增值税下调对沥青品种的影响简析

增值税下调对沥青品种的影响简析

增值税下调对沥青品种的影响简析

3月5日在十三届全国人大第二次会议上，国务院总理李克强宣布，将我国增值税基本税率由当前16%降至13%，10%降至9%，保持6%不变。其对沥青品种的影响简要分析如下：

对沥青产业链的影响

一、对沥青产业链的影响

1、上游利好炼厂。减税对炼厂最直接的影响是，会降低对原油及成品油的进口成本，改善其现金流。据金联创测算，炼油企业目前每加工一吨胜利原油的利润将减亏22元/吨。而据卓创测算，以2018年汽油全年产量及均价来计，增值税降低3%，成品油行业大约将释放340亿的税负。因此对于炼厂来讲，特别是山东地炼，降税会减轻企业资金压力，释放流动资金，缓解炼财务负担。

2、中游或改变贸易商的经营节奏。对于中游的贸易商来讲，降低增值税至13%后同样对盈利有利好改善，若产品购销价差按200计算，将少缴6元/吨的增值税。

此外，贸易商如果在税率下调前采购，下调后销售，利用时间差就可以在进项税和销项税之间取得3个百分点价差，从而驱动贸易商短期增加库存减少销售。而贸易商的这种异于平常的经营节奏的改变，等同于短期增加了现货市场的需求同时降低了供应。

3、下游终端影响略微不利。对于沥青的终端施工方来讲，由于他们支出（销售）受税收影响不大（人工成本税负基本不变，产品税负按交通类规定降1个百分点），但材料采购的税率下降3个百分点，如果采购价格不能同等幅度下降，则用于增值税抵扣项就会减少，从而某种程度上还会增加税负。当然实际情况要视双方的博弈情况而定。

对沥青成本的影响。

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二、对沥青成本的影响

增值税下调，对原油进口成本有一定的降低。据隆众资讯统计，在直接进口的原油成本中，国际原油价格占77.15%，原油增值税占12.34%， 国际运费、内海运费和陆运费分别占2.76%，2.69%和2.25%，开证代理费和接卸费分别占0.45%

和0.36%。以WTI的55美元/桶、Brent的65美元/桶的价格初略测算，增值税下调3个百分点，其进口成本分别下降1.65美元/桶和1.95美元/桶。

对于沥青来讲，原油成本每变动1美元/桶，成本变动约50元/吨，因此原油进口成本的下降，带来沥青成本下降80~100元/吨，约为当前现货价格（3300/吨）的2.7%。

我国生产沥青的原油原料品种较多，据卓创资讯统计，其中马瑞原油占比在47.67%左右，中东原油占比在29.71%左右，海洋油占比在10.42%左右，其他当地原油占比在12.20%左右。占比最大的马瑞油主要由中燃油负责购销（供中石油系统炼厂和部分地炼使用），其中部分还是“石油还贷款”项目，因此成本的较小变动，并不会直接影响其采购量的大幅变动进而显著影响国际油价。

目前委内瑞拉受美国制裁，国内经济衰退，其原油产量和出口量逐步下滑，贸易环节也因为支付货款、租船等问题，下滑趋势可能还会加剧，马瑞油后期供应短缺预期升温，中燃油对地炼的马瑞油贴水报价，连续两个月大幅上升，增值税下降带来的成本下降，短期对期价构成一定的下行压力。但中期不及因供应紧张推动的成本上涨。

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对沥青现货价格的影响。

三、对沥青现货价格的影响

1、静态影响方面，因为增值税是价外税，最终由消费者承担，在不考虑终

端含税价格变动影响实际需求情况下，本质上商品的供需不受影响，但会造成商品含税价格的相应下降。

2、动态影响方面，上游生产方增值税的调降会改善生产利润，一定程度上促进企业生产，进口商也会降低进口成本，导致供应增加；下游消费方增值税的调降虽然会节约其采购成本，但作为进项税的抵扣也同时减少，或将会缩减经营利润，可能会抑制需求，供需恶化。理论上增值税下调，静态和动态都会引发现货价格的下降。

3、但短期而言，由于在税率下调时间前后，存在税差收益，会激励生产商和贸易商囤货，造成现货的流通量减少，反而对现货价格有一定的提振。

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对沥青期货价格的影响。

四、对沥青期货价格的影响

按我国期货法规，期货合约价格均为含税价格(上海原油期货除外)，增值税比例从16%下调到13%，在其他条件不变的情况下，将使得期货价格将下跌2.6%（=1-（1+13%）/(1+16%)）。本次降税幅度大于 2018 年(增值税率从17%下调到16%)，因此影响要高于上次，从期货市场反映来看，沥青期货在3月5日和6日都有小幅走弱，虽然幅度不大，但显然也是部分受到了增值税下降的影响。

1、对基差的影响。如前面所述，增值税率降低会导致中上游延迟出货和捂盘惜售，短期内现货市场流通货源量降低，支撑现货价格上涨，而期货端，因为

贸易商囤货后，为规避现货大幅下跌的风险，有可能会在期货盘面做卖出套保，期货价格受压走弱，从而导致基差走强。

2、对跨期价差的影响。通过前面对现货价格和基差的分析，因为税差收益导致市场参与各方的经营行为出现一定的调整，降税执行前的期货近月合约价格会有所支撑；而由于成本下降以及市场加速出货的原因对执行降税后1-2个月的价格形成压力，造成近月和远月价差走强。

但由于降税具体执行时间并未公布，真实的影响合约也不能确定。从有色品种的月间价差变动来看，市场预期的时间点与去年一致，从5月1日开始执行。当前沥青期货主力合约是6月合约，次主力合约是12月合约，交割时间都在5月份以后。如果降税时点真和市场预期一致，则对BU1912-BU1906的价差影响可以忽略不计。事实上，降税公布前后，12-06的价差波动的确不大。

目前沥青期货的焦点在于，马瑞油短缺、焦化分流带来的供应下降以及基建刺激引致需求爆发的利多强预期，和社会库存逐步累积、开工率上升、雨季导致需求淡季的利空弱现实之间的矛盾。增值税的下调，一定程度上对沥青行情影响偏空。

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