长信科技：中大尺寸OGS一体化触摸屏厂商 强烈推荐评级

长信科技(300088)公司研究/深度报告
报告摘要：
●ITO导电玻璃龙头厂商转型触摸屏，发力中大尺寸
长信科技是ITO导电玻璃行业的龙头企业，从2010年中旬开始，以ITO导电玻璃多年技术经验积累，进入触摸屏行业。

目前公司主营业务主要有三个部分：（1）ITO 导电玻璃业务；（2）触摸屏业务；（3）玻璃减薄业务。

公司拥有大陆唯一一条量产CTP sensor 5代线，全系列中大型尺寸（从11.6寸到21.5寸）的公模触摸屏模组，已经得到了英特尔的认可。

●OGS为大屏主流技术，中大尺寸触摸屏需求旺盛
OGS已成为超级本和Pad厂商的首选触控屏技术方案。

需求方面，超级本及平板的爆发式增长将产生对OGS触控屏的旺盛需求，根据IHS的统计数据，TouchNB今年的出货量将达2400万台，同比增长超过500%。

今年下半年，Intel的大力推广有望提升触控板渗透率，触摸将是Haswell超极本的必需属性。

供给方面，高世代线产能尚未释放，2013年中大尺寸OGS产能相对紧张。

●以ITO镀膜技术为基础，进行触摸屏全产业链布局
（1）触摸屏的生产工艺的前段工序中的镀膜使用到磁控溅射工艺，公司在ITO镀膜工艺上的积累有助于提高靶材利用率，为公司进入触摸屏sensor行业打下技术基础。

（2）公司进行触摸屏全产业链布局。

一方面，公司通过收购下游模组厂商，成为触摸sensor和模组一体化解决方案提供商。

另一方面，公司加大对上游材料的研发力度。

●在OGS大屏优势显现，发力大尺寸市场
（1）目前公司持股43%的昊信光电，拥有国内目前唯一一条5代线，切割中大尺寸面板经济性较高。

（2）昊信拥有OGS技术，明年有望全面转型OGS。

目前昊信虽然仍以GG技术为主，但是已经具备OGS产品的生产能力。

（3）收购德普特后，意味着公司获得了OGS模组的关键技术，有望消化公司目前的sensor产能。

●盈利预测和评级
公司发力OGS大屏市场，收购德普特以后公司成为触摸sensor和模组一体化解决方案提供商，具有较强竞争优势。

公司传统ITO导电玻璃业务稳定增长，玻璃减薄业务持续贡献业绩。

我们预计公司2013-2014年eps分别为0.72元/0.89元，对应PE 分别为29x/24x，首次覆盖，给以“强烈推荐”评级。

●风险提示
（1）大尺寸触摸屏需求不及预期；（2）公司大尺寸OGS sensor及模组良率/量产时间不及预期
盈利预测与财务指标
项目/年度2012A 2013E 2014E 2015E
营业收入（百万元）810 1,903 2,982 4,143
增长率（%）37.51% 134.87% 56.69% 38.92%
归属母公司股东净利润（百万元）204 376 463 681
增长率（%）33.46% 84.72% 23.06% 47.06%
每股收益（元）0.39 0.72 0.89 1.30
PE 55.32 29.76 24.18 16.44
PB / 5.22 4.21 3.35
强烈推荐首次评级
交易数据（2013-06-14）
收盘价（元）21.41 近12个月最高/最低21.41/7.76 总股本（百万股）489.45 流通股本（百万股）258.75 流通股比例% 52.87 总市值（亿元）104.79 流通市值（亿元) 55.4 该股与沪深300走势比较
分析师
分析师：卢婷
执业证书编号：S0100511010007
电话：(8610)85127655
Email：luting@
研究助理：宝幼琛
电话：(8621) 60876704
Email：baoyouchen@
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20%
40%
60%
80%
12-0612-0912-1213-0313-06
长信科技沪深300
全产业链布局，中大尺寸OGS一体化触摸屏厂商
——长信科技（300088）深度报告
民生精品---调研报告/电子元器件行业2013年6月17日
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1
目录
一、ITO导电玻璃龙头厂商转型触摸屏，发力中大尺寸 (3)
1、ITO导电玻璃龙头厂商，成功转型触摸屏行业 (3)
2、触摸屏产业全尺寸布局，目前拥有大陆唯一一条量产5代线 (4)
二、OGS为大屏主流技术，中大尺寸触摸屏需求旺盛 (4)
1、触摸屏技术并存，OGS为大屏主流技术 (4)
2、平板及超级本市场导致对中大尺寸触摸屏需求旺盛，产能相对较为紧张 (7)
三、以ITO镀膜技术为基础，进行触摸屏全产业链布局 (8)
1、ITO镀膜成为公司触摸屏SENSOR的技术基础，且具有客户协同优势 (8)
2、触摸屏全产业链布局，为客户提供一体化解决方案 (9)
四、公司在OGS大屏优势显现，发力大尺寸市场 (9)
1、昊信5代线拥有更高的切割效率，更适合大尺寸 (9)
2、看好中大尺寸触摸屏市场，收购德普特布局中大尺寸SENSOR模组 (10)
3、小尺寸产能利用率较高，客户结构逐步优化 (10)
五、稳定增长的ITO导电玻璃业务 (10)
六、减薄业务持续贡献业绩 (11)
七、盈利预测及评级 (11)
八、风险提示 (11)
插图目录 (12)
表格目录 (12)
一、 ITO 导电玻璃龙头厂商转型触摸屏，发力中大尺寸
1、ITO 导电玻璃龙头厂商，成功转型触摸屏行业
ITO 龙头，电容屏领域和TFT 减薄领域成为新的利润增长点。

长信科技是ITO 导电玻璃行业的龙头企业，从2010年中旬开始，以ITO 导电玻璃多年技术经验积累，进入触摸屏行业。

目前公司主营业务主要有三个部分：（1）ITO 导电玻璃业务，2012年营收占比60%以上；（2）触摸屏业务；（3）玻璃减薄业务。

2012年，公司营收达到8.1亿，归属于母公司净利润达到2亿。

公司2008年-2012年收入CAGR 达到39.81%，归属于母公司净利润CAGR 达到44.82%。

图 1：近三年营收复合增速达到48.93%
图2：近三年归属母公司净利润复合增速为38.41%
资料来源：wind 、民生证券研究院
资料来源：wind 、民生证券研究院
图 3：收入构成（2012年）
图4：毛利率、净利率保持稳定
资料来源：wind 、民生证券研究院
资料来源：wind 、民生证券研究院
84.74%
21.99%
37.51%
0%
10%20%30%40%50%60%70%80%
90%0
50100150
200250
2009-12
2010-12
2011-12
2012-12
营业收入 （百万元）
同比增长率
93.49%
30.20%
33.46%
0%
10%20%30%40%50%
60%70%
80%90%100%0
50
100
150
200
250
2009-12
2010-12
2011-12
2012-12
归属于母公司净利润 （百万元）
同比增长率
ITO 导电玻
璃
触摸屏业务
玻璃减薄
36.12%
37.56%
38.62%
38.41%
38.97%
21.82%
23.15%
24.25%
25.88%
25.12%
10%
15%20%25%30%
35%40%
45%2008-12
2009-122010-122011-122012-12
毛利率
净利率
2、触摸屏产业全尺寸布局，目前拥有大陆唯一一条量产5代线
公司拥有大陆唯一一条量产CTP sensor 5代线。

公司从2010年8月开始进入触摸屏产业链，投资建设G2.5代线，在2012年4月实现量产，目前拥有5条2.5代线；2012年8月开始投产G3代线，10月实现量产，目前拥有6条3代线；2012年公司通过参股昊信光电，布局国内唯一一条G5代线，于2012年9月份试产，目前拥有2.5条5代线。

在2013年Intel技术峰会上，长信展出了基于Intel提供的11.6寸、13.3寸、14寸、18.5寸和21.5寸OGS公模的触摸屏模组，且近期公司研发的21.5 英寸英特尔OGS触摸屏模组已于日前通过微软实验室的Win8 touch 认证。

这是迄今为止全球最大尺寸的OGS 触摸屏模组通过Win8 touch 认证，Intel 和微软的认可充分说明了公司在中大尺寸OGS上具有优异的技术实力。

图5：长信科技发展历程
资料来源：公司公告，民生证券研究院
二、OGS为大屏主流技术，中大尺寸触摸屏需求旺盛
1、触摸屏技术并存，OGS为大屏主流技术
触摸屏多种技术路径并存。

目前的电容式触摸屏可分为外挂式(Add-on Type)，保护玻璃整合式(Touch Integrated with Cover Glass)及显示屏整合式(Touch Integrated withDisplay)等三大类，而在这三大类之下共有12种不同的电容式触摸屏结构，各有优劣。

图6：电容式触摸屏技术路线
资料来源：：IHS，触控面板市场前景及成本/议题/产业分析2013，民生证券研究院
图7：触控技术的演进
资料来源：民生证券研究院
OGS技术将成为中大触控屏的主导技术。

OGS技术上的优势主要体现在三个方面：（1）OGS比传统的G/G少了一层玻璃，比传统GFF少了一层ITO薄膜贴合，因此更加轻薄、透光性更好；（2）OGS比on cell 和in cell 技术门槛低，良品率更高，成本较低；（3）OGS方案边缘强度偏低的现状在大屏领域不成问题。

OGS已成为超级本和Pad厂商的首选触控屏技术方案。

Wintel主导的超级本领域更认可OGS技术，联想、东芝、华硕等TouchNB（触控式笔记本）供应商普遍采用OGS技术方案，
目前OGS方案在touchNB的渗透率约90%；在非苹果平板领域，各个平板厂商对OGS方案态度积极，Kindle Fire、Google Nexus 7、Galaxy Note 8等主流平板都已采用OGS方案。

表1：各种技术路线代表性厂商与产品
电容屏On-Cell In-Cell OGS G/G GFF
代表厂商三星、日立、
LGD、奇美
三星、Sharp、LG、
JPD、奇美
TPK、长信科技、莱
宝高科、欧菲光、
JPD、奇美、胜华等
TPK、奇美、胜华等欧菲光、莱宝高科、
奇美、胜华、宸鸿等
代表产品Galaxy
S2\S3\S4
Iphone 5 Kindle Fire,Nexus 7
小米2、OPPO Find5、
Galaxy Note 8，
Ultrabook
Iphone 1\3\4,
Ipad 1\2
Ipad mini,Galaxy tab
技术优点轻薄、
透光度好
最轻薄、
透光率高轻薄、透光率较好
良品率高、
成本较低、可定制化
良品率高、
成本最低、可定制化
技术缺点技术难度较大
良品率较低
强度较差
技术难度大
良品率低
强度较差边缘强度较差厚重、透光率较差较厚
成本高高较高低低
支持尺寸小尺寸小尺寸小尺寸、中大尺寸小尺寸、中大尺寸小尺寸、中大尺寸
资料来源：民生证券研究院
表2：详细技术比较
技术比较电容屏On-Cell In-Cell OGS G/G GFF 显示模式VA/IPS/TN mode 任意模式任意模式任意模式
触摸面板粘合盖板玻璃+液
晶模组液晶模组
盖板玻璃/液晶
模组
盖板玻璃/传感器贴合玻璃+液
晶模组
盖板玻璃/ITO+液晶
模组
透光度高高高较高高材质良品率较低较低一般高
厚度（重量）薄最薄薄最厚较好
强度较差较差较差好低
噪声影响高高低低低
支持尺寸一般小于10.1" 一般小于
10.1" 从小尺寸2"到中大尺寸30"即可
手指较好较好好好好
触控性能触控笔可支持不支持不支持可支持可支持其它工具不支持不支持不支持可支持可支持
触控面板敏
感性较好较好好好好
不同轮廓难支持难支持可支持可支持可支持
生产触控芯片供
应稳定较好较好较好好好
窄边框可支持可支持可支持可支持难支持良品率差差一般好好
目前市场应
用小范围应用大范围应用
技术阶段研发进步阶段成熟阶段
资料来源：民生证券研究院
2、平板及超级本市场导致对中大尺寸触摸屏需求旺盛，产能相对较为紧张
超级本及平板的爆发式增长将产生对OGS 触控屏的旺盛需求，根据IHS 的统计数据，TouchNB 今年的出货量将达2400万台，同比增长超过500%，到2016年，TouchNB 的出货量将增至7800万台。

根据Digitimes 数据，2013Q1全球非苹果平板出货量3380万台，同比增长75.8%。

Intel 将要发布的haswell 处理器有望提升触控本渗透率。

为了推广触控本，Intel 要求基于Haswell 平台的超极本必须配备触摸屏，并以此作为发放处理器补贴的条件。

触摸将是Haswell 超极本的必需属性，今年下半年，Intel 的大力推广有望提升触控板渗透率。

图 8：触控式平板电脑2011-2015年CAGR 40%
图9：触控式NB 2011-2015年CAGR137%
资料来源：DisplaySearch 、民生证券研究院
资料来源：DisplaySearch 、民生证券研究院
图 10：AIO PC 触控2011-2015年CAGR 47%
图11：电容式 AIO PC 触控2011-2015年CAGR 75%
资料来源：DisplaySearch 、民生证券研究院
资料来源：DisplaySearch 、民生证券研究院
另一方面，高世代线产能尚未释放， 2013年中大尺寸OGS 产能相对紧张。

目前仅有长信科技、莱宝高科、TPK 等少数几家拥有5世代及以上的OGS 触控屏生产线，而真正有产能
501001502002503003502011
2012
2013E
2014E
2015E
CAGR=40%
1020304050
6070
80201120122013E 2014E 2015E
2
3
4
6
8
2
4
6
8
10
2011
2012E
2013E
2014E
2015E
448 1100
2049
2956
4176
500
10001500200025003000
35004000450050002011
2012E
2013E
2014E 2015E
的仅有长信（莱宝在建5代线预计要到今年下半年才能释放产能）。

TPK 在福建的新厂还未正式开工，产能已被多家NB 客户订满。

表 3：目前OGS 高世代线较少，意味着大尺寸OGS 触摸屏产能相对较少
公司 4代线及以下
4.5代线
5代线
5.5代线
6代线及以上
TPK 1 2
达鸿 2 胜华 1 奇美 1 友达 1
1 1
瀚宇彩晶 1
中华映管 2
1
1
1
莱宝高科 1 长信科技 1
京东方 1
信利国际
2
资料来源：digitimes 、民生证券研究院
三、以ITO 镀膜技术为基础，进行触摸屏全产业链布局
1、ITO 镀膜成为公司触摸屏sensor 的技术基础，且具有客户协同优势
ITO 镀膜技术为公司进入触摸屏sensor 产业打下技术基础。

此前公司从事平面磁控溅射镀膜已有十余年的时间，对ITO 、SiO2以及金属薄膜的镀膜有着坚实的技术基础和丰富的经验，技术水平一直保持国际先进、国内领先的优势地位。

而触摸屏的生产工艺的前段工序中的镀膜也使用到磁控溅射工艺，公司在ITO 镀膜工艺上的积累有助于提高靶材利用率，为公司进入触摸屏sensor 行业打下技术基础。

而光电子刻蚀技术、FPC 贴合和玻璃贴合在LCD 和CF 行业领域已得到广泛的应用，通过G2.5代线和G3代线的验证，公司在较短时间内掌握了关键技术，成功实现了量产。

另外，在公司的玻璃减薄业务方面，减薄后的抛光、镀膜环节实际上也与公司此前的技术产生协同性。

图 12：触摸屏工艺流程
资料来源：民生证券研究院
ITO 导电玻璃客户与sensor 客户具有协同效应。

公司作为全球最大的 ITO 导电玻璃供应商，公司与信利国际、超声电子等华为、中兴等主要供应商有着多年的合作关系，而信利国际和超声电子等目前为国内主要电容式触摸屏组厂商，公司有望通过信利国际、超声电子等模组厂商进入华为、中兴智能手机供应链，从而有效保障公司触摸屏sensor 的销售渠道。

镀膜
与FPC 贴合
与coverlens 贴合
测试
前段工序 中后段工序
黄光刻蚀
切割
2、触摸屏全产业链布局，为客户提供一体化解决方案
一方面，公司通过收购下游模组厂商，成为触摸sensor 和模组一体化解决方案提供商。

触摸屏产业链由以下几个部分组成：（1）上游原材料厂商：包括玻璃基板、靶材和PET 薄膜；（2）中游部分：ITO 镀膜、光刻、软板、IC 等厂商；（3）下游：即模组厂商。

在收购德普特之后，公司在触摸屏产业内就拥有了中游sensor 和下游模组的一体化解决能力，从而对客户的粘性更强。

图 13：触摸屏产业链
资料来源：TPK ，民生证券研究院
另一方面，公司加大对上游材料的研发力度。

靶材是镀膜的重要原材料，目前公司所用靶材均为国外进口，成本较高。

公司目前投入旋转靶材的研发，不仅可以为自己配套，且可以对外销售，为CTP sensor 一体化奠定基础。

四、公司在OGS 大屏优势显现，发力大尺寸市场
1、昊信5代线拥有更高的切割效率，更适合大尺寸
目前公司持股43%的昊信光电，拥有国内目前唯一一条5代线，切割中大尺寸面板经济性较高。

昊信月产5代（1100mm*1300mm ）触摸屏SENSOR 2万片，目前已经量产。

由于G5玻璃基板的尺寸较大（1100mm ×1300mm ），一片G5玻璃基板的尺寸相当于4片G3玻璃基板（550mm ×650mm ）或7.15片G2.5玻璃基板（400mm ×500mm ），因此G5设备在切割中大尺寸触摸屏时经济性更高。

以15.6寸OGS 面板为例，1片G5基板切割数是12片，切割效率达到75%以上；对应G3只能切割出2片，切割效率仅有50%。

玻璃基板
ITO 玻璃 PET 膜
ITO 靶材
ITO 膜 IC
液晶面板 触摸传感器 Cover Lens
显示模组
消费电子 自动化产品 IT 产品 工业产品
昊信拥有OGS技术，明年有望全面转型OGS。

目前昊信虽然仍以GG技术为主，但是已经具备OGS产品的生产能力。

昊信光电2012、2013连续两年参加英特尔技术峰会，展出了18.5寸OGSAIO产品，以及全系列中大型尺寸（从11.6寸到21.5寸）的公模触摸屏模组，也是Intel生态圈中唯一接受专业媒体采访的大尺寸公司，充分说明公司的OGS sensor与模组产品已经得到了英特尔的认可。

根据此前公司与昊信的合作协议，当昊信的经营业绩达到一定指标后，公司将收购昊信光电其他全部股权，达到100%控股。

一旦公司控股昊信，将加快发展大尺寸OGS，在国内中大尺寸OGS市场上形成较强竞争优势。

2、看好中大尺寸触摸屏市场，收购德普特布局中大尺寸sensor模组
收购德普特，布局中大尺寸sensor模组。

此前由于公司只做sensor，没有模组厂，因此无法掌握终端厂商的需求。

加之此前供给公司3代线订单的TPK投资G5.5代线有望在今年4季度实现量产，对公司而言，还将面临TPK订单减少的风险。

收购德普特后，意味着公司：（1）获得了OGS模组的关键技术，有望消化公司目前的sensor产能。

德普特掌握了关健的OGS 触摸屏面板的黄光工艺和FPC 及防爆膜贴合技术，目前已有11.6、14.1 英寸2 款产品通过WIN8 测试，已率先为客户小批量提供产品。

德普特在OGS模组工艺上的技术有望与公司的sensor工艺相结合，在较短时间内为客户提供OGS模组；（2）客户资源协同：德普特的客户主要是纽曼、步步高、昂达等中低端平板厂商，公司未来可以利用德普特的销售渠道与客户资源，迅速与终端客户完成对接。

德普特也可借助公司的渠道接触更好的客户，两者在客户资源上具有协同效应。

3、小尺寸产能利用率较高，客户结构逐步优化
公司2.5代线和3代线产能利用率较高，客户结构逐渐优化。

公司从2010年8月开始投资G2.5代线，目前拥有5条线，产品良品率稳定在95%左右；3代线于2012年8月投产，目前有6条线，以OGS产品为主，下游应用主要是超级本等。

公司3代线OGS sensor此前主要通过TPK为超级本厂商供货，为了降低客户风险，公司目前已经有意识调整客户结构，TPK 订单占比逐步下降。

五、稳定增长的ITO导电玻璃业务
ITO导电玻璃业务维持行业龙头地位。

公司是国内规模最大的ITO 导电玻璃生产企业，居ITO 行业第一位，目前市占率达到20%。

公司通过自主研发全面掌握了平板显示行业的关键性基础技术——真空薄膜技术，拥有一支专业覆盖真空技术、薄膜技术、低温等离子体技术、机械、电气控制等学科的强大研发队伍，不仅在真空薄膜材料和技术研发方面，更在真空薄膜设备的研制方面也有着显著的优势和能力。

目前公司拥有ITO导电玻璃产线14条。

ITO玻璃业务培养了长达十多年的优质客户。

经过十余年的发展，公司与一批国内外优质客户建立良好的合作关系，如香港信利、香港精电、比亚迪、合力泰、翊华光电、超声电子等，客户资源优势显著。

六、减薄业务持续贡献业绩
电子终端轻薄化趋势使得TFT-LCD减薄需求旺盛。

由于智能手机、平板电脑等新兴消费类电子产品的显示屏往往只有0.4mm-0.6mm厚度，如此薄的显示器件只能通过先加工后减薄的方法得到，目前TFT-LCD减薄需求十分旺盛。

公司看好移动终端轻薄化趋势，从2011年开始投资玻璃减薄业务，目前公司已有9条减薄产线投入运营。

公司掌握了TFT-LCD两种减薄工艺。

一种是化学蚀刻（主流方式），即利用液体溶液与表面材料进行化学反应，应用HF与二氧化硅发生反应并使其溶解的原理，对面板玻璃进行咬蚀而使面板厚度变薄。

另一种是物理研磨（辅助方式）是通过机械研磨作用在玻璃面板上，通过纯物理的方式减薄液晶面板。

减薄客户主要是TFT液晶面板厂商。

目前公司玻璃减薄代加工主要是为生产TFT 大尺寸液晶面板的客户提供玻璃减薄加工服务，客户主要以国内知名的TFT 液晶面板提供商为主，例如天马集团、昆山龙腾光电、京东方科技等。

图14：TFT玻璃减薄路径
资料来源：网络资料，民生证券研究院
七、盈利预测及评级
公司发力OGS大屏市场，收购德普特以后公司成为触摸sensor和模组一体化解决方案提供商，具有较强竞争优势。

与此同时，公司加大对靶材的研发力度，为CTP sensor一体化奠定基础。

我们预计今年年底至明年年初，公司OGS产品份额占比将提升至70%以上。

另外，公司传统ITO导电玻璃业务稳定增长，玻璃减薄业务持续贡献业绩。

我们预计公司2013-2014年eps分别为0.72元/0.89元，对应PE分别为29x/24x，首次覆盖，给以“强烈推荐”评级。

八、风险提示
（1）大尺寸触摸屏需求不及预期；（2）公司大尺寸OGS sensor及模组良率/量产时间不及预期。

插图目录
图1：近三年营收复合增速达到48.93% (3)
图2：近三年归属母公司净利润复合增速为38.41% (3)
图3：收入构成（2012年） (3)
图4：毛利率、净利率保持稳定 (3)
图5：长信科技发展历程 (4)
图6：电容式触摸屏技术路线 (5)
图7：触控技术的演进 (5)
图8：触控式平板电脑2011-2015年CAGR 40% (7)
图9：触控式NB 2011-2015年CAGR137% (7)
图8：AIO PC 触控2011-2015年CAGR 47% (7)
图9：电容式AIO PC 触控2011-2015年CAGR 75% (7)
图10：触摸屏工艺流程 (8)
图11：触摸屏产业链 (9)
图12：TFT玻璃减薄路径 (11)
表格目录
表1：各种技术路线代表性厂商与产品 (6)
表2：详细技术比较 (6)
表3：目前OGS高世代线较少，意味着大尺寸OGS触摸屏产能相对较少 (8)
公司财务报表数据预测汇总
利润表资产负债表
项目（百万元）2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元）2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入810 1,903 2,982 4,143 货币资金236 190 298 511
减：营业成本495 1,306 2,077 2,949 应收票据97 228 358 207 营业税金及附加 1 4 4 6 应收账款264 571 895 1,036 销售费用14 30 48 66 预付账款28 152 239 124 管理费用73 152 239 331 其他应收款 4 15 24 33 财务费用 6 21 41 24 存货84 274 436 619 资产减值损失 5 0 0 0 其他流动资产0 0 0 0 加：投资收益(5)22 0 0 流动资产合计713 1,431 2,249 2,531 二、营业利润213 412 573 766 长期股权投资148 148 148 148
加：营业外收支净额27 30 32 35 固定资产804 1,079 1,229 1,129 三、利润总额240 442 605 801 在建工程41 91 91 91
减：所得税费用36 66 91 120 无形资产68 62 55 48 四、净利润204 376 514 681 其他非流动资产0 0 0 0
归属于母公司的利润204 376 463 681 非流动资产合计1,069 1,379 1,522 1,415 五、基本每股收益（元）0.39 0.72 0.89 1.30 资产总计1,782 2,811 3,772 3,946
短期借款126 479 727 0 主要财务指标应付票据0 65 104 147 项目（百万元）2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款109 261 415 590 EV/EBITDA 39.84 20.42 14.44 10.81 预收账款 4 7 10 15 成长能力: 其他应付款 4 4 4 4 营业收入同比37.51% 134.87% 56.69% 38.92% 应交税费(7) 6 7 6 营业利润同比25.0% 93.8% 38.9% 33.6% 其他流动负债60 1 1 1 净利润同比33.46% 84.72% 36.74% 32.4% 流动负债合计300 822 1,269 763 营运能力: 长期借款0 0 0 0 应收账款周转率 3.66 4.56 4.07 4.29 其他非流动负债35 35 35 35 存货周转率9.82 10.64 8.40 7.85 非流动负债合计35 35 35 35 总资产周转率0.49 0.83 0.91 1.07 负债合计335 857 1,303 797 盈利能力与收益质量: 股本326 523 523 523 毛利率39.0% 31.4% 30.3% 28.8% 资本公积564 689 689 689 净利率25.1% 19.8% 15.5% 16.4% 留存收益556 932 1,395 2,076 总资产净利率ROA 12.4% 16.4% 15.6% 17.6% 少数股东权益0 0 51 51 净资产收益率ROE 14.9% 20.9% 21.4% 22.7% 所有者权益合计1,447 2,144 2,658 3,339 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计1,782 3,001 3,962 4,136 流动比率 2.38 1.74 1.77 3.32
资产负债率18.8% 30.5% 34.6% 20.2% 现金流量表
长期借款/总负债0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元）2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量232 (133)150 965 每股收益0.39 0.72 0.89 1.30 投资活动现金流量(283)(378)(250)0 每股经营现金流量0.47 (0.25)0.29 1.85 筹资活动现金流量28 465 208 (752)每股净资产 2.96 4.10 5.09 6.39 现金及等价物净增加(23)(46)108 213 资料来源：民生证券研究院
分析师与行业专家简介
卢婷，TMT行业分析师，中国社会科学院经济学硕士。

5年证券研究经验。

2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。

分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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评级说明
公司评级标准投资评级说明
以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上
谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上
行业评级标准
以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

推荐相对沪深300指数涨幅5%以上
中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上
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