金属矿产行业未来五年发展趋势展望
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金属矿产行业未来五年发展趋势展望
内容摘要：2004 年后，中国工业化、城镇化快速扩张， 全球金属矿产领域空前繁荣，市场供不应求、价格持续飙升、 投资回报快速抬高。随着 2014 年全球经济增长格局转变，未 来市场对金属矿产品需求增长将有所放缓，低于全球 GDP 增 速。全球矿业领域即将迎来更大规模的产能释放，未来几年 行业供给过剩将加剧，产品价格继续下滑、盈利空间持续缩 小。为适应新市场形势，国际矿业公司启动调整模式，中小 矿业企业生存环境将持续恶化，行业深度变革即将开启。
2500 2000 1500 1000
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澳大利亚（亿美元） 澳大利亚增速（右）
美国（亿美元） 美国增速（右）
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
数据来源：BREE、ESA
在全球矿业公司及投机资金大规模扩张的推动下， 2005-2014 年全球十种重点非能源商品供给年均增长 3.4%， 其中铜和铁矿石分别高达 3.8%、4.1%。由于矿山开发一般需 要五年左右的时间（扩建项目三年左右），可以预见 2015 年 之后全球矿业将进入更大规模的产能释放期。不过，随着 2014 年下半年以来主要矿产品价格的持续大幅回落，矿业企业纷 纷调整了原有的矿山开发方案，社会投机资金退出潮也逐步 开启，预计 2015-2020 年全球矿产品供给增长整体将会放慢，
图 8：全球十种金属矿产品综合成本指数变化（2014 年=100）
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十种商品成本指数
铁矿成本指数
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数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
2011 年之前，全球金属矿产行业的利润空间整体持续扩 大。据测算，2004 年全球十种重点非能源商品利润指数仅为
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91.6，而 2011 年上涨至 154。当年全球矿业领域前 40 大企业 净利润率达到 24.5%的历史最高，利润总额超过 1320 亿美元。 其中，淡水河谷、必和必拓的铁矿石业务利润率分别达到 66%、 65%。此后，随着市场价格的回落，金属矿业行业盈利空间逐 步收窄。至 2014 年，全球十种重点非能源商品利润指数累计 回落 35%，行业净利润率降至 10%左右，基本回到了 2005 年 以前的水平。由于成本下降幅度小于价格下降幅度，预计未 来几年全球金属矿产品利润空间仍将继续收窄，幅度在 20% 左右。与此同时，跟随价格走势的分化，铁矿石利润空间将 持续缩小，而铜市场形势较为乐观。
随着市场形势的转变，未来一段时间全球矿业将由“疯 狂膨胀”逐步进入“休眠调整”的新常态，并呈现以下特征： 一是利润空间回落，利润率与制造业趋于一致；二是成本上 涨放缓，企业更加强调成本控制；三是市场结构走向集中， 大企业集团影响力进一步增强；四是全球化程度提升，跨国 公司更加注重区域资源开发控制。预计这个阶段将维持 3-5 年的时间，之后全球矿业活力将逐步恢复。从供给趋势来看， 目前跨国矿业公司主导下的全球矿业发展格局基本形成，再 经过几年的深度调整与融合，全球矿业资源开发的无序、混
图 10：金属矿产品进入调整发展阶段
需求增长加速
未来五年
价格持续飞涨
行业趋于平衡
利润空间扩大 投机资金融入
大型企 业限产
资不
市供
产计
场给
价成
竞急
格 本 ... 争 速
高扩
混增
涨张
乱加
资强
市供
产化
场给
泡成
垄增
沫 本 ... 断 速
破控
加放
灭制
强缓
投机资金退潮 利润空间缩小
大型企 业扩产
行业危机四伏 过去十年
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更大规模的产能释放即将到来，未来三年全球十种重点非能 源商品价格指数将继续回落 20%左右。此后，主要产品价格走 势开始分化，其中，铁矿石价格维持低位，而铜价则有望触 底反弹，金属矿产品综合价格将逐步企稳。
图 6：1994 年之后国际铁矿石、铜价格变化（美元/吨）
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铁矿石（澳大利亚）
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数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
得益于需求的快速扩张，2011 年之前（2008 年除外）全 球金属矿产品市场基本处于短缺或紧平衡状态，其中铜短缺 较为突出。但 2012 年之后，市场过剩逐步加剧，铁矿石过剩 量逐年增大。随着未来几年矿业产能的大规模释放，全球市 场供给过程压力将进一步增大。预计 2015-2020 年，全球十
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十种重点非能源商品供给增速回落至 2.5%左右，其中铜和铁 矿石分别回落 1.3、1.6 个百分点。 图 4：全球十种金属矿产品综合供给指数变化（2014=100）
数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
图 5：全球十种金属矿产品综合均衡指数变化
6%
十种商品均衡指数
铜均衡指数
铁矿石均衡指数
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淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 控制着全球近 50%的铁矿石 产量和 80%以上的海运贸易量；在铜精矿领域，智利铜、自由 港、嘉能可、必和必拓控制了全球 40%以上的产量。在这种市 场结构下，以往垄断企业主要通过产量的调整操纵价格以达 到利润最大化，特别是在价格大幅下跌的时期，垄断企业之 间更容易形成“减产保价”的默契。然而，2014 年以来，无 论是石油还是铁矿石领域，尽管市场价格几近腰斩，但垄断 组织并没有采取限产保价的举措，四大铁矿石生产企业更是 加快产能扩张，并利用低价格挤压高成本生产企业与潜在竞 争对手。
数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
受到市场的空前繁荣的刺激，过去十年全球矿业开发投 资飞速增长。作为全球资源禀赋优势最为突出的地区之一， 2005-2014 年澳大利亚矿业投资年均增长 26.1%，2011 年投资 加速明显，2012 年总额达到 1050 亿美元的历史最高，此后两 年尽管规模略有减少，但总量仍维持在 1000 亿美元之上。此 外，在行业暴利的诱惑下，这一时期全球各领域、各产业的
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
种重点非能源商品过剩程度维持在 2%-3.5%之间，平均过剩规 模将是过去五年的两倍左右。不过，不同商品过剩情况出现 分化，其中，铁矿石整体将呈现上升趋势，而铜在 2018 年之 后将逐步进入短缺状态。
二、价格继续下滑，成本上涨放缓，盈利空间收窄 20 世纪 90 年代亚洲金融危机之后，全球矿业市场进入低 迷期。此后，国际市场铁矿石价格维持在 20 美元/上下小幅 波动，铜价格中枢也基本在 1500 美元/吨左右，其他主要金 属矿产品产品价格长期位于低位。然而，自 2005 年开始，全 球金属矿产品价格疯狂上涨，尽管在 2009 年金融危机时有过 急速回调，但此后涨势更加迅猛，主要产品价格在 2011 年分 别涨至历史高点，全球十种重点非能源商品价格指数达到 139.8，较 1998-2004 年均值上涨了 260%以上。其中，在 2011 年一季度，铁矿石价格（普氏）一度接近 200 美元/吨，铜价 （LME）一度突破 9000 美元/吨。 由于全球经济的不景气加之欧洲债务危机开始爆发， 2011 年下半年之后国际金属矿产品价格开始调整，主要金属 矿产品价格逐步回落。2014 年十种重点非能源商品价格指数 较 2011 年高点累计回落接近 30%，其中铁矿石价格降幅接近 50%，铜价也超过 20%。当前，中国需求放缓已经成为共识， 未来金属矿产品市场价格走势将更多的由供给端决定。由于
图 9：全球十种金属矿产品综合利润指数变化（2014 年=100）
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十种商品利润指数
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数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
三、竞争方式转变，行业变革开启，发展进入常态 由于资源区域分布不均，加之大型跨国公司的先入优势， 全球金属矿产领域呈现不同程度的垄断格局。在铁矿石领域，
关键词：供给过剩；盈利收窄；战略调整；行业变革 执笔人：王之泉 集团企划部战略研究室 60169604 类 别：产业经济
一、需求大幅放缓，供给小幅回落，过剩持续加剧 由于发展阶段的差异，发达国家与发展中国家经济增长 对金属矿产品的需求拉动差别巨大。过去十年，发展中国家 经济迅速崛起并成为推动全球经济增长的主力。IMF 数据显示， 2005-2014 年，发达经济体 GDP 年均增长仅为 1.1%，而同期 新兴经济体为 5.6%，中国更是高达 9.9%。在发展中国家特别 是中国工业化、城镇化快速扩张的推动下，全球金属矿产品 市场进入空前的十年繁荣期。据测算，铁矿石、铜、金等十 种重点非能源商品 年均增长 2.9%，其中铜和铁矿石增长更是 高达 3.5%、3.3%，超过同期全球 GDP 增速。
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投机资金纷纷大举进入，推动全球矿业领域并购快速膨胀， 年并购案件从 2004 年不足 700 个扩大到 2011 年超过 2500 个， 并购总金额也从不足 400 亿美元扩大到 1500 亿美元。全球矿 业并购数量、金额在 2011 年达到历史的顶点，同时也埋下了 隐患。
图 3：澳大利亚与美国近十年矿业领域投资变化
图 1：全球主要国家 GDP 增长变化（可比价格）
数据来源：IMF、World Bank
然而，自 2014 年开始，全球经济增长格局已经悄然变化。 经过两轮金融危机和经济、社会领域深度、全面的调整，发 达经济体新的增长动能逐步形成，未来几年将进入复苏、增
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长阶段，在全球经济中的地位抬升。与此同时，由于过渡依 赖于外向型增长而内生增长模式始终未能形成，多数新兴经 济体未来几年都将进入深度调整期，经济增速将呈现回落态 势。世界银行预计，2015-2020 年，发达经济体年均增长有望 回升至 2.0%以上，而新兴经济体将则回落至 4.5%以下。受此 影响，全球金属矿产品需求将有所放缓，预计十种重点非能 源商品年均增长回落至 2.3%左右，其中铜和铁矿石分别回落 至 2.8%、2.3%，需求增速将低于全球 GDP。 图 2：全球十种金属矿产品综合需求指数变化（2014=100）
数据来源：BREE，澳大利亚财年
图 7：全球十种金属矿产品综合价格指数变化（2014 年=100）
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十种商品价格指数
铁矿价格指数
铜价格指数
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数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
伴随产品价格的大幅上涨，过去十年全球金属矿产品生 产成本也快速抬升。2004 年，全球十种重点非能源商品成本
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指数仅为 47，而到了 2014 年累计抬升超过 100%。其中，2004 年全球铁矿石平均现金成本不足 20 美元/吨，2014 年则达到 53 美元/吨左右；而全球矿山铜现金成本则由不足 1000 美元/ 吨抬升至接近 3000 美元/吨。由于经营压力不断增大，近两 年全球大型金属矿产企业普遍由传统的、不计成本的粗放式 生产逐步转向依靠信息化、自动化的精益生产，努力降低生 产成本；与此同时，由于产品价格的持续回落，一大批高成 本矿山将逐步被市场逐步淘汰；加之全球能源价格的大幅回 落，预计未来三年全球铁矿石、铜等金属矿产品生产成本将 有所回落，但受制于劳动力、环境等条件的约束，幅度较为 有限。
需求增速放缓
价格持续回落
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在新的市场形势下，规模与成本将成为矿业企业维持生 存发展的核心。得益于先天的条件，未来大型跨国矿业集团 在生产规模、成本上的优势将越来越明显；而受到规模、成 本的制约，中小矿业企业也将逐步陷入生存的困境。预计， 未来几年全球矿业领域将经历前所未来的洗礼，大批的中小 矿业企业会破产、倒闭，大量的矿业资产待价出售，价格从 “黄金”落入“白菜”时代。另一方面，大型跨国矿业集团 也会充分抓住这一时机，依托其充裕的现金流，扩大优势资 源掌控与市场份额占有，进一步增强其供给端与需求端的影 响力，为未来超额利润的获取奠定基础。不过，未来矿业领 域将不再是以前的不计成本式的“粗放式”规模扩张，而是 目的性非常明确的针对性扩张，更加专注于核心业务，并强 调盈利能力与资本回报。
铜（LME，右）
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内容摘要：2004 年后，中国工业化、城镇化快速扩张， 全球金属矿产领域空前繁荣，市场供不应求、价格持续飙升、 投资回报快速抬高。随着 2014 年全球经济增长格局转变，未 来市场对金属矿产品需求增长将有所放缓，低于全球 GDP 增 速。全球矿业领域即将迎来更大规模的产能释放，未来几年 行业供给过剩将加剧，产品价格继续下滑、盈利空间持续缩 小。为适应新市场形势，国际矿业公司启动调整模式，中小 矿业企业生存环境将持续恶化，行业深度变革即将开启。
2500 2000 1500 1000
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澳大利亚（亿美元） 澳大利亚增速（右）
美国（亿美元） 美国增速（右）
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
数据来源：BREE、ESA
在全球矿业公司及投机资金大规模扩张的推动下， 2005-2014 年全球十种重点非能源商品供给年均增长 3.4%， 其中铜和铁矿石分别高达 3.8%、4.1%。由于矿山开发一般需 要五年左右的时间（扩建项目三年左右），可以预见 2015 年 之后全球矿业将进入更大规模的产能释放期。不过，随着 2014 年下半年以来主要矿产品价格的持续大幅回落，矿业企业纷 纷调整了原有的矿山开发方案，社会投机资金退出潮也逐步 开启，预计 2015-2020 年全球矿产品供给增长整体将会放慢，
图 8：全球十种金属矿产品综合成本指数变化（2014 年=100）
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2011 年之前，全球金属矿产行业的利润空间整体持续扩 大。据测算，2004 年全球十种重点非能源商品利润指数仅为
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91.6，而 2011 年上涨至 154。当年全球矿业领域前 40 大企业 净利润率达到 24.5%的历史最高，利润总额超过 1320 亿美元。 其中，淡水河谷、必和必拓的铁矿石业务利润率分别达到 66%、 65%。此后，随着市场价格的回落，金属矿业行业盈利空间逐 步收窄。至 2014 年，全球十种重点非能源商品利润指数累计 回落 35%，行业净利润率降至 10%左右，基本回到了 2005 年 以前的水平。由于成本下降幅度小于价格下降幅度，预计未 来几年全球金属矿产品利润空间仍将继续收窄，幅度在 20% 左右。与此同时，跟随价格走势的分化，铁矿石利润空间将 持续缩小，而铜市场形势较为乐观。
随着市场形势的转变，未来一段时间全球矿业将由“疯 狂膨胀”逐步进入“休眠调整”的新常态，并呈现以下特征： 一是利润空间回落，利润率与制造业趋于一致；二是成本上 涨放缓，企业更加强调成本控制；三是市场结构走向集中， 大企业集团影响力进一步增强；四是全球化程度提升，跨国 公司更加注重区域资源开发控制。预计这个阶段将维持 3-5 年的时间，之后全球矿业活力将逐步恢复。从供给趋势来看， 目前跨国矿业公司主导下的全球矿业发展格局基本形成，再 经过几年的深度调整与融合，全球矿业资源开发的无序、混
图 10：金属矿产品进入调整发展阶段
需求增长加速
未来五年
价格持续飞涨
行业趋于平衡
利润空间扩大 投机资金融入
大型企 业限产
资不
市供
产计
场给
价成
竞急
格 本 ... 争 速
高扩
混增
涨张
乱加
资强
市供
产化
场给
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垄增
沫 本 ... 断 速
破控
加放
灭制
强缓
投机资金退潮 利润空间缩小
大型企 业扩产
行业危机四伏 过去十年
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更大规模的产能释放即将到来，未来三年全球十种重点非能 源商品价格指数将继续回落 20%左右。此后，主要产品价格走 势开始分化，其中，铁矿石价格维持低位，而铜价则有望触 底反弹，金属矿产品综合价格将逐步企稳。
图 6：1994 年之后国际铁矿石、铜价格变化（美元/吨）
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铁矿石（澳大利亚）
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数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
得益于需求的快速扩张，2011 年之前（2008 年除外）全 球金属矿产品市场基本处于短缺或紧平衡状态，其中铜短缺 较为突出。但 2012 年之后，市场过剩逐步加剧，铁矿石过剩 量逐年增大。随着未来几年矿业产能的大规模释放，全球市 场供给过程压力将进一步增大。预计 2015-2020 年，全球十
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十种重点非能源商品供给增速回落至 2.5%左右，其中铜和铁 矿石分别回落 1.3、1.6 个百分点。 图 4：全球十种金属矿产品综合供给指数变化（2014=100）
数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
图 5：全球十种金属矿产品综合均衡指数变化
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十种商品均衡指数
铜均衡指数
铁矿石均衡指数
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淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 控制着全球近 50%的铁矿石 产量和 80%以上的海运贸易量；在铜精矿领域，智利铜、自由 港、嘉能可、必和必拓控制了全球 40%以上的产量。在这种市 场结构下，以往垄断企业主要通过产量的调整操纵价格以达 到利润最大化，特别是在价格大幅下跌的时期，垄断企业之 间更容易形成“减产保价”的默契。然而，2014 年以来，无 论是石油还是铁矿石领域，尽管市场价格几近腰斩，但垄断 组织并没有采取限产保价的举措，四大铁矿石生产企业更是 加快产能扩张，并利用低价格挤压高成本生产企业与潜在竞 争对手。
数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
受到市场的空前繁荣的刺激，过去十年全球矿业开发投 资飞速增长。作为全球资源禀赋优势最为突出的地区之一， 2005-2014 年澳大利亚矿业投资年均增长 26.1%，2011 年投资 加速明显，2012 年总额达到 1050 亿美元的历史最高，此后两 年尽管规模略有减少，但总量仍维持在 1000 亿美元之上。此 外，在行业暴利的诱惑下，这一时期全球各领域、各产业的
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
种重点非能源商品过剩程度维持在 2%-3.5%之间，平均过剩规 模将是过去五年的两倍左右。不过，不同商品过剩情况出现 分化，其中，铁矿石整体将呈现上升趋势，而铜在 2018 年之 后将逐步进入短缺状态。
二、价格继续下滑，成本上涨放缓，盈利空间收窄 20 世纪 90 年代亚洲金融危机之后，全球矿业市场进入低 迷期。此后，国际市场铁矿石价格维持在 20 美元/上下小幅 波动，铜价格中枢也基本在 1500 美元/吨左右，其他主要金 属矿产品产品价格长期位于低位。然而，自 2005 年开始，全 球金属矿产品价格疯狂上涨，尽管在 2009 年金融危机时有过 急速回调，但此后涨势更加迅猛，主要产品价格在 2011 年分 别涨至历史高点，全球十种重点非能源商品价格指数达到 139.8，较 1998-2004 年均值上涨了 260%以上。其中，在 2011 年一季度，铁矿石价格（普氏）一度接近 200 美元/吨，铜价 （LME）一度突破 9000 美元/吨。 由于全球经济的不景气加之欧洲债务危机开始爆发， 2011 年下半年之后国际金属矿产品价格开始调整，主要金属 矿产品价格逐步回落。2014 年十种重点非能源商品价格指数 较 2011 年高点累计回落接近 30%，其中铁矿石价格降幅接近 50%，铜价也超过 20%。当前，中国需求放缓已经成为共识， 未来金属矿产品市场价格走势将更多的由供给端决定。由于
图 9：全球十种金属矿产品综合利润指数变化（2014 年=100）
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十种商品利润指数
铁矿利润指数
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数据来源：各大投行、国际组织、研究机构
三、竞争方式转变，行业变革开启，发展进入常态 由于资源区域分布不均，加之大型跨国公司的先入优势， 全球金属矿产领域呈现不同程度的垄断格局。在铁矿石领域，
关键词：供给过剩；盈利收窄；战略调整；行业变革 执笔人：王之泉 集团企划部战略研究室 60169604 类 别：产业经济
一、需求大幅放缓，供给小幅回落，过剩持续加剧 由于发展阶段的差异，发达国家与发展中国家经济增长 对金属矿产品的需求拉动差别巨大。过去十年，发展中国家 经济迅速崛起并成为推动全球经济增长的主力。IMF 数据显示， 2005-2014 年，发达经济体 GDP 年均增长仅为 1.1%，而同期 新兴经济体为 5.6%，中国更是高达 9.9%。在发展中国家特别 是中国工业化、城镇化快速扩张的推动下，全球金属矿产品 市场进入空前的十年繁荣期。据测算，铁矿石、铜、金等十 种重点非能源商品 年均增长 2.9%，其中铜和铁矿石增长更是 高达 3.5%、3.3%，超过同期全球 GDP 增速。
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投机资金纷纷大举进入，推动全球矿业领域并购快速膨胀， 年并购案件从 2004 年不足 700 个扩大到 2011 年超过 2500 个， 并购总金额也从不足 400 亿美元扩大到 1500 亿美元。全球矿 业并购数量、金额在 2011 年达到历史的顶点，同时也埋下了 隐患。
图 3：澳大利亚与美国近十年矿业领域投资变化
图 1：全球主要国家 GDP 增长变化（可比价格）
数据来源：IMF、World Bank
然而，自 2014 年开始，全球经济增长格局已经悄然变化。 经过两轮金融危机和经济、社会领域深度、全面的调整，发 达经济体新的增长动能逐步形成，未来几年将进入复苏、增
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长阶段，在全球经济中的地位抬升。与此同时，由于过渡依 赖于外向型增长而内生增长模式始终未能形成，多数新兴经 济体未来几年都将进入深度调整期，经济增速将呈现回落态 势。世界银行预计，2015-2020 年，发达经济体年均增长有望 回升至 2.0%以上，而新兴经济体将则回落至 4.5%以下。受此 影响，全球金属矿产品需求将有所放缓，预计十种重点非能 源商品年均增长回落至 2.3%左右，其中铜和铁矿石分别回落 至 2.8%、2.3%，需求增速将低于全球 GDP。 图 2：全球十种金属矿产品综合需求指数变化（2014=100）
数据来源：BREE，澳大利亚财年
图 7：全球十种金属矿产品综合价格指数变化（2014 年=100）
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十种商品价格指数
铁矿价格指数
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伴随产品价格的大幅上涨，过去十年全球金属矿产品生 产成本也快速抬升。2004 年，全球十种重点非能源商品成本
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指数仅为 47，而到了 2014 年累计抬升超过 100%。其中，2004 年全球铁矿石平均现金成本不足 20 美元/吨，2014 年则达到 53 美元/吨左右；而全球矿山铜现金成本则由不足 1000 美元/ 吨抬升至接近 3000 美元/吨。由于经营压力不断增大，近两 年全球大型金属矿产企业普遍由传统的、不计成本的粗放式 生产逐步转向依靠信息化、自动化的精益生产，努力降低生 产成本；与此同时，由于产品价格的持续回落，一大批高成 本矿山将逐步被市场逐步淘汰；加之全球能源价格的大幅回 落，预计未来三年全球铁矿石、铜等金属矿产品生产成本将 有所回落，但受制于劳动力、环境等条件的约束，幅度较为 有限。
需求增速放缓
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在新的市场形势下，规模与成本将成为矿业企业维持生 存发展的核心。得益于先天的条件，未来大型跨国矿业集团 在生产规模、成本上的优势将越来越明显；而受到规模、成 本的制约，中小矿业企业也将逐步陷入生存的困境。预计， 未来几年全球矿业领域将经历前所未来的洗礼，大批的中小 矿业企业会破产、倒闭，大量的矿业资产待价出售，价格从 “黄金”落入“白菜”时代。另一方面，大型跨国矿业集团 也会充分抓住这一时机，依托其充裕的现金流，扩大优势资 源掌控与市场份额占有，进一步增强其供给端与需求端的影 响力，为未来超额利润的获取奠定基础。不过，未来矿业领 域将不再是以前的不计成本式的“粗放式”规模扩张，而是 目的性非常明确的针对性扩张，更加专注于核心业务，并强 调盈利能力与资本回报。
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