财务管理案例

（一）案例资料：
材料1：A公司是煤炭类上市公司，2008年1-8月，全国煤炭市场火爆，供不应求，焦煤价格一度突破2200元/吨，电煤价格一度突破1600元/吨，在这种市场形势下，煤炭类上市公司2008年年报利润均创新高，其每股收益远远高于其他行业，A公司也不例外。

但是2008年9月份以来，截止2009年初由于美国金融危机的影响，下游钢铁电力等行业出现萎缩，虽然煤价仍然较高，但是煤炭销售量急剧萎缩，秦皇岛港口一度出现大量煤炭积压，A公司为了减少产量被迫停产检修。

材料2：B公司为石油贸易类的上市公司，2008年下半年由于世界油价急剧下跌，由于该公司在高油价期间高价购入大量油料，存货成本太高，影响年终业绩。

因此公司决定到国外期货交易所进行石油期货业务，由于操作得当，该企业在新加坡原油期货交易所获利3亿美元，此项业务导致2008年利润表由亏损转为盈利。

材料3：C上市公司2009年1月预计2008年度盈利增长30%，但经注册会计师审计，C公司2008年年报中，存在重大舞弊行为，该企业采用收入提前入账，成本延后入账，伪造销售合同等手法，使当期利润虚高50%。

（二）问题分析讨论：
如果你是一位财务分析师，面对以上情况，请思考：
1、财务目标有哪几种提法，请简要加以说明。

（1）利润最大化西方经济学家以往都是以利润最大化来分析和评价企业行为和业绩的。

用利润最大化来定位球儿理财目标，简明实用，便于理解。

但其有以下致命的缺陷。

①利润最大化是一个绝对指标，没有考虑企业的投入和产出之间的关系。

②利润最大化没有考虑利润发生的时间，没有考虑资金时间价值。

③利润最大化没有有效考虑风险问题。

这可以使财务人员不顾风险的大小追求最大的利润。

④利润最大化往往会使企业财务决策行为具有短期行为的倾向，只顾片面的追求利润的增加，而不考虑企业长远的发展。

（2）资本利润率最大化是税后利润额与资本额的比率。

有点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本进行对比，能够说明企业的盈利率，可以在不同资本规模的企业或企业之间进行比较，揭示其盈利水平的差异。

但该目标导向尚不能避免与利润最大化目标共性的缺陷。

（3）企业价值最大化企业价值就是企业本身值多少钱。

其内在价值都可以通过其未来预期实现的现金净流量的现在价值来表达。

企业价值并不等于账面资产的总价值，它应当反映企业潜在或预期获利能力。

优点①价值最大化目标考虑了取得现金性收益的时间因素，并用货币时间价值的原理进行了科学的计量。

②价值最大化克服企业在追求利润上的短期行为。

③价值最大化目标科学的考虑了风险和报酬之间的联系，能有效克服企业管理人员不顾风险的大小，只追求片面利润的错误倾向。

2、结合ABC三个公司的情况，请说明会计利润存在的缺陷。

答：主要有以下几个方面：（1）利润最大化是一个绝对指标，没有考虑企业的投入和产出之间的关系。

（2）利润最大化没有考虑利润发生的时间，没有考虑资金时间价值。

（3）利润最大化没能有效地考虑风险问题。

这可能会使财务人员不顾风险地大小去追求最大的利润。

（4）利润最大化往往会使企业财务决策行为具有短期行为的倾向，只顾片面追求利润的增加，而不考虑企业长远的发展。

A企业电煤价格高时只是一味的增加产量，没有有效地考虑风险问题。

一旦市场供求关系发生变化，产品一时卖不出去，就会造成积压，给企业带来贮存和资金占用损失。

B企业在石油价格下跌的情况下，将资金投入期货市场，当时企业虽然获得了利润，但是其没有有效地考虑风险问题，给企业带来很大的投资风险。

利润最大化会计核算简单，容易监控，可便于企业弄虚作假，导致会计信息失真。

C公司正是利用利润最大化这一特点进行的弄虚作假行为。

3、你认为判断企业应该以哪种财务目标的提法为导向，其优点是什么，如何度量？
答：我认为判断企业应该以企业价值最大化目标为导向，是因为企业的内在价值都可以通过其未来预期实现的现金净流量的现在价值来表达，因此，从企业价值角度，它看重的不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力和创造现金的水平。

优点：（1）价值最大化目标考虑了取得现金性收益的时间因素，并用货币时间价值的原理进行了科学的计量。

（2）价值最大化目标能克服企业在追求利润上的短期行为。

（3）价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬之间的联系，能有效地克服企业财务管理人员不顾风险的大小，只片面追求利润的错误倾向。

企业价值最大化是一个抽象的目标。

在资本市场有效性的假定之下，它可以表达为股票价值最大化或企业市场价值最大化。

案例二：
（一）案例资料：
材料1：下面是某市商业银行的两款理财产品的资料：
“保本1号”理财产品，1年期，预计年化收益率2.5%，购买下限：20万元，投资低风险票据，保证本金。

“投资1号”理财产品，1年期，预计年化收益率5%，购买下限：5万元，投资股市，如果发生投资风险可能影响本金的收回，本品有风险，投资需谨慎。

材料2：2008年，受美国金融危机带来的世界性经济危机的冲击，我国A股市场从2007年10月的6100多点，跌到了1600多点，资本市场的波动却成就了债券型基金，2006年末到2007年，基金市场上的偏股票类型销售火爆，而债券型基金则少人问津，但是随着经济形势的逆转，债券型基金销售和业绩明显好于股票型基金，甚至在2008年底还进行了分红。

（二）问题分析讨论：
如果你是一位普通投资者，请思考以下问题：
1、根据材料1，既然“投资1号”产品有风险，为什么还是有人购买？
答：因为风险投资可以得到额外的收益，即风险价值。

所谓投资风险价值是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益，它是对人们冒险投资的一种补偿。

投资1号产品要比保本一号多获得2.5%的收益，所以还有投资的。

2、什么是必要报酬率，由哪几部分组成，若将预计年化收益率作为必要报酬率，则两种理财产品的差额代表什么含义？要求用算式推导。

答：必要投资报酬率投资人要承担投资风险，因此他们要求从企业取得与所冒风险相对应的报酬率，这一报酬率称为必要投资报酬率。

它是由无风险报酬率和风险报酬率组成。

无风险报酬率是最低的社会平均报酬率，到期连本带利都可收回。

保本1号的年化率
2.5%代表无风险报酬率，投资1号的年化率5%代表必要投资报酬率，两种产品的差额5%-2.5%=2.5%代表风险报酬率。

3、风险和收益均衡原理的含义是什么，又是怎样形成的？
答：风险和收益均衡：人们为什么进行风险投资，是因为风险投资可以得到额外收益，即风险价值。

所谓投资风险价值是指投资者
由于冒着风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益，它是对人们冒险投资的一种补偿。

风险与收益是一种对应关系，它要求等量的风险带来等量的收益，即风险收益均衡。

形成：各投资项目风险大小是不同的，在投资报酬率相同的情况下，人民都会选择风险小的投资，结果，竞争使风险增加，报酬率下降。

最终，高风险就要有高报酬，否则就没有人投资；地报酬的项目必须风险低。

风险和报酬的这种关系，是市场竞争的结果。

4、根据风险和收益均衡原理，对材料2进行简要分析。

答：风险和收益均衡原理风险系数越大收益越高；风险系数越小收益越低。

2006年-2007年偏股型基金因为其投资收益率高，债券型基金收益率低，所以少有人问津。

所以购买偏股型基金人多，销售火爆，竞争激烈，这就导致了风险的增加，报酬率下降。

2008年由于市场形势的变化，投资偏股型基金收益率下降，甚至出现亏损，所以人们又转向投资风险系数较低的债券型基金。

所以说财务管理原则是：在风险一定的条件下必须使收益达到最高，在收益一定的情况下，风险必须维持在较低的水平。

案例三：
（一）案例资料：
某新设A股份公司，是专营家用电器的商业企业，拟采用负债和股权两种方式筹资，筹资总额为4000万元。

材料1：拟从银行取得长期借款1000万元，年利率为6%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。

假定筹资费用率为1‰，企业所得税率为25%；
材料2，拟发行普通股，每股面值1元，总额为2000万元，固定股息率为2%，筹资费率预计为0.5%，该股票溢价发行，实际发行价格为每股1.5元。

材料3：A公司经营初期采取“占款压货”的方式经营，即在代销销售完厂家的家用电器后，拖延货款的支付，用大量货款来开分店，由于家用电器市场竞争激烈，同时为了节省销售成本，因此电器经营商默许了A公司的做法，这使得A公司在短时间内成为了业内的领先者，分店数量居同行业之首。

（二）问题分析讨论：
如果你是A公司的财务副总，请思考以下问题：
1、什么是资本成本，它的组成、性质和作用如何？
答：企业为筹集和使用资金而付出的代价即为资本成本。

组成：它包括筹集费用和使用费用两部分。

性质：（1）从资本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴。

（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。

作用：（1）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。

（2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。

2、请根据材料1、2你计算该公司的个别资本成本和综合资本成本。

长期借款成本=长期借款年利息*（1-企业所得税率）/长期借款总额*（1-筹资费用率）
=1000*6%*（1-25%）/1000*(1-1%0)
=4.5%
普通股发行成本=第一年预计股利/筹资总额（1-筹资费用率）+预计年增长率
=2000*2%/2000*1.5*（1-0.5%）+0=1.34%
综合成本=4.5%*1000/4000+1.34%*3000/4000=0.01125+0.01005=2.13%
3、根据第2题计算结果，分析负债和股权资本成本计算的区别，为什么会有这种区别？
答：负债成本计算分母要减所得税，股权成本计算分母不减所得税。

因为负债的使用成本税法上准许税前列支，它可起到税收挡板的作用；股权的使用成本是企业对税后利润的再分配，它不能起到节税的作用。

4、材料3涉及的是一种什么样的筹资方式，其优缺点是什么？请结合材料3说明
答：资料3 是商业信用筹资方式。

优点：筹资方便、限制条件少、成本低
缺点：期限短，不能长期占用；风险大，发生次数频繁；会影响企业信用。

在家电市场低迷时企业可占用家电厂家的大量资金，家电经营商会默许；一旦家电市场形势发生逆转，家电经营商可能不和你做业务，这对企业的商业信用产生大大的影响。

案例四：
（一）案例资料：
材料１：甲公司是一家大型钢铁企业，伴随2005-2006年钢铁市场的火热，该公司高层准备扩大生产规模，准备新建4#高炉，该高炉总投资8000万元，寿命8年，年产钢10万吨，预计每年能给甲公司新增2000万利润，每年新增现金净流量大约1300万元。

材料２：2007年，该项目进入筹建论证阶段，此时外部环境发生如下变动：
（1）该公司主要供货商巴西淡水河谷公司，不断提出铁矿石涨价方案，甲公司参与了中钢协组织的谈判，由于定价权掌握在外方，所以两次不得不接受涨价方案，中钢协认为，由于高纯度铁矿石的稀缺性，铁矿石涨价是长期趋势。

（2）2007年为了控制通货膨胀和经济过热，中国人民银行先后六次加息，人民币存贷款基础利率有了很大幅度的增长
（3）由于前几年汽车、房地产行业的火热，全国钢产量直线上升，但是到了2007年底，由于汽车行业竞争激烈，房地产遭到国家的严格管控，所以这两个行业的用钢量开始下降，中钢协及相关行业分析师认为2008年钢铁市场可能出现过剩。

（二）问题分析讨论：
假设你是该公司财务部4#高炉项目小组的成员，在进行该项目的评价时，请考虑如下问题：
1、根据材料1，你认为在进行该项目评价的时候，评价口径是使用会计利润还是现金流量，为什么。

答：应该用现金流量对该进行项目评价。

只是因为科学的投资决策必须考虑资金的时间价值。

利润和现金流量主要区别
第一，购置固定资产付出大量现金是不计入成本；第二，将固定资产的价值以折旧形势逐期计入成本，却又不需付出现金；第三，计算利润时不考虑垫支的流动资产数量和收回的时间；第四，只要有销售行为就确定收入，未考虑未收到的部分现金；第五，项目寿命终了时，以现金收回的固定资产残值和垫支的流动资金，在计算利润时都不反映。

用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。

第一，利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提等不同方法的影响。

第二，利润反映的是某一会计期间应计的现金流量，而不是实际的现金流量。

2、根据材料1，如果采用净现值（NPV）评价指标，该指标的数学表达式是什么，如果必要报酬率为6%，请简单计算一下该项
目的净现值并进行评价。

答：NPV= ∑ －－ - C
T=1 (1+K)t
净现值（NCF）=1300*6.210-8000=73万元
3、根据材料2，对于（１）、（２）、（３）的事项，将怎样影响净现值？请简单说说原因。