金融互换概述
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金融衍生工具第十一章 金融互换概述 课后答案
答案（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交 易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。它是在一个交割日卖出 （或买入）某一货币的同时，约定在将来某日将同一货币做相反交易，使资金回流；而互换是两个或 两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合 约，是一种重要的衍生工具。互换交易中的货币互换交易，在期初或到期日均交换本金，在过渡阶段 没有利息的互换，利率互换交易则在期初或到期日均无实际的本金交换，但要在预先规定的名义本金 基础上交易不同的利息支出。
互换的交易主体有时也是两个以上的交易者参加的同一笔互换交易，如果交 易主体都是国内的交易者，称为国内互换，如果交易主体是不同国家的交易 者，则称为跨国互换。
⑵合约金额。由于交易者参与互换市场的目的是从事融资、投资或财务 管理，因而每一笔互换交易的金额都比较大，一般在1亿美元或10亿美元以 上，或者是等值的其他国家的货币。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场 上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币 互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提 供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。
⑵优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期 限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资 产负债的最佳搭配。由于互换是以名义本金为基础进行的。利率互换在对资产和负债利率暴露头寸进行有效操作 中具有比利用货币市场和资本市场进行操作的优势，它可以不经过真实资金运动而对资产负债额及其利率期限结 构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限； 付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于 占有一笔名义浮动利率债权，会延长资产的利率期限；而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资 产的利率期限。
互换的交易主体有时也是两个以上的交易者参加的同一笔互换交易，如果交 易主体都是国内的交易者，称为国内互换，如果交易主体是不同国家的交易 者，则称为跨国互换。
⑵合约金额。由于交易者参与互换市场的目的是从事融资、投资或财务 管理，因而每一笔互换交易的金额都比较大，一般在1亿美元或10亿美元以 上，或者是等值的其他国家的货币。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场 上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币 互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提 供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。
⑵优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期 限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资 产负债的最佳搭配。由于互换是以名义本金为基础进行的。利率互换在对资产和负债利率暴露头寸进行有效操作 中具有比利用货币市场和资本市场进行操作的优势，它可以不经过真实资金运动而对资产负债额及其利率期限结 构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限； 付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于 占有一笔名义浮动利率债权，会延长资产的利率期限；而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资 产的利率期限。
金融工程-第九章 互换及互换应用
第一节互换概述一、互换定义简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。
在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。
二、互换买方卖方这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。
互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。
三、互换作用1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。
2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。
并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。
通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。
通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。
四、互换的种类从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。
我们在后面的章节中逐一介绍。
第二节利率互换一、利率互换概念利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。
最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。
实际上只需某一方支付二者的净利差即可。
支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。
基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。
即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。
二、利率互换概述利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。
同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。
助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。
一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。
金融互换 金融衍生工具
一、金融互换的定义互换（swap），根据国际清算银行的定义，是指：双方签约同意，在确定期限内互相交换一系列现金流的一种金融活动。
具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约二、互换的历史1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。
其雏形为平行贷款(Parallel Loan)和背对背贷款(Back-to-back Loan)。
1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换,这被认为是互换市场发展的里程碑。
从那以后,互换市场发展迅速。
互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。
2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。
该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及到的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。
其具体表现为：互换功能不断增强、互换结构不断创新、国际互换市场迅速扩大、互换市场的参与者不断增加3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。
同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟。
其表现为：产品的一体化程度提高、产品的重点发生变化、人们日益重视改进组合风险管理技术、保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整。
互换
险。
⑷借款人可以间接进入某些优惠市场，筹措到各种期 限、币种、利率条件的资金 ⑸是表外业务。可以逃避外汇管制、利率管制及税收 限制。 ⑹是场外交易。主要是通过银行进行场外交易。
6、互换的内在局限性
①为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与 之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要
求，他常常会难以找到交易对手。
利率互换中固定利率一般选择使互换初始价
值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它
的价值有可能是负的，也有可能是正的。 这和远期合约十分相似，因此利率互换也可 以看成远期合约的组合。
8、利率互换的类型： 息票利率互换（coupon swap） 同种货币的固定利率和浮动利率之间的互换，即 交易的一方向另一方支付一系列固定利率的利息款项 换取对方支付的一系列浮动利率的利息款项。
货币互换的流程图10.源自%英镑利息A公司8%美元 利息
B公司
8%美元利息 12%英镑利 息
A和B的美元利率之差为2%，英镑利率之差为0.4%， 根据利率互换的原理，可推论各方总收益为每年2%— 0.4%=1.6%
【例】中国银行（A方）和美国某家银行（B方） 在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如 表
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期
LIBOR
收到的浮动 利息
支付的固定利 净现金流 息(5%)
第一年.9.1 4.20 第二年.3.1 4.80 +2.10 －2.50 －0.40
第二年.9.1 5.30
第三年.3.1 5.50 第三年.9.1 5.60
+2.40
+2.65 +2.75
－2.50
一项标准的利率互换的基本内容： 由互换双方共同签订协议，根据协议各自向对 方支付利息； 预先确定付息时期；
金融互换完美版PPT(共 69张)
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
名义本金价值
第一个利率互换于 1981 年 出 现 在 伦 敦 并 于 1982 年 被 引 入 美 国 。 从 那以后，互换市场发展迅 速，全球利率互换和货币 互换名义本金金额从 1987 年 底的 8656 亿美元 猛 增 到 2006 年 底 的 2857281.4亿美元，20年 增长了330多倍，如左图 所示。
远期合约可以被看作仅交换一次下现金流 的交换。
例：一份购买黄金的远期合约，未来单一 时间的现金流交换：140,000美元换取100S美 元的现金流（S：黄金价格，每盎司S美元）。
在大多数情况下，互换协议的双方通常会 约定在未来多次交换现金流，因此互换可以 看作是一系列远期的组合。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
（8）远期互换 远期互换（Forward Swaps），又称延迟 生效互换（Delayed-Start Swaps），是指互 换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。 （9）互换期权 互换期权（Swaption）本质上属于期权而 不是互换，该期权的标的物为互换，互换期 权的持有人有权在未来签订一个互换协议。
互换特征
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换功能
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换局限
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换种类
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
其它互换
交叉货币利率互换、基点互换、（增长型互 换、减少型互换、滑道型互换）、可延长互 换和可赎回互换、零息互换、后期确定互换、 差额互换、远期互换、互换期权、股票互换 和商品互换。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
《金融互换》PPT课件
品种多样化结构标准化定价复杂化参与机构多元化产品衍生化业务表外化风险管理全程化发展非均衡化金融互换?利率互换interestrateswaps是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同数量名义本金交换现金流其中一方的现金流根据浮动利率计算而另一方的现金流根据固定利率计?双方进行利率互换的主要原因是双方各自在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势
：A支付利率为10.8%的英镑利息（108万英镑）给B ，B支付利率为9.2%的美元利息（120万美元）给A ； • 2、贷款到期后，双方再换回本金
金融互换
• 本例货币互换的流程图为
10.8%英镑借款利息
8%美元借款 利息
A公司
8%美元借款利息
B公司 12%英镑借款
利息
金融互换
从上例可知：货币互换指两个独立的借款人各自以固定利率筹资，借取一笔到期日相同 ，计息方法相同，但币种不同 的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签订货币互 换协议，按期以对方借进的货币偿还本金和利息。
金融互换
• 互换后X公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借 入美元，而Y实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元 合适的协议安排如图所示。
日元5%
日元5%
X
Y
美元10%
美元9.3%
日元6.2% 金融中介
美元10%
金融互换
• 练习:X公司希望以美元浮动利率贷款， Y公司希 望以加元固定利率贷款，请为银行设计一个互换 ，银行自己的报酬利差是50个基点，本金的价值 一致，互换收益平均共享,所有汇率风险由银行 承担.市场报价如下：
3. 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率 管制及税收限制。
✓ 品种多样化 ✓ 结构标准化 ✓ 定价复杂化 ✓ 参与机构多元化 ✓ 产品衍生化 ✓ 业务表外化 ✓ 风险管理全程化 ✓ 发展非均衡化
：A支付利率为10.8%的英镑利息（108万英镑）给B ，B支付利率为9.2%的美元利息（120万美元）给A ； • 2、贷款到期后，双方再换回本金
金融互换
• 本例货币互换的流程图为
10.8%英镑借款利息
8%美元借款 利息
A公司
8%美元借款利息
B公司 12%英镑借款
利息
金融互换
从上例可知：货币互换指两个独立的借款人各自以固定利率筹资，借取一笔到期日相同 ，计息方法相同，但币种不同 的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签订货币互 换协议，按期以对方借进的货币偿还本金和利息。
金融互换
• 互换后X公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借 入美元，而Y实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元 合适的协议安排如图所示。
日元5%
日元5%
X
Y
美元10%
美元9.3%
日元6.2% 金融中介
美元10%
金融互换
• 练习:X公司希望以美元浮动利率贷款， Y公司希 望以加元固定利率贷款，请为银行设计一个互换 ，银行自己的报酬利差是50个基点，本金的价值 一致，互换收益平均共享,所有汇率风险由银行 承担.市场报价如下：
3. 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率 管制及税收限制。
✓ 品种多样化 ✓ 结构标准化 ✓ 定价复杂化 ✓ 参与机构多元化 ✓ 产品衍生化 ✓ 业务表外化 ✓ 风险管理全程化 ✓ 发展非均衡化
课程资料：第6章 金融互换
AAA级欧洲债券：10.7%
联邦机构债券 10.4%
AAA级公司债券：10.5%
AA级公司债券：10.7%
BBB级公司债券：12%
7~10年浮动利率债券
AAA级银行控股公司债券：国库券利率+1% 外国政府担保：LIBOR+0.25%
AA级银行控股公司债券：国库券利率+1.25% AAA级银行：LIBOR+0.3%
利率互换在一定时间内进行，利率互换的 标准期限是1年、2年、3年、4年、5年、7年 与10年，30年与50年的交易也较常见。利率 互换市场变得越来越灵活，使许多派生交易 成为可能。大体而言，交易越特殊，交易价 格就越高。
案例6.1：Goodrich公司和Rabo银行的利率互换
1、案例资料 Goodrich公司作为产品多样化的制造商，
货币互换以把一种通货负债换为另一种通货 负债，从而弥合了两种通货标值间的缺口；利 率互换将浮动利率负债换为固定利率负债，等 于在浮动利率债券市场上筹措资金，而得到固 定利率债券市场的收益。
受到进入某一特定市场限制的机构或信用级
别较低的机构可以通过互换，得到与进入受限 制或信用级别要求较高的市场的同样机会，从 而消除了业务限制和信用级别差异而引起的市 场阻隔。互换交易具有明显的对融资工具不同 特征的“重新组合”的特征。
②转移和防范外汇风险：某种货币的币值
极不稳定，而该货币又是某交易者需要的货 币时，通过货币互换可以用一种货币换得币 值相对稳定的想要的货币，同时避免了因币 值易变风险而带来的损失。
3．空间填充功能 空间填充功能从理论上讲是指金融机构依靠
衍生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存 在的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成 一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平 滑连续的融资空间。
3.金融互换
第三讲金融互换一、产生背景1、70年代的固定汇率制的崩溃，浮动汇率制的实行,汇率风险加剧，避险需求的不断增强。
2、利率波动的日益频繁和剧烈，利率风险加剧，避险需求的不断增强。
3、银行部门的积极推动。
4、科学技术的迅猛进步。
二、金融互换产生的雏形1、平行贷款（Parallel Loan）美元利美元贷款英镑贷款英镑利息2、背对背贷款（Back to Back Loan）美国英国（背对背贷款）3、金融互换的理论基础-----比较优势理论“两优取其更优，两劣取其次劣”金融互换产生的条件可以归纳如下：A、交易者在不同地区域或不同资金上的筹资成本上存在差异。
§地区发展的不平衡、不同筹资者业务素质差异导致对不同金融工具使用的熟练程度不同、筹资者的信用等级不同等。
）B、交易者对不同资金的需求存在的差异。
C、资产、负债管理的需要。
三、金融互换的出现（一）货币互换的出现1、发行美元债券；2、3、兑换成马克、法朗；4、5、偿还马克、法郎本息。
a、发行马克、法朗债券；b、c、兑换成美元；d、e、偿还美元本息。
（二）利率互换的出现第一笔利率互换于1981年在伦敦订约。
其主要内容如下例所示：设某机构A从事储蓄和贷款业务，存款利息支出按浮动利率付出；贷款利息按固定利率收入。
A机构担心利率上升，为回避风险，可通过以下互换进行。
四、金融互换的发展1、国际互换交易者协会成立。
（International SwapDealer，s Association，ISDA）2、互换二级市场出现3、24小时交易与市场制造者诞生4、互换参与者队伍不断扩大5、互换创新形式不断出现6、互换交易的规模迅速扩大五、金融互换的作用积极作用：1、规避利率和汇率风险2、降低筹资成本3、拓宽筹资渠道4、增加业务收入5、完善价格发现机制6、加强资产负债管理7、逃避外汇管制8、获取投机利益消极作用：1、加大监督难度2、增大金融体系的危险性利率互换的应用一、利用利率互换进行风险管理利用利率互换，可以改变利率特性，从而提高资产的收益或降低负债的成本，还可以规避资产和负债的利率风险。
5第五章-金融工程互换
互换市场的运行机制
买价与卖价的算术平均为中间价（Middle Rate）， 就是通常所说的互换利率（Swap Rate）。 如买价、卖价与中间价分别为4.3250%、4.3650% 4.3250% 4.3650% 与4.3450%。 这意味着做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支 付固定利息，换取每季度收到3个月期的LIBOR； 或者每季度支付3个月期LIBOR，换取每半年收到 年利率为4.3650%的固定利息。而4.3450%就是支 付频率为半年的5年期互换利率。
互换市场的运行机制
5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的 节假日规避规则。由于各国节假日规定不同， 互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行 规定。同时，互换协议还要确定结算日若遇上 节假日时的规避规则。
互换市场的运行机制
6.互换报价 互换本来需要同时报出浮动利率和固定利率， 但在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于特 定的浮动利率。例如，标准的美元利率互换通常以 3个月期的LIBOR利率作为浮动利率。浮动利率达成 一致之后，报价和交易就只需针对特定期限与特定 支付频率的固定利率一方进行，从而大大提高了市 场效率。
金融互换的功能
1、进行套利，从而一方面降低筹资者的融 资成本或提高投资者的资产收益，另一方面 促进全球金融市场的一体化。 2、可以管理资产负债组合中的利率风险和 汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管 制、利率管制及税收限制。
金融互换的信用风险
由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因 此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。 对利率互换来说 由于交换的仅是利息差额，其交易双方真正面临的 信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多。 对货币互换来说 由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险 显然比利率互换要大一些。
金融衍生工具第十一章 金融互换概述
9
• 在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布 FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采 取以控制货币供应量来控制物价。
• Fed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。 比如1977年美国三个月的国库券的利率为5%,到 1980年便升为16%的水平。因为利率及汇率的波动 加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风 险。
22
三、利率互换的原因或功能
1．降低融资成本。出于各种原因，对于同种 货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等 级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比 较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进 行互换套利以降低融资成本。
2．资产负债管理。利率互换最重要的用途之 一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将 固定利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务)， 反之亦然。
（二）种类
➢ 1.利率互换 利率互换（Interest Rate Swap）是指互换双方同
意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率 或浮动利率)款项。 ➢ 2.货币互换
货币互换（Currency Swap），最简单的形式是 将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另 一种货币的本金和固定利息进行交换。与利率互换 相比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及 本金的交换。
• 至2004年，ISDA已经有670多名机构会员，遍 及47个国家。ISDA制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准 合约，大大方便了互换交易的进行。
• 互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从 2001年开始，伦敦国际金融期货交易所 (LIFFE)、芝加哥期货交易所(CBOT)和芝加哥 商品交易所(CME)相继推出利率互换期货 11
• 在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布 FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采 取以控制货币供应量来控制物价。
• Fed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。 比如1977年美国三个月的国库券的利率为5%,到 1980年便升为16%的水平。因为利率及汇率的波动 加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风 险。
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三、利率互换的原因或功能
1．降低融资成本。出于各种原因，对于同种 货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等 级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比 较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进 行互换套利以降低融资成本。
2．资产负债管理。利率互换最重要的用途之 一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将 固定利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务)， 反之亦然。
（二）种类
➢ 1.利率互换 利率互换（Interest Rate Swap）是指互换双方同
意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率 或浮动利率)款项。 ➢ 2.货币互换
货币互换（Currency Swap），最简单的形式是 将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另 一种货币的本金和固定利息进行交换。与利率互换 相比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及 本金的交换。
• 至2004年，ISDA已经有670多名机构会员，遍 及47个国家。ISDA制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准 合约，大大方便了互换交易的进行。
• 互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从 2001年开始，伦敦国际金融期货交易所 (LIFFE)、芝加哥期货交易所(CBOT)和芝加哥 商品交易所(CME)相继推出利率互换期货 11
金融互换
• 协商互换收益分配比例及投资银行手续费的分摊比例
西门子：兰德 = 2:1，且由西门子支付投资银行0.25%的 手续费 → 西门子净互换收益：0.5%，兰德：0.375%
•计算各自实际筹资成本及应支付给对方的利率
西门子借入马克的实际筹资成本=6.75%-其净互换收益 0.5%=6.25% → 经投资银行扣除0.25%的手续费应支付 给兰德的马克利率为6% 兰德借入美元的实际筹资成本=10.25%-其净互换收益 0.375%=9.875% → 应付给西门子的美元利率为9.875%
第一步：期初交换债券本金
第二步：期中交换利息
6.25％
第三步：期末归还债券本金
共节约筹资成本1.125％
投资银行获利0.25％
（原来6.75％,节约0.5％） 支付6.25％马克借款利息 （1）
西门子公司
（1）
9.875％借入美元
（2） 支付9.875％美元借款利息 （原来10.25％，节约0.375％）
Swap:互换OR掉期?
互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把 它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。 合约与交易的区别 1.掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不 同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的 交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工 具。而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生 工具。 2.掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市 场。互换则在专门的互换市场上交易。
贷款利差
英镑贷款
英国母公司A 美 元 A子公司 美元贷款 偿还贷款本金 美国母公司B公司 英 镑 B子公司
1
金融互换的主要种类
2
Guidelines 2
其他的金融互换品种
第九章 金融互换
第九章 金融互换交易
第一节 金融互换的含义与类型
一、概念 金融互换(Financial Swap)是两个或两个以上的参与者之 金融互换 是两个或两个以上的参与者之 间，或直接、或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付 或直接、或通过中介机构签订协议， 一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。 一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。 二、类型 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式： 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式： 货币互换、利率互换。 货币互换、利率互换。
3
货币互换 美国 美国母公司 贷款 美国在英国的 子公司
英国在美国 的子公司
贷款
英国母公司
4
美国
美国母公司 贷 款 英国在美的 子公司
英国
美国在英的 子公司 贷 款 英国母公司
银行 中介
5
(二) 作用 (1) 降低筹资成本 (2) 调整资产和负债的货币结构 (3) 借款人可以间接进入某些优惠的金融市场 (三) 货币互换的交易步骤 首先，以协议汇率（通常为成交日的即期汇率） 首先，以协议汇率（通常为成交日的即期汇率）计算两 种货币的等额本金。 种货币的等额本金。 其次，每隔一定时间，如半年或一年进行利息互换。 其次，每隔一定时间，如半年或一年进行利息互换。 第三，协议到期时， 第三，协议到期时，以交易时所达成的协议汇率交换本 金。
12
假定双方约定乙付给甲固定利率10.90%，甲付给乙浮动 假定双方约定乙付给甲固定利率 ， 利率LIBOR。结果如表 利率 。
甲公司 筹资付出 利率 利率互换 实际筹资 成本 节约筹资 成本 固定利率10.80% 固定利率 付给乙LIBOR 付给乙 收到乙10.90% 收到乙 10.80%+LIBOR-10.90% =LIBOR-0.10% LIBOR+0.25%-(LIBOR0.10%)=0.35% 乙公司 浮动利率LIBOR+0.75% 浮动利率 收到甲LIBOR 收到甲 付给甲10.90% 付给甲 LIBOR+0.75%+10.90%-LIBOR =11.65% 12%-11.65%=0.35%
第一节 金融互换的含义与类型
一、概念 金融互换(Financial Swap)是两个或两个以上的参与者之 金融互换 是两个或两个以上的参与者之 间，或直接、或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付 或直接、或通过中介机构签订协议， 一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。 一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。 二、类型 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式： 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式： 货币互换、利率互换。 货币互换、利率互换。
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货币互换 美国 美国母公司 贷款 美国在英国的 子公司
英国在美国 的子公司
贷款
英国母公司
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美国
美国母公司 贷 款 英国在美的 子公司
英国
美国在英的 子公司 贷 款 英国母公司
银行 中介
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(二) 作用 (1) 降低筹资成本 (2) 调整资产和负债的货币结构 (3) 借款人可以间接进入某些优惠的金融市场 (三) 货币互换的交易步骤 首先，以协议汇率（通常为成交日的即期汇率） 首先，以协议汇率（通常为成交日的即期汇率）计算两 种货币的等额本金。 种货币的等额本金。 其次，每隔一定时间，如半年或一年进行利息互换。 其次，每隔一定时间，如半年或一年进行利息互换。 第三，协议到期时， 第三，协议到期时，以交易时所达成的协议汇率交换本 金。
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假定双方约定乙付给甲固定利率10.90%，甲付给乙浮动 假定双方约定乙付给甲固定利率 ， 利率LIBOR。结果如表 利率 。
甲公司 筹资付出 利率 利率互换 实际筹资 成本 节约筹资 成本 固定利率10.80% 固定利率 付给乙LIBOR 付给乙 收到乙10.90% 收到乙 10.80%+LIBOR-10.90% =LIBOR-0.10% LIBOR+0.25%-(LIBOR0.10%)=0.35% 乙公司 浮动利率LIBOR+0.75% 浮动利率 收到甲LIBOR 收到甲 付给甲10.90% 付给甲 LIBOR+0.75%+10.90%-LIBOR =11.65% 12%-11.65%=0.35%
金融互换交易
6.25％
西门子同意向投资银行支付本金10000万马克的利 率为6.25%并用马克支付的利息数,10年末,向投资银 行支付本金数。兰德付给投资银行10年4000万美元 的利率为9.875%并用美元支付的利息数，投资银行 将兰德支付的利息如数转付给西门子，让它支付欧 洲美元债券持有者，10年末，兰德付给投资银行 4000万美元，投资银行将这4000万美元转付给西门 子让其偿还本金。
与所花费的成本之差。
(3)防范利率和汇率风险。筹资者可以根据对利率 和汇率的变化的预期采取行动，利用利率互换或货 币互换，来改善负债结构或货币结构，防范利率和 汇率波动带来的风险。
(4)优化债务与资产管理。从改善负债结构的角度， 根据国际金融市场利率和汇率的走势，将既有债务 转换成对筹资者有利的币种和计息基础，以降低筹 资成本，改善负债结构。
利率互换有三种类型: (1)息票互换（Coupon Swaps），指固定利率与浮 动利率的利息互换。
(2)基差互换（Basis Swaps），是指作为交换的利 率支付，按两种不同的浮动利率指标来计算，如互 换双方同意对某一数量的名义本金作一个月期美元 LIBOR和6个月期美元LIBOR互换。
(3)交叉货币利率互换（Cross-Currency Interest Rate Swaps），是指在一笔交易 中既有不同货币支付的互换，又有不同 种类利率的互换。
例：西门子公司需要借入10年期10000万马克以支 付在德国的新投资，当时即期汇率为1美元兑2.5马克， 由于过去几年该公司已发行过25000万马克债券，投 资银行认为该公司很难再以6.75%的利率发行新债券。 西门子很少发行欧洲美元债券，可以9.875%的固定利 率发行10年期的欧洲美元债券。投资银行还想为法国 的兰德公司筹资，兰德公司需要4000万美元，由于兰
金融互换
课件第8章 金融互换 第8章 金融互换
2013-11-5
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英国母公司A
英 镑 利 息 英 镑 贷 款
偿 还 英 镑 贷 款 偿 还 美 元 贷 款
美国母公司B
美 元 贷 款
美 元 利 息
B子公司
平行贷款示意图
A子公司
课件第8章 金融互换 第8章 金融互换
2013-11-5
课件第8章 金融互换 第8章 金融互换
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标准的利率互换： 双方平等协商达成一致的协议 按下列条件支付利息
•按事先确定的一系列日期支付 •利息按某一名义本金额计算 •双方支付款项为同种货币
一方按固定利率付息 另一方按某一参考市场利率付息 只进行利息的交换，没有本金的交换
课件第8章 金融互换 第8章 金融互换
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利率互换中每个支付日利息支付金额的 标准计算公式：
INT p r
名义本金 年利率
Days Basis
计息周期 实际天数
1年的标 准天数
课件第8章 金融互换 第8章 金融互换
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〖例〗 本金：10000000美元 固定利率：8.64% 浮动利率：Nibor 浮动利率和固定利率的日期计算项：实际 天数/360 利息支付频率：每年一次（每年5月5日或其 后一个工作日） 交易日：2010.5.3 生效日：2010.5.5 到期日：2017.5.5
课件第8章 金融互换 第8章 金融互换
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⒍ 互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因 此包含信用风险。 当互换对公司而言价值为正时，互换实际 上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的 负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的 信用风险。 但是互换合约的信用风险并非市场风险。
第九章 金融互换市场
资本市场上最著名的首次利率互换发生在1982年 8月。当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定 利率欧洲债券，并安排与三家银行进行互换，换成 以伦敦银行同业拆放利率为基准的浮动利率。 二、利率互换的目的 （1）利用比较优势降低融资成本； （2）锁定资金成本以避免风险； （3）锁定资产风险抵押； （4）利用自己对利率走势的预测进行投资。
在外汇管制被逐步取消后，由于外汇风险和成本 因素等原因，直接贷款仍然不是一种理想的跨国融资 方式，而货币互换取代了平行贷款或对等贷款成了一 种降低风险、节约成本的方式。 货币互换相对于平行贷款的最主要的进步在于它 是一项表外业务，通常不会增加交易双方的资产或负 债，而平行贷款将计入公司的资产负债表。 与利率互换相比，由于货币互换牵涉到一系列的 不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的达成往 往需要更长的时间来实现，文件制作也比较复杂。
二、货币互换的形式
货币互换的最基本形式是：固定利率对浮动利 率非分期摊还货币互换 其它形式：固定利率货币互换 浮动利率货的作用
（1）降低筹资成本； （2）调整资产和负债的货币结构； （3）借款人可以间接进入某些优惠市场。
四、货币互换举例
日本一家公司需借入5年期6000万英镑，以满足 在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行 了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债， 但公司能以8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元 债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国大量 进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美 元利率均在9.25%左右，但该公司信用等级较高且从 未发行过英镑债券，并可以按5％利率发行5年期欧 洲英镑债券。
金融互换是在背对背贷款基础上产生，且只包括一 份互换合同，一方的违约，可解除另一方的责任，并要 求违约方赔偿损失。 金融互换克服了这两种贷款的缺陷，同时给筹资者 带来巨大的经济利益。因此得到广泛发展。 金融互换市场的发展，与国际金融市场存在的市场 分割以及当局对投资者、储蓄者在债券选择方面的限制 等引起的较多投资机会有关。金融互换将利率、汇率暴 露与信用风险分离的特性也间接地推动了20世纪80年代 国际金融市场证券化进程和金融创新工具市场地发展。
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➢二、货币互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意 在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义 本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计 算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
17
➢三、其他互换
交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 基础互换 议价互换 零息互换与后期确定互换 边际互换 差额互换 远期启动互换 互换期权 股票互换
3
⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。
4
➢二、金融互换与掉期的区别
➢性质不同 ➢市场不同 ➢期限不同 ➢形式不同 ➢汇率不同 ➢交易目的不同 ➢发挥的作用不同
➢一、金融互换的定义
按照国际清算银行（BIS）的定义，金融 互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现 金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或 两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的 时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项 或收入款项的合约。
金融互换最基本的形式 ⑴一种货币与另一种货币之间的互换；
5
➢三 金
融互 换交 易合 约的 内容
➢ 交易主体 ➢ 合约金额 ➢ 互换的币种 ➢ 互换的利率 ➢ 合约期限 ➢ 互换价格 ➢ 权利义务
➢ 价差
➢ 其他费用
6
➢四、金融互换交易的参加者
金融互
换交易 的参加 者
互换经纪商 互换交易商 直接用户
7
金融互换交易参加者的作用和目的
（1）直接用户利用互换市场的主要目的是：①获得低成 本的筹资；②获得高收益的资产；③对利率、汇率风险进行 保值；④进行短期资产负债管理；⑤进行投机。直接用户包 括银行、公司、金融和保险机构、国际组织代理机构和政府 部门等。
9
平行贷款结构图
10
➢二、背对背贷款
背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国 家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等， 贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原 借款货币。11Leabharlann 背对背贷款结构图12
➢三、金融互换产生的理论基础
金融互换产生的理论基础是比较优势理论。 该理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图 （David Ricardo）提出的。
第十一章 金融互换概述
1
➢ 主要内容
本章主要阐述了金 融互换的相关机理，通 过对金融互换起源及其 发展的描述，揭示金融 互换的理论基础，并介 绍了金融互换的功能及 种类。
➢ 大纲要求
深入理解金融互换 的基本原理及其功能， 掌握金融互换合约的内 容，了解金融互换的种 类。
本章学习 指导
2
第一节 金融互换的相关机理
20
２．金融互换与掉期的区别？
答案（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交 易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。它是在一个交割日卖出 （或买入）某一货币的同时，约定在将来某日将同一货币做相反交易，使资金回流；而互换是两个或 两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合 约，是一种重要的衍生工具。互换交易中的货币互换交易，在期初或到期日均交换本金，在过渡阶段 没有利息的互换，利率互换交易则在期初或到期日均无实际的本金交换，但要在预先规定的名义本金 基础上交易不同的利息支出。
18
一、选择题
参考答案
1. ABCDE 2. C 3. AC 4. ACD 5. C 6. B 7. B 8. C 9. B 10. C
19
二、思考题
1．金融互换的含义 答案：金融互换是指两个（或两个以上）当事人 按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金 融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。
14
二、优化资产负债结构，转移和防范 利率风险和外汇风险
互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到 任何期限、面值、利率的资金。同时可根据市场 行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构 和期限结构，以实现资产负债的最佳种货币换得 币值相对稳定的想要的货币，同时避搭配。从防 范风险方面，通过货币互换可以用一免了因币值 易变风险而带来的损失。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场 上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币 互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提 供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。
（2）互换经纪商是以代理人身份从事交易活动。主要起 媒介作用，为互换双方寻找合适的对手方，本身并不承担金 融风险。
（3）互换交易商履行互换经纪商的所有职责。此外，互 换交易商由于是交易的一方，因此往往还承担金融风险。
8
第二节 金融互换市场 的起源和发展
➢一、平行贷款
平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别 在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相 当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所 借货币。
15
➢三、空间填充功能
空间填充功能从理论上讲是指金融机构依靠 衍生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在 的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成一个 理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续 的融资空间。
16
第四节 金融互换的种类
➢一、利率互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意 在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义 本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计 算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
互换交易是利用交易双方在筹资成本上的 比较优势而进行的。具体而言，互换产生的条 件可以归纳为两个方面：
⑴交易双方对对方的资产或负债均有需求； ⑵双方在这两种资产或负债上存在比较优 势。
13
第三节 金融互换的功能
➢一、降低筹资成本,提高资产收益
互换交易是基于比较优势而成立的, 筹资者 通过互换交易，可充分利用双方的比较优势，大 幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产 互换来提高资产收益。交易双方最终分配由比较 优势而产生的全部利益是互换交易的主要动机。
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意 在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义 本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计 算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
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➢三、其他互换
交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 基础互换 议价互换 零息互换与后期确定互换 边际互换 差额互换 远期启动互换 互换期权 股票互换
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⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。
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➢二、金融互换与掉期的区别
➢性质不同 ➢市场不同 ➢期限不同 ➢形式不同 ➢汇率不同 ➢交易目的不同 ➢发挥的作用不同
➢一、金融互换的定义
按照国际清算银行（BIS）的定义，金融 互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现 金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或 两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的 时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项 或收入款项的合约。
金融互换最基本的形式 ⑴一种货币与另一种货币之间的互换；
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➢三 金
融互 换交 易合 约的 内容
➢ 交易主体 ➢ 合约金额 ➢ 互换的币种 ➢ 互换的利率 ➢ 合约期限 ➢ 互换价格 ➢ 权利义务
➢ 价差
➢ 其他费用
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➢四、金融互换交易的参加者
金融互
换交易 的参加 者
互换经纪商 互换交易商 直接用户
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金融互换交易参加者的作用和目的
（1）直接用户利用互换市场的主要目的是：①获得低成 本的筹资；②获得高收益的资产；③对利率、汇率风险进行 保值；④进行短期资产负债管理；⑤进行投机。直接用户包 括银行、公司、金融和保险机构、国际组织代理机构和政府 部门等。
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平行贷款结构图
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➢二、背对背贷款
背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国 家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等， 贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原 借款货币。11Leabharlann 背对背贷款结构图12
➢三、金融互换产生的理论基础
金融互换产生的理论基础是比较优势理论。 该理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图 （David Ricardo）提出的。
第十一章 金融互换概述
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➢ 主要内容
本章主要阐述了金 融互换的相关机理，通 过对金融互换起源及其 发展的描述，揭示金融 互换的理论基础，并介 绍了金融互换的功能及 种类。
➢ 大纲要求
深入理解金融互换 的基本原理及其功能， 掌握金融互换合约的内 容，了解金融互换的种 类。
本章学习 指导
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第一节 金融互换的相关机理
20
２．金融互换与掉期的区别？
答案（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交 易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。它是在一个交割日卖出 （或买入）某一货币的同时，约定在将来某日将同一货币做相反交易，使资金回流；而互换是两个或 两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合 约，是一种重要的衍生工具。互换交易中的货币互换交易，在期初或到期日均交换本金，在过渡阶段 没有利息的互换，利率互换交易则在期初或到期日均无实际的本金交换，但要在预先规定的名义本金 基础上交易不同的利息支出。
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一、选择题
参考答案
1. ABCDE 2. C 3. AC 4. ACD 5. C 6. B 7. B 8. C 9. B 10. C
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二、思考题
1．金融互换的含义 答案：金融互换是指两个（或两个以上）当事人 按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金 融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。
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二、优化资产负债结构，转移和防范 利率风险和外汇风险
互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到 任何期限、面值、利率的资金。同时可根据市场 行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构 和期限结构，以实现资产负债的最佳种货币换得 币值相对稳定的想要的货币，同时避搭配。从防 范风险方面，通过货币互换可以用一免了因币值 易变风险而带来的损失。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场 上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币 互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提 供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。
（2）互换经纪商是以代理人身份从事交易活动。主要起 媒介作用，为互换双方寻找合适的对手方，本身并不承担金 融风险。
（3）互换交易商履行互换经纪商的所有职责。此外，互 换交易商由于是交易的一方，因此往往还承担金融风险。
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第二节 金融互换市场 的起源和发展
➢一、平行贷款
平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别 在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相 当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所 借货币。
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➢三、空间填充功能
空间填充功能从理论上讲是指金融机构依靠 衍生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在 的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成一个 理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续 的融资空间。
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第四节 金融互换的种类
➢一、利率互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意 在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义 本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计 算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
互换交易是利用交易双方在筹资成本上的 比较优势而进行的。具体而言，互换产生的条 件可以归纳为两个方面：
⑴交易双方对对方的资产或负债均有需求； ⑵双方在这两种资产或负债上存在比较优 势。
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第三节 金融互换的功能
➢一、降低筹资成本,提高资产收益
互换交易是基于比较优势而成立的, 筹资者 通过互换交易，可充分利用双方的比较优势，大 幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产 互换来提高资产收益。交易双方最终分配由比较 优势而产生的全部利益是互换交易的主要动机。