多访问的那一家竞争公司或多匆匆浏览过的一篇报纸上的文章,都可能会是一个重大转折点,能使他们作出前所未有的最佳投资决策。

16、逆向投资,目光要看远些。

预测一个长达5年的业绩周期,并在其中运用这一方法可能并非易事,但是这
么做可以迫使你有一个良好的思路,让你能把思维、疑问以及讨论都集中于和企业经营更为相关的主题上来。

例如,这家公司拥有什么样的竞争优势?他们的产品成本
是否较低?他们是否有一个较好的品牌,使得人们对其产品品质看法较好从而导致销售价格偏高呢?如果以上这些问题的答案是肯定的,你就可以放心地预测出他们的利润率在未来可以保持下去。

如果真是这样,你就有一个更好的根据去对该公司未来的收益情况作出判断。

观察公司未来5年的收益这种做法还有一个重要优势,即它会从心理上迫使你对任何近期的干扰噪音不予理睬,尽管这种噪音已经完全淹没了市场。

某公司由于暂时的挫折引起了股票价格快速波动,这种波动又导致股市近期表现反复无常,我们要做的就是对此善加利用。

它会为优秀的便宜货猎手带来一种心理优势,这种优势会让他们对某公司出现的暂时性问题加以充分利用。

17、全球投资,大多数投资者必须解决的首要问题之一是,购买股票时如何
承担由当地货币而产生的风险。

18、从不同的国家挑选低价股时,一旦你根据自下而上的分析发现了有潜力的低价股,你就要把它们升上旗杆,看看自己是否能承受伴随这种投资而来的自上而下的国家风险。

如果在某国找到了真正的低价股,还需要积极努力地找出这些股票价格偏低的原因。

要对每一种情况都详细加以了解,这样就能看出这些情况呈现出来的模式和形态,这些模式和形态可以告诉你一批股票价格之所以偏低可能是一个极其普通的因素引起的,如对该国宏观经济环境的担忧。

例如,你可能会发现某个国家有一大批股票价格极低,原因是过去发生过让投资者不安的事情,如增长放缓、前景黯淡,甚或是一次真正的经济衰退等,但是这种情形在未来却不会再次发生。

如果导致股票价格低廉的原因是暂时性的,便宜货猎手就应该抓住机会进行投资。

19、要对被忽视的股票进行投资并打赢这场仗,你还需要在心理上装备一下,被忽视的股票存在一个问题,那就是只有耐心才能获得回报。

可以不夸张地说,这种等待可能会持续好几年。

20、经验丰富的便宜货猎手们明白,太早卖出股票是他们经常面临的一种情况,尤其是当他们在别的地方又发现了更便宜的股票时。

这又回到了那条简单的原则:如果你所持的股票的价格已经涨得超过了它的估计价值,那就把它换成更便宜的股票。

因为买股票时,我们利用的是股票处于跌势时的错误价格。

21、当股票低价待售的时候,竟然无人愿意购买。

想象一下,商场宣布所有商
品一律半价出售的时候,花季少女们难道会逃也似的冲出购物商场吗?然而,当股票低价出售的时候,上面所描述的却正是发生在股市上的情形。

克服人类这一缺陷的办法是独立思考,并把注意力放在具体数据而不是公众观点上,你就会获得一种能经受任何市场考验的投资策略。

如果你发现与其估计价值相比,某只股票的交易价格是最低的,而且所有其他投资者已经退出了这只股票的市场,那么这就是你可以利用的极度悲观观点,也就是投资的最佳时机。

22、在投资里,代价最昂贵的一句话是:这次情况有所不同。

23、卖空过早,不得不遭受快速而来的重大损失,这是每个卖空者都会面临的
一个基本风险。

市场从狂热走向悲观需要一段时间,这段时间至少是数月,更多时候长达数年,就像从悲观走向狂热一样,如果不是数年,至少也要经历数月的时间。

24、约翰在卖空交易中的方法技巧。

第一条原则是:控制你的损失;第二条是:记住第一条原则。

要想控制损失,在
卖空股票之后,制定原则并严格遵守不失为明智之举。

最重要的原则是:预先设定止损线。

止损线的设定具有主观性,取决于风险承受能力。

卖空者如果不设臵止损线,那么就是在玩一个危险的心理游戏。

就在你认为股票不能涨得更高的时候,它就涨得更高了。

记住凯恩斯的话:与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态所持续的时间更长。

同样,便宜货猎手亦应设臵止盈线以获取利润。

和设臵止损线相比,止盈线的设臵一样重要。

因为它们会让便宜货猎手避免走向极端或变得贪婪。

关键是要保持清醒客观的头脑对贪婪加以利用,而不是失去客观判断能力。

泡沫就是扑克牌玩家所玩的最虚张声势的把戏。

聪明的玩家当时就看穿了这个把戏,但这是个高风险的游戏,从某种程度上说,他们也许认为与坐在桌旁拆穿把戏相比,继续游戏以便再来一局要更为聪明。

对有经验的老手来说,这不过是个叫牌迟早的问题而已。

先观察玩家的弱点,也就是他们的贪婪,然后在夜晚
结束的时候满载而去。

25、投资者们可以相信,未来还会出现由危机和恐慌所导致的股市抛售情况。

不过,你也要注意到,这些事并非每天都发生。

事实上,每10年能遇上那么一两次就不错了。

如此看来,作为长线投资者的你必须意识到这种事件都是十分宝贵的机会。

如果将来发生这种事件,你必须慧眼独具,迎面而上,因为你不能奢望这种事件每隔几年就会出现一次。

事实上,经验最丰富的便宜货猎手对此可是垂涎三尺,一直都在期待着这种事件的发生,因为这可以带来绝好的投资良机。

每当你看到股市上人们争相卖出的时候,就应该产生买入的紧迫感才对。

尽管常识告诉我们,当市场出于恐慌开始抛售的时候,要放手买入,可是真正做起来却很难。

问题依然在于,当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候,你很难抵挡得住。

但如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失,就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情:买入而不是卖出。

也许你的投资赔钱了,但你还得忍受媒体对危机事件铺天盖地的负面报道。

事实上,媒体的报道一贯是:负面消息备受关注,正面消息备受冷落。

但是聪明的便宜
货猎手在处理这些信息的时候,会保持怀疑而开放的心态。

天会塌下来吗?历史反复证明,天是不会塌的。

26、尽管我们能轻易地指出趁全世界都在卖出时买入的各种好处,以及那种环境会产生什么结果,但真正做起来却并不容易。

在市场上,这是为数不多、需要极大勇气才能做到的事情之一。

起初,这样做看上去也许有些滑稽可笑,但是当大多数人毅然决然地采取与你相反的行动之时,没有极大的勇气就无法面对这一切,当投资面临着赔钱的危险时,人更容易缩回到大众堆里去。

人们常常更容易顺势而为。

然而,在股票市场,顺势而为会加快你变成一名平庸投资者的步伐。

最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现,而不是在牛市中的表现。

整个股票市场处于上升态势的时候,赚钱要相对容易。

从股票市场直线下跌的艰难逆境当中积极主动地寻找机会,这不仅仅是需要分析公司这么简单,这还需要有独特的思维方式,需要信心和勇气。

最重要的是,趁你头脑清楚、判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入。

通常,在危机导致市场出现大抛售的情况下,你可能会怀疑原本正确的判断。

市场上那么多的人都在卖出,股票价格迅速下跌,这一情况表明,当股票市场的抛售之风引发价格暴跌的时候,人们已经丧失了理性的判断力。

其次,只要坚持原则,只购买你认为便宜的股票。

如果你按照自己的步调进行操作,认真分析股票的价值及其所代表的公司,就更有可能作出准确的评估。

例如,如果市场上突然出现抛售的情况,仅仅因为你青睐的股票价格下跌了,你就立刻跳起来买入,那么这并不意味着你已经找到了好的低价股。

你往往会发现,当公司价值被高估,其股票价格跌得只比其高估价值低了那么一点,如果是那样,你购买这些股票赚不了多少钱,除非这些股票价格跌得更低。

要想以远低于市场价格的价格下单买入,最起码要有能力对市场的波动加以利用,这种波动对我们最为有利。

27、事实总是不言自明:和大众背道而驰的做法会让你获得回报,在这些危机的例子里,无论具体情况是多么千差万别,结果通常都一样:当市场走出恐惧的时候,你的买入已经让你美美地大赚了一笔。

28、便宜货猎手要牢记这一永不过时的历史经验之谈:危机就是生机。

29、了解历史、把注意力放在长线上、在极度悲观点寻找机会买入,只有这样的便宜货猎手才能真正理解这样一个事实:这些模式会随着时间一遍又一遍地重复。

不同的地方,不同的时期,相同的情节,相同的结果。

30、关于债券,如果你只记得一件事,那就应该是:债券的价格和利率走势相反。

如果利率升高,债券价格就下降;如果利率下降,债券价格就升高。

要了解这一点,了解一下利率的组成会很有帮助。

利率被表述为一个数字,事实上却是三个不同数字的集合体。

首先,是人们所知道的无风险利率。

这是第一个需要考虑的数字。

无风险利率指的是向那些几乎没有违约风险的借款人收取的利息,通常就是政府为其债券支付的利息的同义词。

组成利率的第二个数字被称做预期通货膨胀率,这个数字之所以包含在利率当中是因为上涨的通货膨胀率是债券持有人所面临的较大风险之一。

固定利息的收取者会将通货膨胀因素包含在利率当中,尽量保护自己免受损失。

利率当中的第三个数字与借款人的信用有关。

债券持有人希望获得风险补偿,或者说对他们有可能无法获得回报进行补偿。

例如,如果5年期美国国库券的利率是5%,那我们公司发行的5年期利率必须达到8%才能有买主,3个百分点的差距代表着债券违约风险的增加;如果与我们相似的某个公司以9%的利率发行债券,那我们就认为该债券所含风险性更高。

让我们把了解到的这些信息运用一下。

我们已经知道有关债券的第一条是,债券的价格与其利率走势相反。

如果我们是债券持有人,经济学家们预计通货膨胀率会从每年的2%涨到3%,那你认为会发生什么状况?这会使利率提高,同时我们所持债券的价格会下跌。

同理,如果我们持有某公司的债券,该公司陷入了困境,分析师们
认为该公司可能无力偿还其债权持有人,那么其信用价差或违约风险就会升高,我们所持债券的价格就会下跌。

最后,如果美国联邦储备银行采取措施提高了利率,那么无风险利率就会升高,我们所持债券的价格就会下跌。

正如你所看到的,有三个基本因素会驱动利率发生变化。

进一步来说,这意味首有三个基本因素会驱动市场上的债券价格发生变化。

31、约翰总说,他早年当分析师考察公司的时候,最有用的信息往往来自该公司的竞争对手,而不是该公司本身。

对公司的竞争对手进行分析是为了帮助我们大体了解一家公司在未来维持其利润率的能力有多强。

如果你打算对某公司未来10年的收益作一个评估,那么这是一个需要重点考虑的关键因素。