欧元的稳定性

欧元是引发欧元区主权债务危机的重要因素
当前全球发达国家普遍面临主权债务问题，比如美国 和日本等，欧元区主权债务危机之所以显得特殊和紧迫， 原因在于欧元区主权债务危机与欧元的地位和前途直接联 系在一起。欧元作为仅次于美元的主要国际货币之一，其 兴衰存废不仅直接关系到欧元区乃至整个欧洲的经济金融 发展，而且对世界其他国家和地区也有着深远和复杂的影 响。
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2013年欧元区经济回顾
• • 2013年欧元区经济复苏出现了一定积极迹象，当受有效需求不足、信贷仍未 恢复、债务和失业率高等因素限制，复苏进程慢。 欧元区18国一季度经济增长环比萎缩0.2%，二季度环比增长0.3%，三季度环 比增长0.1%。欧盟28国一季度环比萎缩0.1%，二季度环比增长0.3%，三季度 环比增张0.2% 进出口有所恢复，2013年9月欧元区17国实现130.9万亿欧元的贸易顺差，与 2012年同期的86.9万亿欧元贸易顺差相比，有了很大提高。二季度欧元区出 口对国内生产总值（GDP）的环比拉动率为0.95%，而一季度为－0.42%。欧元 区投资和消费也都呈现出积极势头。二季度欧元区固定资本形成总额对GDP环 比拉动率为0.03%，居民消费对GDP环比拉动率为0.06%，政府消费对GDP环比 拉动率为0.09%，与一季度相比，均有明显提升。
③欧元区已经朝着解决债务危机的正确方向前进。
第一，欧洲银行业单一监管机制 (SSM) 获得通过。 SSM是欧洲稳定机制 (ESM)) 直接参与救助受困银行的前提，有助于防止主权债务 问题形成恶性循环，有利于部分重债国借助欧洲央行信誉来打消市场疑虑，重塑信心和 促进资金回流，有助于改善欧洲金融市场碎片化格局，有利于继续推动单一清算机制和 单一存款担保机制的建立。 第二，跨大西洋贸易与投资伙伴关系 (TTIP)取得突破性进展。 2013年11月11日，美国和欧盟在布鲁塞尔开启了TTIP第二轮谈判。TTIP谈判旨在推 动美欧贸易与投资自由化，涵盖了市场准入、监管协调以及知识产权、竞争政策、国有 企业、环境和劳工等议题，其既是想解决欧美贸易与投资中存在的问题，也是想为未来 全球贸易与投资“建章立制”。美欧两大经济体国内生产总值（GDP)总量约占全球50% 贸易额占全球30%随着(TTIP)谈判完成，将建成世界上最大的自由贸易区。目前来看， 美欧对(TTIP)谈判非常积极，各界对谈判也表现出很大的认同和支持，因此(TTIP)谈判 完成的可能性极大。 第三，金融交易税(FTT)方案或将继续得到缓慢推动。 征收金融交易税，有利于维护国际金融稳定，防范金融市场动荡形成风险。法德提 出征收金融交易税，也在一定程度上有利于缓解当前的财政压力。
欧元的福利外溢和隐性担保作用
1、加入欧元区后区内较落后国家的整体福利水平大幅提高。 2、一国宏观政策的负外部效应可以由全区承担，这种“摊薄”效应鼓励一些 国家刻意违约。 （如一国未加入欧元区，其在采取刺激政策时需要综合考量政策对增长、通胀、汇率、
本国信用及融资能力等因素的影响。在加入欧元区后，通胀压力可以被其他欧元区国 家摊薄，汇率波动风险完全消除或大大降低，本国信用更难甄别，融资能力可以得到 有效保障。因此，一国采取刺激政策可以更多地获得利益，而较少承担成本，不断实 施刺激政策的诱惑是很大。）
②欧元崩溃的成本极大，各方都难以承受。
对危机国家，推动改革、争取援助是解决自身问题的唯一途径。如果这 些国家选择退出欧元区，则更难争取资金援助，在市场上融资更是不可能， 国家将很快陷入破产境地，经济金融方面的打击将是致命的。 对德法等欧元区非危机国家，在当前极度暗淡的经济增长前景和极其脆 弱的金融生态下，如果允许危机国退出，欧元可能会瞬间崩溃，金融市场将 剧烈震荡，欧元和欧元区的国际地位都将一落千丈，它们极有可能陷入长达 数十年的衰退之中，这是它们无力承受的。 对世界其他国家，欧元和欧元区都具有系统重要性影响。欧元崩溃将会 带来外汇储备损失、金融市场动荡、国际货币体系紊乱等问题，欧元区解体 并陷入衰退则会使世界经济增长前景更加暗淡，其他国家也可能深陷衰退之 中，并引发大量社会问题。这也是国际社会所不能容忍的。
欧元区分散财政政策与统一货币政策之间存在着 不可调和的内在矛盾。
财政政策与货币政策不统一对欧元区主权债务危机的影响表现在： 一是统一的货币政策不能反映各国政策偏好的特殊性。二是分散的财 政政策缺乏有效约束，蕴含较大的道德风险，会孕育并扩大主权债务 危机。三是分散的财政政策加大了危机救助成本。 分散财政政策与统一货币政策是促成并扩大欧元区主权债务危机 的重要推手，因为单就债务负担来看，欧元区并不是世界上负债率最 高的地区，美国的负债总额远远高于欧元区，而日本政府债务在2009 年已经占到了其GDP的195%。尽管美元和日元的国际货币地位也受到 巨额债务的一定影响，但并未引起市场恐慌和货币危机，而欧元区主 权债务危机直接引发了欧元危机，一个重要原因就是缺乏统一的政策 支持这一内在缺陷。
3、是欧元的隐形担保作用也增加了投资者的道德风险。 （欧元区作为一个整体，具有“一荣俱荣、一损俱损”的效果，除非迫不得已，欧元
区不会轻易抛弃任何一个成员国。欧元诞生以后，很快成为主要的国际储备货币之一， 甚至可以与美元一争高下。欧元区是全球系统重要性经济体，欧元是全球系统重要性 货币，这二者都具有“大而不能到”的系统重要性。鉴于这种隐形担保作用，投资者 在决策时，极可能会有意或无意地忽略投资风险，为有关国家政府财政提供源源不断 的融资支持，客观上助长了政府肆意扩大债务规模的风气。）
2、欧元的推出和统一货币政策的实施使成员国完全丧失了货币政策这 一重要工具。
为了促进经济发展和维护国民较高的消费与福利水平，希腊等国不得不过度依赖财政政 策的作用，长期保持相对宽松的财政政策，不断突破稳定与增长公约的限制。但由于信 息不对称、流动性相对充裕和经济繁荣等原因，这些问题要么很难被发现，要么会被有 意或无意地忽略。但一旦形势逆转，问题很快就会暴露出来，加上融资与债务负担的负 反馈作用，债务问题会趋于恶化，最终演变成主权债务危机。
欧元区基础不牢，难以有效应对各种冲击。
1、最优货币区的核心要求就是各国在经济、金融、制度等方面高度趋 同，但政治一体化却成了货币一体化的主要原因。
孙辉(2010)认为，即使仅仅考察1999年初始就使用欧元的11个成员国，其在经济制度、劳 动力市场等各个方面都存在着非常大的差异；希腊、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、 斯洛伐克的相继加入，虽然增加了欧元区的广度，但无疑也损害了欧元区的深度一致性 和内部一致性，而这为欧元危机埋下了种子。
• 受紧缩财政和消费不振影响，欧盟不少产业发展面临严重 困难。
欧元的前景
欧债危机爆发以来，欧元承压较重，汇率大幅波动， 金融市场剧烈震荡，欧元区解体和欧元崩溃论随之出现。 德国学者John Makin认为，欧元将在5年内崩溃，因 为欧元区内部的结构性和制度性问题是难以解决的。 爱尔兰经济学家Karl Whelan则认为，欧元暂时没有 问题，但压力会越来越大。在危机时期，各国的首要任务 是解决自身问题，此时退出欧元区只会雪上加霜。但是， 当危机渐渐平息之后，欧元区潜在的矛盾将逐渐凸显，裂 痕会越来越大，欧元区可能走向解体。
欧债危机确实给欧元未来走向蒙上了一层阴影，欧元 未来将面临诸多变数，但综合各方面情况来看，欧元尚不 至于走向崩溃，欧元仍将作为主要的国际储备货币在国际 货币体系中发挥重要作用。
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欧元的稳定性
欧元及其理论基础
欧元是引发欧元区主权债务危机的重要因素 2013年欧元区经济回顾 欧元的前景
欧元及其理论基础
• 欧元是欧盟中18个国家的货币。欧元的18会员国是爱尔兰、奥地利、 比利时、德国、法国、芬兰、荷兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙、希腊、 意大利、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克、爱沙尼亚、拉 脱维亚 。 • 1999年1月1日在实行欧元的欧盟国家中实行统一货币政策（Single Monetary Act），2002年7月欧元成为欧元区唯一合法货币。欧元由 欧洲中央银行（European Central Bank，ECB）和各欧元区国家的中 央银行组成的欧洲中央银行系统（European System of Central Banks，ESCB）负责管理。
欧元诞生的理论基础是最优货币区理论。蒙代尔是最优货 币区理论的开创者，也因此而被称为“欧元之父”。
最优货币区（optimal currency area, OCA）是指：一 种“最优”的地理区域，在此区域内，支付手段或是单一 的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限的 可兑换性，其汇率在进行经常交易和资本交易时互相钉住， 保持不变；但是区域内的国家与区域以外的国家之间的汇 率保持浮动。最优在此意味着内部平衡与外部平衡同时得 以实现。
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• 外部经济形势有利于欧元区经济复苏。 • 部分南欧重债国在结构调整方面取得进展。 • 欧元区核心国家经济对整体经济形势形成重要支撑。 • 经济长期衰退后出现的周期性反弹和回调。
未来风险和挑战不容低估，经济复苏进程依然比较脆弱。
• 部分成员国的公共债务风险依然较高
• 欧元区失业状况继续恶化
• 主要成员国经济发展差距仍然比较大。
①欧元区具有维护欧元稳定的强大政治决心。
欧元从筹备、诞生到运行的整个过程中都不乏批评和唱衰的声音，并不 是欧债危机凸显后才突然出现欧元崩溃的论调。欧元区各国特别是德法两国 深深明白欧元区的内在缺陷，但他们更清楚欧元对欧洲的巨大的政治经济战 略利益，引入欧元是二战之后即开始的欧洲政治经济一体化的重要成果，欧 洲绝不甘心将这一成果毁于一旦。危机以来，欧元区各国积极协调应对，不 断出台新的稳定措施，希腊、意大利等国政府更迭，新政府大力推动财政紧 缩等相关改革，展现出了解决危机的强大政治决心。在决定最优货币区的建 立上，虽然政治决心不能取代经济条件，但政治决心可以促进经济条件的改 善，推动解决尚不适应最优货币区的经济基础和内在缺陷等问题。