2018年功能沙发行业乐至宝分析报告

2018年功能沙发行业乐至宝分析报告
2018年3月
目录
一、发展历程：软体家居巨头，功能沙发鼻祖 (6)
（一）成长之路：专注功能沙发，业务遍布全球 (6)
1、起步成长阶段（1927-1987）：功能沙发鼻祖，第一把功能舒适椅诞生 (6)
2、逐步成熟阶段（1987-2012）：品类渠道同步开拓，发展壮大 (7)
3、拓展海外市场（2012-至今）：迈向世界，携手合作并进 (8)
（二）股价趋势上涨，估值趋于稳健 (10)
二、成长驱动：专注功能沙发，品牌、渠道、外延齐发力 (11)
（一）整体业绩额趋势上升，毛利率持续提高 (11)
（二）专注研发舒适沙发，品类丰富，优势突出 (12)
（三）产品布局调整，零售持续增长，各部门盈利能力向上 (14)
（四）经销为主，零售为辅，4-4-5战略助力业绩长虹 (16)
（五）深耕美国市场，开拓海外市场 (18)
（六）携手行业龙头，享受中国家居发展红利 (19)
三、竞争对比：乐至宝全品类发展，营收仍居榜首 (21)
（一）行业：中美家居市场体量巨大，功能沙发行业增速高 (21)
（二）产品：乐至宝多品牌布局，全品类发展 (23)
1、乐至宝：功能沙发起家，延伸至木制家居等多品类 (23)
2、Natuzzi Group：扎根意大利文化土壤，定位高端，重视设计品质 (24)
3、敏华控股：聚焦功能沙发，国内外并拓 (25)
（三）渠道：各大龙头渠道全球布局，乐至宝推进“4-4-5”战略 (27)
1、乐至宝：布局“4-4-5”战略，门店数目及门店展示翻新并进 (27)
2、Natuzzi Group：渠道向海外高增长区域转移，分品牌布局门店 (27)
3、敏华控股：国内国外+批发零售并拓 (28)
（四）业绩：乐至宝规模最大，敏华控股盈利能力最强 (29)
功能沙发龙头，业绩稳定增长，盈利能力持续向好。

乐至宝成立于1927年，产品为软体家居和木制家居，是美国第二大软体家居龙头企业，其68.67%营业收入来自功能沙发等软体家居。

2013-2017财年公司营业收入复合增长率为4.51%，归母净利润复合增长率为17.35%；2013-2017财年公司综合毛利率由31.89%上升至39.90%，净利率从
3.54%上升至5.72%。

从2014财年至今，公司的估值于15x 至20x 之
间波动，较为稳定。

乐至宝专注功能沙发研究，品牌渠道并驾齐驱。

（1）品类：软体家居为主，零售持续增长。

公司软体家居事业部2013-2017财年收入复合增长率为3.71%，2017财年占比68.67%，是公司最主要的收入来源；零售业务部营业收入快速增长，2013-2017财年复合增长率达13.75%，占比从18.81%增长到25.55%；木制家居事业部业务2017财年收入1.00亿美元，占比5.78%。

（2）品牌：品类丰富，优势突出。

公司拥有五大旗舰品牌：乐至宝、American Drew、Kincaid、Hammary 和England，重视产品研发及广告宣传，全品牌矩阵推进。

（3）渠道：推进4-4-5战略。

4-4-5战略实施以来，公司门店数量持续增加。

乐至宝Furniture Galleries stores 由2013财年的312家增加到2017财年的347家，年均净增长8.75家，年均增长2.7%；其中公司自营的Furniture Galleries stores 由2013财年的85家增加到2017财年的143家。

（4）区域：深耕美国市场，发力加拿大以及海外。

2015-2017财年美国市场营收分别为12.40、13.58、13.38亿美元，复合增长率为3.86%，占比87%、89%、88%。

第二大市场为加拿大，FY2015-FY2017营业收入。