“石油美元”的发展现状及趋势研究

“石油美元”的发展现状及趋势研究

石油资源分布的不均衡及其在一国经济中的基础性地位决定了国际石油贸易的规模呈现不断上升的趋势。由于美元是国际贸易石油的标价货币，石油出口国的大部分石油收入是美元，因此这部分收入也被称之为石油美元。石油美元有广义和狭义两个范畴。广义上的石油美元是石油和相关技术所得的全部外汇收入；狭义上的石油美元是石油输出国获得的石油收入，扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金，它是石油出口国国际收支经常账户上的盈余资金。本文所讨论的石油美元是狭义上的石油美元。

一、石油美元的规模、国家分布及其影响

（一）石油美元规模的发展

石油美元的形成和规模扩张是与国际石油价格的上涨紧密联系在一起的。每一次国际石油价格上涨都会带来石油美元规模的迅猛上升。

石油美元规模的主要扩张可以分为以下三个阶段：

第一阶段，1973-1974年的第一次石油危机期间，油价从3.3美元提高到了11.58美元，产油国的石油收入也相应从1973年的350亿美元猛增到了1974年的1123亿美元，其经常账户的盈余资金则从66亿美元上升到683亿美元。石油美元得到了大规模的发展，使得国际金融界为之震动。

第二阶段，1979-1980年的第二次石油危机期间，油价从1979年6月的每桶18美元，提高到1980年6月的每桶32美元。随之，1980年石油输出国出口总收入达到了2976亿美元的高峰，经常账户盈余也达到1143亿美元。

在1973-1982年的十年中，石油输出国积累了4320亿美元的盈余资金。

第三阶段，2002-2008年，石油价格从2002年25美元/桶上涨到2008年的105美元/桶，导致了石油出口国贸易盈余的急剧增加。据估计，2002-2008年间主要石油出口国石油美元盈余累计达到了23000亿美元以上。同时，“石油美元”已成为加剧全球国际收支失衡的重要因素之一。

图1 全球经常账户失衡的情况

数据来源：国际货币基金组织、Wikipedia（截止到2008年底）

（二）石油美元的国家分布

石油美元的产生主要来源于石油出口各国的石油贸易，因此，资源越丰富的国家，石油美元盈余一般也越多。

表1 2002-2007主要石油出口国经常项目收支情况及石油美元盈余（亿美元）

资料来源：IMF，世界经济展望，2007；IMF，国际金融统计，2007.

由于石油价格的攀升，新产生的石油收入已经流入了全球金融市场，石油美元投资者已成为强大的市场主体。根据麦肯锡全球研究院的研究，石油美元投资者（包括政府和私人投资者）2006年所拥有的外国金融资产规模大约在3.8万亿（如图2所示），使其成为四大新兴力量主体（石油美元、亚洲中央银行、对冲基金以及私募股权投资基金）中最大的一方。

图2 石油美元外国投资资产规模大约为3.8万亿美元

资料来源：麦肯锡全球研究院跨境债权数据库；麦肯锡研究；媒体；Setser and Ziemba;专家访谈；麦肯锡全球研究院的分析。

（三）石油美元的影响

石油美元的大量积累对世界经济和国际金融产生了巨大影响。它一方面为产油国提供了丰富的资金，促进了这些国家经济的发展，另一方面使不同类型国家的国际收支发生了新的不平衡，国际储备力量的对比发生了结构性变化。同时，石油美元加剧了国际金融市场的动荡。石油美元投放到国际市场之后，一方面充实了国际信贷力量，满足了许多国家对长、短

信贷资金的需要；另一方面又造成大量游资在各国之间流动，时而投资于股票，时而投资于黄金和各国货币，导致股票、黄金和外汇市场更加动荡不定。

二、石油美元的主要流向及近期金融危机的影响

（一）石油美元的主要流向

石油美元在全球金融市场中主要包括六类投资者，它们分别是中央银行、主权财富基金、政府投资公司、高净值个人投资者、政府控股公司以及私人公司。但是，由于统计上的困难，大多数投资的去向难以计量。本文主要讨论其中比较重要的主权财富基金中的石油美元流向。

表2 主要石油输出国主权财富基金规模（十亿美元）

数据来源：德意志银行、摩根斯坦利、国际货币基金组织、IFSL、SWF Institute（截止2009年3月）

作为一种政府投资工具，产油国主权财富基金的增长和投资战略使得产油国政府部门成为国际投资团队中重要的一员。大约有五分之四的产油国主权财富基金资产投资于海外市场。主权财富基金投资组合较为多元化，其中权益投资占到了一半以上，固定收益投资占到了四分之一，银行存款占到了15%。产油国主权财富积极也投资于房地产市场，这一类型的投资主要集中在美国和欧洲市场。绝大多数的主权财富基金以一种相对传统的方式来配置其投资组合，是相对保守的长期投资者，投资领域跨越不同的资产等级，往往通过外部的全球资产管理公司来管理其投资组合。这些基金较少进行直接投资。但是，这些主权财富基金对短期资产回报的波动性有更高的承受力，也能在资产价格较低时买入，以适时提高市场所需的流动性。目前，主权财富基金的投资主要表现出以下两个方面的特点：（1）在地理上主要关注OECD市场。一些研究报告指出，产油国的主权财富基金偏好有较高流动的性的市场，例如阿布扎比投资局、科威特投资局等公布的交易中，有80%是在OECD市场进行的，而美国仍然是主要的一个目标。（2）在行业选择上，重视房地产和金融市场，避免敏感性行业。根据多家研究机构的最新研究统计数据显示：1995-2008年6月期间，各国的主权财富基金的62%投向金融业，9%投向房地产行业，7%投向能源和基础设施，5%在技术行业，6%在服务行业，其他则占到11%。主权财富基金投资通常回避交通、国防、航空等国家敏感性行业，以避免不必要的麻烦。

（二）近期金融危机对石油美元流向的影响

由于海湾国家主权财富基金多年来一直都重视在发达国家(尤其是银行等金融机构)的投资，因此它们2008年的损失非常惨重。摩根士丹利最近的一份报告预计，2008年初的主权财富基金管理的资产基数为3万亿美元，而约25%的资产损失（至少是账面上的）可能已