股权投资的形势与策略

减少
房地产需求
地产投资的路径依赖
提高
降低
房地产金融风险增加
房地产价格
经济升级 技术创新或产业转移 阶段性经济衰退 伴随失业问题
未变化 经济持续衰退
宏观调控政策 劫持
民粹问题
地方经济问题
调整方向
政策调控总体方向
经济重组为新兴产业增长带来机遇
中美消费占GDP水平对比
中国的经济产业机构与欧美发达国家存在非常明显的差距，中国未来的改革将对经济 产业结构进行根本性的重组和调整，新兴产业的崛起不可避免。这个过程将为股权投资带 来广阔的空间。
0.73%
2.48% 一类疫苗：免疫规划政策；二类疫苗，新品上市
长效蛋白上市为主；常规蛋白扩容为辅
10%
20%-30%
新品上市；行业需求增加
行业需求增加
驱动因素
政策因素： 十二五规划出台，400亿专项资金 需求因素： 老龄化、人均收入水平提升，医疗支出增加 技术因素： 生物技术迅速发展、产业化水平提升
国外社交网络的应用发展已经影响到国内
新浪微博注册用 户已经超过2.5亿
腾讯微博注册用 户已经超过3.15亿
国外其他的社交类网站，比如 人人网、豆瓣网等都已经形成 一定的用户规模，同时各社交 网络开发的API接口也为社交 网络的发展奠定基础
移动互联、智能设备和社交网络改变社会行为方式
苹果的itunes、APP store、淘宝、视频网 站等已经对社会年轻 群体的行为模式产生 巨大影响，从而影响 行业生态的变化。
中国经济与欧美经济形成鲜明对比，一个是“阴”，一个是“阳”，两者都走“过” 了，我们重组的方向就是“调和阴阳”的过程。
重组没那么容易
“现在改革到了攻坚阶段。没有政治体制改革的成功，经济体制改革不可能进行 到底，已经取得的改革和建设成果还有可能得而复失，社会上新产生的问题也不能从 根本上得到解决，‘文化大革命’这样的历史悲剧还有可能重新发生。”
中国单季度观影人次
银幕增长情况
投资方向——新兴产业之生物医药
中国医药支出水平偏低，成长空间巨大
行业 单抗 疫苗 重组蛋白 诊断试剂 血液制品
市场规模增速
中国
世界
﹥50%
42%
42%
27%
25%
20%
5%-7%
13.30%
生物医药细分行业特征
占医药市场份额
中国
世界
0.16%
6.19%
市场驱动因素 新产品上市
2011年，全球共有613起IPO事件，其中356家为中国企业，占比58.1%； 356家中国企业中有281家在国内资本市场上市，占比79%，75家在海外上市，占比21%； 356家中国企业中有171家有创投机构的支持，其中142家在国内资本市场上市，29家在海 外资本市场上市；
中国创投企业的投资回报明显高于国外创投企业
中国资本市场的估值依然处在一个比较高的水平
目前中小企业板和创业板的估值水平依然维持在30倍以上的市盈率，依然可以为 创投机构创造不错的盈利空间。
国内资本市场的下跌可以理解为估值水平的合理回归。
我们的观点
PE行业发了一点高烧，尚属正常，但行业远未到洗牌的时间，为什么？ ➢PE投资属于长周期的投资品种，其最终结果不会再短期内显现； ➢中国经济依然在以较高的速度增长，投资机会不断涌现； ➢中国的资本市场尚未成熟，导致一些平庸的企业长期在公开市场上获得高估值。
年份 IPO总数 VC支持数量 比例
2000
351
263
74.93%
2001
83
41
49.40%
2002
76
22
28.95%
2003
67
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
从产业结构看，中国产业是“重”的东西多，“轻”的东西少，依靠固定资产投资和出 口拉动的增长模式无法长期坚持，经济结构的转型已经在发生。
中国经济在重组
去出口化
既然欧美的透支消 费模式不可持续，那 么中国的出口依赖模 式也不可持续；
投资方向——新兴产业之文化传媒
内容制造在播出渠道的广告收入的占比距离国际水平有巨大空间 除了传统体制内渠道，视频网站成为第二渠道，需求强劲，推升内容价格 版权保护不断加强 电影票房仍处于高速成长期，因银幕数量增长迅速，明年票房增速约20%-30% 制作方分成比例逐步提升，《金陵十三钗》制作方分成比例从43%提升至45%。
股权投资的形势与策略
目录
PE有多热？ 机会在中国，中国在重组 PE机构的自我修炼
PE投资驶入“快车道”
2011年，中国私募股权投资市场共募集完成235支私募股权投资基金，同比增长 186.6%，打破基金募集数量的最高纪录，共募集完成金额388.6亿美元，同比增长 39.7%。
2011年，中国私募股权投资市场完成投资交易695起，同比增长91.5%，完成投 资金额275.9亿美元，同比增长165.8%。
PE投资市场趋势判断
数据显示，过去十年在美国的风险投资构成中，早期阶段投资的比例大幅上 升，中后期的投资比例呈现“稳中有降”的特点。
VC/PE与指数长期收益对比
统计数据同时表明，早期投资的长期回报高于中后期投资。
数据来源：美国风险投资协会
以美国产业发展的轨迹看，美国历史上共发生过5次大规模的产业并购，众多产业在 这一过程中得到整合，产业集中度大幅提高，有效改善了市场秩序和盈利能力：
生物医药销售净利率
医药行业销售净利率
服务与消费行业的投资机会
城市化进程 家低庭附 结加构值变化 新人一工代成消本费上群升体 人口老龄化 人工消成 费本升上级升
制度红利
产业转型
旅游业 文化创意产业
商务服务业
家政服务业 社会养老服务
未来资本市场的机会在中国
各国资本市场活跃度调查数据
本图的数据来自全美风 险投资协会和普华永道联合 针对全球主要经济体中的风 险投资机构展开的调查问卷。
78.6 89.8 120.1 78.4 136.8 101.4 190
数据来源：全美风险投资协会
并购已经成为美国创投机构退出的重要渠道；
目前国内投资机构的退出方式依然以IPO为主，随着创投机构数量和投资数量的 增加，在目前IPO实施审批制的环境下，IPO的退出渠道无法满足投资机构的退出需 求，必然向并购的退出方式转化。
中国经济怎么了？
产业增速对比图 20 15 10 5 0
18
16
GDP增速
14
12
第一产业增速 10
第二产业增速 8
第三产业增速
6 4
2
0
GDP增速与发电量对比图
GDP增速 发电量增速
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
从过去十年的数据看，亚太地区的资本市场市值增长迅猛，中国资本市场在其中 的贡献功不可没。
资本市场2009-2011年审核情况统计
板块
审核数量 通过数量 否决数量 通过率
计划融资(亿)
创业板
135
113
22
83.70%
2011
中小板
156
112
44
71.79%
主板
46
40
6
86.96%
创业板
170
145
美国的产业并购
时间 十九世纪末-20世纪初
20时机20年代 20世纪60年代 20世纪80年代 20世纪90年代
特点 横向并购 纵向并购 多元化并购 杠杆收购、MBO、恶意收购
全球化
被整合的行业 石油、铁路、钢铁、收割机、电话电报
公用事业、电力、汽车、消费、商场 多元化 剥离 ---
中国市场经济在发展过程中，除了国企改制引发一波收购浪潮外，迄今为止可以 说尚未发生大规模的产业整合并购。
Baidu Nhomakorabea 目录
PE有多热？ 机会在中国，中国在重组 PE机构的自我修炼
欧美经济出问题了
2008年次贷危机了！ 2011年欧债危机了！ 欧美经济的震荡波及全球，其产生的影响是深远的，对我们极具借鉴意义： ➢过度透支消费，消费比重过高，投资不足； ➢房地产泡沫，宽松的信贷环境； ➢制造业空心化，金融投机化； ➢好逸恶劳、坐吃山空； ➢优越的福利制度，政府开支居高不下；
过去十年中国PE投资数量增长迅猛
说明：以上数据仅为清科统计，实际数据要高于此数据
➢中国创投行业GP数量增加迅猛， 已经从2000年左右的100家增加到目 前的4000多家。
➢其中管理资本规模在5亿人民币以 下的小机构占比接近80%。
➢管理资本规模在20亿以上的机构数 量不超过5%。
“PE热”了吗？
年份
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
美国VC支持的项目退出情况统计
并购交易数量
平均交易规模（百万美 金）
IPO数量
350
106.3
57
378
114.6
57
382
173.9
86
348
116.6
6
273
136.2
12
436
145.4
75
429
150.2
52
平均融资额（百万美金）
右图数据显示在投资机 构认可的未来五年中最具吸 引力的全球化交易所中上海 证券交易所位列第三位，超 过香港。深圳位列第八位， 受到全球投资者的认可。
2001-2010主要交易所上市公司数量变化图
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000
0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
人口红利丧失，中 国的成本优势在减弱；
中国的资源、环境 等因素也不支持长期 的出口依赖；
去房地产化
房地产的过度投资 和炒作已经扭曲经济 产业的正常结构，导 致社会资金结构性失 调；
房价高涨不利于产 业经济转型和内需发 展；
房价高涨容易引发 社会问题和冲突；
去重投资化
钢铁、水泥、玻璃、 建材、工程机械、汽 车，中国投资太多了； 中国修建了太多的 桥梁、公路、铁路； 中国喜欢看得见的、 有形的东西，轻视那 些无形的、但是社会 价值很高的东西；
扩容时期，过去三年发行股票数量占上市公司总数的比例接近40%；
沪深两市上市公司十年统计图
2500 2000 1500 1000
500 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
沪市 深市 沪深两市
2011年，中国资本市场成为全球最重要的退出市场
房地产调控中中央与地方政府的博弈
——温家宝
半天后叫停
1月7号澄清
3天后叫停
7天后叫停
佛山放松 限购 成都放松
资格审核
上海居 住满3年 可买二
套房
重组没那么容易
中国房地产调控的两个方向：一边是海水，一边是火焰
资源硬约束
加剧经济粗放型 增长与结构不合理
产能过剩与 资源消耗
增加
减少
房地产供应
内需不振，形成对房 增加
25
85.29%
2010
中小板
203
172
31
84.73%
主板
34
28
6
82.35%
创业板
72
59
13
81.94%
2009
中小板
110
96
14
87.27%
主板
15
14
1
93.33%
合计
902
749
153
83.04%
279 498 908 369 698 457 131 349 580 4128
目前国内上市公司数量2300家左右，从统计数据看，资本市场在过去三年进入快速
从右图可以发现中国是 唯一一个投资机构认为IPO市 场活跃度高于高于平均水平 的国家，其他国家受全球经 济危机冲击很大。这充分证 明中国资本市场对于风险投 资机构的吸引力。
全球主要交易所吸引力调查数据
本图的数据来自全美风 险投资协会和普华永道联合 针对全球主要经济体中的风 险投资机构展开的调查问卷。
➢PE投资的“上山下乡”时代； ➢人人谈“PE”，政府做“PE”； ➢PE全民化、多样化、产业链化； ➢“帅哥”与“靓女”双向选择； ➢老外来中国淘金了； 为什么会这样？
资本市场为中国PE投资带来机遇
按地区划分的全球资本市场市值构成
说明：EAME代表欧洲、非洲和 中东 Asia-pacific代表亚太地区 Americas代表美洲市场
NASDAQ NYSE（US） Hong kong 上海 深圳 Singapore
中国的资本市场规模与美国相比，还存在很大的发展空间，中国资本市场中上市公司 的数量还达不到纳斯达克一家交易所上市公司的数量。考虑到中国的国土面积、人口规模、 经济总量等因素，我们认为还有很大的上升空间。
美国市场VC参与企业占IPO的比重统计
投资方向——新兴产业之移动互联网
信息产业发展史：10年10倍的普及速度
移动互联时代已经到来！
无线互联网呈现社交化、本地化和移动化
社交化和移动化已经 出现很好的应用范例， 而本地化还未找到成 功的应用方式
以iphone为代表的移动智能设备已经成熟
移动设备为移动互联 网提供硬件支持，移 动互联反过来刺激移 动设备市场及整个供 应链的发展