财务管理学4学习情景四资金成本与资金结构

不成比例
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• 固定成本的特点
相关范围内，固定成本 总额不变。
单位固定成本随业务量 增加逐渐降低。
成 本 总 额
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单
位
a
成
本
业务量（X）
a/x 业务量（X3）6
• 变动成本的特点
相关范围内，变动成本
总额随业务量增加成正
比例增加。
成
本
总 额
b×x
单位变动成本不变
单
位
成
b
本
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2、内容 筹资费用: 手续费、发行费
用资费用:
利息、股利
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• 筹资费用的特点
发生在筹资开始的时候，一般作为筹集资金的扣 除，在资金的使用过程中不发生。
用资费用的特点 在使用过程中发生的，随着使用时间的延长用资 费用也会不断增加。
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△EPS/EPS △EBIT/EBIT
（定义公式）
财务杠杆系数就是普通股每股利润变动 率除以息税前利润变动率。
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EBIT DFL =
EBIT－I
不考虑优先股利
计算公式
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EBIT DFL =
EBIT－I
= EPS变动率 EBIT变动率
没有负债，I为0 =1
DOL = △X/X
= 2000/10000
40%
=
=2
20%
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DOL = DOL =
△EBIT/EBIT △X/X X(P－b)
X(P－b)－a
（定义 公式）
= 基期边际贡献/基期EBIT
= M / M－a
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50
EBIT=(P－b)x－a
△EBIT=(P－b)△x
(P－b)△x
DOL =
(P－b)x－a
△X
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X
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4000 DOL =
2000
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总结
• 当存在固定生产经营成本a时，会导致经营 杠杆的作用。
DOL越大，经营风险越大。
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经营杠杆系数的影响因素
（P－b)X
DOL = M / M－a =
1、概念 由于固定财务费用的存在而导致每股
利润的变动率大于息税前利润变动率的 杠杆效应称作财务杠杆。
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每股利润（普通股）
净利－优先股利
普通股每股 ＝
利润
普通股股数
EPS ＝ (EBIT-I)×(1-T)－D优 N
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固定不变
增长超过1倍
增长1倍
EPS ＝ (EBIT －I)×(1-T)－D优 N
1
①a ②M
DOL DOL
1 － a/M
P
DOL
x
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b
DOL
a
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定义公式一般用在预测上
EBIT变动率 DOL =
X变动率
=2
预计X增加10％ EBIT增加多少？ 20％
目标EBIT增加10％ X增加多少？ 5％
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二、财务杠杆（Financial Leverage)
2、债券的资金成本
计算公式
债券年利息×(1－所得税率）
Kb
=
债券筹资额（1－筹资费率）
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例5 某公司计划按等价方式发行公司债券筹集资本 ，债券面值为1 000元，期限5年，票面利率8％ ，拟发行l0 000张，该债券每年结息一次，到期 按面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3％， 公司所得税税率为25％。在不考虑时间价值的情 况下，测算该批债券的资本成本。
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息企为业：真利例正息由题×自(1己－净所利得润税负率担）的利
A公司
资金总额 1000万（自有）
EBIT(20%) 200万
－利息
0
税前利润 200万 －所得税（30％） 60万
税后利润 140万
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B公司 差量
1000万（50%借款，利率10％）
200万 50万 150万 45万 105万
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产销量变动前
销售额 10000
变动成本 6000
边际贡献 4000
固定成本 2000
息税前利 润
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2000
产销量变动后
12000 7200 4800 2000 2800
变动额 变动率 ％
2000 20
1200 20
800 20
－
－
800
40
48
△EBIT/EBIT 800/2000
根据公式测算该普通股的资本成本如下
Kc2 01 1.40 1 0 (10 040 %0)7.2% 9
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（2）固定股利增长率
公司采用固定增长的股利政策，股利增长率为 G，则资本成本公式为：
Kc
D P0
G
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• 例题 企业增发普通股，每股发行价格15元，
筹
资费率20％，预计第一年分配的现金股 利
• 如果股份制企业采用固定股利政策，即每股股票每年 可得到相等金额的股利。因为普通股股利税后支付，
不具有抵税作用。因此，在固定股利政策下普通股资 金成本的计算与优先股类似。
Kc
D P0
公式中，Kc为普通股资本成本；D为年股利额；Po为普 通股筹资额。
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例11 某公司计划发行普通股筹集资金，确定 每股发行价格为20元，发行股数为1000万股 ，筹资费率为4%，该公司实行的是固定股利 政策，每年每股分派现金股利1.4元。测算普 通股的资本成本。
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4、普通股的资金成本
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➢ 股利贴现模型
P0
t 1
Dt (1 Kc )t
公式中，P0为普通股筹资额，即股票筹资总额 扣除发行费用；Dt为普通股第t年的股利额；Kc为普 通股投资的必要报酬率，即普通股资本成本。
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（1）固定股利模型法
会引起另一变量较大的变动
经营杠杆
固定成本
财务杠杆
固定的财务费用（利息、优先股）
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2、几个基本概念
（1）成本习性：
依存
成本总额
关系
业务量
固定成本 成本总额不随业务量的变化而变化
成 本
变动成本 成本总额随业务量的增加成正比增加
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混合成本 成本总额随业务量的增加而增加，但
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负债可以抵税，年使用费低 投资人要求的回报高，权益成本高
• 权益 >
负债
普 > 留 > 优 > 债券 >
节约筹资 费用
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借款
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（二）加权平均资金成本 • KW=∑KJWJ
WJ 第J种资金占全部资金的比重（权数）
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帐面价值权数 ❖易取得 较稳定 不准确 （过去）
财务管理
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学习情境四 资金成本与资金结构
单元一 资金成本
单元二 财务杠杆 单元三 资金结构
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学习重点
• 1、了解资本成本的用途及影响资本成本的 因素；了解资本结构理论及影响资本结构 的因素。
• 2、理解资本成本的概念及构成、经营风险 与财务风险。
• 3、掌握个别资本成本及综合资本成本的计 算；经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠 杆系数的计算及最佳资本结构的确定方法 。
• 权数的确定
市场价值权数 ❖易取得 不稳定 较准确 （现在）
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目标价值权数 ❖难取得 不稳定 更准确 （未来）
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资本来源
公司债券 银行借款 普通股 留存收益 合计
账面金额 权数(%) 税后资本成本 (%)
400
38.0 10.0
200
19.0
6.7
300
28.5 14.5
150
业务量（X）
业务量（37X）
• 混合成本的特点
采用一定方法可将混 合成本分解为固定成 本和变动成本。
成 本 总
有一个固定基数，
成
在基数之上随业务 量增加正比例增加
本
（电话费） a+b*x 总
额
额
特定范围内不变， 超过一定范围要上 一个台阶。（5吨卡 车）
半固定成本
半变动成本 2020/11/15
业务量（X）
50万
15万 35万
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A公司
企业真正由自己净利润负担的股
利为：股利例题
B公司 差量
资金总额 1000万
税前利润 200万
－所得税（30％） 60万 税后利润 140万
－股利
0
税后留用利润 2020/11/15 140万
1000万 200万 60万 140万 50万
90万
50万 50万
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1、借款的资金成本
为每股1.5元，以后每年股利增长2.5%， 求股票资金成本。
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5、留存收益的资金成本
保留盈余的资金成本与普通股的区别 在于没有筹资费
KE = 年每股股利
每股发行价
＋ 股利逐年
增长率
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• 留存收益也有资金成本，从实质上说留存 收益也是归属于普通股股东的资金。
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• 那么如果X增长一倍，EBIT增长的比X大 ，到底大多少呢？是大两倍还是三倍呢 ？
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3、经营杠杆作用的衡量——经营杠杆系数（ Degree of Operating Leverage）
△EBIT/EBIT DOL =
△X/X
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（定义 公式）
根据公式，可测算债券的资本成本如下：
Kb =1 000×10 000×8％x(1—25％) /1 000×
10 000×(1—3％)
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3、优先股的资金成本
计算公式
年每股股利
KP
=
每股发行价（1－筹资费率）
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• 例题 企业按面值发行100万的优先股，筹资费 率4％，每年支付12％的股利，计算资金 成本。
计算公式
KL = 借款年利息×(1－所得税率）
借款筹资额（1－筹资费率）
= 借款年利息率i × 1－T 1－f
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• 例题 向银行借款1000万，手续费率0.1％，年 利率5％，期限3年，每年结息一次，到期 还本，所得税率25％，求这笔银行存款的 成本？
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7
3、表示方法 绝对数：额
相对ห้องสมุดไป่ตู้：率
资金成本一般用相对数表示
资金成本即资金成本率
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二、资金成本的计算
• 个别资金成本 • 加权资金成本 • 边际资金成本
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（一）个别资金成本
• 通用模式
年用资费用 个别资金成本 ＝
筹资总额-筹资费用 年用资费用 ＝ 筹资总额（1－筹资费率）
这种由于存在固定成本而导致的息税前利 润变动率大于产销量变动率的杠杆效应， 称为经营杠杆。
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• EBIT=(P－b)x－a
不变
5 －2 10 － 2
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2、结论 只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆
效应的存在。即：
当存在a时，EBIT的变动率大于X的变动率 。
因为减项（I , D优）不变，所以息税前利润 较少变动引起每股收益较大变动。
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• 那么如果EBIT变动一倍，每股收益能够变 动多少倍，也就是要衡量财务杠杆的作用 ，怎么办？
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2、财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage)
DFL ＝
税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本－利息
净利润＝销售收入－变动成本－固定成本－利息－所得税
归属于普通股的收益＝销售收入－变动成本－固定成本－利息 －所得税－优先股股利
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EBIT=M-a
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二、经营杠杆（Operating Leverage）
1、概念
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自然科学 物理学 力学 杠杆原理
❖ 通过杠杆的使用，只用一个较 小的力，便可产生较大的效果。
90 社会科学 管理学 财务管理学 杠杆原理 2020/11/15
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一 基本概念
1、财务管理中杠杆的含义。
在财务管理中，杠杆是指由于存在固定性
费用，使得某一财务变量发生较小变动，
14.5 15.0
1050
100.0 KW=11.38%
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单元二 杠杆原理
• 一 基本概念（熟悉） • 二 经营杠杆（掌握） • 三 财务杠杆的计算（掌握） • 四 复合杠杆的计算（掌握）
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学习这一节的主要目的是为了衡量
风险
• 仅从第一节资金成本的内容看，我们会认为负 债的资金成本比较低，我们会偏向于用负债筹 资，但是负债筹资有风险，要考虑企业最优的 资金结构，不仅要考虑资金成本，还要考虑风 险的大小。杠杆原理就是来解决风险衡量的问 题。
此时，无放大的财务杠杆作用
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结论：
• 存在固定财务费用支出的债务和优先股时 ，会有财务杠杆作用。
业务量（X38）
总成本直线方程
• y=a+b×x
a:固定成本总额 b:单位业务量的变动成本
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（2）息税前利润EBIT（earnings before interest and taxes)与边际贡献（M）间 的关系
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边际贡献＝销售收入－变动成本
息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本