纳斯达克退市制度和对新三板市场的启示
从纳斯达克看新三板再分层改革
从纳斯达克看新三板再分层改革全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）是服务于我国创新型、创业型、成长型中小微企业的证券交易场所，是我国多层次资本市场的重要组成部分。
虽然自设立以来一直在寻求创新和突破，新三板却始终未能从估值低、流动性低、参与度低的泥沼中挣脱出来。
2016年5月27日，《全國中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《分层管理办法》）推出，决定将新三板划分为创新层和基础层，以完善其市场功能，降低投资人信息收集成本，提高风险控制能力。
一年多来，分层措施虽然对揭示优质企业信息有所帮助，但是在价格发现、提供流动性等方面的作用却不明显。
于是，有关深化新三板改革的讨论近期不绝于耳，进一步划分精选层成为市场上呼声甚高的方案。
从国际经验来看，再分层将是新三板未来的重要发展方向，将有助于其保持市场独立性并留住优质企业。
本文分析了新三板自去年分层以来的表现及其症结，通过梳理纳斯达克分层制度及相关措施，对我国新三板再分层改革提出了政策建议。
新三板市场表现2016年6月27日，《分层管理办法》正式实施，953家企业被划入创新层，6686家企业留在基础层。
时至今日，从新三板市场分层后的表现来看，分层措施并未给新三板带来明显起色，虽然分层有助于揭示企业信息，但新三板市场交易情况较其他证券市场仍存在很大差距。
市场发展无明显起色2016年6月分层制度正式实施后，新三板市场的规模和指数基本保持平稳，进入2017年则出现明显衰弱趋势。
从图1可以看到，除2016年8月份外，新三板分层后挂牌企业的月度净增数均低于分层前三个月的水平；做市指数和成分指数也在分层后有所下降，到8月份后才逐渐回升。
进入2017年之后，新三板新增挂牌企业数量进一步下降，其中做市转让的挂牌企业净增数更是持续为负。
同时，做市指数与成分指数也开始分道扬镳，到2017年11月。
做市指数已跌破1000点。
一年来，新三板走势不断减弱，充分说明分层制度未能提升市场参与者的信心，曾经因期待交易制度改革而进入市场的挂牌企业和投资者正逐渐离场。
海外创业板退市制度分析及对我国的借鉴与启示
NASDAQ 、 英国 AIM 、 日本 JASDAQ 和香港创业板这四
家市场的退市率高于主板 ； 韩国 KOSDAQ 则与主板市 场 持 平 ， 退 市 率 都 是 2.3% ； 台 湾 柜 买 中 心 的 退 市 率 为
2% ，略低于主板 2.2% 的水平 （ 如表 1 所示 ）。
同时 ， 这 6 家创业板市场的退市率差异较大 ，AIM 市 场 和 NASDAQ 的 年 均 退 市 率 明 显 高 于 其 余 4 个 创 业板市场 。 由此可见 ， 在成熟创业板市场上 ， 公司退市 是一种十分普遍和正常的市场行为 。
注 ：1. 数据来源 ： 世界交易所联盟和各市场官方网站 ；
2. 退市率 ＝ 当年退市公司数量 / 当年末上市公司总数 。 年均退市率
为 2003-20主要创业板市场的退市数量较多 ，NASDAQ 退
市 数 超 过 了 同 期 新 上 市 公 司 数 。 2003 -2007 年 间 ，
3. 次贷危机后 ， 创业板的退市公司数量大幅增 加 ，
同时新上市公司数量下降 ， 导致其上市公司总数明显 减少 。 2008 年 ，KOSDAQ 退市数量为 24 家 ， 超过 2006 和 2007 年 退 市 数 量 的 总 和 ；AIM 退 市 数 量 249 家 ， 较 前两年 增加 10％ ； 日本 JASDAQ 退 市 公 司 72 家 ， 大 大 超过 2006 和 2007 年的 44 和 46 家 ，2009 年 第 一 季 度 退市公司达 21 家 。 与退市公司的数量增长相反 ， 新上 市公司的数量却不断下降 。 因此 ， 上述创业板市场的上 市公司总数在 2008 年明显减少 。 （二）不同创业板市场的退市原因在排序上有所不同 在不同的创业板市场 ， 其上市公司被强制退市的 原因在排序上存在如下差异 ：
退市到三板的心得
退市到三板的心得新三板退市企业不断增多，本月接近100家。
按照这样的速度，一年将有过千家企业退市，这已经不是一个小数目。
为什么2018年开年，大量的企业会选择新三板退市？啃哥认为，原因有以下四点：（1）受到A股独角兽、新经济新政的影响。
新三板部分龙头企业选择摘牌尽快去A股申报，以享受新政的利好。
（2）受到港股AB股新政，以及生物医药板的影响，部分生物医药类挂牌企业因为新三板流动性匮乏，估值过低，摘牌转向港股。
（3）目前正是2017年年报披露的重要关口，部分新三板挂牌企业存在业绩下滑的情况。
那么，与其披露出来影响股价，以及投资人的质疑等等，不如摘牌，减小影响范围。
（4）越来越明显的趋势是，新三板政策将支持创新层企业。
这些在基础层的，规模偏小，增长乏力的企业，认为新三板再呆下去没有意义，进而选择退市。
总而言之，新三板流动性目前过低，造成企业股票成交价格偏低，优质企业认为被严重低估，一般企业也因为缺乏流动性捞不到好处。
退市就成为了必然选项。
啃哥更认为，如果新三板流动性仍然无法改善，新的举措过于缓慢，2018年将是新三板退市大潮的一年。
对于企业，对于市场，其实都很不利。
好不容易聚集企业到的一批中小民营企业龙头相继离开，对于整个市场的信心，打击是巨大的。
当然从另一方面看，这样的退市潮也会倒逼加速新三板新政快速推出。
监管机构也不会视而不见。
因此，当有企业咨询啃哥是否需要摘牌的时候，啃哥强调不要着急，历史反复证明，大多数人去做的事情，从事后来看，一定不是正确的事情。
做事情，随波逐流，一定会犯错误。
啃哥始终认为，只要是金子在哪里都会发光。
只要企业优秀，市场就会给它合理的估值。
当然短期来看，新三板市场给出的估值可能偏低。
但是可以预想，新三板改善流动性的新政正在酝酿推出，而一旦摘牌，计划去另一个市场，其中的时间成本，机会成本，以及不确定性，其实也是非常巨大的。
正如高手过招，很多时候，以静才能制动。
没必要太折腾。
美国的退市机制及其启示
表1
美国纳斯达克全国市场持续上市的数量标准（美元）
要求
净有形资产 市值 总资产 总收入 税前利润 公众持股量（股） 运作历史 公众持股市值 每股最小报价 持 100 股或以上 的股东数量 做市商数量 公司治 理要求
首次上市标准
持续上市标准
选择 1
600 万 无要求
100 万 100 万 无要求 800 万
信息鸿沟是指在信息社会中， 不同 区域、 不同的社会主体对社会信息资源
占有、使用、分配、收益过程中的地位、机 会、权利、收益上的巨大差别，以及由此 造 成 的 对 整 个 社 会 的 裂 解 [4]。
从上述定义中我们不难发现 “数字 鸿沟”与“信息鸿沟”是不同的。 依笔者之 观察， 数字鸿沟只是人类进入信息社会 的特有产物， 它主要指人们在获得与使 用现代信息网络技术中存在的差距，而 信息鸿沟则不同， 它不仅包括人们在通 过传统信息媒介获得和利用信息方面存 在的差距， 还包括人们在通过现代信息 媒介获得和利用信息方面存在的差距。 从逻辑学的角度来审视， 数字鸿沟是种 概念，而信息鸿沟是属概念，数字鸿沟只 是信息鸿沟的表现形式之一。 国内大多 学者照搬国外的“数字鸿沟”概念，拿此
2010 年第 4 期中旬刊·总第 453 期 35
学术园地
XUESHUYUANDI
国内信息鸿沟研究述评
●张建彬
当前， 我国信息化建设正稳步前进， 在这个过程中， 产生了信息鸿沟， 学者们对此问题产生的原因、影响、解决 对策等方面进行了探讨。 笔者在分析了 现有研究成果的基础上， 对其进行了评 价并阐明了自身观点， 有些观点是笔者 通过实地调研而得知。
数量指标，如持股市值标准、流动性、股 票最小市价标准等。 而中国的退市标准 中则缺乏这类的指标。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示【摘要】美国纳斯达克作为全球知名的科技股交易所，其风险控制模式备受瞩目。
本文从美国纳斯达克的风险控制模式入手，分析我国科创板存在的风险挑战，并提出借鉴美国纳斯达克经验加强科创板风控体系的建议。
强调加强监管和规范市场行为的重要性，完善科创板的退市机制，以确保市场稳定、投资者利益和科创企业可持续发展。
结论部分总结科创板发展面临的挑战，强调加强风险控制对科创板发展至关重要。
本文旨在为我国科创板发展提供借鉴和启示，促进科技创新产业的健康发展。
【关键词】美国纳斯达克、风险控制、科创板、挑战、经验借鉴、监管、规范、退市机制、发展、重要性。
1. 引言1.1 了解美国纳斯达克风险控制对我国科创板的重要性美国纳斯达克作为全球知名的股票交易所之一，其成功的风险控制模式为我国科创板发展提供了宝贵的借鉴和经验。
了解美国纳斯达克风险控制对我国科创板的重要性，不仅可以帮助我们更好地规避市场风险，保护投资者的利益，更有助于科创板的健康发展和长期稳定。
在我国科创板发展过程中，面临着诸多风险挑战，如公司财务风险、信息披露不透明等问题。
通过深入学习和借鉴美国纳斯达克的经验，我们可以完善科创板的风险控制体系，加强监管力度，规范市场行为，建立健全的退市机制，以确保科创板的长期健康发展。
了解美国纳斯达克风险控制对我国科创板的重要性，有助于我们更好地解决科创板发展过程中所面临的各种挑战，加强风险控制，推动科技创新企业蓬勃发展，助力我国资本市场的进一步壮大和健康发展。
.2. 正文2.1 美国纳斯达克的风险控制模式美国纳斯达克作为全球知名的科技创新企业集聚地，其风险控制模式值得我国科创板借鉴和学习。
美国纳斯达克建立了完善的信息披露制度，要求上市公司及时、准确地向投资者公开信息，通过透明度和规范性降低市场风险。
纳斯达克建立了严格的审核制度，对公司财务状况、治理结构等方面进行严格审查，确保公司上市的合规性和质量。
从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层
从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层关于《从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
摘要：随着在新三板挂牌公司数量的不断增加、做市商制度的推出以及融资额的攀升，企业在估值、业绩及流动性等方面分化日益明显，新三板分层意见确立了基础层和创新层及其分层标准。
本文分析美国纳斯达克市场从两层到三层的分层标准及分层轨迹，其分层标准和发展轨迹对我国新三板的发展不乏借鉴参照价值。
下载论文网关键词：新三板；分层标准；纳斯达克中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2016）05-0025-08 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.05.05一、我国新三板发展现状与分层背景（一）我国新三板发展现状我国“新三板”即全国中小企业股份转让系统自2012年成立后发展迅猛，其起源于2001 年“股权代办转让系统”，时称为“旧三板”。
2006 年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，因为挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业以及原STAQ、NET系统挂牌公司，故被称为“新三板”。
其后在证监会统一监管下，依托代办股份转让系统构建全国性场外交易市场，对新三板进行扩容。
随着新三板的扩容，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，也不局限于天津滨海高新区和上海张江高新产业开发区等试点地的非上市股份有限公司，而是扩容至所有符合“新三板”挂牌条件的非上市股份有限公司，发展成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业的发展服务①。
全国股份转让系统已实现从小范围、非公开性质的证券公司代办市场，到全国性公开证券交易所的转变。
截至2015年12月25日，总挂牌公司已经突破5000家②，另有待挂牌公司261家，待审查公司1750家，从股转系统摘牌后进入A股的公司有11家，以其2015年12月单日新增挂牌数30计算③，未来四年有望达到20000家④，规模已十分庞大。
纳斯达克与新三板市场对比
新三板与纳斯达克市场对比目录一、纳斯达克与新三板基本信息对比 (1)二、新三板与纳斯达克行业分布对比 (2)三、新三板与纳斯达克市值、市盈率等数据对比 (3)纳斯达克与新三板市场对比美国的纳斯达克是全球最大的证券交易所，有着灵活宽松的上市条件，配套内部发展的分层、交易等创新制度，纳斯达克更看重企业的发展前景而不是企业的利润或风险，对所有创新型、敢于挑战的企业采取积极欢迎的政策。
在中国，新三板是最为市场化的市场，在制度上也很大程度上借鉴纳斯达克采取灵活、宽松的方式，致力于服务创新企业，新三板一度被认为是中国版的“纳斯达克”，这两者具体有什么异同点呢？具体如下：一、纳斯达克与新三板基本信息对比对以上表格的分析：（一）在制度上，新三板是借鉴纳斯达克所形成的，因此在审核制度、组织形式、上市要求等方面是一致的，都使用注册制与公司制，并且上市要求宽松、灵活；其服务的对象以及对资本市场与企业的作用也基本相同。
（二）新三板与纳斯达克最大的不同点在于退市制度与融资方式上。
在退市制度上，新三板属于宽进宽出，对企业挂牌与退市都无严格要求，而纳斯达克属于宽进严出，为了保护投资者的利益对企业退市设置了严格的条件。
在融资方式上，新三板一般都对特定的对象发行，对投资者的要求比较高，纳斯达克则属于公开发行，对投资者要求较小。
（三）在内部分层制度上，目前纳斯达克主要分为三层：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场（由国家化公司构成）、纳斯达克资本市场（由新兴和成长型公司构成）。
其中全球精选市场要求最高，资本市场要求最低，三者可以在内部实现转板。
而新三板分层制度还在筹划中，未正式推出，目前新三板还处于纳斯达克的资本市场层面，对企业的要求要相对低于纳斯达克。
二、新三板与纳斯达克行业分布对比对以上表格的分析：（一）新三板与纳斯达克的经营哲学如出一辙，看重的都是企业的发展，并且都是资本与技术的联姻。
新三板类比于美国的纳斯达克市场，中国政府有意利用新三板市场打造成中国资本市场的孵化器，其产业布局、挂牌企业结构都趋同于纳斯达克市场。
新三板做市商制度对比NASDAQ做市商制度
新三板做市商制度对比NASDAQ做市商制度，相关政策红利梳理?现阶段，我国新三板做市商仅有63家，而NASDAQ做市商数目已达500多家，我国新三板做市商制度尚处于发展的初级阶段，目前相关制度立法的重点在于培养做市商——因而较大程度地保障了做市商的有效盈利。
但从长期看，必将趋同于市场化做市商制度。
这里，仅对新三板做市商制度和NASDAQ有所差别的地方进行对比，以帮大家探清政府的政策红利，并描绘出未来新三板做市商制度的发展前景。
报价更新新三板关注交易时间和数目，以提高流动性，并不对报价价格做过多限制。
全国股转系统转让细则规定做市商应从 9:30 开始发布报价，并必须不断申报保持该股票维持在 1000 股以上的买卖盘，申报间隔不超过5分钟。
此外，为了使做市商有效履行持续报价义务，股转公司规定新三板做市商每个转让日提供双向报价的时间应不少于做市转让撮合时间的75%。
NASDAQ市场更关注报价的合理性，规定做市商需要持续更新将买卖价格维持在一个合理水平。
这一水平即以全国最优报价为基准，如果最佳报价发生变化导致做市商给出的买价或者卖价超过一定的范围，做市商就应当依据设计好的比例相应地重新报出价格。
限制竞争为防止竞争中出现混乱，NASDAQ限制“价格锁定”和“穿价成交”新三板采取了一刀切的政策，规定两个以上做市商之间无法直接在做市申报时成交。
报价披露新三板做市商享有7个未披露报价的优势，相对投资者而言做市商有信息优势。
NASDAQ以最优报价为核心，分割出股票批发市场和股票零售市场。
在不同的层级，做市商与做市商，做市商与机构投资者，做市商与电子报价系统发生竞争。
成交披露新三板做市商的成交信息披露以“天”为披露单位，相对而言报价压力较小。
NASDAQ的成交信息披露历史沿革是逐渐缩短成交报告的信息披露间隔，目前披露间隔为10 秒内。
当然，为了保证做市商制度的稳定性，新三板也对做市商做出了以下限制：1、做市商身份的持续新三板强制性要求做市商履行报价义务，规定不履行报价义务，股转公司会采取包括约谈、要求提交书面承诺，出具警示函，向证监会报告违法行为等措施。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示【摘要】美国纳斯达克作为全球最具代表性的科技股交易所之一，其严格的风险控制体系备受关注。
本文通过对比美国纳斯达克与我国科创板的异同，分析了美国纳斯达克在控制风险方面的成功经验。
同时借鉴美国纳斯达克的经验，探讨了如何在我国科创板上建立更加完善的风险控制体系，以加强对科技创新企业的监管和支持。
结论指出，美国纳斯达克的风险控制对我国科创板具有启示意义，建议我国科创板在风险管理方面借鉴并改进，以提高科技创新企业的上市质量和市场透明度。
这将有助于推动我国科技创新产业的发展，提升国际竞争力。
【关键词】美国纳斯达克、风险控制、科创板、启示、机制、异同、经验、管控、体系、成功经验、借鉴、分析。
1. 引言1.1 美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示美国纳斯达克作为全球最大的电子交易市场之一，其风险控制机制一直备受关注。
针对我国科创板的发展，我们可以从美国纳斯达克的经验中汲取很多启示。
美国纳斯达克建立了完善的信息披露制度，要求上市公司及时公布财务报表和相关信息，提高市场透明度，降低信息不对称风险。
我国科创板可以借鉴这一经验，建立更加严格的信息披露规定，加强监管力度。
美国纳斯达克对上市公司的财务状况和经营情况进行严格审核，确保公司资信度和合规性。
我国科创板可以加强审核机制，加大对公司的财务风险评估，规范上市公司的行为。
美国纳斯达克注重监管科技创新型企业，鼓励技术创新和研发投入。
我国科创板也应该支持科技创新，为创新型企业提供更多支持和发展机遇。
美国纳斯达克在风险控制方面的经验对我国科创板的建设具有重要意义。
我们可以借鉴其制度和经验，构建更加健康、稳定的资本市场，推动我国科技创新和经济发展。
2. 正文2.1 了解美国纳斯达克的风险控制机制美国纳斯达克作为全球领先的证券交易所之一，其风险控制机制可以为我国科创板提供有益的启示。
美国纳斯达克在风险控制方面注重对上市公司的审核和监管工作，严格执行信息披露和财务报告要求，确保市场信息及时、透明。
美国纳斯达克成功经验对于我国新三板建设的启示_朱佳楠
美国纳斯达克成功经验对于我国新三板建设的启示朱佳楠1 徐一洲2 1.首都经济贸易大学财政税务学院 2.上海财经大学公共经济与管理学院摘 要：美国纳斯达克作为世界上最成功的创业板市场，对于美国经济的发展具有不可磨灭的贡献作用，对于我国的资本市场建设提供了启示。
新三板作为我国多层次资本市场建设的重要体系，承担了为中小企业融资，盘活存量资产的重任，对于我国经济的发展具有重要作用。
关键词：纳斯达克 制度 新三板一、新三板的概况2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。
随着新三板市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。
2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。
2013年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业。
新三板市场是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。
境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在新三板挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。
申请挂牌的公司应当业务明确、产权清晰、依法规范经营、公司治理健全，可以尚未盈利，但须履行信息披露义务，所披露的信息应当真实、准确、完整。
截至2015年8月底，新三板挂牌公司家数达到3359家，已经超过沪深两市的上市公司家数，其中协议转让2600家，做市转让759家；总股本达到1540亿股，其中协议转让1074.67亿股，做市转让465.33亿股；新三板挂牌行业按家数统计主要集中在工业、信息技术和材料，挂牌企业至今分别达到1054家、1009家和538家。
新三板在今年经历了大起大落。
在二级市场上，三板成指和沪深股市一样经历了大幅下挫，日成交额由最高的52亿元一路下挫到不足10亿元，无论是协议转让还是做市转让出现大量股票零成交；在一级市场上，虽然挂牌数量持续增长，但是由于股价跌破增发价导致增发受阻，二级市场的低迷为股权退出打上了问号，导致增发放缓。
浅析成熟证券市场上市公司的退市制度及对我国的借鉴意义
浅析成熟证券市场上市公司的退市制度及对我国的借鉴意义浅析成熟证券市场上市公司的退市制度及对我国的借鉴意义引导语：我国的证券市场属于后起的证券市场，虽然近十年来发展较快，但与西方老牌金融强国经数个世纪累积发展的成熟证券市场相比，仍有相当差距。
下面是yjbys店铺为你带来的浅析成熟证券市场上市公司的退市制度及对我国的借鉴意义，希望对你有所帮助。
我国目前的证券市场是一个典型的单向扩张性市场，有上市公司的准入机制，而缺乏合理有效的市场退出机制，导致整个证券市场缺乏活力，不能实现资源的优化配置，也很难实现证券市场内部的动态调整。
因此，借鉴成熟证券市场上市公司的退市经验，来完善我国证券市场上市公司的退市制度有十分重要的意义。
一、美国上市公司的退市制度美国能有较为成熟完善的证券市场，与美国对于良好证券法律孜孜不倦地追求是分不开的。
而这些法律中最重要的就是1934年的《证券交易法》（Securities Exchange Act of1934），该法授予美国证券交易委员会（SEC）在认为必要时，有权否决证券的注册申请或者取消已经注册的证券的上市资格。
此外，联邦证券交易委员会和证券交易所（SEC）都有一些具体的规则对于上市公司退市标准做出了较为详细的规定。
虽然各板市场的退市标准各有不同，但美国各大交易所对于某支股票是否应该退市享有很大的自主决定权。
其中最有代表性的交易所退市规则分别是纽交所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）。
1。
退市规则。
纽交所作为美国的老牌主板市场，上市规则要求较高，因此在纽交所退市标准往往较为严格。
总结下来，纽交所考虑启动停牌或者退市程序的规则规定如下：第一，股权结构标准。
股权结构不符合上市要求是常见的退市情形，纽交所的退市标准就包括：公共公司总股东数少于400人的;总股东数在400—1200人之间，并且在过去一年中该证券月均成交量小于10万股的;公众（普通个体投资者）持股数小于60万股的。
美国纳斯达克市场对我国新三板分层的启示
美国纳斯达克市场对我国新三板分层的启示柴瑞娟;朱士玉【期刊名称】《西部金融》【年(卷),期】2016(000)006【摘要】随着在新三板挂牌公司数量的不断增加、做市商制度的推出以及融资额的攀升，企业在估值、业绩及流动性等方面分化日益明显，新三板分层意见确立了基础层和创新层及其分层标准。
美国纳斯达克市场有其从两层到三层的分层轨迹，其分层标准和发展轨迹对我国新三板的发展不乏参考价值。
%With the increase of the number of listed companies in National Equities Exchange and Quotations (NEEQ),the launch of market maker system and the rising of financing amount in China's National Equities Exchange and Quotations, companies’differ-entiation in valuation, performance and liquidity etc. has become increasingly evident. The draft of tiers of China's NEEQ establishes a base tier and innovation tier and their standards. U.S. NASDAQ market has its tracks from two tiers to three tiers, and it’s tier stan-dards and development path gives the referential value to the development of China's NEEQ.【总页数】8页(P18-25)【作者】柴瑞娟;朱士玉【作者单位】山东大学，山东济南 250100;山东大学，山东济南 250100【正文语种】中文【中图分类】F830.31【相关文献】1.美国OTCBB信息披露制度及对我国新三板建设的启示 [J], 陈汉平2.从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层 [J], 柴瑞娟;朱士玉3.美国纳斯达克市场风险控制对我国创业板的启示 [J], 杨蓝蓝4.从日本JASDAQ市场分层评我国新三板分层 [J], 柴瑞娟;殷彤5.美国纳斯达克市场的成功经验以及对我国的启示 [J], 田中景;戴群中因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
纳斯达克退市制度和对新三板市场的启示
纳斯达克退市制度和对新三板市场的启示【摘要】退市制度和准入制度相对，是发挥优胜劣汰机制和企业遴选功能的重要制度基础。
美国纳斯达克注重自主选择的主动退市制度和强调市值、公众持股，弱化公司业绩的强制退市制度是发达资本市场比较成功的退市制度。
我国新三板挂牌企业数量已经超过沪深交易所总和且有部分企业长期缺乏交易，可以借鉴美国纳斯达克退市制度，逐步推出和完善适合我国中小企业市场特点的市场化退市制度。
【关键词】退市制度纳斯达克新三板上市和和退市是证券交易所作为排他性组织所特有的制度安排在企业达到一定标准的提前下，企业和交易所自愿签署合约，承诺遵守交易所的特定规则，即上市;如果以后企业不能遵守规则或不愿遵守规则，则被排除出交易所市场，即退市退市在证券市场发挥养“过滤器”的作用，让己经上市但不具备交易条件，留在市场只会增加整个市场交易成木的公司退出市场。
目前，发达国家都建立了相应的退市制度，其中美国纳斯达克市场的退市制度较完善，运行效果较好。
一、主动退市与强制退市美国《1934年证券法》是美国退市制度的法律依据。
它规定美国证券交易委员会(SEC)为保护投资者利益的需要，有权在必要和适当的时候，下令否决或取消交易所证券的登记注册。
同时，证券交易所通过制定退市标准，有较大的自主权做出允许或勒令上市企业退市的决定纳斯达克的退市制度分为主动退市(Vo1untarilp Delisting)和强制退市(lnvoluntarp Delisting)主动退市又称自愿退市，属于上市公司自主行为，指上市公司出于公司利益的考虑，主动向证券交易所提出退出证券市场的巾请一强制退市又称被动退市，指公司因不再符合交易所规定的持续挂牌条件，而被交易所或监管当局勒令退市。
根据证券期货研究院的统计，成熟市场的退市率为10% ,新兴市场的退市率为2% ; 2003一200^年纳斯达克年均退市率为8% ,主动退市和强制退市各占一半。
二、纳斯达克的主动退市制度(一)退市标准主动退市木质上是企业权衡成木收益的自主商业选择，只要市场主体基于其意思自治作出的退市决定，都应该被充分尊重。
纳斯达克退市制度
纳斯达克退市制度对不起，由于技术限制，我无法一次性生成1000字的文章。
但我可以为您提供一篇关于纳斯达克退市制度的概述和一些关键点，您可以根据这些信息进一步扩展您的文章。
标题：纳斯达克退市制度解析一、引言纳斯达克（NASDAQ）是全球最大的电子股票交易所，拥有大量的科技公司上市。
然而，与上市同样重要的是，纳斯达克也有严格的退市制度，以确保市场的公平性和透明性。
本文将详细介绍纳斯达克的退市制度。
二、纳斯达克退市制度的主要规定纳斯达克的退市制度主要包括以下几种情况：1. 价格测试：如果一只股票连续30个交易日的收盘价低于1美元，那么它将被纳斯达克发出警告。
如果在接下来的90个交易日内，这只股票仍然不能恢复到至少1美元的价格，那么它将会被从纳斯达克摘牌。
2. 市值测试：如果一家公司的市值连续30个交易日低于3500万美元，或者股东权益连续30个交易日低于250万美元，那么它也将被纳斯达克发出警告。
如果在接下来的90个交易日内，这家公司仍然不能满足市值或股东权益的要求，那么它将会被从纳斯达克摘牌。
3. 财务报告要求：所有在纳斯达克上市的公司都需要定期提交财务报告。
如果一家公司在规定的期限内未能提交财务报告，那么它将会被纳斯达克发出警告。
如果在接下来的6个月内，这家公司仍然未能提交财务报告，那么它将会被从纳斯达克摘牌。
三、纳斯达克退市制度的影响纳斯达克的退市制度对于维护市场公平性和透明性具有重要作用。
首先，它能够防止“僵尸股”——那些价格长期低迷、交易量稀少的股票继续在市场上存在，从而保护投资者的利益。
其次，它也能够促使上市公司保持良好的财务状况和信息披露，从而增强市场的信心。
四、结论总的来说，纳斯达克的退市制度是其市场规则的重要组成部分。
虽然这个制度可能会给一些上市公司带来压力，但它的目的是为了维护市场的公正性和透明性，保护投资者的利益。
因此，对于所有在纳斯达克上市的公司来说，理解和遵守这个制度是非常重要的。
新三板和纳斯达克还有这些差别
新三板和纳斯达克还有这些差别纳斯达克的经营哲学在设立之初就与传统股票市场不同，传统股票市场看中的是公司的“出身”，纳斯达克看中的是公司的发展前景。
前者出于维护自身利益的角度，担心新技术公司风险太大而采取排斥方针，后者采取积极欢迎的包容政策。
纳斯达克上市标准逐年提高,发展趋势由发展初期重流动性转向现在重视降低交易成本。
1、最初由场外市场整合，拥有一定的企业数量、质量基础，所以设定了200万的挂牌门槛和股东数量要求，继承了做市商制度。
2、随着市场发展，为保护投资者利益设定了较高的权益指标。
3、内部分层筛选优质企业，向上自愿、向下强制。
4、有了流动性基础之后，开始注重降低交易成本。
纳斯达克成功的核心在于其灵活、宽松的上市条件，另外配套内部的分层、交易等制度创新，帮助其一举超过纽交所成为全球最大的证券交易所。
相比纽交所，纳斯达克上市要求明显更为宽松、灵活。
另外，纳斯达克市场采用内部分层结构，满足不同类型和规模的公司的上市和交易需求。
自2009年起，纳斯达克内部分为三层：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场(由国际化公司构成)、纳斯达克资本市场(由新兴和成长型公司构成)。
全球精选市场要求最高，资本市场要求最低，三者可以在内部互相转板。
新三板从区域的股权交易中心转变为全国性的股权交易场所，承载着克强总理的万众创新战略，定位为中国创新企业的孵化器;在制度上，新三板是目前国内最为市场化的市场。
互联网+、新能源先进制造、新材料等在新经济常态下将有着巨大的市场空间。
中小企业借助新三板创新的融资平台，为其发展提供支持。
制度上，其借鉴纳斯达克采用公司制、注册制以及后续的分层等更为宽松、灵活的制度，符合服务创新企业的市场地位。
无论是从目前已有制度安排，还是后续的制度计划，在国内资本市场中，相比创业板，新三板更接近中国版纳斯达克的定位。
随着新三板的崛起，国内多层次资本市场的结构日渐清晰：主板，央企及大型蓝筹企业的舞台；创业板，有一定规模创业成功期企业“助推器”；新三板，不分行业，不分大小，为中国新经济下的广大创新企业提供服务的创新资本市场。
_新三板市场发展的特征、动因及启示
证券市场导报 2015年11月号
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市场动态
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
新三板的定位和制度特征
一、新三板的基本功能定位 2012年9月，国务院《非上市公众公司监督管理办 法》颁布，批准新三板建成统一监管的全国性场外市 场。2013年12月国务院《关于中小企业股份转让系统有 关问题的决定》对市场的性质、功能、定位予以明确。 根据这一决定，新三板的场外市场属性是非常鲜明的， 主要为创新型、创业型、成长型中小微企业服务；逐步 建成以机构投资者为主体的证券交易场所；交易制度以 协议转让和做市商为主；企业挂牌不设财务门槛、信息 披露要求较为宽松；监管方面强调中介机构责任和事中 事后监管；这一整套制度安排清晰、完整地划定了新三 板与交易所市场的差别。 二、制度的包容性特征 与交易所市场IPO要求相比，新三板对挂牌企业主体 资格、财务指标、股本等方面都明显较为宽松；同时企 业挂牌的时间成本和经济成本都显著降低；在行业的多 元化方面也较交易所市场有明显突破。 1. 挂牌门槛和挂牌成本显著低于交易所市场 与主板、中小板、创业板首次公开发行上市条件相 比，新三板挂牌要求在主体资格、财务指标、资产、股 本、公司治理等多个方面都有较大幅度的放松，为一些 具有创新性和成长性但尚未盈利的企业提供了进入资本 市场的入口，将公开市场的服务对象向下延伸了一个层 次，符合国家支持小微、支持创新创业的大政方针。同 时，在审核理念和流程上，新三板均体现了市场化、 透明化、标准化，使发行方能更好的管理预期，提高 效率。 在挂牌成本方面，新三板挂牌和运作成本包括挂牌 费用(包括改制费用、中介机构费用等)和挂牌后费用(包 括信息披露费用、持续督导费用等)。相比企业上市的成 本，新三板挂牌无需支付高额的承销费用，且因为流程 简单耗时较短，也避免了多次进行申报材料更新而增加 的中介费用。此外，由于在新三板挂牌的信息披露标准 低于上市公司信息披露标准(如不强制披露季度报告，需 披露临时报告的情形较少等)，在新三板挂牌的运作成本 也相对较低。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示美国纳斯达克是全球最大的电子交易市场之一，以科技公司为主要上市对象而闻名。
其风险控制措施对于我国科创板的启示在于以下几个方面。
纳斯达克对于上市公司的审核非常严格。
在申请上市之前，公司必须符合一系列的上市条件和规定，包括财务状况、公司治理、内部控制等方面的要求。
纳斯达克还对公司进行全面的尽职调查，确保其业务模式和商业前景具备可持续发展的潜力。
这种审核制度能够大大降低投资者的风险，保护市场的整体稳定。
我国科创板可以借鉴纳斯达克的审核经验，加强对上市公司的申请审核，提高上市门槛，为投资者提供更加安全的投资环境。
纳斯达克对于风险投资者的要求较高。
风险投资者通过参与企业早期融资，为科技公司提供资金支持和战略指导。
由于科技公司的发展潜力较大，也伴随着较大的投资风险。
纳斯达克对风险投资者有一系列的要求，包括投资经验和资金实力等方面。
这使得科技公司能够获得来自专业和有实力的投资者的资金支持，提高公司的生命周期管理能力。
我国科创板应该吸引和培育一批专业的风险投资者，为科技公司提供更加专业和有力的资金支持。
纳斯达克对于公司信息披露有着严格的要求。
上市公司必须按照规定定期公布财务报告和其他必要信息，及时向投资者透明地披露公司的运营情况。
纳斯达克还要求公司建立健全的内部控制制度，保证财务信息的真实性和完整性。
我国科创板应该加强对上市公司信息披露的监管，提高上市公司的信息披露的质量和透明度，降低信息不对称风险，保护投资者的合法权益。
纳斯达克对于退市公司有明确的规定。
如果公司不符合纳斯达克的上市条件或违反了相关法规，纳斯达克有权对公司进行暂停交易、终止上市等处罚措施。
这种退市机制可以有效清理市场上的不良企业，维护市场的秩序和稳定。
我国科创板应该进一步完善退市规定，加强对于公司的监管，及时清理市场上的不良企业，提高市场的健康发展水平。
美国纳斯达克的风险控制对于我国科创板提供了很多有益的启示。
新三板退市制度
新三板退市制度
新三板退市制度是指新三板公司在特定条件下可以申请从新三板退市的制度。
该制度的目的是为了有效清理和整顿新三板市场，提高市场质量和投资者保护水平，促进市场健康发展。
根据新三板退市制度，新三板公司可以通过主动退市和强制退市两种方式实现退市。
主动退市是指新三板公司根据自身情况和发展需求，主动向股权转让系统申请撤销股票挂牌，以实现从新三板市场退市。
强制退市是指新三板公司触发一定的退市条件，例如未能按时披露年报、财务信息造假、连续亏损等，被交易所采取退市措施强制将其退市。
新三板退市制度主要包括三个方面的内容：退市条件、退市程序和退市后的处置。
退市条件通常涉及市值、财务指标、企业行为等多个方面的要求，如连续亏损、企业行为不端等。
退市程序包括退市申请、报送审核材料、交易所审核、公告和撤销挂牌等环节，旨在保证退市程序的公开透明。
退市后的处置则主要是指退市公司的股权处理、清算和注销等。
新三板退市制度的实施可以促使新三板市场真正体现市场化和法制化的原则，增加市场活力，提高市场透明度和公正性，引导投资者理性参与，为新三板市场健康发展提供保障。
同时，新三板退市制度也要求新三板公司加强规范运作，加强财务管理和信息披露，提高企业的治理水平和透明度。
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纳斯达克退市制度和对新三板市场的启示【摘要】退市制度和准入制度相对，是发挥优胜劣汰机制和企业遴选功能的重要制度基础。
美国纳斯达克注重自主选择的主动退市制度和强调市值、公众持股，弱化公司业绩的强制退市制度是发达资本市场比较成功的退市制度。
我国新三板挂牌企业数量已经超过沪深交易所总和且有部分企业长期缺乏交易，可以借鉴美国纳斯达克退市制度，逐步推出和完善适合我国中小企业市场特点的市场化退市制度。
【关键词】退市制度纳斯达克新三板上市和和退市是证券交易所作为排他性组织所特有的制度安排在企业达到一定标准的提前下，企业和交易所自愿签署合约，承诺遵守交易所的特定规则，即上市;如果以后企业不能遵守规则或不愿遵守规则，则被排除出交易所市场，即退市退市在证券市场发挥养“过滤器”的作用，让己经上市但不具备交易条件，留在市场只会增加整个市场交易成木的公司退出市场。
目前，发达国家都建立了相应的退市制度，其中美国纳斯达克市场的退市制度较完善，运行效果较好。
一、主动退市与强制退市美国《1934年证券法》是美国退市制度的法律依据。
它规定美国证券交易委员会(SEC)为保护投资者利益的需要，有权在必要和适当的时候，下令否决或取消交易所证券的登记注册。
同时，证券交易所通过制定退市标准，有较大的自主权做出允许或勒令上市企业退市的决定纳斯达克的退市制度分为主动退市(Vo1untarilp Delisting)和强制退市(lnvoluntarp Delisting)主动退市又称自愿退市，属于上市公司自主行为，指上市公司出于公司利益的考虑，主动向证券交易所提出退出证券市场的巾请一强制退市又称被动退市，指公司因不再符合交易所规定的持续挂牌条件，而被交易所或监管当局勒令退市。
根据证券期货研究院的统计，成熟市场的退市率为10% ,新兴市场的退市率为2% ; 2003一200^年纳斯达克年均退市率为8% ,主动退市和强制退市各占一半。
二、纳斯达克的主动退市制度(一)退市标准主动退市木质上是企业权衡成木收益的自主商业选择，只要市场主体基于其意思自治作出的退市决定，都应该被充分尊重。
所以，没有统一的退市标准。
公司提出自愿退市中请、符合法定程序且没有侵犯中小股东利益，一般无需说明退市理由即可退市。
（二）退市程序主动退市程序根据退市的方式有所不同。
主动退市方式主要包括私有化退市(G o Private)、哲停信息披露（G o in g D arty）、转板退市(Sw itch Stock Exchange)等。
“私有化退市”通常有一部式合并、两步式合并、短式两步式合并、长式两步式合并、缩股等具体做法。
不同的做法采取的步骤不同，需要向SEC、交易所提交和向市场发布相应表格，最终宣布终止美国《1934年证券法》下的注册和报告义务，完成退市和私有化。
“暂停信息披露”某种意义上是一种非彻底的私有化，在公司的登记股东数不到300名(或资产小于1000万美元时，拥有不到500名登记股东)的情祝下，通过向SEC及交易所提交相应的文件，使其股票从证券交易所摘牌退市，不再向SEC与交易所提交披露文件，履行信息披露义务。
但退市后的公司仍有一部分外部股东“转板退市”，这里特指企业从纳斯达克转到纽交所。
此类转换过程相对简单，上市公司首先向纽交所提供资料，证明其符合该交易所挂牌标准，并中请上市。
然后，由纽交所审核递交的资料，如果纽交所通过了巾请，上市公司就可以转移到新的交易所挂牌交易。
在这之前，上市公司需要向纳斯达克所写一份书而通知表明其有意主动摘牌，同时纳斯达克会要求上市公司向公众公告这一信息。
三、纳斯达克强制退市制度(一)退市标准纳斯达克包括为三个层次:纳斯达克全球精选市场((Nasdaq Global Select Market)、纳斯达克全球市场((N asdaq Global M ark et}和纳斯达克资木市场(Nasdaq Capital Market)，以满足不同层次企业的需求。
纳斯达克根据不同市场制订了不同的持续上市标准，如果满足不了持续上市标准，上市公司将被强制退市。
纳斯达克持续上市标准((Continue Listing)与上市标准((List）一脉相承，通常是比上市标准更低一些持续上市标准包括量化标准和非量化标准。
这三个市场的非量化标准大致相同，主要包括:注册会计师对发行人的报告出具保留意见;发行人不能及时向公众股东发布年度、半年度、季度的财务报表;上市公司侵犯公众利益;公司治理结构不健全，没有设立审计委员会、董事会独立董事人数不够;公司没有定期召开股东大会、公司对股东权利进行限制;上市公司没有对关联交易进行审查，可能存在利益冲突这三个市场的量化标准则有所不相同。
在纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场的上市公司，如果要持续挂牌必须达到三个量化标准中的至少一条(见表D。
否则，该企业将被强制退市)表1纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场持续挂牌量化标准在纳斯达克资本市场的上市公司，如果要持续挂牌必须达到三个量化标准中至少一条（见表 2）。
否则，该企业将被强制退市。
表 2 纳斯达克资本市场持续挂牌量化标准纳斯达克的退市制度从投资者角度出发设计退市标准，强调市值、公众持股数等，弱化公司业绩。
例如著名的“一美元退市规则”:上市公司股票最低报价不足一美元，且持续30个交易日，纳斯达克市场将发出万损警告，被警告的公司如果在警告发出的一定期限内，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。
（二）退市程序纳斯达克强制退市采取聆讯制，它给予强制退市公司逐级上诉的机会。
聆讯制提供了上市公司更多的缓冲机制，更提高了退市过程的透明度，很大程度上减少了监管者犯错的可能性，使退市制度更公开、公平、公正。
聆讯制的具体流程，见图1四、纳斯达克退市企业去向公司从交易所退市以后，即和交易所解除了上市合约关系，交易所对这些企业不承担任何形式的义务，企业要自寻出路。
但是，上市公司突然退市会给投资者带来巨大风险，成熟资本市场出于保护投资者的目的，企业退市往往不是一退到底，而是给予退市企业较多选择。
退市后的具体去向往往和企业退市原因有关，纳斯达克退市企业主要有以下几种去向：（1）如果因转板原因主动退市，那么企业的去向则是新的易所，例如纽交所等；（2）如果企业因私有化原因退市，则企业将私有化为私人公司。
（3）如果企业因不符合交易所要求而被强制退市，则企业退市后很可能进入流动性和信息披露程度较低的场外市场，包括场外柜台市场（O T C B B）和粉单市场（PinkSheets）。
据统计，从纳斯达克退市的公司 49% 会进入场外市场。
此外，场外柜台市场和粉单市场仅是报价服务系统，报价由做市商完成，不存在上市和退市的概念。
五、对新三板退市制度的启示目前，新三板并没有具体的、便于操作的退市制度。
《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》“第五节终止与重新挂牌”，对于新三板企业终止挂牌列举了六种情况。
该规定只做了方向性指引，对于主动退市和强制退市未加区分，更缺乏量化的退市标准。
新三板仍处在重要市场制度建设阶段，在风险可控条件下，逐步建立适合挂牌企业的退市制度意义重大。
（一）建立新三板退市制度的必要性和紧迫性新三板挂牌企业以中小企业为主且实行注册制，相比沪深上市公司，企业间差异很大，从提高市场活力的竞争力的角度，更有建立退市制度的必要；同时，新三板强调创新、包容的市场理念，创新是一个破坏性创新的过程，必然会有优胜劣汰，退市制度自然是题中之意。
目前，新三板挂牌企业数量已经超过沪深交易所总和，一方面，有部分企业从自身发展、稳定控制权和成本收益等方面的考虑，认为不再需要继续维持挂牌地位，有主动退市的需求；另一方面，也有部分企业长期无成交、无融资、估值过低，这类企业事实上占用了宝贵的挂牌资源，分散了监管力量，已经不适合公开交易，有必要强制退市。
（二）借鉴上市公司退市制度建立适合新三板市场特点的退市制度2014 年 2 月 7 日，证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，国内上市公司退市制度得到进一步规范。
该制度作为指导性文件已经和发达资本市场退市制度的理念比较接近，但该制度的实施效果看并不理想。
这主要源于我国公司上市仍然还是核准制，企业退市有较高的制度成本和社会成本。
而新三板市场准入实行的是注册制，这是新三板实行退市制度的先天优势，可以借鉴国内外资本市场退市制度的基础上，制定适合中小企业特点的新三板退市制度。
（三）协调推进新三板退市制度和市场分层制度目前，即将落地的新三板分层制度需要和退市制度相互配合。
根据台湾柜买市场的发展经验，市场分层以后，低层次市场（兴柜）的股票价格是高层次市场（上柜）股票定价的重要参考。
所以，未来新三板基础层股票可能将成为创新层股票的定价基础。
而合理有效的基础层强制退市制度，是提高挂牌企业素质和市场定价效率的重要手段。
此外，纳斯达克退市制度的成功经验之一就是建立了定量和非定量相结合的退市制度。
所以，待新三板市场分层方案落地后，建议市场管理部门尽快着手制定针对基础层的量化和非量化持续挂牌标准，即退市标准。
（四）建立和完善退市制度有利于多层次资本市场的衔接伴随沪深市场强制退市制度趋严，“两网及退市公司”的企业数量很可能会逐渐增多。
鉴于“两网及退市公司”与新三板挂牌公司在交易规则和监管要求等方面，存在较大差异，短期仍应该将“两网及退市公司”继续作为一个独立板块发展。
未来，随着新三板市场深度和广度不断提升，可以在“两网及退市公司”板块引入退出机制，将影响市场效率的挂牌企业强制退市，然后把剩余企业吸收到创新层和基础层中，同时取消“两网及退市公司”板块。
最后，根据资本市场能上能下的内在要求，沪深退市公司直接进入基础层，实现多层次资本市场无缝衔接，为上市公司提供成熟的股权交易平台，降低市场投资风险。
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