如何撰写研究报告

来自著作： 来自著作：
2、行业生命周期 、
创业阶 段 成长阶 段
新产品试制成 功，投放市场 试销阶段 产品刚进入市场，尚未被客户所接受，销售额缓慢增长； 生产批量很小，试制费用很大，产品成本较高； 用户对产品不了解，广告等销售费用较高； 产品在市场上一般没有同业竞争。 销售额迅速增长； 产品设计和工艺基本定型，进入批量生产，产品成本显著下降； 广告等销售费用大幅度下降； 企业开始转亏为盈，利润上升； 其它企业开始进入市场，仿制产品、竞争逐步激烈。 市场需求逐渐饱和，销售量已达到最高点； 销售增长缓慢； 生产批量大，产品成本低，利润也将达到最高点； 众多同类产品进入市场，竞争十分激烈。 除少数名牌产品外，市场销售量日益下降； 市场竞争突出地表现为价格竞争； 部分厂商开始退出竞争； 新产品进入市场，代替老产品。
1、为保护雇主的投资银行业务而不作卖出建议； 、为保护雇主的投资银行业务而不作卖出建议； 2、提供带有不确定性的建议、以明哲保身； 、提供带有不确定性的建议、以明哲保身； 3、避免提出与他人一致意见相反的建议。 、避免提出与他人一致意见相反的建议。
第二节 证券分析报告的内容
分类： 分类： 宏观经济报告 行业分析报告 公司深度报告 公司一般评级报告（调研报告、点评报告、跟踪报告） 公司一般评级报告（调研报告、点评报告、跟踪报告）
二、谁阅读证券分析报告？ 谁阅读证券分析报告？
投资机构：基金公司、银行、财富管理机构，上市公司等； 投资机构：基金公司、银行、财富管理机构，上市公司等； 个人投资者
三、读者搜寻什么信息？ 读者搜寻什么信息？
研究机构在购买股票之前都有自己的研究，因此研究报告只是一个参考，是纠正 自己需求的一个参照点。 个人投资者寻找有价值的信息。
宏观分析 行业分析
公司分析
光大保德信均衡精选基金： 光大保德信均衡精选基金： 其主要通过三个步骤来完成最终投资组合的构建。 （1）严格剔除过去一年内存在重大管理及经营问题的上市公司， 同时摒弃流通市值过小的股票，再通过光大保德信基金的相关模 型，对上市公司的投资价值进行初步排序形成初选股票池。（2） 基金经理和研究员通过调研，对初选股票池中的股票进行基本面 分析，如财务分析、公司治理结构、经营战略、公司竞争优势、 并购重组机会等方面来充分考察公司未来预期，由此形成核心股 票组合。 （3）光大保德信均衡精选基金还要根据行业景气度、行业竞争 状况、行业风险、行业整体估值水平等多方面因素，使核心股票 组合尽可能达到最优配置，并形成最终的投资组合。 有时，熊市中采用自下而上法可以跑赢大盘。 有时，熊市中采用自下而上法可以跑赢大盘。
四、证券分析师如何帮助读者决策？ 证券分析师如何帮助读者决策？
试图说服读者明确未来的趋势：增加价值或者是价值下降的最早警惕者。
五、撰写证券研究报告前必须注意的事项
1、简约原则（kiss principle）：读者的时间十分宝贵，让客户很快能理解和 、简约原则（ ）：读者的时间十分宝贵 ）Hale Waihona Puke Baidu读者的时间十分宝贵， 领略报告的信息。 领略报告的信息。 2、亮点：吸引投资者的注意力 、亮点： 3、及时性：对中短期的预测 、及时性： 4、牢记：你的读者都是专业人士 、牢记：
1、描述宏观经济的关键经济变量 、
国内生产总值（ 国内生产总值（GDP） ） 就业（ 就业（employment） ） 通货膨胀（ 通货膨胀（inflation） ） 利率（ 利率（interest rate） ） 预算赤字（ 预算赤字（budget deficit） ） 心理因素（ 心理因素（sentiment） ）
3、政府宏观政策 、
财政政策 需求政策 货币政策
供给政策
第四节 行业分析
生命周期 行业分类 外部因素 需求、 需求、供给分析 经济周期 技术、政府、社会、人口统计、国外 最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化 产品差别性 定价分析 行业集中度 行业进入的难易程度 主要原材料价格变化 市场竞争 内部竞争 外部竞争
六、撰写研究报告之前的准备工作
1、了解公司 、 会计项目、生产与服务、公司管理、售卖方式、客户、供货商关系、 会计项目、生产与服务、公司管理、售卖方式、客户、供货商关系、研发 2、了解行业 、 消费群体、竞争者、国际的现状、行业发展趋势、 消费群体、竞争者、国际的现状、行业发展趋势、处于困境的公司 3、了解政府政策 、 政府对该行业和公司的未来前景规划、 政府对该行业和公司的未来前景规划、扶持力度 4、了解市场心理 、 了解市场对该行业和公司的看法 5、了解客户的需求 、
（2）经济周期预测 ）
1.一般指标 一般指标 工业产量、销售量、资本借贷量、物价水平、利息率、 工业产量、销售量、资本借贷量、物价水平、利息率、利 润率、 润率、就业量 2.先行指标 先行指标 股市的价格指数 货币供应 其它先行经济指标：制造业厂家的货物新定单、 其它先行经济指标：制造业厂家的货物新定单、厂房设备 的合同与定单增加、房地产业土地拍卖价格。 的合同与定单增加、房地产业土地拍卖价格。
三、需求分析
1、找出影响行业销售的特定宏观经济变量，理想的情况是 、找出影响行业销售的特定宏观经济变量， 当收益与某一经济统计数字密切相关时， 当收益与某一经济统计数字密切相关时，就不必再寻找多 个作为预测的依据变量。 个作为预测的依据变量。例如对水泥的需求和经济增长速 度的关系。 度的关系。 2、将行业按照周期进行分类，给需求预测提供基本框架。 、将行业按照周期进行分类，给需求预测提供基本框架。 例如食品行业是“成熟期行业” 例如食品行业是“成熟期行业”，因而单位销售额应与 GDP和人口同步增长。互联网行业是“成长性行业”，决 和人口同步增长。 和人口同步增长 互联网行业是“成长性行业” 定了她将超出一般水平的销售增长率。 定了她将超出一般水平的销售增长率。 3、许多外部因素稳定，容易预测。但其它则不断变化，给 、许多外部因素稳定，容易预测。但其它则不断变化， 分析带来不确定性。 分析带来不确定性。 通过以上三个方面研究， 通过以上三个方面研究，分析人员为行业确定未来的销售 大多情况下，这一销售趋势由过去的历史趋势推断。 额。大多情况下，这一销售趋势由过去的历史趋势推断。
七、在哪搜寻信息
宏观政策： 宏观政策：
国家机关的各个网站：如中国政府网、国家统计局 著名的网站：人民网、新华网、国研网等
公司信息： 公司信息：
公司的网站、股票软件、新浪、搜狐等
数据库： 数据库：
彭博、万德、CESMAR
研究报告： 研究报告：
迈博汇金、全景网
八、投资者阅读证券研究报告必须警惕： 投资者阅读证券研究报告必须警惕：
新产品试销成 功之后，转入 批量生产并扩 大市场销售的 阶段 产品进入大批 量生产、市场 竞争最激烈的 阶段 产品已经逐渐 老化，转入产 品更新换代的 阶段
成熟阶 段 衰退阶 段
销售量
时间 创业 阶段 成长 阶段 成熟 阶段 衰退 阶段
二、外部因素
技术 政府
成熟期行业面临的问题是： 成熟期行业面临的问题是：行业本身是否会因新技术的产生 而趋于没落？采用新技术的初创期行业面临的问题是： 而趋于没落？采用新技术的初创期行业面临的问题是：市场 是否会接受创新？ 是否会接受创新？ 政府行为对行业的销售和盈利有重大影响。新管理条例的颁 政府行为对行业的销售和盈利有重大影响。 布或旧法律的恢复都会对行业的销售和盈利产生冲击。 布或旧法律的恢复都会对行业的销售和盈利产生冲击。在某 些情况下，政府的政策还能促进新行业的形成。 些情况下，政府的政策还能促进新行业的形成。
第一节 证券研究报告
一、什么是证券研究报告？ 什么是证券研究报告？ 证券研究报告是一份有着特殊目的的证券公司与客户建立的一 商业信息交流（ 种商业信息交流（communication） ，它试图帮助投资者对资 ） 源财富的配置进行决策 决策。 源财富的配置进行决策。 美国纽约证券交易所（ ）（rule 472）将研究报告定义为： 美国纽约证券交易所（NYSE）（ ）（ ）将研究报告定义为： 它以书写或者电子方式的信息交流（ 它以书写或者电子方式的信息交流（communication）,包括个 ） 包括个 体公司或者行业股票的分析，提供负责任的信息，从而足以作 体公司或者行业股票的分析，提供负责任的信息， 出决策。 出决策。
生活方式的改变使许多行业繁荣起来。 生活方式的改变使许多行业繁荣起来。 社会 分析人员密切注意人口结构的变化。 人口统计 分析人员密切注意人口结构的变化。人口的老龄化给医疗服 务业股票以有利支撑。 务业股票以有利支撑。 甚大。 甚大。 发达国家的高科技、名品牌对国内的电子产品、 国外影响 发达国家的高科技、名品牌对国内的电子产品、服装等影响
2、影响宏观经济走势的主要因素 、
（1）经济周期 ）
四个阶段：衰退、萧条、复苏、 四个阶段：衰退、萧条、复苏、高涨
注意： 注意： 当经济处于经济周期的不同阶段时， 当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业之间可能会表 现出相互各异的业绩。 现出相互各异的业绩。 通常，在经济萧条期，大宗消费品的需求量会上扬（黄金、 通常，在经济萧条期，大宗消费品的需求量会上扬（黄金、 白银）；在经济初步复苏阶段，金融产品的需求会大幅上升； ）；在经济初步复苏阶段 白银）；在经济初步复苏阶段，金融产品的需求会大幅上升； 在经济复苏的后期，原材料、能源以及其它投资品的需求上； 在经济复苏的后期，原材料、能源以及其它投资品的需求上； 在经济高涨期，奢侈品的需求较高。 在经济高涨期，奢侈品的需求较高。
高盛资产管理公司董事长 Jim O’Neill（“金砖四国”发明 （ 金砖四国” 在伦敦Cass商学院发表演讲，提出一个普适性的公式： 商学院发表演讲， 者）在伦敦 商学院发表演讲 提出一个普适性的公式： “QxA=E”。 。 Q指的是某种观点的质量；A则代表可接受性，或者可以说 指的是某种观点的质量； 则代表可接受性 则代表可接受性， 指的是某种观点的质量 这个观点是否具有卖出价值；而它们的乘积E， 是，这个观点是否具有卖出价值；而它们的乘积 ，则是这 种观点的有效性。 种观点的有效性。
引言
宏观经济分析
股市前景分析
报告正文 行业分析： 行业分析： 公司分析 ： 行业属性 行业竞争力 发展趋势 经营模式 公司竞争优势 经营活动 证券估值
股票深度研究报告基本结构组成
股票分析方法： 股票分析方法： 全景分析法（ 自上而下分析法： 全景分析法（top-down）:自上而下分析法：新能源； ） 自上而下分析法 新能源； 筛选分析法（ 自下而上分析法； 筛选分析法（top-down）:自下而上分析法； ） 自下而上分析法
一、行业分类 1、行业与经济周期 、 行为模式 特征 成长性 销售和利润独立于经济周期而超常增长 例如： 例如：计算机软件 防御性 在经济周期的上升与下降阶段经营状况都 很稳定 例如：电力、煤气、食品、烟草、啤酒、 例如：电力、煤气、食品、烟草、啤酒、 交通、 交通、商业 周期性（ 周期性（敏感 性） 收益随经济周期的变化而变化， 收益随经济周期的变化而变化，通常夸大 经济的周期性 例如：汽车、重型机械设备生产、 例如：汽车、重型机械设备生产、水泥等 制造行业，资本品行业：钢铁、石化、 制造行业，资本品行业：钢铁、石化、有 色金属。 色金属。
第三节 宏观经济分析
一、全球经济分析
1、经济因素，例如：欧盟是否给予主权债务危机的国家提供多少支助？
2、汇率变动 外汇市场的供给和需求决定了汇率的走势，影响外汇需求变动的主要因素：两 国之间的收入增长率差异、两国之间的通货膨胀率差异、两国之间的利率差异。 3、政治因素 例如：利比亚局势
二、国内宏观经济
技术： 技术：
医疗技术的进步 延长了寿命，老 年护理收入将 增加
政府： 政府：
医疗保险的全 面覆盖将可能 增加看病的频 率
医疗服 务行业
国外影响： 国外影响：
中药行业正积极 拓展国外市场
人口统计： 人口统计：
人口的老龄化将 需要更多医疗服 务
社会倾向： 社会倾向：
对健康和健康 食品的重视将 减少销售额