证券投资与财务报表分析

100
所得税 37.5
25
税后净利 112.5 75
权益资本 净利润率
杠杆系数
11.25% 1
15% 1.5
丙
1000 800 200 150
80
70 17.5 52.5 26.25%
2.14
甲
资本总额 1000
负债
0
权益资本 1000
息税前利 90
润
利息费用 0
10%
税前利润 90
所得税 22.5
❖ 假设有两个公司A、B,公司的股本结构相同， 总资产1000万（500万债务+500万股权）， 两个公司总股本均为100万股，盈利水平相同， 总成本相同均为10万，借款成本均为4%。唯 一的区别在于A公司为普通企业法人适用25% 公司所得税，B为国家重点扶持高新技术企业， 减按15%征收所得税。
公司所得税与每股收益
财务表现
❖ 主营业务鲜明突出，产品附加值高，主营业务收入、 主营业务利润、净利润三个指标高速增长。
❖ “家底”雄厚，资本公积、盈余公积和未分配利润 高于股本规模，稳定的利润分配
❖ 现金获利能力较强，每股经营现金流高于每股收益 ❖ 应收账款及存货少，流动比率高 ❖ 资产负债率较高，资金利用效率高， ❖ 业务扩张，固定资产和在建工程有所增加
资本结构与资产负债率
❖ 资产负债率=负债总额/资产总额 ❖ 一般上市公司的资产负债率超过50%就认为
是高负债，但不同行业，行业内不同发展水 平的上市公司资产负债率差距会很大。 ❖ 对于成长期中高成长高盈利水平的企业，选 择资产负债率高的公司 ❖ 对于成熟期企业，选择资产负债率低的公司。
负债与风险
结论
❖ 所以资产负债率高，净利润同比增长率高， 流动比率或速动比率高的的公司股价有较大 的上升空间。
公司所得税率税率与每股收益
❖ 企业所得税的税率为25% ❖ 符合条件的小型微利企业，减按20%的税率
征收企业所得税。 ❖ 国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15
％的税率征收企业所得税。
公司所得税率与每股收益
公司的价值与公司的资本结构
公司
经营状况良好，资本 经营状况欠佳，资 经营亏损，资本收
收益率8%
本收益率0
益率-8%
债权人收 股东EPS 债权人收 股东EPS 债权人收 股东EPS
益
益
益
A
0 8元 0
0Leabharlann Baidu
0 -8元
B 2万元 12元 2万元 -4元 2万元 -20元
结论：股票的价值和公司的资本结构和盈利 能力高度相关
❖ 因为每股收益的变动程度实际上也是净利润的变动 程度，财务杠杆的发挥最终于销售收入高度相关， 在观察资产负债率的同时要关注公司销售否能保持 增长。所以资产负债率高，净利润同比增长率高的 公司股价有较大的上升空间。
绩优，高成长公司是投资胜出的关键
❖ 自主创新，高成长的动力之源-中材科技 ❖ 稀缺品牌，垄断利润-中国卫星，同仁堂 ❖ 行业变化，景气复苏-桐君阁 ❖ 新资源、新产品开发引发新想象-包钢稀土 ❖ 资产重组，永恒的魅力-同方股份，北矿磁材 ❖ 基础服务，行业扩张-南方航空 ❖ 传统产业，新经营模式-浦发银行 ❖ 地域优势，独特经营-云南白药
公司 实现总资产收益率10%
EBIT NI
EPS
A
90万
52.5万
0.525元
B
90万
59.5万
0.595元
公司被认定为高新技术企业减免适 用低所得税税率不能只看为消息面 上的利好，应该作为影响股价的关 键因素考虑。
检验企业“造血”机制的试金石 ——现金流量表
❖ 现金流量表编制的特点——“收付实现限制”
税后净利 67.5
权益资本 6.75%
净利润率
杠杆系数 1
乙
1000 500 500 90
50
40 10 30 6%
2.25
丙
1000 800 200 90
80
10 2.5 7.5 3.75%
9
对财务杠杆的说明
❖ 如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部 资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠 杆作用就会从积极转化为消极
证明
❖ 假设债务D,股权E,总成本C，总资产收益率rc,债务 成本rd,所得税税率t,总股本n
❖ EPS=[(D+E) rc-C- rdD](1-t)/N 考察每股收益关于负债水平的导数 dEPS/dD=[rc- rd](1-t)/N 当总资产回报率大于债务成本时，每股收益随负债
水平的增加而增加。
证券投资与财务报表分析
内容概要
❖ 每股收益与资产结构 ❖ 每股收益与公司所得税 ❖ 现金流量表解读
每股收益与公司的资本结构
❖ 假设市场有两个双胞胎公司A和B,两公司的总 资产相等都是100万元，但是公司的资本结构 不同，A公司全部是股权融资，股本一万股， 而B公司股权融资和债融资各半，债务成本 4%，股本五千股。税收忽略不计
❖ 选择高资产负债率的同时关注财务风险，金 融类上市公司尤为如此
❖ 流动比率=流动资产/流动负债 不小于1 ❖ 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 ❖ 现金比率=现金资产/流动负债
负债比率与财务杠杆
❖ 财务杠杆意为企业在制定资本结构决策时对债务筹 资的利用。是指在企业的资金总额中，由于使用利 率固定的债务资金而对企业股权资金收益产生的重 大影响
❖ 财务杠杆度=每股收益变动百分比/息税前收益变动 的百分比 每股收益变动的百分比实际上也是净利润变动的百 分比
❖ 财务杠杆度=息税前收益/（息税前收益-利息）
对财务杠杆的说明
甲乙
资本总额 1000
负债
0
1000 500
权益资本 1000 500
息税前利 150
150
润
利息费用 0
50
10%
税前利润 150
❖ 收付实现制是与权责发生制相对应的一种记 账方式，即账务的发生以现金是否实际流入 或流出为依据，只有出现现金流动的情况才 会进行账务处理。
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