财务管理-立信出版社-第二版-曹惠民

立信财务管理习题答案第二版曹惠民
目录
第一章总论 (2)
第二章财务管理基础知识 (2)
第三章财务报表分析 (4)
第四章筹资决策 (7)
第五章资金成本与资金结构 (9)
第六章项目投资决策 (14)
第七章证券投资 (18)
第八章营运资金管理 (22)
第九章利润分配管理 (25)
第十章案例 (33)
第十一章财务预算 (34)
第十二章财务控制 (43)
第十三章公司并购、重组与清算 (45)
第一章总论
（一）判断题：
1.×
2.√
3.×
4.×
5.×
6.√
7.×
8. √
9.×10.√
（二）单项选择题：
1.D
2.B
3.C
4.D
5.D
6.D
7.A
8.C
9.D 10.C
（三）多项选择题：
1.A B D
2. A B C
3. A B C D
4. A B C D
5. A B C
6.B C
7. A B D 8. A C D 9. B C D 10. A B C D
四、案例分析
股东利益最大化，是公司治理规则的胜利。

股东利益最大化，贝恩资本等其它股东也不愿自己的控股权被摊薄同时也避免进一步激怒大股东，给公司带来更大的震荡。

股东利益最大化，考虑大股东利益维持公司稳定
（4）国美控制权之争，这场为国人持续瞩目的黄陈大战，时战时和，过程跌宕起伏，结局似已清晰而实则依旧扑朔迷离，如同一出围绕中国企业公司治理结构的庭辩大戏，集合了道德的判断、司法的约束、双方当事人的反思和嬗变等一系列精彩细节，而境外资本的介入又为充斥其间的口水战增加了无穷变数。

国美控制权之争在我们这个急剧转型的社会中持续发酵，对于大到市场经济、法治社会、契约精神，小到资本市场、公司治理、股东权益、职业经理人委托责任、品牌建设等等，都具有难以估量的启蒙价值。

因为相关的各利益主体都在规则允许的范围内行事，政府监管部门也牢牢地守住了自己作为一个中立的裁判员的边界。

因而，“国美之争”理应成为中国现代商业社会的一个经典案例，它对于正处于社会转型期的中国资本市场和公司治理具有不可比拟的非凡意义。

或许输的只是一家上市公司，赢的却是现代商业文明。

第二章财务管理基础知识
1．FA=A×(F/A，5%，10) =10×12.578 =125.78
PA=A×(P/A，5%，10) =10×7.7217 =77.217
F=P×(F/P，5%，10) =100×1.6289 =126.89
不应投资该项目.
2. 100=A×(P/A，8 %，10)
A=100/6.7101=14.90
100=A×(P/A，2%，40)
A=100/27.3555=3.66
3. FA=20×(F/A，5%，5) =20×5.5256 =110.512
PA=20×(P/A，5%，8)- 20×(P/A，5%，3) =20×(6.4632-2.7232) =74.8 4.(1) F=1000×[ (F/A，5%，4)-1 ] =1000×(4.3101-1) =3310.1
P=3310.1×(P/F，5%，3) =3310.1×0.8638 =2859.26
(2) 3310.1=A×(P/A，5%，5)
A=3310.1/4.3295=764.55
(3) P=1000×(P/A，5%，3)+ 1200×(P/F，5%，4) + 1300×(P/F，5%，4) =1000×2.7232+1200×0.8227+1300×0.7835=4728.99
（4）1000×(P/A，5%，3)=2723.2<3310.1
1000×(P/A，5%，3)+ 1200×(P/F，5%，4) =3710.44>3310.1 所以需4年
5．(1) EA=100×0.3+50×0.4+30×0.3=59
EB=110×0.3+60×0.4+20×0.3=63
Ec=90×0.3+50×0.4+30×0.3=56
σA = (100-59)2×0.3+(50-59)2×0.4+(30-59)2×0.3
=28.09
σB = (110-63)2×0.3+(60-63)2×0.4+(20-63)2×0.3
=34.94
σC = (90-56)2×0.3+(50-56)2×0.4+(30-56)2×0.3
=23.75
28.09
qA= ×100% = 47.61%
59
34.94
qB= ×100% = 55.46%
63
23.75
qc= ×100% = 42.41%
56
（2）A=8%*47.61%=3.81%
B=9%*55.46%=4.99%
C=10%*42.41%=4.24%
从风险来看，A最低，C其次，B最高；从风险收益率来看，A最低，C其次，B最高。

投资者选c，喜欢冒险的投资者选B。

案例分析题
（1）2000=300×(P/A，i，10)
(P/A，i，10)=6.667
(P/A，8%，10)=6.710
(P/A，9%，10)=6.418
i=0.043/0.292+8%=8.15%
(2) 2000=230×(P/A，i，15)
(P/A，i，15)=8.696
(P/A，7%，15)=9.108
(P/A，8%，15)=8.559
i=0.0412/0.549+7%=7.75%
(3) 2000=210×(P/A，i，20)
(P/A，i，20)=9.524
(P/A，8%，20)=9.818
(P/A，9%，20)=9.129
i=0.294/0.689+8%=8.43%
(4) 2000=180×(P/A，i，25)
(P/A，i，25)=11.111
(P/A，7%，25)=11.654
(P/A，8%，25)=10.675
i=0.543/0.979+7%=7.55%
所以,选择25年的还款方式最有利。

2.（1）资产的总价等于房产、股票和现金25年后的终值即：
房产终值=400 000⨯(F/P，3%，25) =837 520
股票终值=100 000⨯⨯(F/P，9%，25)+8 000⨯(F/A，9%，25)(1+9%)
=1 600 902.72
现金终值=10 000⨯(F/P，5%，25)+2 000⨯(F/A，5%，10)( F/P，5%，15)
+10 000 ⨯(F/A，5%，15)=606 726.81
资产总价=房产终值+股票终值+现金终值=3 045 149.53
（2）首先从3 045 149.53中减掉捐赠的100 000元，实际上是要计算在20年的时间，以7%为利率每年的普通年金是多少。

A=（3 045 149.53-100 000）/((P/A，7%，20)=278 001.65
第三章财务报表分析
一、判断题
1.×
2. ×
3. ×
4. √
5.×
6. ×
7. ×
8. ×
9.×10.×11.×12.√13.√14.×15.×
二、单项选择题
1.D
2.B
3.B
4.C
5.D
6.B
7.A
8.D
9. A 10. B 11. C 12. D 13. B 14. C 15. D
三、多项选择题
1.C D
2. A D
3. A B D
4.A B C D
5. A B C D
6.AC
7.BCD
8.ABD 9.ABCD 10.AB 11.B C D 12.ABC 13.BD 14.ABCD 15.AB
四、计算题
1.(1)流动比率=流动资产÷流动负债
流动资产期末数=1.6×225=360(万元)
速动比率=速动资产÷流动负债
速动资产期初数=0.75×150=112.5 (万元)
流动资产期初数=112.5+180=292.5 (万元)
(2)本期销售收入= 1.2×(800+1 000) ÷2=1 080(万元)
(3)本期流动资产平均余额= (292.5+360) ÷2 =326.25(万元)
流动资产周转次数=1 080 ÷326.25=3.31(次)
2. 年末流动负债=42÷2=21(万元)
年末速动资产=1.5×21=31.5 (万元)
年末存货=42－31.5=10.5 (万元)
本年销售成本=4×(15+10.5) ÷2=51 (万元)
本年销售额=51÷80%=63.75(万元)
应收账款周转次数=63.75÷[(12+21.5) ÷2] =3.8(次)
应收账款平均收帐期=360÷3.8=95(天)
3. 平均存货=销售成本/存货周转率=14 700÷6=2 450(万元)
期末存货=2×2 450－1 500=3 400 (万元)
应收账款=16 200－6 100-750-3 400=5 950 (万元)
流动资产=16 200－6 100=10 100 (万元)
流动负债=10 100÷2=5 050 (万元)
应付账款=5 050－50=5 000 (万元)
产权比率=负债总额÷所有者权益=0.7
负债总额÷(16 200－负债总额)=0.7,
负债总额=16 200×0.7÷1.7=6 670.6 (万元)
长期负债=6 670.6－5 050=1 620.6(万元)
所有者权益=16 200－6 670.6=9 529.4(万元)
未分配利润=9 529.4－7 500=2 029.4(万元)
XX公司资产负债表
2006年12月31日
4.(1)销售净利润率=1 250×(1-25%) ÷3 750 =25%
(2)总资产周转率=3 750÷4 687.5=0.8(次)
(3)总资产净利率=1 250×(1-25%)÷4 687.5=20%
(4)净资产收益率=1 250×(1-25%)÷2 812.5=33.33%
5、(1)
①流动比率=(620+2 688+1 932) ÷(1 032+672+936) =5 240÷2 640=1.98
②资产负债率=(2 640+2 052) ÷7 580=4 692÷7 580=61.9%
③利息保障倍数=(364+196) ÷196=2.86(倍)
④存货周转率=11 140÷[(1 400+1 932) ÷2]=6.69(次)
⑤应收账款周转次数=12 860÷[(2 312+2 686)÷2] =5.15(次)
应收账款周转天数=360/5.15=70(天）
⑥固定资产周转率=12 860÷2 340=5.5(次)
⑦总资产周转率=12 860÷7 580=1.7 (次)
⑧销售净利率=220÷12 860=1.71%
⑨总资产净利率=220÷7 580=2.9%
⑩净资产收益率=220÷2 888=7.62%
填列该公司财务比率表：
(2) 可能存在的问题有:一是应收账款管理不善；
二是固定资产投资偏大；
三是销售额偏低。

6. (1) 2009年流动比率=630÷300=2.1
速动比率=(90+180) ÷300=0.9
资产负债率=700÷1400=50%
(2)总资产周转率=700÷1400=0.5
销售净利润率=126÷700=18%
净资产收益率=126÷700=18%
(3)2009年权益乘数=1400÷700=2
从2008年到2009年,净资产收益率降低了2%(18%－20%)
销售利润率变动的影响: (18%－16%)×0.5×0.5 =2.5% 总资产周转率变动的影响: (0.5－0.5) ×18%×2.5=0 权益乘数变动的影响: (2－2.5) ×18%×0.5=-4.5%
案例分析答案
1、分析说明该公司2009年与2008年相比净资产收益率的变化及其原因。

2008年净利润=4 300×4.7%=202.1（万元） 2008年销售净利率=4.7%
2008年资产周转率=4 300/[]88.22)14301560(=÷+ 2008年权益乘数=2.39
2009年净利润=3 800×2.6%=98.8（万元） 2009年销售净利率=2.6%
2009年资产周转率=()[]33.2215601695/3800=÷+
2009年权益乘数=2.50
因为：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数 2008年净资产收益率=4.7%×2.88×2.39=32.35% 2009年净资产收益率=2.6%×2.33×2.50=15.15% 销售净利率变动的影响：（2.6%-4.7%）×2.88×2.39= -14.45% 资产周转率变动的影响：2.6% ×（2.33-2.88）×2.39= -3.42% 权益乘数变动的影响：2.6%×2.33×（2.50-2.39）=0.67% （1）该公司净资产收益率2009年比上年下降，主要是运用资产的获利能力下降，其资产周转率和销售净利率都在下降。

（2）总资产周转率下降的原因是平均收账期延长和存货周转率下降。

（3）销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降。

2、2009年的总资产1 695万元；2008年的总资产1 560万元 （1）该公司总资产增加，主要原因是存货和应收账款占用增加。

（2）2009年负债是筹资的主要来源，而且是流动负债。

长期负债和所有者权益都没有增加，所有盈余都用于发放股利。

3、2010年改善措施 （1）扩大销售；
（2）降低存货、降低应收账款； （3）降低进货成本；
（4）增加收益留存。

第四章 筹资决策
一、判断题 1.√2.×3.× 4. √5. ×6. ×7. ×8. ×9. ×10. √ 二、单选题 1.C 2.B 3.B 4.D 5.B 6.A 7.D 8.C 9.D 10.A 三、多项选择题：1.ABD 2. AD 3. ABC 4. ABD 5.ABDE 6.ACD 7.BCD 8.ABCD 9.BCD 10.ABC 四、计算分析题
1．每年支付的租金=1)14%,15,/(40000+-A P =1
2832.240000
+=12183.23(元)
转换价格=
5
100
=20(元) 认股权证的理论价格=（48-35）⨯5=65（元） 4．（1）确定销售额与资产负债表项目的百分比，可根据20×5年的数据确定。

货币资金÷销售额=75÷15000⨯100%=0.5% 应收账款÷销售额=2400÷15000⨯100%=16% 存货÷销售额=2610÷15000⨯100%=17.4%
应付账款÷销售额=2640÷15000⨯100%=17.6% 应付票据÷销售额=500÷15000⨯100%=3.33% (2)计算预计销售额下的资产和负债
预计资产（负债）=预计销售额⨯各项目的销售百分比 货币资金=18000⨯0.5%=90（万元） 应收账款=18000⨯16%=2880 （万元） 存货=18000⨯17.4%=3132 （万元）
应付账款÷销售额=18000⨯17.6%=3168（万元） 应付票据÷销售额=18000⨯3.33%=599（万元） 预计总资产=90+2880+3132+285=6387 (万元) 预计总负债=3168+599+45+105=3917 （万元） (3)计算预计留存收益增加额。

留存收益增加=预计销售额⨯计划销售净利率⨯（1-股利支付率） 那么20⨯6年预计留存收益=18000⨯270/15000⨯100%⨯ (1-50%)⨯（1+10%）=178.2万元
(4)计算外部筹资额，外部筹资计算公式为：
外部筹资需要量＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益 ＝6387－3917－（2080+178.2） ＝211.8（万元）
四达公司为了完成销售额18000万元，需增加资金1017 万元（6387-5370),其中负债的自然增长提供了627万元（3168+599+45+105-45-105-2640-500），留存收益提供了178.2万元,本年的对外融资额为211.8万元（1017 -627-178.2）。

5. (1) 计算回归直线方程的数据 表
(2)将表中数据带入下列方程组
{
x b na y x b x a xy ∑+=∑∑+∑=∑2
得
{
b
a b a 5.365370025.2695.3627250+=+=
解方程组得 a=114 b=85
（3）建立线性回归模型 y=114+85x
（4）2006年销售量为9万件，所求资金需要量为： 114+85⨯9=879(万元)
第五章 资金成本与资金结构
一．判断题
1. ×
2. ×
3. ×
4. √
5. ×
6. ×
7. √
8. ×
9. × 10.× 二、单项选择题 1. A 2. C 3. A 4. D 5. B
6. B
7. D
8. D
9. C 10. A
三、多项选择题
1. BC D
2. A C
3. A B D
4. A B C
5. A C D
6. A C D
7. A C
8. A C D
9. B C D
10. A B
四、计算题
1．（1）债券资本成本＝
%
21%)
301(%10--⨯＝7.14%
（2）500 ⨯ （1-5%）⨯ （1-2%）= 500 ⨯ 10%⨯（1-30%） ⨯（P/A ，K b ，5）+ 1000 ⨯ （P/S ，K b ，5） 用K b = 9% 测试，则等式为：
465.5 = 35 ⨯（P/A ，9%，5）+ 500 ⨯（P/S ，9%，5） 等式右边 = 35 ⨯3.8897 + 500 ⨯ 0.6499 = 461.09 用K b = 8%测试，则等式为：
465.5 = 35 ⨯（P/A ，8%，5）+ 500 ⨯（P/S ，8%，5） 等式右边 = 35⨯3.9927 + 500 ⨯0.6806= 480.04
由上测试可知，本例中的债务成本大于8%小于9%，可采用插入法来确定。

K b = 8% +
09
.46104.4805
.46504.480-- ⨯（9%-8%）= 8.77%
2．（1）优先股资本成本＝%
41%
15-＝15.63％ （2）普通股资本成本＝
%)
51(101
-⨯＋2％＝12.53％
（3）留存收益资本成本＝
8
%
155⨯＋1％＝10.38％ 3．综合资本成本＝000
2%
11400%12000 1%6500%5100⨯+⨯+⨯+⨯＝9.95％
4．长期借款资金比重：16020
＝12.5％
长期债券资金比重：16060
＝37.5％
普通股资金比重：160
80
＝50％
长期借款筹资分界点：5÷12.5％＝40（万元） 长期债券筹资分界点：7.5÷37.5％＝20（万元） 普通股筹资分界点：15÷50％＝30（万元）
5 （2）息税前利润＝200－10＝100（万元）
（3）经营杠杆系数＝100
200
＝2
（4）财务杠杆系数＝%
5000 1100100
⨯-＝2
（5）综合杠杆系数＝2×2＝4
6．税前利润＝18 / (1 -25%) = 24万元 1.6 = (24 + I ) / 24 I = 14.4 EBIT=24+14.4=38.4 DOL = (38.4+48)/38.4=2.25 DTL=2.25×1.6=3.6 3.6＝每股利润变动率/[（240-200）/200] 每股利润变动率 = 3.6 × 20% = 72%
7．（1）债券资本成本＝%11%)
301(%6--⨯≈4.242％
优先股资本成本＝%11%
10-≈10.101％
普通股资本成本＝%)
11(505
-⨯＋2％≈12.101%
原来的综合资本成本
＝4.242％×000 1500＋10.101％×000 1100＋12.101％×000
1400
≈7.97％
（2）方案一：
新债券资本成本＝%11%)
301(%8--⨯≈ 5.657％
普通股资本成本＝%)
11(506
-⨯＋2％≈14.121％
综合资本成本
＝4.242％×500 1500＋5.657％×500 1500
＋10.101％×500
1100＋14.121％×
500 1400
≈7.74％ 方案二： 新债券资本成本＝
%
11%)
301(%7--⨯＝4.949％
原普通股资本成本＝
%)
11(505
.5-⨯＋2％≈13.111％
新普通股资本成本＝
%)
11(605
.5-⨯＋2％≈11.259％
综合资本成本
＝4.242％×500 1500＋4.949％×500 1200＋10.101％×500
1100
＋13.111％×
500 1400＋11.259％×500 1300≈8.50％ 结论：应选方案一筹资 8．
EPS 甲＝2
5%)
401(%)12300%10200EBIT (+-⨯⨯-⨯-
EPS 乙＝5
%)
401(%)13200%12300%10200EBIT (-⨯⨯-⨯-⨯-
令EPS 甲= EPS 乙 解得：EBIT ＝147（万元） 这时EPS 甲= EPS 乙＝7.80（元/股）
结论：因120万元小于147万元，应采用甲方案筹资。

9．（1）EPS债=[(400+1,600-3,000×10%-4,000×11%)×（1-40%）]÷800=0.945 EPS优=[(400+1,600-3,000×10%)×(1-40%)-4,000×12%）]÷800=0.675
EPS普=[(400+1,600-3,000×10%)×(1-40%)]÷(800+4,000÷20)=1.02 （2）“普” ←→ “债”
(EBIT-3,000×10%)×(1-40%)÷(800+200)
=[(EBIT-3,000×10%-4,000×11%)×(1-40%)]÷800
EBIT =2500
“普”←→ “优”
(EBIT-3,000×10%)×(1-40%)÷(800+200)
=[(EBIT-3,000×10%)×(1-40%)-400×12%]÷800
EBIT =4300
（3）筹资前：DFL=1,600÷(1,600-3,000×10%)=1.23
筹资后：
EFL债=(400+1,600)÷(400+1,600-3,000×10%-4,000×11%)=1.59
DFL优=(400+1,600)÷{400+1,600-3,000×10%-[4,000×12%÷(1-40%)]}=2.22
DFL普=(400+1,600)÷(400+1,600-3,000×10%)=1.18
（4）应选择普通股筹资。

因为其每股收益最高，财务风险最小。

10．根据表中的资料可计算出不同债务水平情况下的权益资本成本、公司价值和综合资本成本，计算如下：
股票市场价值的计算如下:
当债务等于0时:
权益资本成本 = 7% + 1.2⨯(10% - 7%) = 10.6%
S =
%
6.
10
%) 40
1(
)0
2000
(-
⨯
-
= 11320.75
当债务等于500时:
权益资本成本 = 7% + 1.25⨯(10% - 7%) = 10.75%
S =
%
75
.
10
%)
40
1(
%)
7
500
2000
(-
⨯
⨯
-
= 10967.44
当债务等于1000时:
权益资本成本 = 7% + 1.4⨯(10% - 7%) = 11.2%
S =
%
2.
11
%)
40
1(
%)
8
1000
2000
(-
⨯
⨯
-
= 10285.71
当债务等于1500时:
权益资本成本 = 7% + 1.7⨯(10% - 7%) = 12.1%
S =
%
1.
12
%)
40
1(
%)
10
1500
2000
(-
⨯
⨯
-
= 9173.55
当债务等于2000时:
权益资本成本 = 7% + 2⨯(10% - 7%) = 13% S =
%
13%)
401(%)1220002000(-⨯⨯- = 8123.08
综合资本成本计算如下:
当债务等于0时: 综合资本成本 = 股票资本成本 = 10.6% 当债务等于500时:
K w = 7%⨯(1-40%)⨯44.11467500 + 10.75%⨯44
.1146744
.10967 = 10.46%
当债务等于1000时: K w = 8%⨯(1-40%)⨯
71.102851000 + 11.2%⨯71.1128571
.10285 = 10.67%
当债务等于1500时: K w =10% ⨯(1-40%)⨯
55.106731500+ 12.1%⨯55
.1067355
.9173 = 11.24%
当债务等于2000时: K w =12 %⨯(1-40%)⨯
08.101232000+13%⨯08
.1012308
.8123 = 11.85%
将上述计算结果汇总于下表：
公司价值和资本成本
低，因此应举债500万元，资本结构是最佳的。

（二）案例分析
（1）影响因素：企业的获利能力（高获利能力减少向外债务筹资），股东和管理人偏好，企业的资本性支付（项目投资）、营运资金短缺、并购其他企业、资本市场评价。

（2）保守资本结构下，负债过低，保证了公司的债券的等级，有利于树立市场
形象。

同时，财务杠杆过低，使股东获得的杠杆收益大为减少，企业资本成本增加。

同时也使得经营杠杆承担风险过大，影响了企业经营收益。

（3）略。

两种政策都有一定道理，但并非完美无缺。

第六章项目投资决策
一、判断题
1．( √) 2．( ×) 3. ( ×)4．（√） 5．（×）6．（√） 7．（×） 8．（√） 9．（×） 10．（×）二、单项选择题
1．（ D ） 2．（ C ） 3．（ D ） 4．（ C ） 5．（ C ）
6．（ B ） 7.（ B ）8. ( A )9. ( A ) 10. ( D )
三、多项选择题：
1．（ ABD ）2．（ AC ）3. （ C D ) 4. （ C D ）5. （ B C D ）6．（ BC ） 7．（ AB ）8.（ B C D ） 9.（ A B C ）10. ( B C )
四、计算题：
1. 解：
年折旧额=24000/5=4800(元)
利润=48000-38000-4800=5200(元)
NCF
=5200+4800=10000(元)
1-5
(1) 投资利润率=5200/(24000/2)=43.33%
静态投资回收期=24000/10000=2.4(年)
(2) 净现值=10000×(P/A,10%,5)-24000=13908(元)
净现值率=13908/24000=0.5795
现值指数=1+0.5795=1.5795
内含报酬率
(P/A,IRR,5)=24000/10000=2.4
IRR=28%+[(2.5320-2.4)/(2.5320-2.3452)]×(32%-28%)=30.83%
该方案可行。

2. 解：
(1)计算表中用英文字母表示的项目:
(A)=-1900+1000=-900
(B)=900-(-900)=1800
(2)计算或确定下列指标:
①.静态投资回收期:
包括建设期的投资回收期=3+|-900|/1800=3.5(年)
不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5(年)
②.净现值为1863.3万元
3．解：
NCF0= −15500（元）
NCF1=6000（元）
NCF2=8000（元）
NCF3=10000+500=10500（元）
净现值
=6000×（P/F,18%,3）+8000×（P/F,18%,2）+10500×（P/F,18%,3）−15500
=1720.9（元） 当i=20%时
净现值=6000×0.8333+8000×0.6944+10500×0.5787−15500 =1131.35（元） 当i=25%时
净现值=6000×0.8000+8000×0.6400+10500×0.5120−15500 = −204（元）
内含报酬率（IRR ）=20%+
%)20%25()
204(35.11310
35.1131-⨯---
=24.24%
该投资方案可行 4. 解:
(1) 甲: NCF 0=-20000 NCF 1=-3000
年折旧额=20000/4=5000(元)
NCF 2-4=(15000-4400)×(1-25%)+5000×25%=9200 NCF 5=9200+3000=12200
乙: NCF 0=-20000 年折旧额=20000/5=4000(元)
NCF 1=(11000-4600)×75%+4000×25%=5800 NCF 2=(11000-4760)×75%+4000×25%=5680 NCF 3=(11000-4920)×75%+4000×25%=5560 NCF 4=(11000-5080)×75%+4000×25%=5440 NCF 5=(11000-5240)×75%+4000×25%=5320 (2) △NCF 0=0
△NCF 1=-8800(元) △NCF 2=3520(元) △NCF 3=3640(元) △NCF 4=3760(元) △NCF 5=6880(元)
△NPV=3520×(P/F,10%,2)+3640×(P/F,10%,3)+3760×(P/F,10%,4)+ 6880×(P/F,10%,5)-8800×(P/F,10%,1) =4483.45(元)
(3) 因为△NPV>0,所以选择甲方案. 5. 解：
(1) △NCF 0=-100000(元)
△NCF 1-5=(60000-30000-20000)×(1-25%)+20000=27500(元) (2) (P/A, △IRR,5)=100000/27500=3.6364
△IRR=10%+(3.7908-3.6364)/(3.7908-3.6048) ×(12%-10%) =11.66%
(3) ① ∵△IRR=11.66%﹥i=8% ∴应更新 ∵△IRR=11.66%﹤i=12% ∴不应更新 解：
NPV 甲 =40×（P/F,10%,2）+45（P/F,10%,3）+50×（P/F,10%,.4）− [40+40×（P/F,10%,1）]
=24.6505（万元） 甲方案的年回收额=
（万元））7764.71699
.36505
.244%,10,/(6505.24==A P
NPV 乙 =30×（P/A,10%,5）−80=33.724（万元） 乙方案的年回收额=
（万元）8963.87908
.3724
.33)5%,10,/(724.33==A P
乙方案优于甲方案. 7. 解:
建设期=5年 NCF 0=-100
NCF 1-4=-100 NCF 5=0 NCF 6-20=150
NPV=150×[(P/A,10%,20)-(P/A,10%,5)]-[100+100×(P/A,10%,4)] =291.43
年回收额=291.43/(P/A,10%,20)=34.23 (万元) 建设期=2年 NCF 0=-300 NCF 1=-300 NCF 2=0 NCF 3-17=150
NPV=150×[(P/A,10%,17)-(P/A,10%,2)]-[300+300×(P/F,10%,1)] =370.185
年回收额=370.185/(P/A,10%,17)=46.15 (万元) 所以,应缩短投资建设期. 8. 解：
因为旧设备的账面净值 = 63（万元）
所以旧设备出售净损失 = 63 – 28.6 = 34.4（万元） 少缴所得税 = 34.4×25% = 8.6（万元）
所以购买新设备增加的投资额=120 – 28.6 – 8.6 = 82.8（万元） 又因为旧设备还可使用10年，新设备的项目计算期也为10年 所以新旧设备项目计算期相同可采用差额法来进行评价
新设备年折旧额 =10
20
120-= 10（万元）
NCF 新1-9 = 30.4 + 10 = 40.4（万元） NCF 新10 = 40.4 + 20 = 60.4（万元） 旧设备的年折旧额 =10363- = 6（万元）
NCF 旧1-9 = 85×（1-25%）-59.8×（1-25%）+ 6×25% = 20.4（万元） NCF 旧10 = 20.4 + 3 = 23.4（万元）
△NCF 0= - 120 + 20 +（63 – 28.6）×25% = - 82.8（万元） △NCF 1-9 = 40.4 – 20.4 = 20（万元） △NCF 10 = 60.4 – 23.4 = 37（万元）
△NPV = 20×（P/A ，10%，9）+ 37×（P/F ，10%，10）- 82.8 = 20×5.759+37×0.3855 - 82.8 = 46.6435（万元）> 0 所以企业应该考虑设备更新. 9．解：
旧设备出售损失少缴所得税: =（15000−2250×3−7500）×25%=187.5（元） 继续使用旧设备的年均成本=
）
（）（））3%,10,/5
.18775003%,10,/(%25)150017503%,10,/(17503%,10,/(%)252250%752150(A P F P F P A P ++⨯⨯-+⨯-⨯⨯-⨯
=
4.36314869
.29263
.9030=（元）
使用新设备的年均成本
=）
）））（6%,10,/(160006%,10,/(%25)10001600(6%,10,/(10006%,10,/(%)252400%75850A P F P F P A P +⨯⨯--⨯-⨯⨯-⨯
=
13.35623553
.41488
.15514=（元）
应对旧设备更新改造。

10．解：
设经营期营业现金净流量为NCF 因为NPV=0
所以NPV=NCF1~5×（P/A,10%,5）+145822×（P/F,10%,5）−（900000+145822） =0
NCF 1~5=252000（元）
又因为NCF=税后利润+折旧
252000=税后利润+5
900000
税后利润=72000 设销售额为x
（20−12）x−（500000+180000）=%
25172000
-
x=97000（件）
案例分析 ［案例］分析
1.采用国内生产的流水线：
投资额=155000+310000=465000（元）
年折旧额：厂房=（155000-5000）/15=10000（元）
流水线=（310000-10000）/10=30000（元）
NCF0= -465000（元）
NCF3-12= {[1300（1-8%）-1126]*6000-240000}*（1-25%）+40000=175000（元）NCF12=55000+10000=65000（元）
回收期≈2+465000/175000=4.66（年）
净现值=[175000（6.814-1.736）+65000（0.319）-465000]=444385（元）
年回收额=444385/（P/A,10%,12）= 65216.47（元）
当贴现率=24%时
净现值=[175000（3.851-1.457）+65000（0.052）-465000]= -42670（元）
内含报酬率≈10%+444385/（444385+42670）*（24%-10%）≈22.8%
2.采用国外生产的流水线：
投资额=155000+150000+96000=401000（元）
年折旧额：厂房=（155000-5000）/15=10000（元）
流水线=（246000-6000）/6=40000（元）
NCF0= -401000（元）
NCF2-7={[1300（1-8%）-1126]*5000-214400}*（1-25%）+50000=151700（元）NCF7=95000+6000=101000（元）
回收期≈1+401000/151700=3.64（年）
净现值=[151700（4.868-0.909）+101000（0.513）-401000]=251393.3（元）
年回收额=251393.3/（P/A,10%,7）= 51642.01（元）
当贴现率=24%时
净现值=[151700（3.242-0.807）+101000（0.222）-401000]= -9188.5（元）
内含报酬率≈10%+251393.3/（251393.3+9188.5）*（24%-10%）≈23.51%
3.方案选择：
从国内生产线与国外生产线的比较，年回收额国内生产线高于国外生产线，其它各项指标国内略低于国外，但两者相差不大。

如考虑到引进国外生产线，寿命周期只有6年，6年后要重新投资，而国内生产线可使用10年，且照相机市场需求量预计将持续增长，因此，应采用年回收额指标进行决策，采用国内生产线。

采用国内生产线还可以节约外汇，促进民族工业的发展。

第七章证券投资
一、判断题。

1.√
2.√
3.×
4.×
5.√
6.√
7. ×
8.×
9.× 10.×
二、单项选择题。

1. B
2. B
3. B
4. A
5. C
6. D
7. C
8. D
9. A 10. B
三、多项选择题。

1.AD 2、ABC 3、BC 4.ABD 5.ACD
6.ABCD
7.BD
8.ABCD
9.ACD 10.ABCD
四、计算分析题。

1、解：(1)V=100，000×5%×（P/A，7%，10）+100，000×（P/F，7%，10）
=5000×7.0263+100,000×0.5083
=85948(元)
(2) 该债券市价92 000元高于债券价值, 不值得购买该债券。

（3）92000=5000×（P/A，K，10）+100，000×（P/F，K，10）
用逐步测试法，设K1=6%代入上式右边，则
V1=5000×（P/A，6%，10）+100，000×（P/F，6%，10）=92640.5(元)
K2=5%,V2=85948;K=6%+(92640.5-92000)/(92640.5-85948) ×1%=6.096%
如果按债券价格购入了该债券，并一直持有至到期日，则此时购买债券的到期收益率是6.096%。

2、解: (1)V=1000×(1+3×10%)×(P/F,8%,3)
=1000×1.3×0.7938
=1031.94(元)
债券买价1080元大于债券价值, 购买该债券不合算。

（2）K=（1200-1080+1000×10%）/1080=20.37%
该债券的投资收益率为20.37%。

3、解: (1)V A=0.14×(1+6%)/(8%-6%)=7.42(元)
VB=0.5/8%=6.25(元)
(2) A公司股票现行市价为每股8元,高于股票价值,不应投资; B公司股票现行市价为每股6元，低于股票价值,可以投资。

为1
由β =ρim（σi /σm）（8）、（1.2 / 0.6）× 0.1 = 0.2 （9）、1.5 / （0.15/0.1）= 1
用A股票和B股票并根据K i=R f +βi（K m-R f）建立联立方程，得（1）、0.025和（5）、0.175
根据K i=R f +βi（K m-R f）得（11）、1.9再根据β =ρim（σi /σm）得（10）、0.95 5、
标准差 2.8358 2.1389
6×41.2－7.5×11.3
b = ---------------------------- = 1.18
6×32.25－ 7.52
11.3－1.18×7.5
a = ------------------------- = 4.1
6
X B = a + b X M = 4.1 + 1.18 X M
6、答案
债务成本：（12800/160000）* （1-25%）= 6%
权益成本：4% + （12% - 4%）* 0.875 = 11%
WACC = 80% * 11% + 20% * 6% = 10%
第一年现金流： 170 000 元
第二年现金流： 245 000元
第三年现金流： 320 000元
第四年现金流： 320 000元
净现值≈ 16010元
案例提示：
(1)分析单个证券的收益和风险，收益从小到大为：国债、公司债券、优先股和普通股，国债，利息收益，比银行存款利率高0.5%，风险最小；公司债券，利息收益，年利率5%，风险次小；超星股票，收益率=20.8%，由于公司处于发展时期，又属于风险较大的高技术公司，风险最高；横塔优先股，收益率=4%，风险低于超星股票，高于现代汽车债券。

（2）、此题根据自己选择证券进行组合，故无标准答案
四、计算分析题。

1、解：(1)V=100，000×5%×（P/A，7%，10）+100，000×（P/F，7%，10）
=5000×7.0236+100,000×0.5083
=85948(元)
(2) 该债券市价92 000元高于债券价值, 不值得购买该债券。

（3）92000=5000×（P/A，K，10）+100，000×（P/F，K，10）
用逐步测试法，
设K1=6%代入上式右边，则
V1=5000×（P/A，6%，10）+100，000×（P/F，6%，10）=92640.5(元)
设K2=5%代入上式右边，则
V2=85948;
K=6%+(92640.5-92000)/(92640.5-85948) ×1%=6.096%
如果按债券价格购入了该债券，并一直持有至到期日，则此时购买债券的到期收
益率是6.096%。

2、解: (1)V=1000×(1+3×10%)×(P/F,8%,3)
=1000×1.3×0.7938
=1031.94(元)
债券买价1080元大于债券价值, 购买该债券不合算。

（2）K=（1200-1080）/1080=11.11%
该债券的投资收益率为11.11%。

3、解：（1）、根据1380=1000×（1+5×10%）/ （1 + i）2，得i = 4.26%。

（2）、令BV = 1000( P/F, i, 2) + 100(P/A,i,2) – 1120
当i = 3%, BV = 13.95, 当i = 4%, BV = - 6.1
用内插法计算，得i = 3.7%
(3). BV = 1000( P/F, 12%, 3) + 100(P/A,12%, 3) = 952.2元
即当价格低于952.2元时，以公司才值得购买。

4、解：K=[（70-60+2）/60]×100%=20%
该股票的投资收益率为20%。

5、解: (1)V A=0.14×(1+6%)/(8%-6%)=7.42(元)
V B=0.5/8%=6.25(元)
(2) A公司股票现行市价为每股8元,高于股票价值,不应投资; B公司股票现行市价为每股6元，低于股票价值,可以投资。

6、解: (1)K=10%+1.6×(15%-10%)=18%
V=2.5/(18%-4%)=17.86(元)
(2)K=8%+1.6×(15%-8%)=19.2%
V=2.5/(19.2%-4%)=16.45(元)
(3)K=10%+1.6(12%-10%)=13.2%
V=2.5/(13.2%-4%)=27.17(元)
(4)K=10%+1.4×(15%-10%)=17%
V=2.5/(17%-6%)=22.73(元)
（6）、（7）、为1
由β =ρim（σi /σm）（8）、（1.2 / 0.6）× 0.1 = 0.2 （9）、1.5 / （0.15/0.1）= 1
用A股票和B股票并根据K i=R f +βi（K m-R f）建立联立方程，得（1）、0.025和（5）、0.175
根据K i=R f +βi（K m-K f）得（11）、1.9再根据β =ρim（σi /σm）得（10）、0.95
8、解：
该股票的必要投资收益率＝6%+2.5（10%－6%）＝16%；
股票的价值＝1.5/（16%－6%）＝15元；
则当股票价格低于15元时，可以购买。

9、
标准差 2.0351 2.3605
6×34.11－8.4×9.7
b = ---------------------------- = 0.99
6×36.39－ 9.72
8.4－0.99×9.7
a = ------------------------- = -0.2
6
X B = a + b X M = -0.2 + 0.99 X M
案例提示：
(1)分析单个证券的收益和风险，收益从小到大为：国债、公司债券、优先股和
普通股，国债，利息收益，比银行存款利率高0.5%，风险最小；公司债券，利息收益，年利率5%，风险次小；超星股票，收益率=20.8%，由于公司处于发展时期，又属于风险较大的高技术公司，风险最高；横塔优先股，收益率=4%，风险低于超星股票，高于现代汽车债券。

（2）、此题根据自己选择证券进行组合，故无标准答案
第八章营运资金管理
一、判断题
1. √
2. ×
3.×
4.×
5. √
6. √
7. ×
8. √
9. ×10. √
二、单项选择题
1. B
2. D
3. A
4. A
5. D 6．A 7. A 8. D 9. B 10. B
三、多项选择题
1. A 、B 、D
2. A 、C 、D
3. A 、B 、C 、D
4. A 、B 、C 、D
5. A 、B 、D
6. B 、C
四、计算分析题
1．
（1）最佳货币资金持有量=（元）50000%
105002500002=⨯⨯ （2）最低货币资金管理总成本=（元）5000%105002500002=⨯⨯⨯
转换成本=
（元）250050050000
250000=⨯ 机会成本=（元）2500%102
50000=⨯ （3）有价证券交易次数=（次）550000
250000= 有价证券交易间隔期=（天）725
360= 2．货币资金周转期＝90＋40－30＝100（天）
最佳货币资金余额＝1 440/360×100＝400（万元）
3.最佳货币资金持有量为5421元；控制上限为14 263元。

4．（1）收益的增加=销售量增加×单位边际贡献
=2000×（5-4）=2000
（2）应收账款占用资金机会成本的增加
=（12000×5）/360×60×4/5×10%-（10000×5）/360×30×4/5×10%
=800-333=467
（3）坏账损失的增加
=2000×5×1．5%=150
（4）收账费用增加
=4000-3000=1000
（5）改变信用期的净损益
=收益增加-成本费用增加
=2000-（467+150+1000）
=383
由于收益的增加大于成本增加，故应采用60天信用期。

5．
①变动成本总额=3000-600=2400（万元）
②以销售收入为基础计算的变动成本率=%60%1004000
2400=⨯ 乙方案：
①应收账款平均收账天数=10×30%+20×20%+90×50%=52（天） ②应收账款平均余额=360
525400⨯=780（万元） ③维持应收账款所需资金=780×60%=468（万元）
④应收账款机会成本=468×8%=37.44（万元）
⑤坏账成本=5400×50%×4%=108（万元）
⑥乙方案的现金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（万元）
采用乙方案的应收账款成本=37.44+108+50＋43.2=238。

64（万元）
甲、乙两方案的收益差额＝5000×（1-60%）-5400×（1-60%）
=-160（万元）
甲、乙两方案的净收益=－160－（140－238。

64）
=-61.36（万元）
∴ 企业应选用乙方案
6．
（1）年订货成本=250000/50000×400=2000（元）
（2）P=TC 2/（2×A ×C1）
=40002/（2×250000×0.1）
=320（元/次）
（3）Q*=（2×250000×320/0.1）1/2=40000（千克）
存货占用资金=（Q*/2）×K
=40000/2×10
=200000（元）
7．
8．
经济批量Q ＝200（件），这时K 部件单价为48元，相关总成本TC 1＝482 000（元） 当单价为46元， Q 2＝500件，TC 2＝462 900（元
当单价为45元时，Q 3＝1 000件，TC 3＝455 200（元）
结论：最优采购批量为1 000件、最小相关总成本455 200元
9．
（1）计算毛利的增加：
A 的毛利=（10－60）×3 600=144 000（元）
B 的毛利=（540－500）×4 000=160 000（元）
毛利的增加=160 000－144 000=16 000（元）
（2）计算资金占用的应计利息增加
A 的经济订货量=（2×3 600×250/5）1/2=600（件）
A 占用资金=600／2×60=18 000（元）
B 的经济订货量=[（2×4 000×288）/10] 1/2=480（件）
B 占用资金=480／2×500=120 000（元）
100
1400
增加应计利息=（120 000－18000）×18％=18 360（元）
（3）计算订货成本
A的订货成本=6×250=1500元
B的订货成本=288×4000／480=2400元
增加订货成本900元
（4）储存成本的差额
A=300×5=1500元
B=240×10=2400
增加的差额为2400－1500=900
所以，总的收益增加额=16000－18360－900－900=－4160元
由于总的收益减少4160元，故不应调整经营的品种。

第九章利润分配管理
（一）判断题：
1. ×
2.√
3.×
4.√
5.×
6.√
7. ×
8. ×
9. ×10. √（二）单项选择题：
A 2. D 3. D 4. C 5. D 6. A 7.
B 8. D 9. B 10. C
（三）多项选择题：
A B C D 2. A C D 3. A B C 4. A D 5. A B 6. A D
7. A B D 8. B C D 9. B D 10. A C D
（四）计算分析题：
1.（1）公司留存利润= 520⨯（1 - 20%）=416（万元）
（2）公司外部权益资本筹资= 600⨯（1 - 45%）- 416=244（万元）2. （1）公司可发放股利额= 1500 – 2000 ×3/（2+3）= 300（万元）（2）300/1500 =20% （3）300 /200 = 1.5（元/股）
3.（1）税后利润=[2480×(1-55%)-570] ×(1-25%)=409.5万元
(2)提取的盈余公积金=(409.5-40)×10%=36.95万元
可供分配的利润=409.5-40-36.95=332.55万元
应向投资者分配的利润=332.55×40%=133.02万元
未分配利润=332.55-133.02=199.53万元
4.（1）股本 =1 000+1 000 × 10% × 1 =1 100(万元）
盈余公积金 = 500（万元）
未分配的利润 =1 500 –1 000× 10% × 10 -1 100 × 0.1 = 390（万元）
资本公积 =1 000 × 10% ×（10 – 1）+ 4 000 = 4 900（万元）合计6 890（万元）
（2）2003年净利润 =1 000 ×（1+ 5%） =1 050（万元）
2002年股利支付率 =1 100 × 0.1/1 000 =11%
2003年应发放股利 =1 050 × 11% =115.5（万元）
每股股利 =115.5/（1 100 +110） = 0.095（元）
（3） 2003年净利润 =1 050（万元）
提取公积金=1 050 × 10% = 105（万元）
项目投资所需权益资金 =2 500 × 60% =1 500（万元）
由于：390 +1 050 – 1 500 = –60（万元）
所以不能发放现金股利。

5．股东权益=4.5×2 400=10,800
负债总额=10 800÷40%×60%=16 200
利息费用=16 200×10%=1 620
税后利润=(6 000-1,620) (1-30%)=3 066
EPS = 3 066÷2,400=1.2775
每股股利=1.2775×60%=0.7665
股票价值=0.7665÷15%=5.11(元)
案例分析：
一、根据以上用友软件主要财务数据表，可以发现用友软件2001年确实有能力、有理由派发如此高额的现金股利：
1．财务状况良好
（1）偿债能力
公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有13—，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。

（2）经营成果
公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到7040.06万元，高于准备发放的现金股利。

（3）现金流量
公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67300.56万元,经营活动产生的现金流量净额更有10329.34万元,说明净利润是有真实的现金保证的公司的发展状况良好。

有乐观的赢利预期。

2．投资项目并不急需资金
由于投资项目的资金是陆续投入的，故在2001年和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态，那么在募集到巨额资金并取得良好收益后，将多余的资金以股利形式发放，也是无可厚非的。

3．其他原因
（1）高股利先进分红后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产的收益率，
给予投资者积极的信号，促使股票价格上涨。

（2）稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的注意。

（3）保持控制权的稳定。

二、当然，用友软件的这次高额分红也不能排除控股股东为回避风险，尽快收回投资的短期化行为，而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的。

案例2∶
1993年9月30日，人们被一个令人兴奋又不敢相信的消息惊呆了：“宝安要收购延中了！”消息像草原上的大火迅速地蔓延，让每一个人都坐立不安，中国的证券市场翻开了新的一页。

令许多国际企业、金融界人士为之兴奋的事情在中国股市出现了——收购。

一、背景
上海延中实业股份有限公司成立于1985年，是上海第二家股份制企业。

公司成立时注册资本50万元，截至1992年12月31日，注册资本2 000万元。

股票面值于1992年12月10日拆细为每股1元，计2 000万股，其中法人股180万股，占总股份9％，个人股1820万股，占总股份的91％。

上海延中实业股份有限公司原有直属和联营企业六家，商业服务部数十个。

公司经营范围：主营文化办公、机械、塑料制品，兼营电脑磁盘、录像机、磁带、家用电器、服装鞋帽、日用百货、针棉织品、装演材料、合成材料等。

1992年公司全年销售收入1388万元，全年利润总额352万元，税后可供分配利润309万元，比1991年增加56．3％，分别超出年初83％和110％。

1992年公司利用增资到位资金增加三个合资企业，新办一个联营企业，创办一个独资企业并参与房地产经营及横向参股了豫园、申银证券等股份制企业的法人股。

到1992年底，延中实业股份有限公司有注册资金计人民币2 000万元，计2 000万股，实有资产近亿元。

1992年度，公司执行送配计划，每股送红股0．5股，该公司总股本达3 000万股。

根据《上海延中实业股份有限公司资产负债表》及《上海延中实业股份有限公司利润分配表》，可见延中经营规模与股本都比较大，原因在于公司股票含金量较高，年末每股资产净值3．94万元，2 000万元的股本资产，资产净值7 880．64万元。

1992年主要财务分析指标如下：
（1）流动比率1．36 （流动资产／流动负债）。

（2）每股净资产5．25（股本权益／股本总额）。

（3）存货周转率5．80（主营业务收入／存货平均余额）。

（4）营业净利率22％（税后利润／营业收人）。

（5）资产报酬率2．83％（税后利润／资产总额）。

（6）净值（股东权益）报酬率3．92％（税后利润／资产净值）。

（7）总资产周转率12．7（主营业务收人／总资产）。

从以上指标可以看出，延中实业公司的财务结构偏于保守，由于公司的周转性指标较差，影响了公司的盈利水平。

总资产周转率、账款周转率和存货周转率全面偏低。

公司利润总额中投资收益已过70％，这也是周转率低的一个原因。

但是，无论利润来源于何处，从资产报酬率和净值报酬率的角度看，公司的盈利水平总是偏低的。

宝安企业（集团）股份有限公司的前身是宝安县联合制造投资公司，该公司成立于1983年7月，1991年6月经过股份制改造，6月25日宝安企业股票正式上市。