浅谈现代金融风险管理技术的发展

现代金融风险治理技术的进展中国人民大学中国财政金融政策研究中心一、金融风险治理的现代进展（一）七、八十年代以来现代风险治理方法进展与变革的进程与特征风险治理是人类为了自身的生存和进展而从事的最差不多的活动之一。

原始社会人类为了躲避风雨雷电带来的灾难和猛兽的攻击而群居在洞穴中确实是人类最早的风险治理行为之一。

同样的道理，自人类经济社会出现存贷款等金融活动以来，金融风险和金融风险治理也就成为经济和金融体系必定的组成部分。

然而，全面、系统的现代金融风险治理却是最近几十年的情况。

而且，风险治理的技术性、科学性及其日常化、制度化的治理形式的进展则更是最新的进展。

七十年代应该讲是现代金融风险治理进展的一个特不重要的年代。

七十年代往常，由于固定汇率制度盛行、利率在各国也受到较为严格的管制而波动不大1、衍生金融工具的交易也并不突出等缘故，金融机构的风险治理表现出明显的以信用风险治理为主的特征，信贷审查和治理部门是金融机构最要紧的风险治理部门。

而且，尽管信用风险治理在七十年代往常差不多形成了较为成熟的治理制度和方法，但缺乏量化治理和创新，与九十年代的信用风险治理相比显得相当传统。

进入七十年代以后，世界各国的汇率和利率治理体制都相继发生了重大变化，牙买加体系下的浮动汇率制度取代了布雷顿森林体系下的固定汇率制度，利率管制也逐步得到放松并最终被取消，资本国际流淌规模日益扩大，利率和汇率等市场风险问题在金融机构的风险治理中变得越来越突出，因而也得到了越来越多的重视。

市场风险治理技术的进展从此成为现代风险治理进展的重要的推动力量，并最终导致了当今市场风险治理和信用风险治理并重的现代金融风险治理的差不多构架。

而且，市场风险治理的量化治理最终还带动了信1具有代表性的是美国限制商业银行储蓄存款利率上限的Q条例。

用风险的量化和创新，使信用风险治理在九十年代发生了革命性的变化和进展。

七十年代对风险治理进展产生深远阻碍的另外一个重要因素是以期权为代表的衍生金融工具的迅速进展。

发生在1973年春天的两个重要事件能够讲标志着现代金融风险治理时代的到来。

1973年4月，芝加哥期权交易所（Chicago Board Option Exchange, CBOE）正式开始运作，正巧，同年五月，闻名的布莱克－舒尔茨的期权定价模型在“Journal of Political Economics”上得到正式发表。

两者从理论和实践上为衍生金融工具的进展提供了强大的推动力，成为衍生金融工具进展史和金融风险治理进展史上具有重大意义的标志性事件。

衍生金融工具的进展是现代金融风险治理进展的核心内容之一，一方面，期权等衍生金融工具为对冲和转移风险提供了有效的市场手段，另一方面，衍生金融工具自身复杂的风险特性也为现代风险治理提出了挑战，衍生金融工具的风险治理功能及其自身的风险治理成为现代金融风险治理的核心问题。

20世纪80和90年代，金融风险治理在不断变化的全球金融环境中接着得到迅速进展，不仅金融机构和政府监管部门对风险治理的重视程度在不断提高，促使金融风险治理不断日常化、组织化和制度化，而且风险治理技术和手段也获得了空前的进展，以金融工程为代表的现代金融风险治理技术迅速崛起，市场风险和信用风险的量化治理也得到了专门大的进展。

同时，风险治理由过去要紧注重信用风险治理进展到信用风险治理与市场风险治理并重，并兼顾流淌性风险治理、操作风险治理和法律风险治理的全面综合的风险治理系统。

造成风险治理不断进展的缘故一方面在于市场风险随着利率、汇率以及股票价格的波动幅度的接着增加和资本流淌的规模在经济全球化的背景下不断扩大而不断增加，另一方面，七十年代开始迅速进展的衍生金融工具具有的风险性也变得越来越明显，尤其是1987年的股市暴跌以及进入九十年代和接连发生的以巴林银行代表为代表的银行因从事衍生金融产品交易而蒙受巨额损失的事件，使金融机构对金融风险有了更为深刻的认识。

在八十年代，风险治理部、风险治理经理、金融工程师等现代金融风险治理中最常用的词汇对许多人来讲还特不陌生，而现在看来，风险治理部已成为银行的核心治理部门之一，并与银行的风险治理委员会和各业务部门的风险治理人员形成了一个严密的风险治理系统，风险治理经理和金融工程师也成为了金融机构治理层的中坚力量，其素养水平的高低甚至成为一个金融机构治理水平的代表。

（二）阻碍因素和进展的推动力八十年代以来，受各国国内和国际政治经济因素的阻碍，全球金融服务业正在经历着一场前所未有的变革。

这些变革要紧表现为在全球经济一体化总体背景下的金融全球化，政府管制不断放松带来的金融自由化，为防范风险、规避管制、躲避税收以及加强竞争优势而开展的金融创新和资本市场不断进展而带来的融资证券化趋势等。

金融风险治理作为金融体系中的差不多活动之一，其进展必定受到整个金融体系进展趋势的阻碍，同时要适应这种进展趋势。

1．放松管制（Deregulation）由于独特的风险特征，金融业历来确实是经济体系中受到管制最多、最严格的部门之一。

尤其是1929年爆发的金融大危机以后，以美国为代表的金融业受到了更为严格的管制，1933年通过的对商业银行业和证券业进行分业治理的格拉斯－斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act）确实是典型的代表。

然而，随着二战后各国经济的恢复与进展，首先是外汇管制在西方发达国家相继得到放松甚至解除。

至八十年代，包括日元在内的世界要紧货币都实现了自由兑换，资本得以在全球范围内自由流淌。

最近二十年以来，放松管制由外汇市场扩展到资本市场和更全面的金融领域，利率管制被取消，金融机构的经营范围被放宽，1998年美国取消了格拉斯－斯蒂格尔法被取消，形成了阻碍深远的金融自由化浪潮。

放松管制和金融自由化的进展是与传统的制造自由市场的理念相契合的，它对现代金融风险治理也产生了深刻的阻碍。

首先，自由总是与风险相伴随的。

例如，外汇管制和利率管制的放松使得汇率和利率的波动自七十年代以来不断加剧，外汇风险和利率风险因而变得日益突出。

因此，自由的经营环境往往要求市场主体具有更高的风险治理水平和更完善的风险治理体系。

同时，自由经营带来的业务多样化也使得金融机构面临多样化的风险，从而增加了风险的复杂性。

正是由于这种缘故，各种专业化的风险治理公司和咨询公司在西方应运而生，在整个金融体系的风险治理中扮演着越来越重要的角色。

其次，随着分业经营管制的放松，商业银行越来越多地进入到证券市场，传统的以从事存贷款业务为主的商业银行和以从事证券业务为主的投资银行的界限越来越模糊，从而出现了金融混业进展的趋势。

这一趋势使得商业银行以信用风险为主的风险治理特征和投资银行以市场风险为主的风险治理的特征的区不也日渐淡化。

2．金融创新（Financial Innovation）金融创新是现代金融进展的重要特征之一，新的金融工具和金融制度总是不断地在竞争日益激烈的进展环境中被制造出来。

和规避管制、躲避税收和加强竞争优势等金融创新的进展动力相比，治理风险在当今金融机构经营所面临的风险环境日益复杂化的情况下显得更为重要。

尤其是自七十年代衍生金融工具受到布莱克－舒尔茨模型发表和芝加哥期权交易所开始营运的推动而获得迅速进展以来，衍生金融工具的创新成为金融创新的要紧内容。

至八十年代，以衍生金融工具的创新和风险治理为核心内容的金融工程得到了迅速的进展。

衍生金融工具创新和金融工程的进展，一方面使金融工具的风险属性更加复杂化，另一方面也使得金融风险治理的技术也得到了专门大的进展，同时由于大量的数理统计、系统科学、工程治理学、数值计算、计算机科学甚至物理学等现代科学技术在风险治理中的运用，传统的金融风险治理的艺术性受到了专门大的阻碍，现代金融风险治理表现出越来越多的科学性。

3．金融全球化（Financial Globalization）金融全球化是在经济全球化的大背景下进展起来的，也是经济全球化的重要表现之一。

生产的国际化、国际贸易的迅速进展、管制放松带来的各国市场开放，都极大地推动了金融全球化的进展。

同时，计算机与通讯技术的进展也极大地改善了全球化的金融交易环境。

投资者能够随时猎取全球的市场信息，能够决定对特不广泛的全球市场中的金融产品进行投资，交易记录能够迅速在全球范围内传送。

欧洲债券、美国的国库券等债券差不多实现了24小时不间断交易，许多股票在几家交易所上市交易。

联通各期货与期权交易所的电子系统也差不多或正在建立，如在芝加哥商品交易所（CME）和新加坡国际金融期货交易所（SIMEX）之间、伦敦国际金融期货交易所和芝加哥交易所（CBT）之间都已建立了这种电子联通系统。

全球化的金融投资一方面为在全球范围内实施多样化分散风险的治理策略提供了条件，使得组合投资者可能建立起全球范围内的风险－收益最优资产组合，另一方面，全球化的金融投资也大大增加了金融机构所面临风险的多样性和复杂性，使得风险治理更加复杂化。

一家全球性的跨国银行，要充分理解并及时掌握其在世界各地的业务所面临的风险及其变化，并将这些风险汇总，加以治理和监测，这显然不是一件容易的情况。

英国百年老店巴林银行因万里之外的新加坡交易员的违规操作而毁于一旦确实是一例。

此外，由于各国法律和监管制度的差异性，在金融全球化不断进展的背景下加强金融监管的国际协调的必要性显得尤为突出。

由英、美、法等10国集团的中央银行行长于1975年在德国Hersttat银行倒闭后成立的巴塞尔银行监管委员会，目前已被广泛视为负责国际银行监管与合作的首要组织，正在发挥着越来越重要的作用。

国际证券委员会组织（IOSCO）则被视为国际证券业监管者合作的中心。

4．证券化（Securitization）与脱媒（Disintermediation）从微观上看，证券化往往被称为资产证券化（Asset Securitization），是指金融机构把流淌性较差的资产，如贷款，尤其是汽车贷款、住房抵押贷款等，作为新发行证券的支持，发行新的有价证券而获得资金融通的行为。

这种证券被称之为资产支持证券（Asset-Backed Securities）。

自1985年5月，第一笔受汽车贷款支持的该种证券由Marine Midland银行发行以来，这种资产证券化的融资方式因其对发行者流淌性治理的重要创新和对投资者而言风险较小的特点专门快在国际金融市场得到迅速进展。

资产证券化一方面为金融机构治理流淌性风险提供了创新的金融工具，另一方面，它也使得金融机构所面临的风险更加复杂化，这要紧表现在当金融机构大量投资于这种资产支持证券时，它不仅要承担这种证券价格波动的市场风险，而且还要承担支持该种证券的资产可能发生的信用风险，如汽车贷款最终得不到偿还而使受该汽车贷款支持的有价证券也得不到清偿的风险。