企业价值评估实物期权法概述

二、实物期权概念

实物期权的兴起源于学术界和实务界对传统投资 评价的净现值技术的置疑。传统的净现值法 （NPV），尤其是将期望现金流按照风险调整折 现率贴现的净现值法（DCF）应用最为广泛。迈 尔斯（Myers，1977）首先指出，当投资对象是 高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实 际投资。
3.期权合约的四个特别项目

1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众 多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。

小结

当存在不确定性时，期权是有价值的——期权意味着你 可以在看到事情是如何发展之后，再制定决策的机会。而在投 资项目的实施过程中，投资决策者所具有的多种可变柔性经营 策略，就像金融市场上的期权合约。对于这些投资策略，当市 场条件有利时，投资者有权实施；当市场条件不利时，投资者 不必实施。随着新的市场信息的不断出现，在市场条件好时， 投资者可以来取扩张经营策略；在市场条件不好时，可取收缩 策略，一方面可以控制投资风险，避免损失；另一方面，又可 以不失去未来的投资机会，以获取更大的利润。因此，投资者 具有的这些可变柔性经营策略具有一定的价值，在对具体项目 进行评估时，要充分考虑这些可变经营策略的价值，否则会低 估这些项目的价值，以至于失去一些较好的投资机会和投资项 目。



3.数量 期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的 资产数量。例如，一张标准的期权合约所买卖股票 的数量为100股，但在一些交易所亦有例外，如在 香港交易所交易的期权合约，其标的股票的数量等 于该股票每手的买卖数量。 Nhomakorabea

4.行使时限 行使时限（到期日）（Expiration date 或 Expiry date） 每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期 权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。 按执行时间的不同，期权主要可分为两种，欧式期权和美式 期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期 权，它在大部分场内交易中被采用。美式期权，是指可以在 成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场外交易所采 用。
芝加哥期货交易所也是最 早的期权交易所
1、期权合约


期权合约以金融衍生产品作为行权品种的交易合约。 指在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权 利。合约买入者或持有者以支付保证金——期权费的方 式拥有权利；合约卖出者或立权者收取期权费，在买入 者希望行权时，必须履行义务。 期权交易为投资行为的辅助手段。当投资者看好后市 时会持有认购期权，而当他看淡后市时则会持有认沽期 权。期权交易充满了风险，一旦市场朝着合约相反的方 向发展，就可能给投资者带来巨大的损失。实际操作过 程中绝大多数合约在到期之前已被平仓（此处指的是美 式期权，欧式期权则必须到合约到期日执行）。


期权主要可分为买方期权 （Call Option）和卖方 期权（Put Option），前 者也称为看涨期权或认购 期权，后者也称为看空期 权或认沽期权。具体分为 四种：1.买入买权（long call) 2.卖出买权（ short call） 3. 买入卖权 （long put) 4.卖出卖权（short put)


实物期权的概念来自于金融期权，期权定价 理论的核心模型是Black-Scholes模型，该模型运 用数量分析方法，并由这一规律确定这种资产的衍 生证券（如股票期权）的当前价值，即期权定价。 期权定价理论的应用范围突破了原来的金融领域， 逐步应用于企业的研究与开发、战略并购、风险投 资等不确定性与风险较大的实物资产投资领域，因 此，从狭义上讲，实物期权是金融期权理论在实物 （非金融）资产期权上的扩展，实物期权方法也可 以说是一种思维方式，把金融市场的规则和方法引 入决策中来。实物期权主要针对信息的不充分性、 环境的易变性、决策的相关性特点，评估不确定环 境中企业拥有的选择权利价值。

2.行使价
期权行使价（Strike Price 或 Exercise Price） 在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。在大部分交易 的期权中，标的资产价格接近期权的行使价。行使价格在期 权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以减 增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同价格。一般 来说，在某种期权刚开始交易时，每一种期权合约都会按照 一定的间距给出几个不同的执行价格，然后根据标的资产的 变动适时增加。至于每一种期权有多少个执行价格，取决于 该标的资产的价格波动情况。投资者在买卖期权时，对执行 价格选择的一般原则是：选择在标的资产价格附近交易活跃 的执行价格。
企业价值评估——实物期权 法
林笑晨
一、期权的定义和内涵

期权（Option），它是在期货的基础上产生的一 种金融工具。这种金融衍生工具的最大魅力在于， 可以使期权的买方将风险锁定在一定的范围之内。 从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利 和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时 间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必 须履行。在期权的交易时，购买期权的合约方称作 买方，而出售合约的一方则叫做卖方；买方即是权 利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的 义务人。
2、期权的主要构成因素


期权主要有如下几个构成因素：①执行价格（又称履约 价格、敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的 标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价 格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约 保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保， ④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有 效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期 权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价 格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会 买进看跌期权。 每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。