对冲基础知识

远期及期货的对冲策略—套期保值
• 买入或卖出与现货市场数量相当但交易方向相反 的远期/期货合约，以期在未来某一时间通过卖出 或买入远期/期货合约（平仓）来补偿现货市场价 格变动所带来的实际价格风险，从而达到降低乃 至对冲风险的目的。 • （需求方）买入套期保值指买入远期/期货合约以 防止现货价格上涨而遭受的损失；（供应方）卖 出套期保值指卖出远期/期货合约以防止现货价格 下跌而遭受的损失。 • 套期保值的目的不是获利，而是转移风险。
远期及期货的对冲策略—股指期货投机
投资人预判未来股市下跌，则卖出股指期货，预判 未来股市上涨，则买入股指期货 例如某股指现在为100点
• 投资人预判未来 3 个月股市下跌，现在以 95 点卖出期限 3 个月的股指期货，假设3个月后该股指跌到90点，平仓后 有5点的收益。 • 如果预判未来3个月股市上涨，则现在以105点买入期限3 个月的股指期货，假设 3 个月后股指涨到 110 点，平仓后 亦有5点的收益。
远期和期货（Forward and Future • 远期合约是指交易双方约定在未来某一特 定时间、以某一特定价格买卖某一特定数 量和质量的金融资产或实物商品的安排； • 远期合约的交易在场外进行（OTC）； • 远期合约通常用来对冲价格波动带来的风 险； • 订立远期合约是不论持有多头还是空头， 都不需要向对方支付费用。
主要对冲策略
• 长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓 或净短仓； • 市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高 的股票； • 可换股套利，即买入价格偏低的可换股债券，同 时沽空正股，反之亦然； • 环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系， 按政经事件及主要趋势买卖； • 管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。
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对冲及对冲基金概念 • 对冲基金中最著名的莫过于乔治 · 索罗斯的 量子基金及朱里安 · 罗伯逊的老虎基金，它 们都曾创造过高达 40% 至 50% 的复合年度 收益率。 • 采取高风险的投资，为对冲基金可能带来 高收益的同时也为对冲基金带来不可预估 的损失。
主要对冲工具简介 • 期权（Option） • 远期和期货（Forward and Future） • 互换（Swap）
互换（Swap）
• 互换是一种场外交易合同，合同双方依照事先约 定的方法在未来交换现金流，互换合同可以看作 一系列远期合约的组合； • 互换可以消除、减少或预防因利率、汇率变动可 能带来的金融风险； • 通过利率、货币和商品的互换尽量地降低成本， 增强金融资产的流动性； • 破除当事人之间因资本市场、货币市场的差异以 及各国外汇管制的不同法规造成的壁垒，以开拓 更广泛的投资途径； • 改善和重构企业资产负债结构，提高国际金融市 场上投资活动的收益率。
期权的对冲策略 • 跨式期权的对敲（Straddle） 同时买入同一种股票的具有相同执行价格和 到期日的看涨期权和看跌期权，适用于未来 股价会有大幅波动，但涨跌不明的情况
例如： 某股票价格50元，投资人同时买入该股票的看涨和看跌期权，协议价格 均为50元，期权费均为2元，期限均为1个月。 假设一个月后股票上涨至80元，看涨行权，看跌不行权，盈利30元，扣 除2个期权的期权费总共4元，净赚26元。 假设一个月后股票下跌至20元，看涨不行权，看跌行权，同样盈利30元 扣除2个期权的期权费共4元，净赚26元。
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对冲及对冲基金概念
• 对冲基金起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期 权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风险对冲 的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。 1949 年世界上诞生了第一个有限合伙制的琼斯对冲基金。虽然对冲 基金在 20 世纪 50 年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未 引起人们的太多关注，直到 20 世纪 80 年代，随着金融自由化的发展 ，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。 20 世纪 90 年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋 成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人 》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英 国出现。 2002 年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不 小。
远期和期货（Forward and Future • 期货合约是由期货交易所统一制定的，规 定在将来某一特定时间和地点以某一特定 价格买卖某一特定数量和质量的实物商品 或金融资产的标准化合约； • 期货合约通常在交易所交易，交易所将期 货合约的某些特征标准化，使其成为标准 化合约，对合约到期日及其买卖资产的种 类、数量、质量作出了统一规定。
对冲策略举例 • 出售看涨期权获益 持有股票+出售以该股票为标的的看涨期权
例如： 持有某股票价格50元，投资人预计该股票会上涨到65元，于是出售该股 票的看涨期权，协定价格55元，期权费5元，期限1个月。 假设一个月后股票的确上权费，总共可以赚10元。 假设一个月后股票不幸下跌到40元，投资人亏损10元，但期权买方不行 权，投资人可以获得期权费5元，因此总体可以少亏5元。
主要对冲策略
• 卖空，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下 跌的时候再将其买回来赚取差价。卖空者几乎总是借别人 的股票来卖空。在熊市中采取卖空策略最为有效。假如股 市不跌反升，卖空者赌错了股市方向，则必须花大钱将升 值的股票买回，吃进损失。此投资策略由于风险高企，一 般的投资者都不采用。 • 杠杆指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是 金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入市场和对 冲基金产生“共生”的关系。在高赌注的金融活动中，“ 贷杠”成了市场给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大 银行那里借来资本，市场则提供买卖证券和后勤办公室等 服务。
期权（Option）
又称选择权，指在某一特定期限内， 按某一事先约定的价格，买入或卖 出某一特定标的资产的权利。
• 这种权利对买方是一种权利，对卖方是一种义务，权利义 务不对称； • 期权买方赋予买进或卖出标的资产的权利，但不负有必须 买进和卖出的义务； • 期权卖方只有义务，没有不履约的权利。
期权（Option） • 看涨期权（ call option ）赋予合约的买方 在未来某一特定时期以交易双方约定的价 格买入标的资产的权利； • 看跌期权（ put option ）赋予合约的买方 在未来某一特定时期以交易双方约定的价 格卖出标的资产的权利； • 欧式期权（ European option ）买方只能 在期权到期日才能行权； • 美式期权（ American option ）买方可以 在期权到期日以前的任何时间行权。
对冲策略举例 • 看涨期权的保值作用 卖空股票+买入以该股票为标的的看涨期权
例如： 持有某股票价格50元，投资人预计该股票一个月后会跌至40元，于是在 现在时刻对该股票进行卖空操作，同时买入该股票的看涨期权，协定价 格52元，期权费2元，期限1个月。 假设一个月后股票的确下跌至 40 元，则不行权，低价买入，扣除 2 元期 权费净赚8元。 假设一个月后股票上涨到65元，则行权，卖空操作亏损15元，行权操作 赚13元，扣除2元期权费后实际赚11元，总账仅亏4元。
对冲策略举例 • 看跌期权的保值作用 持有股票+买入以该股票为标的的看跌期权
例如： 持有某股票价格50元，买入该股票的看跌期权，协定价格47元，期权费 2元，期限一个月。 假设一个月后股票上涨到 60 元，则不行权，抛出股票，扣除 2 元期权费 净赚8元。 假设一个月后股票下跌到40元，则行权，以47元的价格卖出股票，扣除 2元期权费净赚5元。
对冲基金基础知识
IC Team
2013年9月
概览
对冲及对冲基金的相关概念
市场主要对冲工具的介绍
对冲策略及简单案例
对冲及对冲基金概念
• 金融学上，对冲（hedge）指特意减低另一项投资的风险 的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中 获利的手法。 • 对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈 亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市 场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影 响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相 反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向 变化，总是一盈一亏。 • 当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价 格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。
远期及期货的对冲策略—套期保值
例如黄金现价1500美元每盎司
• 某黄金饰品生产商6个月后需要1盎司黄金原材料，为了防 止6个月后金价上涨，该机构现在时刻买入6个月的黄金期 货，价格为 1550 美元每盎司，半年后假定黄金价格涨到 1600 美元每盎司，它仍旧能够以1550 美元的单价买入， 从而对冲风险。 • 作为某黄金开采商来说，为了防止半年后金价下跌，现在 卖出6个月的黄金期货，价格1450美元每盎司，如果半年 后金价跌至1400 美元，它仍然能够以1450 美元的单价抛 货，从而锁定风险。